成也蕭何，敗也蕭何。

杠桿也是如此，沒有加杠桿就沒有上證指數(shù)沖擊5178點(diǎn)的人造大牛市，成交量不可能放出2.4萬億的歷史天量；同樣，沒有去杠桿就不會(huì)出現(xiàn)指數(shù)斷崖式的下跌，股災(zāi)期間的千股跌停。

杠桿是天使，也是魔鬼。

杠桿讓寶能的姚老板四兩撥千斤，以區(qū)區(qū)自有67億左右的資金撬動(dòng)400億左右的融資，從而對(duì)宇宙第一大地產(chǎn)公司萬科發(fā)起惡意收購，而萬科的估值保守也在2000億左右，不管是價(jià)值發(fā)現(xiàn)也好，還是炒作預(yù)期也好，即便萬科復(fù)牌從24元連續(xù)下跌到目前的17元附近，這個(gè)價(jià)值依舊高于萬科在2015年大牛市期間的價(jià)位大約15%左右，對(duì)于萬科這樣的白馬股而言當(dāng)然是奇跡，而奇跡的創(chuàng)造者正是姚振華。

不過，現(xiàn)在讓姚振華難受的恐怕也是杠桿，杠桿把他送上天堂，現(xiàn)在他卻騎虎難下，盤面是不護(hù)不行，護(hù)也不行。不護(hù)，萬科的股價(jià)下行空間不小，因?yàn)镠股現(xiàn)在才15港幣左右，折合人民幣才12元，萬科的股價(jià)長(zhǎng)期就是H股高于A股；護(hù)，需要真金白銀，姚老板的彈藥又有多少，復(fù)牌后不是沒護(hù)過，但均是尾盤逆襲而已，寶能的杠桿率即便按監(jiān)管部門去年底作的判斷也在1：4.19左右，繼續(xù)放大的可能性不是沒有，但是微乎其微，從趨勢(shì)上講，杠桿不可能放大，只會(huì)縮小。

杠桿已經(jīng)成為金融的原罪。

萬科的局面至今還是可控的，一是表現(xiàn)在沒有對(duì)上證或深成指構(gòu)成巨大影響，萬科復(fù)牌12天，下跌超過30%，以其正常權(quán)重，主要指數(shù)下跌10%是正常的，但是事實(shí)上，指數(shù)不跌反升，說明市場(chǎng)對(duì)萬科的利空有能力消化；二是萬科股價(jià)的下跌并不極端，而是持續(xù)小幅，有點(diǎn)溫水燉蛤蟆，機(jī)構(gòu)在拼命出逃，但散戶在大量涌入，換崗順利進(jìn)行；三是盡管下跌幅度大，但是寶能沒有出現(xiàn)斬倉的局面，大有死扛到底的魄力，盡管9個(gè)資管計(jì)劃有6個(gè)已經(jīng)浮虧，一個(gè)已經(jīng)擊穿平倉線，但是尚有追加保證金的空間，也就是說強(qiáng)平時(shí)代尚未開啟，現(xiàn)在消耗的是寶能前期的浮盈，歷史上最多的是盈利260億，現(xiàn)在估值在30億左右，再跌就賠本。

萬科舉報(bào)寶能違規(guī)主要問題集中在前期9個(gè)資管計(jì)劃上，洋洋灑灑9000字，涉及八宗罪：其一是9個(gè)資管計(jì)劃未按照一致行動(dòng)人格式要求完整披露信息；其二是9個(gè)資管計(jì)劃合同及補(bǔ)充協(xié)議并未作為備案文件存放上市公司；其三是9個(gè)資管計(jì)劃披露的合同條款存在重大遺漏；其四是9個(gè)資管計(jì)劃合同屬于違規(guī)“通道”業(yè)務(wù)，其五是鉅盛華涉嫌非法利用9個(gè)資管賬戶從事證券交易；其六是9個(gè)資管計(jì)劃涉嫌從事非法股票融資業(yè)務(wù)；其七是9個(gè)資管計(jì)劃不符合上市公司收購人的條件，其相關(guān)各方均無充分依據(jù)行使表決權(quán)，不具備讓渡表決權(quán)的合法性前提；其八是9個(gè)資管計(jì)劃涉嫌拉高股價(jià)，為前海人壽輸送利益。

八宗罪中，雖然最后一條涉及7月5日尾盤交易的盤口語言相對(duì)勁爆，但其實(shí)中心主題均圍繞的是表決權(quán)，萬科的核心訴求也是凍結(jié)表決權(quán)。

這是殺手锏嗎？首先，凍結(jié)或不凍結(jié)，9個(gè)資管計(jì)劃現(xiàn)在已經(jīng)是“死老虎”，發(fā)揮不了作用；

其次，寶能的表決權(quán)管用嗎？管用的話還用華潤(rùn)氣急敗壞地出爾反爾嗎？寶能在萬科之爭(zhēng)中本來就不是決定大局走勢(shì)的，現(xiàn)在只是搗糨糊的；

第三，萬科之亂的源頭在于內(nèi)部而不是外部，所謂內(nèi)部就是原來的第一大股東即華潤(rùn)，華潤(rùn)現(xiàn)在是第二大股東，華潤(rùn)的訴求是實(shí)際控制萬科成為真正的第一大股東，這才是問題的癥結(jié)所在。

萬科的舉報(bào)信真正的價(jià)值在我看來是切中了“風(fēng)險(xiǎn)控制”這個(gè)軟肋，金融大局要穩(wěn)關(guān)鍵是風(fēng)控，而在9個(gè)資管計(jì)劃中，表面看都有杠桿率，都在1：2，都不高，而且都有警戒線和平倉線；但是一旦成為收購的一致行動(dòng)人，股票就要凍結(jié)一年，這樣，所謂的平倉線就形同虛設(shè)，除非只有一個(gè)前提，萬科股票天天漲，可以脫離地心引力，有人說可以追加保證金，但是姚老板真有那么多錢加杠桿干什么？！顯而易見，這個(gè)問題不用寶能回答，要正面回應(yīng)的是證監(jiān)會(huì)和銀監(jiān)會(huì)，用銀行的理財(cái)產(chǎn)品去買股票，股票被凍結(jié)了不能賣，如何保證融資的安全，理財(cái)產(chǎn)品能否構(gòu)成一致行動(dòng)人，如果不能，那么是否要解除，解除之后是否可以強(qiáng)平？如果能，那么，風(fēng)險(xiǎn)如何控制？寶能血本無歸活該，那么，銀行資金呢？投資人的資金呢？?jī)?yōu)先在哪里？

萬科的舉報(bào)信給管理層出了一道難題，一道本來就擺在那里的難題，也是必須解決的難題，不能回避的難題。

人物簡(jiǎn)介

水皮，著名財(cái)經(jīng)評(píng)論家，《華夏時(shí)報(bào)》《CM華夏理財(cái)》總編輯。