摘 要：上市公司資本結(jié)構(gòu)是否科學(xué)合理對(duì)公司的長期發(fā)展有著重要作用。當(dāng)前我國上市企業(yè)資本結(jié)構(gòu)存在著諸多不合理的情況，負(fù)債率偏低、負(fù)債結(jié)構(gòu)不合理、股權(quán)融資偏好等。文中分析了當(dāng)前我國上市公司資本結(jié)構(gòu)不合理的原因，病針對(duì)存在問題的原因提出了改善我國上市公司資本結(jié)構(gòu)的對(duì)策建議。

關(guān)鍵詞：上市公司；資本結(jié)構(gòu)；優(yōu)化

一、上市公司資本結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀

1.負(fù)債結(jié)構(gòu)不合理

我國上市企業(yè)對(duì)負(fù)債是非常敏感的，不愿意通過負(fù)債的方式融資。即便負(fù)債也偏向短缺負(fù)債而排斥長期負(fù)債。按通常情況看短缺負(fù)債占總負(fù)債的比例50%左右較為合理，然而我國上市企業(yè)短期負(fù)債的比率明顯偏高。我國上市企業(yè)對(duì)負(fù)債非常敏感，多方面原因?qū)е缕髽I(yè)不愿意通過負(fù)債來達(dá)到融資目的。在經(jīng)營過程中出現(xiàn)資金短缺，企業(yè)大多愿意選擇短期負(fù)債的方式來籌措資金參與經(jīng)營。短期負(fù)債能夠很好的解企業(yè)資金需求的燃眉之急，短期負(fù)債由于賬期短容易受外界因素的影響而影響企業(yè)財(cái)務(wù)穩(wěn)健。如企業(yè)通過短期負(fù)債來幫助企業(yè)經(jīng)營，在債過程中一旦市場情況發(fā)生變化如：產(chǎn)品銷售不暢、外匯兌率變化、利率上調(diào)等情況將會(huì)直接影響企業(yè)的正常經(jīng)營活動(dòng)。短期負(fù)債比率過高，將會(huì)使企業(yè)更容易受外界變化影響。短期負(fù)債率過高讓企業(yè)面臨經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)和信用風(fēng)險(xiǎn)。

2.資產(chǎn)負(fù)債率水平偏低

企業(yè)負(fù)責(zé)經(jīng)營為都是通過負(fù)債來實(shí)現(xiàn)融資，使得有更多的資金運(yùn)用到生產(chǎn)經(jīng)營中。負(fù)債經(jīng)營是保證財(cái)務(wù)穩(wěn)健的情況下，利用財(cái)務(wù)杠桿來為公司謀求利益最大化。在經(jīng)營過程中，科學(xué)合理的保持資產(chǎn)負(fù)債率能夠有效的提高公司利潤有利于公司的良性發(fā)展。資產(chǎn)負(fù)債率，是表示企業(yè)的總資產(chǎn)有多大比例是通過負(fù)債的方式來籌措資金來參與經(jīng)營的。企業(yè)融資有外部融資和內(nèi)部融資兩種，我國上市公司大多偏好外部融資在外部融資中股權(quán)融資又占了很大比重。上市公司通過負(fù)債融資的比例相對(duì)其它融資方式低得多。很大部分上市企業(yè)對(duì)負(fù)債是相當(dāng)敏感的，認(rèn)為負(fù)債會(huì)嚴(yán)重威脅到企業(yè)的財(cái)務(wù)穩(wěn)定甚至是企業(yè)運(yùn)營。我國上市企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率明顯偏低，資產(chǎn)負(fù)債比率并不是最佳比率。

3.以股權(quán)融資為主

當(dāng)前國外上市公司有多種融資方式，留存收益、配股、增發(fā)新股、發(fā)行公司債券和銀行信貸等。這些多種多樣的融資方式，讓企業(yè)根據(jù)自身情況有了更多的融資方式選擇。從當(dāng)前國外實(shí)際融資環(huán)境來看，留存收益、長期負(fù)債以及股權(quán)融資三種融資方式是我國上市公司主要融資方式。從融資成本方面而言，內(nèi)部融資的融資成本最低，負(fù)債融資成本次之，股權(quán)融資融資成本最高。按理論而言，上市企業(yè)選擇融資方式時(shí)應(yīng)該優(yōu)先選擇內(nèi)部融資其次選擇債務(wù)融資最后才選擇股權(quán)融資。單身我國上市企業(yè)融資方式實(shí)際情況而言，融資結(jié)構(gòu)中內(nèi)部融資占比很少，企業(yè)都偏好外部融資。融資比值中就股權(quán)融資就占比達(dá)到了50%。企業(yè)運(yùn)營發(fā)展資金的主要來源都依靠股權(quán)融資，這與我國上市企業(yè)理念有關(guān)認(rèn)為股權(quán)融資既不是利用人家的資金來運(yùn)營是“借雞生蛋”并且也不需要?dú)w還本金了利息。至于股權(quán)分紅也是經(jīng)營狀況好才分紅，經(jīng)營狀況不佳就不分紅。同時(shí)我國不少上市公司都是由國有企業(yè)轉(zhuǎn)制而來，才之前國有企業(yè)融資方式非常單一主要依靠銀行貸款。單一通過銀行貸款的融資方式導(dǎo)致最后企業(yè)負(fù)債累累，嚴(yán)重影響正常經(jīng)營甚至倒閉。在改制上市之后，企業(yè)偏好股權(quán)融資排斥負(fù)債融資。我國上市企業(yè)融資結(jié)構(gòu)并不合理，有駁優(yōu)序融資理論。

二、上市公司資本結(jié)構(gòu)成因分析

1.股權(quán)融資約束力弱

在我國上市企業(yè)融資方式中，股權(quán)融資是極為低成本并且約束力極低。投資者自愿投資上市企業(yè)，上市企業(yè)相當(dāng)于得到了一筆永不到期無需還本付息的資金。在經(jīng)營過程中如果經(jīng)營狀況良好，上市企業(yè)只需支付遠(yuǎn)低于盈利的股利即可如果經(jīng)營狀況不佳連股利都無需支付。債務(wù)融資的約束力就很強(qiáng)，上市企業(yè)必須在規(guī)定期內(nèi)還本付息。如果逾期不能還本付息將會(huì)面臨信用危機(jī)，財(cái)務(wù)狀危機(jī)甚至是破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。我國上市企業(yè)關(guān)于股權(quán)融資的約束來自于股東、董事會(huì)和監(jiān)事會(huì)，投資者對(duì)管理層的行為約束力非常有限。我國很大部分上市企業(yè)是由國有企業(yè)改制上市而來，其最大的股東是國有資產(chǎn)而對(duì)于中小股東的利益則被忽視。中小股東對(duì)于上市公司的管理層嚴(yán)重缺乏約束力，不受約束的股權(quán)融資自然受到管理層的熱捧。

2.股權(quán)融資成本較低

企業(yè)追求利益最大化，在融資方式選擇上融資成本是影響上市公司選擇的根本因素。上市企業(yè)通過股權(quán)融資主要融資成本是股利和發(fā)行費(fèi)用。上市企業(yè)通過債務(wù)融資的融資方式融資成本主要來自于規(guī)定期限內(nèi)支付利息以及發(fā)行費(fèi)用。股權(quán)融資由于投資者面臨的風(fēng)險(xiǎn)遠(yuǎn)高于借貸風(fēng)險(xiǎn)，投資者必然會(huì)要求得到更大的收益。從理論上講股權(quán)融資成本遠(yuǎn)高于債務(wù)融資成本，上市公司應(yīng)該選擇債務(wù)融資作為主要外部融資方式才合乎邏輯但是實(shí)際情況恰恰相反。理論是股權(quán)融資要給予投資者分紅，這也是股權(quán)融資的主要成本所在但是實(shí)際情況是我國大多數(shù)上市公司并沒有給予投資者現(xiàn)金股利。股票配股的模式對(duì)上市企業(yè)而言不需要任何的現(xiàn)金外流，這一過程付出成本極低。國內(nèi)大量上市企業(yè)沒有對(duì)投資者分紅，即便分紅也是象征性的。幾乎沒有上市公司按真實(shí)的盈利情況來給予投資者紅利。最后投資者也不指望上市企業(yè)分紅，而是把投資盈利點(diǎn)放在股票的買賣上。綜合最后我國上市公司股權(quán)融資支付的股利極低發(fā)行費(fèi)用也極低，最終融資成本低于負(fù)債融資導(dǎo)致上市公司偏好股權(quán)融資。

3.債務(wù)融資困難

一方面，我國上市企業(yè)債券市場的發(fā)展遠(yuǎn)遠(yuǎn)滯后于股票市場的發(fā)展。上市公司要發(fā)行債券來實(shí)現(xiàn)外部融資，需要的審批程序比股票發(fā)行復(fù)雜嚴(yán)格得多。對(duì)于債券的發(fā)行額度以及計(jì)劃管理都控制很緊，發(fā)行額度小資金使用受限制著就導(dǎo)致上市公司缺乏發(fā)行債券的積極性。二方面，我國上市企業(yè)整體真實(shí)收益情況并不理想。收益不理想，內(nèi)部融資嚴(yán)重不足企業(yè)必須依賴外部融資。我國商業(yè)銀行偏好短期貸款，長期貸款風(fēng)險(xiǎn)較大。上市公司從銀行貸款的融資途徑不暢，同時(shí)也不愿意承擔(dān)高額的利息，致使債務(wù)融資難度突出。

4.經(jīng)理人受利益驅(qū)使

上市公司經(jīng)理人的利益影響著經(jīng)理人的行為。我國上市公司經(jīng)理人大多持股比例極小，公司的經(jīng)營狀況盈利情況與經(jīng)理人的收入關(guān)系并不太大二者利益沒有被捆綁在一起。債務(wù)融資和股權(quán)融資兩種方式的選擇涉及到經(jīng)理人和投資者的利益選擇。如果上市公司過度負(fù)債必然會(huì)造成財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)過重甚至有破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)，公司破產(chǎn)必然會(huì)威脅到經(jīng)理人的個(gè)人利益。過度股權(quán)融資，會(huì)造成股權(quán)利益的稀釋，投資者的利益會(huì)受到損失。兩種融資方法的博弈，本來應(yīng)該達(dá)到一個(gè)科學(xué)的平衡點(diǎn)，但是我國中小股東對(duì)公司的監(jiān)管能力微乎其微公司的管理實(shí)際上是由經(jīng)理人掌控。中小股東的利益得不到保障，經(jīng)理人為了企業(yè)不被債權(quán)人上門逼債降低企業(yè)倒閉風(fēng)險(xiǎn)保障自身得利，必然會(huì)熱衷于股權(quán)融資。

三、優(yōu)化上市公司資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化策略

1.推進(jìn)債券市場的發(fā)展

首先在債券發(fā)行制度上，要改革現(xiàn)有審核制度適當(dāng)放寬。債券發(fā)行可以將現(xiàn)有的審批制向核準(zhǔn)制注冊制過度，從而從制度上簡化原有程序放寬要求激發(fā)上市公司發(fā)行債券積極性。對(duì)于發(fā)行規(guī)模種類問題，也不應(yīng)該干預(yù)太多應(yīng)該根據(jù)宏觀經(jīng)濟(jì)情況而定。同時(shí)放寬民營企業(yè)債券發(fā)行條件，消除對(duì)非國營企業(yè)債券歧視。

其次，放寬相關(guān)規(guī)定減少行政干預(yù)。利率是債券發(fā)行主要成本，利率代表了資金的價(jià)格代表了企業(yè)資金的需求。同時(shí)高風(fēng)險(xiǎn)高收益，利率的高低也代表了投資者對(duì)債券風(fēng)險(xiǎn)和收益的認(rèn)識(shí)。過度的行政干預(yù)讓債券利率過于死板，缺乏市場機(jī)制。上市企業(yè)應(yīng)該開發(fā)多種多樣的債券產(chǎn)品，適合不同投資者的需求。讓債券更加市場才能讓債券市場得到良好發(fā)展。

最后，對(duì)于上市企業(yè)發(fā)行債券要建立起完善的信用評(píng)級(jí)制度。上市公司信用度，會(huì)直接影響債券的發(fā)行和兌現(xiàn)。建立起完善的信用評(píng)級(jí)制度，對(duì)手夯實(shí)公司的信用情況有一個(gè)完善的評(píng)級(jí)在債券發(fā)行方面能夠得到更好的管理。信用評(píng)級(jí)也能為投資者提供客觀公平的投資參考，讓債券市場能夠健康發(fā)展。

2.調(diào)整國有股占比，優(yōu)化上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)

國內(nèi)大量上市公司是由國有企業(yè)改制上市而來，國有股占比過大。我國應(yīng)該加快國有股的自由流通，引入新的投資者。國有股減持，讓新的投資者入住上市公司實(shí)現(xiàn)股權(quán)多元化。讓銀行、基金、公司內(nèi)部員工社會(huì)公眾等，都是要積極吸納的投資者。通過股權(quán)的多元化，讓跟多的投資者參與到企業(yè)管理監(jiān)督之中，削減國有持股讓管理層從新重視中下股東的利益。只要是不涉及國家經(jīng)濟(jì)命脈涉及人民基本生活需求的行業(yè)的上市公司，國有股就應(yīng)該逐步退出上市公司減少國有股集中程度從新考慮中小股東的利益。同時(shí)經(jīng)理人的股權(quán)也應(yīng)該加大持股，讓經(jīng)理人利益和上市公司利益捆綁在一起。讓經(jīng)理人能夠?yàn)樯鲜泄镜拈L遠(yuǎn)發(fā)展，長遠(yuǎn)利益而考慮。

3.加強(qiáng)對(duì)經(jīng)理人的監(jiān)督，完善經(jīng)理人薪酬制度

首先，經(jīng)理人薪酬制度創(chuàng)新。經(jīng)理人利益必須與上市公司利益捆綁在一起才能讓經(jīng)理人為公司的長遠(yuǎn)發(fā)展考慮。一方面可以讓股東和經(jīng)理人簽訂績效工資制度，即通過經(jīng)理人為上市公司帶來的收益給予起獎(jiǎng)勵(lì)，讓經(jīng)理人收益與公司收益捆綁。另一方面可以讓經(jīng)理人擁有適量的公司股權(quán)，在持股之后經(jīng)理人的個(gè)人利益便于公司的利益掛鉤。并且經(jīng)理人更加注重的是公司的長期發(fā)展長期利益而非短期利益。經(jīng)理人在公司管理方面都會(huì)非常嚴(yán)謹(jǐn)，時(shí)刻為公司長期發(fā)展作想。其次，要給予監(jiān)事會(huì)一定全力加強(qiáng)監(jiān)督。監(jiān)事會(huì)是具有對(duì)公司管理監(jiān)督職能的，但是在實(shí)際操作過程中監(jiān)督職能很難發(fā)揮因?yàn)楸O(jiān)事會(huì)沒有實(shí)權(quán)。董事會(huì)的重大決議都要得到監(jiān)事會(huì)的通過，監(jiān)事會(huì)成為公司決策的重要把關(guān)人，給予監(jiān)事會(huì)實(shí)權(quán)讓監(jiān)督職能得到充分發(fā)揮。

4.規(guī)范上市公司融資行為

當(dāng)前部分上市公司，不顧公司財(cái)務(wù)狀況和盈利能力為了謀求暴利違規(guī)就行融資行為給投資者造成了嚴(yán)重的損失擾亂了證券市場。對(duì)于股票發(fā)行必須要嚴(yán)格核準(zhǔn)制，一定要充分調(diào)查企業(yè)的真實(shí)經(jīng)營狀況對(duì)其有充分了解，其后才按程序決定是否讓其上市發(fā)行股票或者增發(fā)配股等。在審核上一定要嚴(yán)格，選擇真正優(yōu)秀的公司上市保障投資者利益和證券市場秩序。上市公司偏好股權(quán)融資一個(gè)重要原因就是融資成本極低，所謂股權(quán)分紅往往都是象征性的分紅并沒有按真實(shí)的盈利情況分紅。相關(guān)部門必須要加強(qiáng)對(duì)上市公司分紅方式以及分紅比率的監(jiān)管。投資者有權(quán)享受股權(quán)收益，上市公司有責(zé)任向投資者發(fā)放股權(quán)收益。加強(qiáng)對(duì)上市公司的監(jiān)督，保障投資者的利益同時(shí)一定程度上減小上市企業(yè)對(duì)股權(quán)融資的偏好。我國上市企業(yè)熱衷于股權(quán)融資，增股配股的相關(guān)審批必須要嚴(yán)格防止上市企業(yè)惡性融資。對(duì)于違規(guī)操作的上市企業(yè)要是停止其融資行為并對(duì)造成重大損失的公司就行嚴(yán)厲的處罰。對(duì)于違規(guī)操作的始作俑者不僅僅要追究民事責(zé)任還要追究刑事責(zé)任。必須加強(qiáng)對(duì)股權(quán)融資的約束才能控制上市公司熱衷股權(quán)融資的情況，保障中小投資者的利益維護(hù)證券市場的穩(wěn)定。

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作者簡介：熊婧伊（1993.08- ），女，苗，重慶彭水，本科在讀，長江師范學(xué)院，專業(yè)：財(cái)務(wù)管理