金焱

今年以來(lái)，金融市場(chǎng)風(fēng)生水起，市場(chǎng)操作隨油價(jià)起伏而波動(dòng)，而大宗商品整體亦波瀾頻起。投資者和企業(yè)需要對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)。中國(guó)相關(guān)部門若能幫助公司和機(jī)構(gòu)管理風(fēng)險(xiǎn)，將有助于它們成長(zhǎng)和進(jìn)一步發(fā)展

十年前，美國(guó)芝加哥商品交易所集團(tuán)（CME Group）通過(guò)合并誕生，特里·達(dá)菲（Terry Duffy）出任這個(gè)全球最大衍生品交易所的執(zhí)行總裁，他是合并交易的始作俑者。達(dá)菲這個(gè)自1981年以掘金失敗而起家的期貨交易員，從此成為美國(guó)金融界的新貴。

達(dá)菲對(duì)自己的身世和歷史并不忌諱，反而顯得有些津津樂(lè)道。1981年他21歲，說(shuō)服母親抵押家里的房子，用獲得的5萬(wàn)美元開始了期貨交易。幾周后不僅這5萬(wàn)美元全部折戟，續(xù)加的10萬(wàn)美元也雞飛蛋打。這個(gè)從業(yè)之初的當(dāng)頭一棒，讓達(dá)菲用了三年時(shí)間同時(shí)打幾份工才還清欠債，并體會(huì)到了隨時(shí)全身而退的重要。

期權(quán)交易太過(guò)復(fù)雜，多年在其中摸爬滾打的達(dá)菲更清楚，要生存并贏利最大的關(guān)鍵是時(shí)刻轉(zhuǎn)型。在過(guò)去十年間，CME關(guān)閉了旗下多數(shù)公開喊價(jià)期貨交易所，大舉進(jìn)軍新的交易技術(shù)、新產(chǎn)品，以及新的市場(chǎng)——從歐洲到亞洲。

交易所近年來(lái)密集整合，證交所業(yè)務(wù)也日趨從股票交易轉(zhuǎn)向更有利可圖的服務(wù)，如結(jié)算。同時(shí)，CME在努力克服全電子交易市場(chǎng)面臨的障礙，通過(guò)技術(shù)投資使交易所的期權(quán)交易變得更加容易。CME電子期權(quán)交易所占比例從2010年的10%，上升至2015年的42%。

在CME的長(zhǎng)期增長(zhǎng)戰(zhàn)略圖譜上，亞洲極為重要。在接受《財(cái)經(jīng)》記者書面采訪中，達(dá)菲表示，今年一季度，CME在亞洲的業(yè)務(wù)就增加了13%，亞洲市場(chǎng)參與者在CME每天的交易量約為20萬(wàn)份合約，是兩年前的2倍。來(lái)自中國(guó)的日均交易量從去年中期不到1萬(wàn)份增加到一季度的3萬(wàn)份以上。CME在香港的股指期貨類業(yè)務(wù)也有亮眼表現(xiàn)，今年一季度日均交易量同比翻番，達(dá)2.5萬(wàn)份合約。

全球市場(chǎng)參與量顯著增加，使今年CME日均成交量同比上漲24%至370萬(wàn)筆（除美國(guó)外）。季度活動(dòng)積極性凸顯，持續(xù)不斷的未平倉(cāng)合約，一季度CME達(dá)到日均1.16億合約的創(chuàng)紀(jì)錄成交量，未平倉(cāng)合約還在持續(xù)不斷升高。2016年一季度日均成交量創(chuàng)紀(jì)錄達(dá)1690萬(wàn)筆，同比上漲13%。結(jié)算和交易費(fèi)用收入達(dá)7.96億美元，同比上漲12%。

2016年全球金融市場(chǎng)風(fēng)生水起，大宗商品市場(chǎng)亦波瀾頻起。達(dá)菲說(shuō)，美國(guó)股市雖然開年疲軟，但之后還是顯示出相當(dāng)?shù)捻g性。石油價(jià)格也從低點(diǎn)反彈。在美國(guó)和其他地區(qū)，債券回報(bào)有所下降。美元表現(xiàn)平平。過(guò)去四個(gè)月中，石油價(jià)格從26美元/桶翻番到50美元/桶，但這被美國(guó)緩慢的就業(yè)增長(zhǎng)相抵。

不平靜的市場(chǎng)

《財(cái)經(jīng)》：今年上半年全球金融市場(chǎng)的表現(xiàn)是否令你意外？

達(dá)菲：美國(guó)股市雖然開年疲軟，但之后還是顯示出相當(dāng)?shù)捻g性。石油價(jià)格也從低點(diǎn)反彈。在美國(guó)和其他地區(qū)的債券回報(bào)有所下降，美元表現(xiàn)平平。

但通脹預(yù)期沒(méi)有增加，這個(gè)有點(diǎn)意外。過(guò)去四個(gè)月中，石油價(jià)格從26美元/桶翻番到50美元/桶，但這被美國(guó)緩慢的就業(yè)增長(zhǎng)相抵。此外，歐洲和日本負(fù)利率的影響也壓低了美國(guó)市場(chǎng)回報(bào)。自美聯(lián)儲(chǔ)逐漸停止量化寬松以來(lái)，還沒(méi)有出現(xiàn)過(guò)這樣的通脹水平。英國(guó)退出歐盟帶來(lái)的不確定性也影響了市場(chǎng)。

《財(cái)經(jīng)》：今年初至今，石油市場(chǎng)出現(xiàn)了哪些值得關(guān)注的趨勢(shì)？

達(dá)菲：最積極的趨勢(shì)之一是，油價(jià)回到了以供求基本面為基礎(chǔ)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)之中。

石油庫(kù)存處在歷史高點(diǎn)，美國(guó)國(guó)內(nèi)產(chǎn)量在過(guò)去幾年中幾乎翻了一番，這使得原來(lái)進(jìn)口的那部分石油需要找到新的出口。沙特、尼日利亞、阿爾及利亞等國(guó)的石油突然開始爭(zhēng)奪亞洲市場(chǎng)，石油生產(chǎn)者被迫降低價(jià)格。加拿大的石油生產(chǎn)因?yàn)樯只馂?zāi)的原因而停滯，而伊拉克的石油產(chǎn)量和出口都在增加，俄羅斯也在繼續(xù)產(chǎn)油。加上歐洲和發(fā)展中國(guó)家由于經(jīng)濟(jì)疲軟，車輛變得更加節(jié)能，其對(duì)燃料的需求有所降低。我們看到石油勘探投資的降低導(dǎo)致產(chǎn)量開始逐漸下降。

《財(cái)經(jīng)》：黃金也是今年價(jià)格走強(qiáng)的大宗商品，你能否評(píng)價(jià)一下黃金市場(chǎng)今年上半年的表現(xiàn)？

達(dá)菲：自2011年底開始的四年熊市后，年初至今，黃金價(jià)格反彈了超過(guò)20%。只有少數(shù)投資者相信美國(guó)將收緊貨幣政策。所以我們看到了黃金價(jià)格的下行趨勢(shì)得以扭轉(zhuǎn)，至少在短期內(nèi)是這樣。與此同時(shí)，歐洲央行和日本央行實(shí)施負(fù)利率政策。與利率產(chǎn)品相比，黃金能夠保值，卻不產(chǎn)生利息，這意味著利率降得越低，特別是負(fù)利率的時(shí)候，對(duì)黃金越有利。

中國(guó)和印度也是黃金的大買家。我們都看到了關(guān)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速放緩的報(bào)道，但增速仍然維持在6.5%以上。印度也有積極的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。對(duì)黃金來(lái)說(shuō)這些都是好兆頭。

《財(cái)經(jīng)》：我們處在低利率的環(huán)境下，美國(guó)利率略有上升，但歐洲卻是負(fù)利率。這對(duì)市場(chǎng)有什么影響？

達(dá)菲：歐洲和亞洲部分地區(qū)的負(fù)利率導(dǎo)致投資者四處追逐利潤(rùn)。因此很多投資來(lái)到美國(guó)。這是因?yàn)榧词乖诿绹?guó)持續(xù)低利率的環(huán)境中，他們?nèi)匀荒軌驅(qū)崿F(xiàn)部分回報(bào)，比全球其他地方要強(qiáng)。而美聯(lián)儲(chǔ)下一次加息的決定將考慮通脹、創(chuàng)造就業(yè)以及全球增長(zhǎng)前景等因素。

《財(cái)經(jīng)》：美元走勢(shì)會(huì)對(duì)大宗商品產(chǎn)生影響，你能否解釋一下為什么美元比較疲軟？

達(dá)菲：有兩個(gè)因素影響到美元：經(jīng)濟(jì)增速比預(yù)期更慢，這降低了美聯(lián)儲(chǔ)加息的預(yù)期?，F(xiàn)在美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)增長(zhǎng)緩慢。此外，通脹也低于美聯(lián)儲(chǔ)目標(biāo)。綜合這些因素，今年上半年美聯(lián)儲(chǔ)都沒(méi)有加息。芝商所的美聯(lián)儲(chǔ)觀察（Fed Watch）工具顯示，今年僅加息一次的可能性僅有54%。對(duì)加息的低預(yù)期讓美元與其他貨幣相比，不那么具有吸引力。

《財(cái)經(jīng)》：英國(guó)脫歐對(duì)金融市場(chǎng)將產(chǎn)生怎樣的影響？

達(dá)菲：我不能準(zhǔn)確預(yù)測(cè)英國(guó)退出歐盟的歷史性投票對(duì)市場(chǎng)將帶來(lái)怎樣的長(zhǎng)期影響，但可以肯定地說(shuō)，英國(guó)脫歐帶來(lái)的不確定性，市場(chǎng)參與者需要長(zhǎng)時(shí)間來(lái)應(yīng)對(duì)。英國(guó)和歐盟仍在考慮最佳的退出戰(zhàn)略，里斯本協(xié)定第50條條款何時(shí)生效還是未知。在此之后，還是70多個(gè)貿(mào)易協(xié)議需要協(xié)商，這些都延長(zhǎng)了不確定性，從而不僅影響英國(guó)和歐洲的經(jīng)濟(jì)，而且全球經(jīng)濟(jì)都受牽連。

興奮點(diǎn)：亞洲與中國(guó)

《財(cái)經(jīng)》：中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)轉(zhuǎn)向消費(fèi)拉動(dòng)，將如何影響大宗商品市場(chǎng)？

達(dá)菲：中國(guó)對(duì)大宗商品市場(chǎng)最大的影響體現(xiàn)在金屬類別中。中國(guó)消耗世界三分之二的鐵礦石，以及其他工業(yè)金屬年供應(yīng)的近一半。中國(guó)對(duì)能源和農(nóng)產(chǎn)品市場(chǎng)也有巨大影響。中國(guó)是非常大的能源及農(nóng)產(chǎn)品進(jìn)口國(guó)。中國(guó)經(jīng)濟(jì)放緩或經(jīng)濟(jì)提速都將影響到大宗商品市場(chǎng)。隨著中國(guó)消費(fèi)的增加，將創(chuàng)造向中國(guó)出口的更大機(jī)遇。

《財(cái)經(jīng)》：CME是否擔(dān)心中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速放慢？

達(dá)菲：我們清楚中國(guó)目前的經(jīng)濟(jì)狀況，但它仍然是一個(gè)重要的市場(chǎng)。最近我們宣布了幾個(gè)重要協(xié)議，其中包括與中國(guó)建設(shè)銀行的諒解備忘錄，我們將提供首次在倫敦實(shí)物交割的離岸人民幣期貨合約。另一項(xiàng)是和中國(guó)外匯交易中心（CFETS）關(guān)于離岸人民幣及相關(guān)產(chǎn)品共同開發(fā)和創(chuàng)新的合作協(xié)議。

《財(cái)經(jīng)》：CME在亞洲、特別是中國(guó)的業(yè)務(wù)在增加還是減少？

達(dá)菲：我們亞洲地區(qū)的業(yè)務(wù)在繼續(xù)增加。僅今年一季度我們?cè)趤喼薜臉I(yè)務(wù)就增加了13%。

一季度，亞洲市場(chǎng)參與者在我們市場(chǎng)每天的交易量約為20萬(wàn)份合約，是兩年前的2倍。尤其是能源產(chǎn)品方面表現(xiàn)突出。中國(guó)的日均交易量從去年中期不到1萬(wàn)份增加到一季度的3萬(wàn)份以上。此外，我們?cè)谙愀鄣墓芍钙谪涱悩I(yè)務(wù)也很有亮眼表現(xiàn)，今年一季度日均交易量比2015年一季度同比翻番，達(dá)到2.5萬(wàn)份合約。

我們?cè)趤喼藿灰讜r(shí)間有很多非常具有吸引力和相關(guān)性的產(chǎn)品。很多亞洲企業(yè)都愿意在我們監(jiān)管良好的市場(chǎng)交易，并從我們不間斷的流動(dòng)性中獲益。

因此，我們認(rèn)為亞洲對(duì)我們的長(zhǎng)期增長(zhǎng)戰(zhàn)略來(lái)說(shuō)極為重要。我們目前在亞太地區(qū)的班加羅爾、北京、香港、首爾、新加坡、東京等六個(gè)辦公室有超過(guò)100名員工。

《財(cái)經(jīng)》：中國(guó)被認(rèn)為是4月拉高大宗商品價(jià)格的主要因素。但這并非因?yàn)橹袊?guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，而是投機(jī)。你對(duì)中國(guó)金融市場(chǎng)有什么建議？

達(dá)菲：我恐怕不便提供具體建議。但我能說(shuō)的是，在不確定之際，風(fēng)險(xiǎn)管理是非常關(guān)鍵的。投資者和企業(yè)需要對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)。中國(guó)相關(guān)部門若能幫助公司和機(jī)構(gòu)管理風(fēng)險(xiǎn)，將有助于它們成長(zhǎng)和進(jìn)一步發(fā)展。