摘 要：企業(yè)并購從并購方而言，實質上是一種投資行為，通過這種投資行為達到并購方與目標企業(yè)間資源合理配置，最終獲得投資收益、擴大經營。但并不是所有并購都是成功的，企業(yè)的并購本身就存在一定風險性，其中的財務風險更是并購成功與否的關鍵因素。并購的財務風險貫穿并購過程的始終。本文主要研究了企業(yè)并購過程及每個過程面臨的財務風險，提出了針對每個階段的風險防范措施。

關鍵詞：企業(yè)并購；財務風險；防范措施

一、企業(yè)并購過程動態(tài)分析

1.并購前準備階段

這一階段并購方主要著力解決兩個問題：（1）并購目標選擇。選擇得當的發(fā)展戰(zhàn)略目標公司是并購成功與否的源泉。企業(yè)并購的動機是實現(xiàn)協(xié)同效應，增強核心競爭力，一旦收購目標選擇不恰當，輕則造成并購效率低，強化企業(yè)負擔，重則給整個企業(yè)的發(fā)展帶來不可預計的后果。最精明的收購都是撒大網挑選潛在目標，即從中選取最優(yōu)的可行性方案。（2）目標價值定位。一旦確立了企業(yè)目標選擇，對目標企業(yè)價值評估就成了刻不容緩的工作。并購方通過盡職盡責的詳盡調查，運用恰當的評估方法、健全的評估體系，對目標企業(yè)價值評估。企業(yè)價值評估的結果關系到企業(yè)并購所需支付的對價，過高的支付對價，企業(yè)的預期財務收益會大打折扣，債務承擔加重。

2.并購交易實施階段

這一階段企業(yè)主要著力解決融資和支付問題：（1）融資即解決并購所需資金來源問題。目前，我國金融市場上企業(yè)的融資渠道主要有債務性融資（比如向國有或商業(yè)銀行貸款、發(fā)行債券）及權益性融資（發(fā)行股票）。顯然，并購方需要需要結合自身現(xiàn)有的資本結構及并購后的資本結構綜合考慮債務和權益融資所占的比重，合理的融資結構有利于企業(yè)的財務風險的防范。 （2）支付即以何種方式支付并購資金。主要的支付方式有現(xiàn)金支付、換股支付及混合支付。不合理的支付方式，會對企業(yè)并購產生不同的財務風險。企業(yè)應該結合并購動機選擇靈活的支付方式，盡量避免單一的支付方式。

3.并購整合階段

這一階段企業(yè)主要主要著力解決并購整合中的財務整合及如何進行財務整合。（1）并購完成后，對并購方而言無論其資產規(guī)模、還是戰(zhàn)略發(fā)展都有了大的改變，組織的擴張無疑加大了公司治理難度，如果不對并購后的財務進行整合，公司以后可能會面臨更大的管理、投資、籌資風險。（2）財務整合要遵守實現(xiàn)價值最大化為己任，分為融合和協(xié)同兩個階段。有步驟重點式推進，而不是忽視對財務的整合。在融合階段主要是在并購雙方確立一個共同目標的基礎上，將目標企業(yè)的財務政策、財務制度、計量標準等納入收購方體系，優(yōu)化雙方財務管理信息系統(tǒng)；在協(xié)同階段即雙方財務基本一體化，朝著共同的目標有序進行著，實現(xiàn)了資源共享及優(yōu)化配置。相反，若不進行財務整合則給并能夠雙方帶了困擾，更甚者并購失敗，導致企業(yè)破產。

二、企業(yè)并購過程財務風險分析

1.并購準備階段風險

企業(yè)在這一階段的風險主要是目標選擇價值定位風險 價值定位風險是指由于目標企業(yè)提供的財務信息失真及收購方價值評估體系不健全、不合理的評估方法導致收購方評估出的目標企業(yè)價值與實際價值存在偏差的風險。由此可以看出，決定目標企業(yè)價值評估合理與否的關鍵取決于兩個方面：一是目標企業(yè)提供的信息質量；二是并購方的評價體系是否健全，是否根據并購動機選擇了最優(yōu)的評估方法。對目標企業(yè)價值評估過高，出價遠超自身的承受能力，致使無法獲得預期收益回報風險。相反，對目標企業(yè)價值評估過低，致使交易雙方談判失敗，那又極有可能喪失一個盈利項目。

2.交易實施階段風險

企業(yè)在并購交易實施階段財務風險主要是指融資和支付風險

（1）企業(yè)并購需要巨額資金做支撐，依靠并購方的內部資金，顯然不足夠。企業(yè)必然依靠外部融資以獲取并購所需資金。而在這一過程中必然會產生財務風險。一方面是資金供應風險，即并購企業(yè)未能籌集到并購所需資金進而影響并購活動的正常進行所帶來的風險；另一方面是融資結構風險，即未充分考慮自身資本結構和并購后資本結構，而盲目融資導致企業(yè)債務資本與權益資本比例失衡，比如，過高的債務融資，導致企業(yè)陷入財務困境，影響企業(yè)的正常生產經營活動，這無形中又增加了企業(yè)的經營風險。

（2）支付風險主要表現(xiàn)在：現(xiàn)金支付成本低、效率高但現(xiàn)金支付占用企業(yè)大量流動資金，企業(yè)往往面臨較高的流動性風險；換股支付稀釋收購方股權，股東控制權旁落，股權結構發(fā)生變化，甚至可能更換大股東，對并購后的整合也帶來了較大風險；混合支付往往需要支付多次，并購雙方難以保證支付的連續(xù)性，致使并購過程延期，加大了并購交易的成本。

3.并購整合階段風險

并購整合階段的風險主要體現(xiàn)在財務整合中，具體而言包括以下幾個方面：（1）并購企業(yè)對并購后財務整合重視不夠，產生不良資產處置不當風險。比如，目標企業(yè)資產流動性較差，而并購后并購方未派出專門的財務人員采取妥善的措施，致使預期收益不能實現(xiàn)，并購交易失敗。（2）財務行為人因并購方財務監(jiān)督體系不健全，對工作不予重視，工作出現(xiàn)失誤導致的財務風險（3）并購雙方未實現(xiàn)財務統(tǒng)一規(guī)范管理，財務信息交流不暢通、信息交流滯后，并購未能實現(xiàn)協(xié)同效應的風險。

三、針對并購各階段的風險控制及防范

1.針對價值定位風險的控制與防范

（1）選擇符合自己公司戰(zhàn)略發(fā)展目標的企業(yè)。首先，從大量備選企業(yè)中篩選出符合自身發(fā)展目標的企業(yè)，符合作為備選，不符合不予考慮；其次，利用財務分析方法判斷被并購企業(yè)的歷史財務狀況，項目未來的盈利情況、手中資源價值、聘請專業(yè)機構鑒別判斷并購后企業(yè)能否增值。

（2）健全價值評估體系。首先，要加強目標企業(yè)財務信息調查，保證收集信息的質量，對被并購方的財務報表、經營情況、企業(yè)發(fā)展價值、結合自身期望收益與規(guī)模進行完整評估。其次，可以聘請專門的具有較高技術的專業(yè)人員，對被并購方價值評估。最后，根據自身并購動機，選擇合理的價值評估方法。在這一階段最有應該防范的還有就是一定要具備鑒別被并購方提供的財務信息的真實性、帶有面具的報表的分析顯然是毫無意義的。

2.針對融資和支付風險的控制和防范

（1）融資風險防范。一方面結合自身資本結構及并購后資本結構合理確定債務資金和自身資金比例問題。過高的債務融資，增大企業(yè)債務風險，一旦債務無法清償，整個企業(yè)可能癱瘓；過低的債務融資，有起不到財務杠桿作用；另一方面拓寬融資渠道，保證融資結構合理，通過多元化融資渠道達到控制風險、降低并購成本目的。

（2）支付風險防范。靈活的支付方法是根本。如果收購方有大量充足且穩(wěn)定的現(xiàn)金流，且當下企業(yè)股票被低估可選擇支付現(xiàn)金方法；相反，若企業(yè)沒有充足現(xiàn)金作保證且股票市場被高估，則可選取換股支付方式；同樣，若企業(yè)正處于擴大經營階段，現(xiàn)金流量不足，并購方亦可通過與目標企業(yè)的談判，在不喪失控股權的情況下，以換股方式支付即混合支付。

3.針對并購整合階段財務風險控制與防范

（1）首先，加強并購方管理層對并購后財務整合的重視，并購的完成不是在交易實施后就完成的，并購后的整合同樣可以決定并購成敗。目前，我國的企業(yè)并購大多停留在只顧眼前利益的階段，對公司長遠發(fā)展目標意識較為淡薄，特別是現(xiàn)在我國企業(yè)中的經營權與所有權分離情況下，經營者可能為了眼前利益并不考慮股東的長遠利益，因此，作為對經營者有監(jiān)督權利的董事會要及時對并購后的財務整合給予重視，獲得長遠發(fā)展，在此背景下，并購后及時對財務整合顯得極其重要。（2）其次，及時強化與目標企業(yè)財務一體化進程。并購雙方財務信息的交流共享對企業(yè)戰(zhàn)略發(fā)展目標制定、各項經營決策都起著絕對的影響，為使并購產生協(xié)同效應并購雙方必須強化信息交流，做到目標一致。突出強調并購融合和協(xié)同兩個階段的管理，分重點進行整合，加強并購雙方財務人員的交流。

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作者簡介：周衛(wèi)衛(wèi)（1990- ），女，漢，河南開封人，河南大學，研究生在讀，研究方向：會計專業(yè)財會