■/李楊茜

中成藥上市公司的收入、盈利能力及收益質(zhì)量分析
——以康緣藥業(yè)為例

■/李楊茜

根據(jù)康緣藥業(yè)2011年-2014年合并財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)值，分別從盈利能力和收益質(zhì)量等角度與當(dāng)年行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)平均值進(jìn)行對(duì)比分析，從不同的側(cè)重點(diǎn)分析評(píng)價(jià)企業(yè)收益質(zhì)量，并對(duì)提高企業(yè)的收益質(zhì)量提出建議。

中成藥 收入 盈利能力 收益質(zhì)量

江蘇康緣藥業(yè)股份有限公司（以下稱“康緣藥業(yè)”）是一家位于連云港市的集中藥研發(fā)、生產(chǎn)、貿(mào)易為一體的大型中藥企業(yè)，于2002年在上海證券交易所上市。本文以該企業(yè)為例，對(duì)盈利能力、收益質(zhì)量及影響其能力、質(zhì)量的因素作分析。企業(yè)作為市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的主體，生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的最終目的是實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)最大化，盈利能力分析具有重要的作用。企業(yè)進(jìn)行盈利能力分析的目的是利用盈利分析的相關(guān)指標(biāo)來(lái)評(píng)價(jià)和反映企業(yè)的發(fā)展情況和經(jīng)營(yíng)狀況，同時(shí)利用分析結(jié)果發(fā)現(xiàn)和糾正企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理中的問(wèn)題，從而提高企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理能力和核心競(jìng)爭(zhēng)力。

一、盈利能力和收益質(zhì)量的概念

企業(yè)所面臨的外部環(huán)境的高風(fēng)險(xiǎn)性，使會(huì)計(jì)信息的相關(guān)性特別是預(yù)測(cè)價(jià)值越來(lái)越受到人們的關(guān)注。收益作為會(huì)計(jì)的核心信息應(yīng)有助于信息使用者預(yù)測(cè)企業(yè)未來(lái)凈現(xiàn)金流入的情況。在分析企業(yè)的盈利能力時(shí)，往往不可忽視其盈利質(zhì)量。

盈利能力，即企業(yè)利用現(xiàn)有的經(jīng)濟(jì)資源獲得經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)的能力。它是企業(yè)獲取現(xiàn)金，降低成本以及規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)能力的綜合體現(xiàn)。企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的好壞能夠通過(guò)盈利能力表現(xiàn)出來(lái)。在分析企業(yè)的盈利能力時(shí)，往往不可忽視其盈利質(zhì)量。盈利質(zhì)量是在評(píng)價(jià)盈利能力的基礎(chǔ)上，以收付實(shí)現(xiàn)制為基礎(chǔ)，結(jié)合現(xiàn)金流量表所列示的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)創(chuàng)造現(xiàn)金的能力，對(duì)企業(yè)盈利水平的進(jìn)一步檢驗(yàn)。

收益質(zhì)量是指會(huì)計(jì)收益所表達(dá)的與企業(yè)經(jīng)濟(jì)價(jià)值有關(guān)信息的可靠程度。高質(zhì)量的收益是指報(bào)表收益對(duì)企業(yè)過(guò)去、現(xiàn)在的經(jīng)濟(jì)成果和未來(lái)經(jīng)濟(jì)前景的描述是可靠和可信任的。

二、收益質(zhì)量的評(píng)價(jià)指標(biāo)選擇與實(shí)例分析

（一）盈利能力分析

企業(yè)通常主要以財(cái)務(wù)報(bào)表為依據(jù)，比較2011年至2014年康緣藥業(yè)的歷史盈利信息，選擇不同指標(biāo)進(jìn)行收益質(zhì)量分析。

1.主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率=主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)/主營(yíng)業(yè)務(wù)收入凈額。主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率也稱營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率。主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率越高，說(shuō)明企業(yè)獲利能力越強(qiáng)，每單位的營(yíng)業(yè)收入賺取的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)就越豐厚。

2.成本費(fèi)用利潤(rùn)率=利潤(rùn)總額/成本費(fèi)用總額。成本費(fèi)用利潤(rùn)率是體現(xiàn)企業(yè)的成本控制效果，即數(shù)值越高，說(shuō)明企業(yè)可以利用成本優(yōu)勢(shì)獲得較多的利潤(rùn)。

表1　主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率

表2　成本費(fèi)用利潤(rùn)率

由表1、表2看來(lái)，康緣藥業(yè)的主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率和成本費(fèi)用利潤(rùn)率在2011年-2014年中總體波動(dòng)很小，并且?guī)啄甑臄?shù)據(jù)均超過(guò)行業(yè)平均值，特別是主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率，行業(yè)平均值在30%左右，該企業(yè)卻能將其穩(wěn)定在70%以上，也看出公司在主營(yíng)業(yè)務(wù)成本的控制上頗有成效。

從整個(gè)主營(yíng)業(yè)務(wù)分類統(tǒng)計(jì)，康緣藥業(yè)的產(chǎn)品由膠囊、口服液、顆粒劑沖劑、片丸劑和注射液組成。2011年到2014年的產(chǎn)品構(gòu)成穩(wěn)定，從母公司報(bào)表數(shù)據(jù)口徑來(lái)看表3，主營(yíng)業(yè)務(wù)收入在以每年三億元的速度增長(zhǎng)。其中注射液的銷售收入占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比例從2011年的39.73%，增長(zhǎng)到2012年的56.20%，并在之后兩年這個(gè)數(shù)值一直維持在60%左右。這說(shuō)明了主營(yíng)產(chǎn)品熱毒寧注射液具有強(qiáng)大的市場(chǎng)消費(fèi)群體，在同領(lǐng)域中顯示出較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

表3　注射液收入占比分析單位：元

而主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率和成本費(fèi)用利潤(rùn)率間巨大的差異也源于公司巨大的營(yíng)業(yè)費(fèi)用。由2011年-2014年數(shù)據(jù)可知，各類成本費(fèi)用占比都未有大的變化。2014年，康緣藥業(yè)的營(yíng)業(yè)費(fèi)用幾乎占到總成本費(fèi)用的一半。在公司財(cái)務(wù)管理方面，康緣藥業(yè)也非常重視費(fèi)用管理制度，建立系統(tǒng)、規(guī)范的銷售費(fèi)用控制機(jī)制。但從幾年的成本費(fèi)用利潤(rùn)率來(lái)看，成效并不明顯，這也可能是行業(yè)特性所造成的。

表4　凈資產(chǎn)收益率

表5　總資產(chǎn)報(bào)酬率

由表4，表5可知，康緣藥業(yè)的凈資產(chǎn)收益率與總資產(chǎn)報(bào)酬率均高于同期行業(yè)平均值，但在2014年也有明顯的下降，其原因還是在于利潤(rùn)增長(zhǎng)率的下滑。

表6　資本收益率

因?yàn)榭稻壦帢I(yè)在2012年完成了回購(gòu)并注銷760萬(wàn)股股權(quán)激勵(lì)限制性股票，使得2013年的平均資本下降較多。同時(shí)，公司在2013年并未增發(fā)股票，而在2014年12月增發(fā)股票1，493.1572萬(wàn)股，因此資本收益率在2014年有一個(gè)顯著的下降趨勢(shì)（表6）。通過(guò)以上圖表的分析可知，凈利潤(rùn)對(duì)于衡量企業(yè)的盈利能力還是至關(guān)重要的。如果公司想提高公司的盈利能力，不能單單依靠注射液的銷售優(yōu)勢(shì)，在醫(yī)藥行業(yè)呈現(xiàn)出互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)化的當(dāng)下，適應(yīng)新的形勢(shì)，積極探索互聯(lián)網(wǎng)營(yíng)銷新模式的同時(shí)，應(yīng)不斷發(fā)展新的產(chǎn)品亮點(diǎn)并開(kāi)發(fā)不同銷售渠道來(lái)增加凈利潤(rùn)。

3.盈余現(xiàn)金保障倍數(shù)=經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量/凈利潤(rùn)。盈余現(xiàn)金保障倍數(shù)（又稱：盈利現(xiàn)金比率）是指企業(yè)一定時(shí)期經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量同凈利潤(rùn)的比值，反映了企業(yè)當(dāng)期凈利潤(rùn)中現(xiàn)金收益的保障程度，真實(shí)地反映了企業(yè)的盈余的質(zhì)量

如果指標(biāo)小于1，說(shuō)明本期部分利潤(rùn)沒(méi)有現(xiàn)金保證。即使企業(yè)盈利，也可能發(fā)生現(xiàn)金短缺，企業(yè)產(chǎn)生的盈利不可靠，盈利質(zhì)量不高。

表7　盈余現(xiàn)金保障倍數(shù)

由表7可知，公司在2013年到2014年的數(shù)據(jù)表明，盈余現(xiàn)金保障倍數(shù)上升至1以上，行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)值反而是逐年下降。由于凈利潤(rùn)對(duì)該倍數(shù)測(cè)算時(shí)的影響相對(duì)很大，所以這一數(shù)值也不能絕對(duì)證明盈利質(zhì)量的高低，但是如圖所示，公司的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量情況也優(yōu)于整體行業(yè)。

4.主營(yíng)業(yè)務(wù)收現(xiàn)率=銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金/主營(yíng)業(yè)務(wù)收入。該指標(biāo)用來(lái)分析主營(yíng)業(yè)務(wù)收入有多大比例轉(zhuǎn)換成現(xiàn)金，有多少收入以應(yīng)收賬款的形式存在。企業(yè)應(yīng)收賬款的增加有兩方面原因：一是為了擴(kuò)大市場(chǎng)份額而導(dǎo)致賒銷增加，表現(xiàn)為銷售現(xiàn)金比率持續(xù)上升；二是盈余管理促成虛列收入，應(yīng)收賬款增加。該指標(biāo)是對(duì)銷售利潤(rùn)率的有效補(bǔ)充。

康緣藥業(yè)在2012年主營(yíng)業(yè)務(wù)收現(xiàn)率提高至1以上，本期收到的銷貨現(xiàn)金大于本期的銷貨收入，說(shuō)明企業(yè)收回了部分前期的應(yīng)收賬款。但在現(xiàn)金流量表中，2014年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~比2013年同期下降了19.73%。因此康緣藥業(yè)應(yīng)在現(xiàn)金流與信用評(píng)級(jí)方面做些研究。

（二）反映收益質(zhì)量的指標(biāo)

1.審計(jì)報(bào)告分析。審計(jì)報(bào)告是注冊(cè)會(huì)計(jì)師對(duì)上市公司進(jìn)行審計(jì)后得出的結(jié)論，是投資人對(duì)企業(yè)收益質(zhì)量能得到的唯一公正的評(píng)價(jià)。如果審計(jì)報(bào)告中含有異常的措辭，如保留意見(jiàn)，否定意見(jiàn)等，就表明注冊(cè)會(huì)計(jì)師與公司管理當(dāng)局在報(bào)表某些方面存在分歧，報(bào)表收益質(zhì)量令人懷疑。如果審計(jì)報(bào)告公布日期比預(yù)定的晚，或?qū)徲?jì)人員發(fā)生變化等情況，則暗示注冊(cè)會(huì)計(jì)師和公司管理當(dāng)局在某些問(wèn)題上意見(jiàn)不一致，有可能影響到收益質(zhì)量。另外，注冊(cè)會(huì)計(jì)師的獨(dú)立性將直接關(guān)系到其能否對(duì)公司報(bào)表進(jìn)行公允的評(píng)價(jià)。喪失獨(dú)立性的注冊(cè)會(huì)計(jì)師通常會(huì)作出有利于企業(yè)的審計(jì)報(bào)告，投資者有必要對(duì)此保持關(guān)注。

康緣藥業(yè)2011年至2014年的財(cái)務(wù)報(bào)告審計(jì)意見(jiàn)均為標(biāo)準(zhǔn)無(wú)保留意見(jiàn)，標(biāo)明注冊(cè)會(huì)計(jì)師與公司管理當(dāng)局在報(bào)表重大方面可達(dá)到一致。公司聘請(qǐng)的審計(jì)機(jī)構(gòu)為立信會(huì)計(jì)師事務(wù)所，這四年均無(wú)變更。審計(jì)報(bào)告公布時(shí)間也均在正常時(shí)間內(nèi)。從這些方面分析，公司的收益質(zhì)量不存在問(wèn)題。

2.研發(fā)費(fèi)用。針對(duì)中藥行業(yè)上市公司自主研發(fā)能力薄弱的特征，康緣藥業(yè)堅(jiān)持以市場(chǎng)為導(dǎo)向，制定著力提升科研軟實(shí)力的科學(xué)目標(biāo)，強(qiáng)化新藥項(xiàng)目達(dá)成、高層次人才引進(jìn)及科研人員的綜合素質(zhì)提升，保證各項(xiàng)創(chuàng)新工作有效推進(jìn)。在保證公司在行業(yè)中領(lǐng)軍水平必須要有大量的研發(fā)支出。對(duì)比2013年吉林敖東以及東阿阿膠的研發(fā)投入：康緣藥業(yè)在研發(fā)方面的支出遠(yuǎn)高于其他兩企業(yè)。研發(fā)支出總額占營(yíng)業(yè)收入比例也達(dá)到10%左右，遠(yuǎn)高于吉林敖東和東阿阿膠的3%。說(shuō)明康緣藥業(yè)在研發(fā)方面有著巨大的優(yōu)勢(shì)，這也體現(xiàn)在公司各類新藥品的進(jìn)展，鞏固了公司自主創(chuàng)新能力位居國(guó)內(nèi)同行前列水平的地位。這些數(shù)據(jù)也從另一方面保證了公司收益質(zhì)量。

三、公司在經(jīng)營(yíng)管理中存在的問(wèn)題與解決對(duì)策

（一）經(jīng)營(yíng)問(wèn)題

在盈利能力方面，康緣藥業(yè)雖然缺乏新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)，但公司在注射液方面還是能保持一定的銷售增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，總體來(lái)說(shuō)盈利能力還是不錯(cuò)的。其高達(dá)70%左右的主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率足以證明，康緣藥業(yè)在中成藥行業(yè)中能保持低成本運(yùn)行并同時(shí)又有非常高的盈利能力。

但是在公司有超高的主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率的同時(shí)，成本費(fèi)用利潤(rùn)率和凈資產(chǎn)收益率都略高于行業(yè)平均值，這個(gè)差異主要來(lái)源于報(bào)表中占比很大的營(yíng)業(yè)費(fèi)用，并且這個(gè)比例還在逐年上升。另外經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量在2014年有一個(gè)小幅度的下降，這個(gè)需要公司有所關(guān)注。

（二）解決對(duì)策

綜合上述各類分析數(shù)據(jù)，銷售費(fèi)用比率會(huì)影響企業(yè)的收益質(zhì)量。提高收益質(zhì)量的財(cái)務(wù)策略應(yīng)為保持現(xiàn)有情況下較高的主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率，同時(shí)要關(guān)注適度的銷售費(fèi)用比率?？稻壦帢I(yè)應(yīng)通過(guò)適當(dāng)?shù)匿N售宣傳，進(jìn)一步提高企業(yè)產(chǎn)品在市場(chǎng)中的占有率，鞏固其核心產(chǎn)品熱毒寧注射液的地位，合理安排企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)成本的結(jié)構(gòu)。

公司可以繼續(xù)保持研發(fā)力度，只有自主創(chuàng)新、自主研發(fā)才是中藥企業(yè)可持續(xù)健康發(fā)展的源泉和動(dòng)力。明確研發(fā)目標(biāo)，提高研發(fā)團(tuán)隊(duì)的運(yùn)作效率，發(fā)揮自身優(yōu)勢(shì)，才能在今后競(jìng)爭(zhēng)更大的中成藥行業(yè)中站穩(wěn)市場(chǎng)。

［1］姚艷.我國(guó)中成藥上市公司收益質(zhì)量與銷售費(fèi)用比率的相關(guān)性分析〔J〕.商業(yè)會(huì)計(jì)，2014（21）.

［2］鄒武平.基于財(cái)務(wù)報(bào)表的企業(yè)盈利能力診斷——以兩面針為例〔J〕.財(cái)會(huì)通訊：綜合（中），2013（8）.

［3］俞瀟敏.母公司報(bào)表與合并報(bào)表財(cái)務(wù)分析的比較——以萬(wàn)科2010年年報(bào)為例〔J〕.商業(yè)會(huì)計(jì)，2012（6）.

◇作者信息：武漢大學(xué)人民醫(yī)院審計(jì)員，研究方向：會(huì)計(jì)理論與實(shí)務(wù)

◇責(zé)任編輯：張力恒

◇責(zé)任校對(duì)：張力恒

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1004-6070（2016）06-0041-03