一段時(shí)間以來(lái)，高杠桿已成為社會(huì)各界關(guān)注的焦點(diǎn)。國(guó)家金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室的研究數(shù)據(jù)顯示，截至2015年底，我國(guó)債務(wù)總額為168.48萬(wàn)億元，全社會(huì)杠桿率為249%。

與此相對(duì)應(yīng)，中國(guó)銀監(jiān)會(huì)披露的數(shù)據(jù)顯示，截至2016年6月末，商業(yè)銀行不良貸款率為1.81%，創(chuàng)近七年新高，不良貸款余額接近1.5萬(wàn)億元。

面對(duì)此一事關(guān)中國(guó)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)健發(fā)展前景的焦點(diǎn)議題，日前召開的中央政治局會(huì)議明確提出要去杠桿和抑制資產(chǎn)泡沫。

去杠桿和抑制資產(chǎn)泡沫的重要性不言而喻，值得注意的是，一些具體的去杠桿做法是否恰當(dāng)，有沒(méi)有實(shí)現(xiàn)真正意義上的去杠桿，還是只不過(guò)通過(guò)一些賬面游戲和高水平的財(cái)技將風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移和押后，造成風(fēng)險(xiǎn)的持續(xù)累計(jì)甚至蔓延，直至引發(fā)新一輪風(fēng)險(xiǎn)。

本刊調(diào)查發(fā)現(xiàn)，目前有一些地方政府通過(guò)手中包括資產(chǎn)管理公司（AMC）在內(nèi)的投融資平臺(tái)幫助地方性銀行解決不良資產(chǎn)問(wèn)題，比如把出了問(wèn)題的地方國(guó)企債務(wù)從銀行等價(jià)轉(zhuǎn)讓給地方投融資平臺(tái)。這樣，城商行、農(nóng)商行以及信用社這些由地方政府控制的金融機(jī)構(gòu)，可以在沒(méi)有任何損失的情況下，將不良資產(chǎn)出表；地方國(guó)企也不用面臨被債務(wù)清收的風(fēng)險(xiǎn)，可以繼續(xù)經(jīng)營(yíng)，也延緩了地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

上述看似一舉兩得的方案，顯然只是將問(wèn)題暫時(shí)擱置起來(lái)，而無(wú)法真正實(shí)現(xiàn)去杠桿。上世紀(jì)90年代江浙等地的地方政府就曾玩過(guò)這種游戲，最后大多以地方資產(chǎn)管理公司宣告破產(chǎn)逃廢債務(wù)告終。

與這種含金量較低的方式相比，更市場(chǎng)化的通過(guò)資產(chǎn)證券化來(lái)去杠桿更受各界青睞。業(yè)內(nèi)人士冀望通過(guò)資產(chǎn)證券化等手段，將企業(yè)存量資產(chǎn)以證券化形式移出表外，改善企業(yè)流動(dòng)性和資產(chǎn)負(fù)債表。有論者更是樂(lè)觀指出，隨著金融市場(chǎng)的深化發(fā)展，各種股權(quán)、債權(quán)、遠(yuǎn)期等都可以做成資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，幫助企業(yè)快速去杠桿、去庫(kù)存，把重資產(chǎn)轉(zhuǎn)成輕資產(chǎn)，讓企業(yè)能夠輕裝上陣。

而在資產(chǎn)證券化中，不良資產(chǎn)證券化也受到業(yè)界熱捧，尤其在金融部門。對(duì)于銀行而言，通過(guò)不良資產(chǎn)證券化可以把不良資產(chǎn)從銀行資產(chǎn)負(fù)債表內(nèi)移除，降低當(dāng)期不良率，而且可以提前解決流動(dòng)性問(wèn)題。

具有增加流動(dòng)性、提高資金配置效率等功能的資產(chǎn)支持證券模式，在處置不良資產(chǎn)的國(guó)際實(shí)踐中廣為使用。但實(shí)踐也證明，資產(chǎn)證券化在一定條件下，會(huì)使虛擬經(jīng)濟(jì)快速膨脹，并導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)格泡沫和內(nèi)生流動(dòng)性擴(kuò)張，從而影響金融穩(wěn)定，美國(guó)次貸危機(jī)就是前車之鑒。

據(jù)悉，目前已有不少民資AMC，在通過(guò)四大AMC或地方AMC拿不良資產(chǎn)包以及處置的過(guò)程中，將不良資產(chǎn)標(biāo)的包裝成類似于不良資產(chǎn)證券化式的理財(cái)產(chǎn)品，面向大眾發(fā)行。但需要關(guān)注的是，在特殊目的公司的經(jīng)營(yíng)地位、證券發(fā)行許可、破產(chǎn)隔離與其他債權(quán)人利益保護(hù)、信用增級(jí)的模式等方面，我國(guó)的法律法規(guī)還有待完善，而對(duì)資產(chǎn)證券化的定價(jià)機(jī)制、信息披露機(jī)制、信用評(píng)級(jí)機(jī)制、證券化產(chǎn)品交易制度等也還需要進(jìn)一步明確，因此現(xiàn)階段不宜大規(guī)模推出資產(chǎn)證券化形式的面向大眾的理財(cái)產(chǎn)品。

此外，監(jiān)管部門應(yīng)未雨綢繆，做好應(yīng)對(duì)因資產(chǎn)證券化等其他形式金融創(chuàng)新工具導(dǎo)致的監(jiān)管新挑戰(zhàn)的準(zhǔn)備。

美國(guó)上一輪金融危機(jī)提醒人們，隨著金融市場(chǎng)的不斷發(fā)展，金融市場(chǎng)上總的流動(dòng)性狀況不僅受貨幣供應(yīng)量的影響，同時(shí)也受資產(chǎn)證券化等其他形式金融創(chuàng)新工具的影響。因此，對(duì)流動(dòng)性的監(jiān)測(cè)，不僅要關(guān)注貨幣供應(yīng)量，還必須掌握其他各種形式的金融資產(chǎn)或負(fù)債。

業(yè)內(nèi)人士指出，為有效抑制證券化過(guò)程中商業(yè)銀行對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)監(jiān)督水平的降低，以及有效防范資產(chǎn)證券化引發(fā)的流動(dòng)性沖擊對(duì)整個(gè)金融體系穩(wěn)定性的影響，相關(guān)部門應(yīng)借鑒發(fā)達(dá)國(guó)家做法，將流動(dòng)性監(jiān)管和資本監(jiān)管放在同等重要位置。

監(jiān)管部門應(yīng)嚴(yán)格要求銀行應(yīng)當(dāng)持有的流動(dòng)性資產(chǎn)最低比例，或?qū)︺y行的杠桿比率進(jìn)行更嚴(yán)格限制。為此需要根據(jù)新巴塞爾協(xié)議的規(guī)定，切實(shí)對(duì)表內(nèi)外的證券化風(fēng)險(xiǎn)暴露和再證券化風(fēng)險(xiǎn)暴露計(jì)提資本，并且禁止通過(guò)其他衍生品等手段對(duì)沖這些風(fēng)險(xiǎn)暴露和降低資本要求，而對(duì)于銀行為表外結(jié)構(gòu)性投資工具（SIV）和商業(yè)票據(jù)業(yè)務(wù)提供的隱性承諾，也必須計(jì)提資本。

對(duì)資產(chǎn)證券化中流動(dòng)性擴(kuò)展與緊縮載體的基礎(chǔ)資產(chǎn)，應(yīng)要嚴(yán)格審查其質(zhì)量與信用等級(jí)，確保未來(lái)現(xiàn)金流的可靠和穩(wěn)定，同時(shí)要加強(qiáng)對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)規(guī)模的監(jiān)測(cè)，防止資產(chǎn)證券化過(guò)度增加流動(dòng)性。

去杠桿是一個(gè)漫長(zhǎng)而痛苦的過(guò)程，方法雖然不少，卻沒(méi)有哪一種能立竿見影，更沒(méi)有哪一種是無(wú)代價(jià)的。在守住系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和社會(huì)穩(wěn)定底線的前提下，讓破壞市場(chǎng)信用鏈條的交易者及時(shí)退場(chǎng)，忍痛核銷呆壞賬，咬緊牙關(guān)踏踏實(shí)實(shí)去杠桿才是王道。