昝立永

監(jiān)管部門對(duì)借殼加強(qiáng)了監(jiān)管力度，目標(biāo)是增加借殼難度降低殼資源的價(jià)值，最終為注冊(cè)制鋪平道路。

2016年7月17日是《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》公開征求意見的最終反饋日。目前看修改《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》可能已經(jīng)對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生了一定的影響。

嚴(yán)控標(biāo)準(zhǔn)

2014 年11 月23 日實(shí)施的《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》分總則、重大資產(chǎn)重組的原則和標(biāo)準(zhǔn)、重大資產(chǎn)重組的程序、重大資產(chǎn)重組的信息管理、發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)、重大資產(chǎn)重組后申請(qǐng)發(fā)行新股或者公司債券、監(jiān)督管理和法律責(zé)任、附則8章61條。其中“重大資產(chǎn)重組的原則和標(biāo)準(zhǔn)”最重要的作用就是對(duì)“借殼標(biāo)準(zhǔn)”的界定。

在7月17日結(jié)束征求意見的《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》中，對(duì)于借殼的標(biāo)準(zhǔn)有了更為詳細(xì)的表述，具體：

第十三條

原管理辦法：自控制權(quán)發(fā)生變更之日起，上市公司向收購(gòu)人及其關(guān)聯(lián)人購(gòu)買的資產(chǎn)總額，占上市公司控制權(quán)發(fā)生變更的前一個(gè)會(huì)計(jì)年度經(jīng)審計(jì)的合并財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告期末資產(chǎn)總額的比例達(dá)到100%以上的，除符合本辦法第十一條、第四十三條規(guī)定的要求外，主板（含中小企業(yè)板）上市公司購(gòu)買的資產(chǎn)對(duì)應(yīng)的經(jīng)營(yíng)實(shí)體應(yīng)當(dāng)是股份有限公司或者有限責(zé)任公司，且符合《首次公開發(fā)行股票并上市管理辦法》（證監(jiān)會(huì)令第32號(hào)）規(guī)定的其他發(fā)行條件；上市公司購(gòu)買的資產(chǎn)屬于金融、創(chuàng)業(yè)投資等特定行業(yè)的，由中國(guó)證監(jiān)會(huì)另行規(guī)定。

征求意見稿：上市公司自控制權(quán)發(fā)生變更之日起60 個(gè)月內(nèi)，向收購(gòu)人及其關(guān)聯(lián)人購(gòu)買資產(chǎn)進(jìn)行重大資產(chǎn)重組，導(dǎo)致上市公司發(fā)生以下根本變化情形之一的，應(yīng)當(dāng)按照本辦法的規(guī)定報(bào)經(jīng)中國(guó)證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)：一，購(gòu)買的資產(chǎn)總額占上市公司控制權(quán)發(fā)生變更的前一個(gè)會(huì)計(jì)年度經(jīng)審計(jì)的合并財(cái)務(wù)報(bào)告期末資產(chǎn)總額的比例達(dá)到100%以上；二，購(gòu)買的資產(chǎn)在最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度所產(chǎn)生的營(yíng)業(yè)收入占控制權(quán)發(fā)生變更的前一個(gè)會(huì)計(jì)年度經(jīng)審計(jì)的合并財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告營(yíng)業(yè)收入的比例達(dá)到100%以上；三，購(gòu)買的資產(chǎn)在最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度所產(chǎn)生的凈利潤(rùn)占控制權(quán)發(fā)生變更的前一個(gè)會(huì)計(jì)年度經(jīng)審計(jì)的合并財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告的凈利潤(rùn)的比例達(dá)到100%以上；四，購(gòu)買的資產(chǎn)凈額占控制權(quán)發(fā)生變更的前一個(gè)會(huì)計(jì)年度經(jīng)審計(jì)的合并財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告資產(chǎn)凈額的比例達(dá)到100%以上；五，為購(gòu)買資產(chǎn)發(fā)行的股份占上市公司首次向收購(gòu)人及其關(guān)聯(lián)人購(gòu)買資產(chǎn)的董事會(huì)決議前一個(gè)交易日的股份比例達(dá)到100%以上；六，上市公司向收購(gòu)人及其關(guān)聯(lián)人購(gòu)買資產(chǎn)雖未達(dá)到本款第一至第五項(xiàng)標(biāo)準(zhǔn)，但可能導(dǎo)致上市公司主營(yíng)業(yè)務(wù)發(fā)生根本變化；七，中國(guó)證監(jiān)會(huì)認(rèn)定的其他情形。

從第十三條的變化上可以看到，“借殼”從原來資產(chǎn)總額單一標(biāo)準(zhǔn)擴(kuò)展為資產(chǎn)總額、資產(chǎn)凈額、營(yíng)業(yè)收入、凈利潤(rùn)、股份等5個(gè)指標(biāo)，只要其中任一達(dá)到100%，就認(rèn)定符合交易規(guī)模，也就是界定為借殼；除量化指標(biāo)外，第十三條第六款還增設(shè)了主營(yíng)業(yè)務(wù)根本變化的特殊指標(biāo)。這樣一來想通過規(guī)避條款來繞開“借殼”的條款就不容易了。

并購(gòu)復(fù)雜化？

這只是表面的現(xiàn)象，本質(zhì)上來看，這加強(qiáng)了監(jiān)管部門對(duì)借殼的監(jiān)管力度，目標(biāo)是增加借殼難度，從而降低殼資源的價(jià)值，進(jìn)一步使得退市正?；?，最終為以后注冊(cè)制的實(shí)施鋪平道路。

或許這就是本次《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》修改的核心意義，但是不少媒體將大眾引向了另一個(gè)關(guān)注點(diǎn)，即：上市公司發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)的同時(shí)不得再募集配套資金——其影響不可謂不大。若真如此，首先，該規(guī)定使上市公司運(yùn)用外延方式發(fā)展的行政時(shí)效復(fù)雜化，第二，這也可能造成市場(chǎng)活力和成長(zhǎng)速率下降。

在這里我們先將涉及此事項(xiàng)的《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》及修改后的條款做一對(duì)比，然后再詳細(xì)說明，具體：

第四十四條

原管理辦法：上市公司發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)的，可以同時(shí)募集部分配套資金，其定價(jià)方式按照現(xiàn)行相關(guān)規(guī)定辦理。上市公司發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)應(yīng)當(dāng)遵守本辦法關(guān)于重大資產(chǎn)重組的規(guī)定，編制發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)預(yù)案、發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)報(bào)告書，并向中國(guó)證監(jiān)會(huì)提出申請(qǐng)。

征求意見稿：上市公司發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)，除屬于本辦法第十三條規(guī)定的交易情形外，可以同時(shí)募集部分配套資金，其定價(jià)方式按照現(xiàn)行相關(guān)規(guī)定辦理。上市公司發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)應(yīng)當(dāng)遵守本辦法關(guān)于重大資產(chǎn)重組的規(guī)定，編制發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)預(yù)案、發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)報(bào)告書，并向中國(guó)證監(jiān)會(huì)提出申請(qǐng)。

從上可見，第四十四條最大的變化是征求意見稿比現(xiàn)行辦法多了一句話：“除屬于本辦法第十三條規(guī)定的交易情形外。”回顧前文，第十三條恰好是《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》征求意見稿對(duì)“借殼”標(biāo)準(zhǔn)的劃定，也就是說上市公司發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)的，只要不構(gòu)成借殼上市的，就可以同時(shí)募集部分配套資金。

所以籠統(tǒng)地說“上市公司發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)的同時(shí)不得再募集配套資金?！笔清e(cuò)誤的，是對(duì)大眾的誤導(dǎo)。

當(dāng)然，管理層對(duì)于募集資金使用的監(jiān)管將趨于嚴(yán)格，比如：募集配套資金不能用于補(bǔ)充上市公司和標(biāo)的資產(chǎn)流動(dòng)資金、償還債務(wù)。所募資金僅可用于：支付本次并購(gòu)交易中的現(xiàn)金對(duì)價(jià)；支付本次并購(gòu)交易稅費(fèi)、人員安置費(fèi)用等并購(gòu)整合費(fèi)用；投入標(biāo)的資產(chǎn)在建項(xiàng)目建設(shè)。

《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》征求意見稿的其他方面對(duì)投資者影響比較大的還有就是延長(zhǎng)了各類股東的鎖定期限。

總體看來，修改《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》的目的是要加強(qiáng)監(jiān)管，但更核心的目的是淘汰“僵尸”上市公司，降低殼資源價(jià)值，為以后注冊(cè)制建立掃清障礙。