孫志紅，王亞青

（1. 石河子大學(xué)兵團(tuán)金融發(fā)展研究中心，新疆五家渠，831300；2. 石河子大學(xué)商學(xué)院，新疆五家渠，831300）

農(nóng)產(chǎn)品期貨、龍頭企業(yè)發(fā)展與農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化

孫志紅1， 2，王亞青2

（1. 石河子大學(xué)兵團(tuán)金融發(fā)展研究中心，新疆五家渠，831300；2. 石河子大學(xué)商學(xué)院，新疆五家渠，831300）

采用灰色預(yù)測GM（1，1）模型，對農(nóng)業(yè)龍頭企業(yè)的相關(guān)財務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行實證分析，實證結(jié)果表明期貨市場套期保值功能能提高企業(yè)內(nèi)在價值；利用耦合度模型，對龍頭企業(yè)的發(fā)展與農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化進(jìn)行實證分析，結(jié)果顯示，龍頭企業(yè)的發(fā)展對農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化有巨大的促進(jìn)作用。探討龍頭企業(yè)、農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化和期貨市場的利用效率，發(fā)現(xiàn)龍頭企業(yè)通過期貨市場進(jìn)行套期保值，提高了企業(yè)內(nèi)在價值，促進(jìn)了農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化的發(fā)展。要將龍頭企業(yè)、農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化和期貨市場的效應(yīng)提升一定的空間，應(yīng)從政策、產(chǎn)業(yè)、市場和企業(yè)多維視角進(jìn)行改進(jìn)。

龍頭企業(yè)；期貨市場；農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化；灰色預(yù)測；耦合度

一、引言與文獻(xiàn)述評

我國是一個農(nóng)業(yè)大國，農(nóng)村人口占總?cè)丝诘?0.32％①。但由于耕地有限，人口眾多，傳統(tǒng)的小農(nóng)耕作方式已不能滿足我國糧食產(chǎn)量的需求。早在 20世紀(jì)90年代，山東省濰坊市提出了按照市場經(jīng)濟(jì)的發(fā)展要求，推行農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化市場模式，隨后一批農(nóng)業(yè)龍頭企業(yè)相繼得到了巨大的發(fā)展。最早的農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化發(fā)展模式是“龍頭企業(yè)+農(nóng)戶”模式，后來，一方面由于單個農(nóng)戶的實力弱小，無法與龍頭企業(yè)抗衡；另一方面由于單個農(nóng)戶種植面積較小，單份合同的數(shù)量較少且合同價較低，造成公司的運營成本較高。在訂單農(nóng)業(yè)的基礎(chǔ)上，逐漸演變成新的模式，如“公司+合作社”模式。其中合作社由農(nóng)戶自發(fā)組成，自愿參加，合作社以法人的形式與龍頭企業(yè)簽訂合同，解決了農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化規(guī)模發(fā)展的問題，但還存在著資金缺乏的問題，“公司+合作社+農(nóng)發(fā)行”模式就應(yīng)運而生。盡管農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化經(jīng)營模式在不斷地改進(jìn)，但還是不能規(guī)避農(nóng)業(yè)價格波動的風(fēng)險和農(nóng)業(yè)合同的違約風(fēng)險。直到“期貨市場+龍頭企業(yè)+農(nóng)戶”的農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化模式在國內(nèi)開始推行。但是我國期貨市場的發(fā)展時間較短、專業(yè)人才較少、農(nóng)戶的認(rèn)知度不高使得該模式?jīng)]有得到推廣。而國外發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化中的龍頭企業(yè)通過參與農(nóng)產(chǎn)品期貨市場，通過套期保值提前鎖定企業(yè)收益，提高訂單農(nóng)業(yè)的履約率，進(jìn)而促進(jìn)了農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化的發(fā)展。這種模式在我國運用的范圍有限，主要原因是相關(guān)參與主體對其效果有所質(zhì)疑，筆者擬對三者之間的關(guān)系分別進(jìn)行研究，以期說明“期貨市場+龍頭企業(yè)+農(nóng)戶”模式能提高公司內(nèi)在價值，穩(wěn)定農(nóng)戶收入，促進(jìn)農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化的發(fā)展。

龍頭企業(yè)參與農(nóng)產(chǎn)品期貨市場的目的主要是套期保值和投機②。國內(nèi)外學(xué)者對企業(yè)進(jìn)行套期保值的效果等進(jìn)行了廣泛研究。國外學(xué)者主要從定量的角度對龍頭企業(yè)參與期貨市場進(jìn)行套期保值的績效進(jìn)行了研究。

(一) 方法上的主要研究

國外學(xué)者在方法上的運用主要有兩類模型：一種是風(fēng)險最小化套期保值模型（MVHR模型），主要研究者有Johnson［1］、Granger［2］、Ghosh［3］、Bollerslaw［4］、Lien［5］等。Johnson綜合多方面因素，推導(dǎo)出套期保值效率的公式為：

其中，ΔSt為現(xiàn)貨價格變化值；ΔFt為期貨價格變化值；σf為期貨價格變化標(biāo)準(zhǔn)差；σs為現(xiàn)貨價格變化標(biāo)準(zhǔn)差。Granger、Ghosh、Bollerslaw、Lien分別采用簡單最小二乘估計法（OLS）、雙變量向量自回歸模型（B-VAR）、誤差修正套期保值模型（ECM）和廣義自回歸條件異方差模型（EC-GARCH）對h進(jìn)行了估計；另一種模型是效用最大化套期保值模型（MUHR模型），相關(guān)研究者有Baillie R T 和Myers R J［6］、Ederington［7］等，他們普遍認(rèn)為效用最大化的公式可以表示為：

其中，Rs為現(xiàn)貨收益；Rf為期貨收益；W為套期保值的財富值。

(二) 套期保值對企業(yè)價值影響的研究

Faulkender M［8］、Jin Y和Jorion P［9］、Kevin Aretz、Sohnke M和Bartram［10］等學(xué)者對有色金屬等行業(yè)的套期保值行為進(jìn)行了相關(guān)研究，發(fā)現(xiàn)參與期貨市場實現(xiàn)套期保值，能提高企業(yè)價值。

國內(nèi)學(xué)者的相關(guān)研究較晚，理論研究居多，在實證研究方面，基本都是借鑒國外學(xué)者的模型。陳煒和沈群［11］、龔晨晨和丁昊寧［12］、云志杰［13］、徐長寧［14］、陳歡［15］、李梅、崔麗歌和賈云鵬［16］、李明輝［17］等學(xué)者以不同行業(yè)的上市公司為研究對象，從不同的視角進(jìn)行了相關(guān)研究。云志杰、陳歡等學(xué)者根據(jù)期貨套期保值功能為相關(guān)企業(yè)設(shè)計了相應(yīng)的套期保值方案；陳煒和沈群選用市值賬面比、托賓Q、ROE、ROA等四個指標(biāo)，分析了期貨套期保值對企業(yè)價值的影響，他們認(rèn)為期貨套期保值短時期對公司價值的影響不大，長時期對公司價值有提升作用；同時發(fā)現(xiàn)對ROE有負(fù)面的影響，對指標(biāo)托賓Q有正的影響。

農(nóng)業(yè)龍頭企業(yè)參與期貨市場進(jìn)行套期保值，在增加公司內(nèi)在價值的同時也提高了訂單農(nóng)業(yè)的履約率，帶動了農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化的發(fā)展。農(nóng)業(yè)龍頭企業(yè)對農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化的促進(jìn)歸根到底是實現(xiàn)了農(nóng)戶的增收。首先，龍頭企業(yè)對農(nóng)產(chǎn)品進(jìn)行加工，提高了農(nóng)產(chǎn)品的附加值，從而提高了單位初級農(nóng)產(chǎn)品的收購價；其次，龍頭企業(yè)可以依據(jù)自身掌握的市場信息，調(diào)節(jié)農(nóng)業(yè)生產(chǎn)結(jié)構(gòu)，避免跟風(fēng)種植給農(nóng)戶帶來不必要的損失；最后，“期貨市場+龍頭企業(yè)+農(nóng)戶”模式能整合農(nóng)業(yè)資源，擴(kuò)大農(nóng)業(yè)種植規(guī)模，能形成規(guī)模效應(yīng)。Musser［18］、Shapiro［19］、Barry［20］等人的研究結(jié)果表明，農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化的發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長同向變動；周遠(yuǎn)和［21］研究發(fā)現(xiàn)龍頭企業(yè)與農(nóng)戶簽訂購銷合同，將農(nóng)產(chǎn)品生產(chǎn)、指導(dǎo)、銷售等環(huán)節(jié)連成一體化，減少了中間成本，增加了雙方的收益。

龍頭企業(yè)參與農(nóng)產(chǎn)品期貨市場進(jìn)行套期保值，在長期內(nèi)提高了企業(yè)的內(nèi)在價值，規(guī)避了農(nóng)產(chǎn)品價格波動風(fēng)險，穩(wěn)定了農(nóng)產(chǎn)品貨源。在提高自身內(nèi)在價值的同時，企業(yè)的發(fā)展也帶動了農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化的發(fā)展?！捌髽I(yè)+農(nóng)戶”模式解決了農(nóng)產(chǎn)品的銷路問題，“龍頭企業(yè)+農(nóng)戶+期貨市場”模式解決了農(nóng)產(chǎn)品現(xiàn)貨市場價格波動風(fēng)險問題?，F(xiàn)有研究只探討了兩者之間的關(guān)系，鮮有將三者的內(nèi)在邏輯關(guān)系聯(lián)系在一起進(jìn)行研究，且實證研究相對較少，基本是理論研究。本文在已有的研究基礎(chǔ)上，運用“基于灰色預(yù)測的有無對比法”對農(nóng)業(yè)龍頭上市公司利用套期保值的效用進(jìn)行研究，利用耦合度模型對龍頭企業(yè)的內(nèi)在價值與農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化的耦合度進(jìn)行測度，從理論和實證結(jié)果綜合分析三者的關(guān)系。本文的創(chuàng)新點為：（1）在實證方法上，選用項目評估中常用的“有無對比法”，并結(jié)合灰色預(yù)測模型進(jìn)行預(yù)測；（2）在研究對象選取上，本文將期貨市場、農(nóng)業(yè)龍頭企業(yè)和農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化三者進(jìn)行兩兩之間的關(guān)系研究，最后再進(jìn)行綜合分析。

二、龍頭企業(yè)利用農(nóng)產(chǎn)品期貨市場的效用分析

農(nóng)業(yè)龍頭企業(yè)在期貨市場進(jìn)行套期保值是指農(nóng)業(yè)龍頭企業(yè)買入或者賣出與現(xiàn)貨市場方向相反、數(shù)量相同的期貨合約，因此規(guī)避現(xiàn)貨市場價格波動產(chǎn)生的價格風(fēng)險給企業(yè)生產(chǎn)成本帶來壓力或者影響農(nóng)產(chǎn)品貨源的穩(wěn)定性等問題。目前我國涉農(nóng)企業(yè)利用農(nóng)產(chǎn)品期貨市場的現(xiàn)狀其數(shù)據(jù)可得性有限，本文選取四川省的新希望集團(tuán)作為樣本，進(jìn)行典型案例分析，合理的案例可以對真實的經(jīng)濟(jì)問題和經(jīng)濟(jì)決策再現(xiàn)，通過數(shù)據(jù)分析可知新希望集團(tuán)適合作為案例探討龍頭企業(yè)對農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化的影響。新希望集團(tuán)為四川省目前最大的涉農(nóng)企業(yè)，涉及的農(nóng)產(chǎn)品種類較多，市場份額約占三分之一③。新希望集團(tuán)在具體的涉農(nóng)業(yè)務(wù)中，利用了農(nóng)產(chǎn)品期貨市場進(jìn)行了套期保值，具有一定的典型性。

(一) 基于GM(1,1)的有無對比法介紹

1. 模型介紹

有無對比法一般運用于項目評估方面，尤其是建設(shè)投資項目。一般選用投資后的相關(guān)財務(wù)數(shù)據(jù)作為原始序列進(jìn)行數(shù)據(jù)模擬，用投資后的真實數(shù)據(jù)與模擬數(shù)據(jù)進(jìn)行對比，得出投資此項目對公司內(nèi)在價值的提升貢獻(xiàn)度。借鑒這種思想，本文選用1999—2014年新希望集團(tuán)（證券代碼：000876）的相關(guān)財務(wù)數(shù)據(jù)④，年報顯示公司于 2013年開始參與農(nóng)產(chǎn)品期貨市場進(jìn)行套期保值。選取市值賬面比（X1）、托賓Q（X2）、凈資產(chǎn)收益率ROE（X3）和資產(chǎn)收益率ROA（X4）四個與企業(yè)內(nèi)在價值相關(guān)的指標(biāo)作為原始數(shù)據(jù)，運用有無對比法對新希望集團(tuán)參與農(nóng)產(chǎn)品期貨套期保值前后的財務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行灰色預(yù)測［GM （1，1）］，通過對比真實財務(wù)數(shù)據(jù)與模擬財務(wù)數(shù)據(jù)之間的差距，總結(jié)農(nóng)業(yè)龍頭企業(yè)參與農(nóng)產(chǎn)品期貨市場進(jìn)行套期保值對企業(yè)價值的效用。

GM（1，1）模型是一個單變量的一階微分方程模型，記原始數(shù)據(jù)為x0=｛x0（1）， x0（2），…， x0（n-1）， x0（n）｝，通過前后累加，生成累加序列x1=｛x1（1）， x1（2），…， x1（n-1），x1（n）｝。令z1（k）=0.5（x1（k）+x1（k-1）），式中：k=2， 3， …， n，則建立如下模型：x0（k）+az1（k）=b，或者用微分方程的形式表示如下：，式中：a為發(fā)展灰數(shù)，b為內(nèi)生控制灰數(shù)。待估計參數(shù)向量可以通過LOS方法進(jìn)行估計，得到式中：，BT為B的轉(zhuǎn)置矩陣。求解灰色微分方程，可以得到時間響應(yīng)函數(shù)為：因為x0（1）=x1（1），所以，x1（t）=的初始條件是t =1時，0（1）x，從而求解出未知參數(shù)c；則GM（1，1）模型的表達(dá)形式為：式中：

2. GM（1，1）模型優(yōu)化

在對背景值及未知參數(shù)的求解中發(fā)現(xiàn)，精度有提高的空間。GM（1，1）模型的優(yōu)化有兩種途徑：

（1） 模型參數(shù)的優(yōu)化

(二) 基于GM (1,1)的有無對比法的實證結(jié)果

運用GSTA V7.0軟件對原始數(shù)據(jù)進(jìn)行處理，得到如下結(jié)果：

第一，基于 GM（1，1）模型的公司市值預(yù)測結(jié)果：初始化建模數(shù)據(jù)系列為x1（k）=（63 640， 100 152， 99 840，82 576， 92 352， 61 568， 73 320， 235 788.8， 609 533.046，260 936.918， 1 021 590.67， 1 708 458.41， 1 295 818.81，1 539 977.28），建立的 GM（1，1）模型為1?（ 1）x k+=（預(yù)測值與實際值的平均誤差為1.62％，認(rèn)為模型的預(yù)測精度較高），根據(jù)GM（1，1）模型進(jìn)行2步預(yù)測，得出2013年、2014年新希望集團(tuán)在不參與期貨市場的情況下，公司市值的預(yù)測值分別為1 423 132.26萬元、1 947 825.53萬元，對公司市值的貢獻(xiàn)率分別為6.89％、8.39％；對公司市值的增長率分別為7.58％、19.55％。實證結(jié)果表明，農(nóng)業(yè)龍頭企業(yè)參與期貨市場套期保值，能穩(wěn)定企業(yè)收益，提高上市公司股票價值，從而提升公司流動股市值。

第二，同理，基于GM（1，1）模型的所有者權(quán)益預(yù)測結(jié)果如下：GM（1，1）模型為（預(yù)測值與實際值的平均誤差為2.39％，認(rèn)為模型的預(yù)測精度較高），根據(jù)GM（1，1）模型得到2013年、2014年企業(yè)不參與農(nóng)產(chǎn)品期貨市場進(jìn)行套期保值的情況下，企業(yè)所有者權(quán)益的預(yù)測值分別為1 241 197.00萬元、1 548 326.85萬元，貢獻(xiàn)率分別為9.16％、11.23％，增長率分別為4.67％、12.02％。

第三，凈利潤的GM（1，1）預(yù)測模型為：1?（ 1）x k+=（預(yù)測平均誤差為2.03％，認(rèn)為模型的預(yù)測精度較高），依據(jù)模型，預(yù)測2013年、2014年不參與套期保值情況下企業(yè)的凈利潤分別為170 126.31萬元、171 056.34萬元，參與期貨市場對企業(yè)凈利潤的貢獻(xiàn)率分別為 6.38％、8.41％，增長率分別為7.18％、8.35％。

第四，總資產(chǎn)的GM（1，1）預(yù)測模型為：1?（ 1）x k+=（預(yù)測平均誤差為1.65％，認(rèn)為模型的預(yù)測精度較高），根據(jù)GM（1，1）模型預(yù)測2013年、2014年不參與套期保值情況下企業(yè)的總資產(chǎn)分別為 2 862 134.69萬元、3 063 952.73萬元，參與期貨套期保值對龍頭企業(yè)總資產(chǎn)的貢獻(xiàn)率分別為 7.15％、5.34％，增長率分別為4.99％、8.27％。

依據(jù)預(yù)測結(jié)果，計算代表企業(yè)價值的四個指標(biāo)在參與農(nóng)產(chǎn)品期貨市場前后變化如表1所示：

從表1可以看出，農(nóng)業(yè)龍頭企業(yè)參與農(nóng)產(chǎn)品期貨套期保值后，對代表企業(yè)內(nèi)在價值的四個指標(biāo)都有改進(jìn)效果。市值賬面比分別增加了 4.23％和9.42％，說明企業(yè)的股票價值在上升，投資者對企業(yè)的預(yù)期價值不斷提高；托賓Q同比下降了12.94％和20.55％，說明公司股票價值泡沫在縮小，企業(yè)趨于穩(wěn)定健康的發(fā)展趨勢。凈資產(chǎn)收益率和資產(chǎn)收益率同樣有大幅度增加。由實證結(jié)果可以看出，企業(yè)參與期貨套期保值，降低了價格波動對生產(chǎn)成本造成的不確定性變動風(fēng)險，提前鎖定收益，降低了企業(yè)股票價值的泡沫風(fēng)險。綜上，農(nóng)產(chǎn)品期貨市場的套期保值功能有利于提高農(nóng)業(yè)龍頭企業(yè)內(nèi)在價值。

三、龍頭企業(yè)發(fā)展與農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化提升

龍頭企業(yè)的壯大，能促進(jìn)農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化的提升，一方面是由于龍頭企業(yè)資金雄厚，生產(chǎn)能力較大，對初級農(nóng)產(chǎn)品需求較大，在市場需求量中占有較大比重；龍頭企業(yè)具有向國際市場發(fā)展的能力，能提高國內(nèi)農(nóng)產(chǎn)品在國際市場上的份額，從而促進(jìn)農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化的發(fā)展；另一方面，龍頭企業(yè)能快速捕捉市場信息，調(diào)節(jié)農(nóng)戶種植面積和品種，避免跟風(fēng)現(xiàn)象發(fā)生；此外，在農(nóng)業(yè)種植過程中，龍頭企業(yè)可以給農(nóng)戶提供技術(shù)支持，提高農(nóng)產(chǎn)品產(chǎn)量。農(nóng)業(yè)龍頭企業(yè)與區(qū)域農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化發(fā)展的關(guān)聯(lián)度水平是多少，兩者是否有相關(guān)關(guān)系，這兩個問題是要研究的核心問題，本文運用灰色關(guān)聯(lián)模型對新希望集團(tuán)內(nèi)在價值數(shù)據(jù)與四川省農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化水平的關(guān)聯(lián)度進(jìn)行測度。

(一) 農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化水平測度

農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化的核心是促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長，其根本途徑是提高農(nóng)業(yè)水平，優(yōu)化農(nóng)業(yè)生產(chǎn)組織形式、供銷等的一體化。具體表現(xiàn)為農(nóng)業(yè)生產(chǎn)效率是否較高、農(nóng)業(yè)生產(chǎn)規(guī)模是否較大等。故本文選取人均農(nóng)業(yè)機械總動力（X1）等 8個指標(biāo)測度四川省農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化水平，并提出相應(yīng)的預(yù)期。本文選取1999—2014年的相關(guān)數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)分別來源于WIND數(shù)據(jù)庫、《四川省統(tǒng)計年鑒》、四川省統(tǒng)計公報，通過筆者的整理，得到最終指標(biāo)值。具體的指標(biāo)體系如表2所示。

采用因子分析法，對8個指標(biāo)數(shù)據(jù)進(jìn)行處理，實證測度四川省農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化水平，實證結(jié)果如下：

（1） 因子分析可行性分析。本文運用KMO檢驗和Bartlrtt檢驗，對因子分析法的可行性進(jìn)行檢驗，結(jié)果如表3所示。

表1 企業(yè)內(nèi)在價值變化表

一般認(rèn)為，KMO值在0.8至0.9之間，都適合做因子分析，0.852屬于這個范圍，所以認(rèn)為可以做因子分析；Bartlrtt檢驗中，近似卡方值為 160.193，伴隨概率為0，通過了5％的顯著性水平檢驗，所以認(rèn)為適合做因子分析。

（2） 提取公共因子，計算綜合得分。提取公共因子的原則是特征值大于1。運用SPSS19.0對數(shù)據(jù)進(jìn)行處理，四川省各年份農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化水平得分如表4所示⑤。

由表4可知四川省農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化水平基本呈現(xiàn)逐年上升趨勢，但是也出現(xiàn)了跳躍性排名現(xiàn)象，近幾年來這種現(xiàn)象更加頻繁。一方面是由于當(dāng)年的氣候突變，另一方面是因為越來越多的農(nóng)業(yè)龍頭企業(yè)參與農(nóng)產(chǎn)品期貨市場，穩(wěn)定了農(nóng)產(chǎn)品期貨價格。

表2 指標(biāo)體系

表3 KMO和Bartlrtt檢驗結(jié)果

表4 農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化水平

(二) 龍頭企業(yè)發(fā)展與農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化關(guān)聯(lián)度分析

在實證測度四川省農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化的基礎(chǔ)上，本文選取四川省相關(guān)農(nóng)業(yè)上市公司數(shù)據(jù)，參照伍婷婷［23］的研究選用市值賬面比、托賓Q、ROE、ROA等四個指標(biāo)作為上市公司內(nèi)在價值指標(biāo)，用因子分析得分結(jié)果作為農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化水平。筆者采用耦合協(xié)調(diào)度模型，驗證農(nóng)業(yè)龍頭企業(yè)內(nèi)在價值與農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化水平呈現(xiàn)較強的正關(guān)聯(lián)性，實證分析步驟、結(jié)果如下：

（1） 設(shè)定功效系數(shù)。設(shè)ui，（i=1， 2， …， m）為公司內(nèi)在價值——農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化系統(tǒng)序參數(shù)，uij是第i個序參數(shù)的j個指標(biāo)，其值為Xij。αij和βij分別是序參數(shù)的最大值和最小值。設(shè)公司內(nèi)在價值對農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化的功效系數(shù)為：

（2） 耦合度函數(shù)。耦合度函數(shù)是從物理學(xué)中演變過來的，其一般形式為：

（3） 耦合協(xié)調(diào)模型。耦合協(xié)調(diào)模型主要是從實證的角度研究龍頭企業(yè)內(nèi)在價值的提升能否促進(jìn)農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化水平，對研究農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化水平與農(nóng)業(yè)龍頭企業(yè)的發(fā)展耦合作用強度，不同年份農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化水平變化趨勢等問題有重要的意義。但是協(xié)調(diào)度有時不能客觀地

轉(zhuǎn)化成農(nóng)業(yè)龍頭企業(yè)內(nèi)在價值與農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化：反映農(nóng)業(yè)龍頭企業(yè)價值與農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化的關(guān)系，因為耦合度模型容易受基準(zhǔn)年數(shù)和指標(biāo)關(guān)聯(lián)的影響，所以單純的選用耦合度模型不足以說明問題，為此增選耦合協(xié)調(diào)度模型，其目的是研究不同年份之間的相互影響，

表5 協(xié)調(diào)關(guān)系表

（4） 龍頭企業(yè)內(nèi)在價值與農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化水平時序變動分析。選取1999—2014年四川省農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化相關(guān)數(shù)據(jù)和新希望集團(tuán)內(nèi)在價值相關(guān)數(shù)據(jù)，計算四川省農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化水平、耦合度和耦合協(xié)調(diào)度，如圖1所示：

圖1 龍頭企業(yè)內(nèi)在價值與農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化水平耦合協(xié)調(diào)變化圖

從圖1可知，四川省農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化水平在不斷提高。1999—2014年，四川省農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化水平基本呈現(xiàn)穩(wěn)步上升趨勢，農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化水平與農(nóng)業(yè)龍頭企業(yè)內(nèi)在價值的耦合度和耦合協(xié)調(diào)度也基本呈現(xiàn)穩(wěn)步上升趨勢。1999—2003年，由于我國現(xiàn)代農(nóng)業(yè)技術(shù)相對落后，農(nóng)業(yè)龍頭企業(yè)發(fā)展時間較短，對農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化的促進(jìn)作用不明顯，二者呈現(xiàn)低度協(xié)調(diào)關(guān)系；2004—2007年，四川農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化水平呈現(xiàn)快速上升趨勢，根本原因是國家“三農(nóng)”政策的支持。“三農(nóng)”政策的支持，使得農(nóng)業(yè)龍頭企業(yè)在短時間內(nèi)得到快速發(fā)展，新希望集團(tuán)在短短的幾年內(nèi)，公司市值連年翻番。農(nóng)業(yè)龍頭企業(yè)的發(fā)展，保證了農(nóng)產(chǎn)品的銷路，從而促進(jìn)了農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化的發(fā)展，所以在這一時期內(nèi)，龍頭企業(yè)內(nèi)在價值與農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化呈現(xiàn)中度協(xié)調(diào)關(guān)系；2008—2011年，由于受到美國次貸危機的影響，農(nóng)產(chǎn)品出口受到重創(chuàng)，農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化的增速下降，但是這段時期內(nèi)，農(nóng)業(yè)龍頭企業(yè)與農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化的耦合度仍然呈現(xiàn)穩(wěn)步上升，兩者呈現(xiàn)高度協(xié)調(diào)；部分時期甚至呈現(xiàn)極度協(xié)調(diào)關(guān)系。2012—2014年，隨著農(nóng)產(chǎn)品期貨市場的發(fā)展，新希望集團(tuán)參與農(nóng)產(chǎn)品期貨，龍頭企業(yè)內(nèi)在價值與農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化耦合度呈現(xiàn)快速上升階段，基本呈現(xiàn)極度協(xié)調(diào)關(guān)系。總的來說，龍頭企業(yè)內(nèi)在價值與農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化的耦合度呈現(xiàn)正的協(xié)調(diào)關(guān)系，龍頭企業(yè)內(nèi)在價值的提升有利于農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化的提高，利用農(nóng)產(chǎn)品期貨能有效的提高農(nóng)業(yè)龍頭企業(yè)內(nèi)在價值。

四、結(jié)論與對策建議

(一) 研究結(jié)論

我國農(nóng)戶受知識水平、期貨交易的規(guī)則以及專業(yè)技能的要求所限，不能單獨參與農(nóng)產(chǎn)品期貨市場，所以直接參與農(nóng)產(chǎn)品期貨市場的主體往往是農(nóng)業(yè)龍頭企業(yè)。農(nóng)業(yè)龍頭企業(yè)參與農(nóng)產(chǎn)品期貨市場，規(guī)避價格風(fēng)險，提高了訂單農(nóng)業(yè)的履約率，促進(jìn)了農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化的發(fā)展。通過案例研究發(fā)現(xiàn)，農(nóng)業(yè)龍頭企業(yè)通過參與農(nóng)產(chǎn)品期貨進(jìn)行套期保值，在規(guī)避價格風(fēng)險的同時，提前鎖定收益，降低了企業(yè)股票價值的泡沫風(fēng)險。

通過分析龍頭企業(yè)的發(fā)展與農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化的耦合協(xié)調(diào)度發(fā)現(xiàn)，農(nóng)業(yè)龍頭企業(yè)的發(fā)展與農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化之間呈正向相關(guān)，且在龍頭企業(yè)參與農(nóng)產(chǎn)品期貨的當(dāng)期或者滯后期內(nèi)兩者呈現(xiàn)極度協(xié)調(diào)關(guān)系，說明龍頭企業(yè)具有帶動作用，龍頭企業(yè)的發(fā)展，有利于農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化的發(fā)展。綜上，龍頭企業(yè)、農(nóng)產(chǎn)品期貨市場與農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化之間的傳導(dǎo)關(guān)系如圖2表示。

圖2 理論關(guān)系圖

龍頭企業(yè)通過參與農(nóng)產(chǎn)品期貨市場進(jìn)行套期保值，可以提高龍頭企業(yè)內(nèi)在價值，保障了農(nóng)產(chǎn)品的正常銷路，增加了農(nóng)戶收入，促進(jìn)了農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化的進(jìn)展。

(二) 對策建議

龍頭企業(yè)參與期貨市場進(jìn)行套期保值，能夠促進(jìn)農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化水平的提升。但是我國證券市場起步較晚，體制不健全，實踐中利用農(nóng)產(chǎn)品期貨市場促進(jìn)農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化的步伐還需不斷加快；農(nóng)業(yè)龍頭企業(yè)自身套期保值意識較弱，參與農(nóng)產(chǎn)品期貨市場的積極性較低，也阻礙了農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化的發(fā)展。筆者結(jié)合理論分析與實證結(jié)果，從政策、產(chǎn)業(yè)、市場、企業(yè)等視角研究如何實現(xiàn)龍頭企業(yè)與農(nóng)產(chǎn)品期貨市場的有效對接，從而為提高農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化水平提出針對性建議。

1. 基于政策的視角

龍頭企業(yè)利用農(nóng)產(chǎn)品期貨市場進(jìn)行套期保值，從而規(guī)避價格風(fēng)險的意識還處于萌芽階段。各級政府和管理部門需要從以下幾個方面給予政策支持。第一，豐富大宗農(nóng)產(chǎn)品期貨品種。農(nóng)產(chǎn)品期貨產(chǎn)品結(jié)構(gòu)有待改善，目前，我國農(nóng)產(chǎn)品期貨的品種有13種，期貨產(chǎn)品大部分為初級農(nóng)作物，類似于菜籽油等農(nóng)作物的加工產(chǎn)品較少，在條件成熟的情況下增加期貨合約的標(biāo)的物，如花生油、玉米粉等；農(nóng)產(chǎn)品期貨的種類有待豐富，增加供給量和需求量較大的大宗農(nóng)產(chǎn)品期貨，有利于農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化的發(fā)展，例如生豬等產(chǎn)品。第二，支持鼓勵龍頭企業(yè)參與農(nóng)產(chǎn)品期貨市場進(jìn)行套期保值。由于期貨市場是一個知識密集型行業(yè)，部分涉農(nóng)企業(yè)由于人才的缺乏，削弱了參與農(nóng)產(chǎn)品期貨市場的積極性，相關(guān)政府部門有必要在人才支持方面給與涉農(nóng)企業(yè)相關(guān)支持。第三，適時與國際市場接軌。國外農(nóng)產(chǎn)品期貨市場發(fā)展較完善，國內(nèi)市場與國際市場對接有利于提高我國農(nóng)產(chǎn)品期貨市場的效率。

2. 基于產(chǎn)業(yè)發(fā)展的視角

農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)存在著自然風(fēng)險、市場風(fēng)險、經(jīng)營風(fēng)險等，要想發(fā)展農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)，必不可少的任務(wù)就是降低風(fēng)險、規(guī)避風(fēng)險。第一，單個涉農(nóng)企業(yè)的實力或許單薄，所以可以從產(chǎn)業(yè)發(fā)展的角度來看，成立企業(yè)聯(lián)盟社，以組織的形式參與農(nóng)產(chǎn)品期貨市場進(jìn)行套期保值；第二，通過國有企業(yè)改革，大型國有涉農(nóng)企業(yè)建立現(xiàn)代企業(yè)制度，自主經(jīng)營，自負(fù)盈虧，根據(jù)企業(yè)的需要決定是否需要進(jìn)入農(nóng)產(chǎn)品期貨市場進(jìn)行套期保值。

3. 基于期貨市場的視角

期貨市場是龍頭企業(yè)參與農(nóng)產(chǎn)品期貨套期保值的中介，期貨市場制度的完善度決定了期貨的發(fā)展情況。所以相關(guān)部門應(yīng)該從以下幾個方面進(jìn)行相關(guān)改革，完善期貨市場制度。第一，適時推出農(nóng)產(chǎn)品期權(quán)，完善衍生品市場體系，因為期權(quán)的優(yōu)越性在于能在任何狀態(tài)下都可以將參與主體的損失降到最低。所以期權(quán)的推出將有效地提高涉農(nóng)企業(yè)或農(nóng)戶參與農(nóng)產(chǎn)品期貨進(jìn)行套期保值，提高農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化水平；第二，建立風(fēng)險控制檢測系統(tǒng)，降低期貨交易的系統(tǒng)性風(fēng)險。我國的商品交易所應(yīng)當(dāng)借鑒國外風(fēng)險控制檢測系統(tǒng)經(jīng)驗，設(shè)計適當(dāng)?shù)娘L(fēng)險檢測系統(tǒng)，積極降低期貨交易的系統(tǒng)性風(fēng)險。

4. 基于龍頭企業(yè)的視角

龍頭企業(yè)參與農(nóng)產(chǎn)品期貨市場套期保值，增加了自身內(nèi)在價值的提高。由于期貨市場同樣存在風(fēng)險，所以龍頭企業(yè)應(yīng)該從以下幾個方面提高參與農(nóng)產(chǎn)品期貨市場的能力。第一，加大金融人才儲備。專業(yè)的金融人才能準(zhǔn)確判斷市場行情，適時幫助企業(yè)買賣農(nóng)產(chǎn)品期貨合約進(jìn)行套期保值，規(guī)避價格風(fēng)險。而且，金融專業(yè)人才的規(guī)避風(fēng)險的意識較強，參與農(nóng)產(chǎn)品期貨市場的積極性較大。第二，準(zhǔn)確無誤地掌握期貨市場信息。企業(yè)內(nèi)部應(yīng)該成立現(xiàn)貨和期貨行情“觀察站”，從而能夠一體化、全方位地掌握農(nóng)產(chǎn)品期貨市場的行情，為企業(yè)選擇參與農(nóng)產(chǎn)品期貨的時機奠定基礎(chǔ)。

注釋：

① 數(shù)據(jù)參考：《第六次全國人口普查數(shù)據(jù)報告》。

② 本文只考慮套期保值目的，而不考慮投機目的。

③ 數(shù)據(jù)來源于WIND中四川農(nóng)業(yè)板塊的上市公司財務(wù)數(shù)據(jù)，并通過作者分析得出。

④ 新希望集團(tuán)于1998年3月在深圳交易所上市，上市初的相關(guān)數(shù)據(jù)會受到多方面因素的影響，且1998年的財務(wù)數(shù)據(jù)不滿一個自然年，故舍去1998年的財務(wù)指標(biāo)。數(shù)據(jù)來源于WIND數(shù)據(jù)庫，其中：X2=市值/凈資產(chǎn)，用凈資產(chǎn)代替資本重置成本，主要原因是資本重置、成本數(shù)據(jù)不可獲取。

⑤ 考慮到文章的篇幅，本文省略了因子分析的具體步驟，若讀者需要，可向作者索要。

⑥ f值為各年農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化水平。

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［編輯： 譚曉萍］

Agricultural futures market, development of leading enterprises and agricultural industrialization

SUN Zhihong1， 2， WANG Yaqing2
（1. Corps Financial Development Research Center of Shihezi University， Wujiaqu 831300， China；2. Business School of Shihezi University， Wujiaqu 831300， China）

By adopting gray prediction GM （1，1） model， the present essay analyzes some relevant financial data of the agricultural leading enterprises. And the empirical results show that the hedging function of futures market can promote the intrinsic value of the enterprises. The essay also employs the coupling model to analyze the development of leading enterprises and agricultural industrialization with the results showing that the development of leading enterprises has a great promoting effect on agricultural industrialization. Discussing the utilization efficiency of leading enterprises，agricultural industrialization and futures market， we find that leading enterprises have improved the intrinsic value of the enterprise and have promoted the development of agricultural industrialization through the futures market hedging. To improve the effect of leading enterprises， agricultural industrialization and futures market， we should carry out the reform from policy， industry， market， enterprise and so on.

leading enterprises； futures markets； agricultural industrialization； grey prediction； coupling model

F832.5

A

1672-3104（2016）01-0098-08

2015-11-26；

2015-12-23

新疆生產(chǎn)建設(shè)兵團(tuán)社會科學(xué)基金項目“利用農(nóng)產(chǎn)品期貨市場促進(jìn)兵團(tuán)農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化升級研究”（13YB07）；石河子大學(xué)高層次人才科研啟動基金項目“農(nóng)產(chǎn)品期貨價格波動的影響因素研究”（RCSX201207）；石河子大學(xué)兵團(tuán)金融研究中心課題“兵團(tuán)多層次資本市場發(fā)展研究”（BTJR201503）

孫志紅（1977-），女，河南汝南人，管理學(xué)博士，兵團(tuán)金融發(fā)展研究中心、新疆石河子大學(xué)商學(xué)院副教授，主要研究方向：公司金融，金融理論與農(nóng)村金融政策；王亞青（1990-），男，安徽宿松人，石河子大學(xué)商學(xué)院碩士研究生，主要研究方向：資本市場運作與管理