胡朝舉

摘要：當今互聯(lián)網(wǎng)技術迅猛發(fā)展，極大地推動了社會的發(fā)展。在大數(shù)據(jù)時代背景下，我國互聯(lián)網(wǎng)金融也取得了全面發(fā)展，特別是近些年，互聯(lián)網(wǎng)金融模式日漸豐富，網(wǎng)絡中充斥各種金融產(chǎn)品，給傳統(tǒng)金融市場帶來巨大變化?；ヂ?lián)網(wǎng)金融體系的崛起，對我國現(xiàn)有金融政策和貨幣政策都帶來嚴峻挑戰(zhàn)。因此，通過對互聯(lián)網(wǎng)金融體系的信用創(chuàng)造機制與貨幣政策思考的研究和分析，對互聯(lián)網(wǎng)金融的未來發(fā)展具有深遠的現(xiàn)實意義。

關鍵詞：互聯(lián)網(wǎng)金融；信用創(chuàng)造機制；貨幣政策

中圖分類號：F724.6 文獻標識碼：A

文章編號：1005-913X（2016）06-0133-02

互聯(lián)網(wǎng)金融指的是，單純利用計算機網(wǎng)絡技術作為支持，資本的流轉(zhuǎn)不依靠各種中介部門。互聯(lián)網(wǎng)金融主要包括以下幾種，比如理財平臺類、第三方支付類、虛擬貨幣類等模式，主要依靠云技術數(shù)據(jù)的快速發(fā)展。互聯(lián)網(wǎng)金融的出現(xiàn)具有其特殊意義，對傳統(tǒng)貨幣政策造成了沖擊，傳統(tǒng)支付業(yè)務可以利用移動技術進行支付，存貸款業(yè)務可以利用人人貸進行替換，傳統(tǒng)證券業(yè)務也可以通過互聯(lián)網(wǎng)技術實現(xiàn)資金的籌集。

一、互聯(lián)網(wǎng)金融體系的信用創(chuàng)造機制

（一）互聯(lián)網(wǎng)金融

互聯(lián)網(wǎng)金融作為一種新型商業(yè)模式，是互聯(lián)網(wǎng)技術同傳統(tǒng)金融行業(yè)結(jié)合的產(chǎn)物?，F(xiàn)階段的互聯(lián)網(wǎng)金融沒有形成標準性概念，但是可以明確的是核心部分依舊是金融部分，互聯(lián)網(wǎng)僅僅是一種手段。有部分學者認為，互聯(lián)網(wǎng)金融可以成為第三種金融業(yè)態(tài)，是一種全新的金融操作模式，所有介于證券、銀行以及保險等金融中介和資本市場之間的金融模式，都可以認作是互聯(lián)網(wǎng)金融。[1]現(xiàn)階段計算機技術和互聯(lián)網(wǎng)技術更新?lián)Q代更加頻繁，金融模式更加豐富，形式更加多樣化，越來越多的金融模式出現(xiàn)，例如P2P網(wǎng)貸、虛擬貨幣、移動制度、中籌融資、第三方支付、專業(yè)信貸以及大數(shù)據(jù)等等，極大程度地打破了傳統(tǒng)金融行業(yè)的束縛，進一步降低了風險承擔等成本?；ヂ?lián)網(wǎng)金融不在線支持傳統(tǒng)金融業(yè)務，例如說網(wǎng)上理財產(chǎn)品、網(wǎng)上銀行等等。利用互聯(lián)網(wǎng)金融模式，能夠有效節(jié)省資金供求交易，不再需要銀行或者其他中介機構(gòu)，僅僅需要利用互聯(lián)網(wǎng)平臺即可完成信息的辨認、互配、以及交易等流程，實現(xiàn)直接融資的目的。

廣義信用不僅僅包括貨幣內(nèi)容，同時還包含具有更高貨幣性質(zhì)的金融產(chǎn)品，更加接近于安全資產(chǎn)、信息不敏感資產(chǎn)。金融產(chǎn)品是否具有貨幣性質(zhì)，需要具有較高的安全性和流動性能，能夠在市場中快速形成貨幣。[2]但是實際上，貨幣具有一般等價物的特性，具有支付手段、貯藏手段、價值尺度以及流通手段的職能，二級市場僅僅作為貨幣流動性的外在表現(xiàn)。

（二）現(xiàn)有研究綜述

傳統(tǒng)貨幣理論被廣泛認可，明確指出銀行金融體系所創(chuàng)造的負債本身，可以用來作為支付手段，同時銀行的負債，例如包括活期存款和現(xiàn)金具有一定的流動性。而非銀行金融機構(gòu)的負債，不能當做一種交換方式，也不能作為一種替代品。所以，目前來說只有銀行金融體系能夠發(fā)揮信用創(chuàng)造作用。但是從廣義信用角度進行分析，廣義流動性也包含了強大市場流動性能的金融資產(chǎn)。因此，信用創(chuàng)造也可以將非銀行金融機構(gòu)納入到主體部分。上世紀六十年代，逐漸有研究人員關注非銀行金融機構(gòu)的信用創(chuàng)造行為，隨著非銀行金融機構(gòu)的不斷發(fā)展，對信用創(chuàng)造影響較為巨大的是影子銀行，其信用創(chuàng)造對互聯(lián)網(wǎng)金融對貨幣供應機制具有較大影響。

此外，部分學者將金融中介機構(gòu)分為兩個方面：非貨幣系統(tǒng)和貨幣系統(tǒng)兩大類，認為貨幣系統(tǒng)中介在購買債券、證券以及股票階段所創(chuàng)造的貨幣，而其他中介機構(gòu)則能夠?qū)ΨN類豐富的非貨幣證券進行創(chuàng)造。[3]而通過實踐表明，上述兩種金融中介機構(gòu)，都有能力進行金融債權的創(chuàng)造，同時能夠依靠某類資產(chǎn)，進行雙倍債券的創(chuàng)造，以此實現(xiàn)可貸資金數(shù)量的增加。所以，銀行金融中介機構(gòu)和非銀行金融中介機構(gòu)，在信用中介階段扮演不同的角色，具有明顯區(qū)別，各自創(chuàng)造的債權都能夠發(fā)揮不同的信用創(chuàng)造作用。此外，貨幣系統(tǒng)和非貨幣系統(tǒng)，競爭影響因素不盡相同，都由金融資產(chǎn)的替代率來決定。如果貨幣替代品由非貨幣金融資產(chǎn)擔當，出現(xiàn)越來越少的情況，那么將會影響到整體的貨幣供給量。

美國耶魯大學研究人員很早就開始在研究信用創(chuàng)造機制時，加入影子銀行的影響因素，同時在影子銀行體系中與商業(yè)銀行的貨幣供給機制有效結(jié)合起來，認為在影子銀行體系中查詢到的與存款人員相關聯(lián)的商業(yè)票據(jù)、貨幣市場基金的主體部分，與存款準備金較為相似。有研究學者詳細描述過影子銀行信用創(chuàng)造機制，主要是以回購協(xié)議作為運行中心，對影子銀行體系的貨幣創(chuàng)造機制具有一定的抽象形容。而我國研究學者則以傳統(tǒng)商業(yè)銀行作為關鍵內(nèi)容，詳細地對互聯(lián)網(wǎng)金融對貨幣供給機制的影響進行研究探討。首先，他們認為通過網(wǎng)絡進行交易支付，改變了傳統(tǒng)的交易模式，能夠?qū)崿F(xiàn)現(xiàn)金交易的減少，使支付方式更加簡潔方便，促進了互聯(lián)網(wǎng)金融的不斷完善和發(fā)展，同時能夠推動金融市場的整體發(fā)展；此外，網(wǎng)絡支付能夠?qū)⒇泿胚M行轉(zhuǎn)化，使其變成具有較低流動性能的金融資產(chǎn)，間接使貨幣流通速度提升上來。其次，電子貨幣比傳統(tǒng)貨幣具有一定優(yōu)勢，流動性能更加高速，商業(yè)銀行能夠利用此優(yōu)勢快速進行資金融資，以此降低其準備金；電子貨幣能夠替代流通中的現(xiàn)金，并且能夠轉(zhuǎn)化成為活期存款，有利于減少現(xiàn)金漏損率；通過廣泛使用電子貨幣，能夠有效提升資金支付結(jié)算率，同時能夠提升定期存款占有比重，以此降低超額準備金率。最后，貨幣乘數(shù)會受到虛擬貨幣、P2P的影響，但是由于處于發(fā)展初期，影響系數(shù)較小。[4]-[7]

在一定意義上，可以將互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)作為影子銀行系統(tǒng)的一部分，但是互聯(lián)網(wǎng)金融可以獨立成為一個體系，具有與銀行系統(tǒng)性能相同的信用創(chuàng)造，也就是實體經(jīng)濟融資。通過從廣義信用角度分析，非銀行金融機構(gòu)的信用創(chuàng)造功能得到一定認可，需要注意的是對影子銀行體系的研究，主要參考國外市場對平行銀行系統(tǒng)貨幣創(chuàng)造機制的具體描述?，F(xiàn)階段我國的影子銀行，以及互聯(lián)網(wǎng)金融信用創(chuàng)造發(fā)展還不夠完善，正處于起步階段，研究工作相對來說較少。但是屈慶（2013）在銀行系統(tǒng)中納入互聯(lián)網(wǎng)金融體系，補充現(xiàn)有的貨幣供應機制，并沒有全面揭示互聯(lián)網(wǎng)金融的信用創(chuàng)造機制。

（三）互聯(lián)網(wǎng)金融的信用創(chuàng)造機制

1.互聯(lián)網(wǎng)金融體系的各類主體

現(xiàn)階段的互聯(lián)網(wǎng)金融體系中的存款主體，主要以新型互聯(lián)網(wǎng)理財產(chǎn)品以及第三方支付產(chǎn)品為代表性，比如說百度百發(fā)和余額寶等等。余額寶非常具有典型代表性，此款理財產(chǎn)品將天弘市場基金的理財功能同支付寶的支付功能完美結(jié)合，不僅能夠存款而且有利息；如果從另一角度看，余額寶的支付功能又由支付寶來代替。[8]貨幣市場基金安全性能較高，同時能夠在短時間內(nèi)起到證券的支持作用，所以可以認為互聯(lián)網(wǎng)金融不僅在儲值支付方面，還是在貨幣市場基金方面，都能夠?qū)崿F(xiàn)貸款融資的功能。作為貸款供給方，大數(shù)據(jù)金融在互聯(lián)網(wǎng)金融體系中具有至關重要的作用，以阿里小貸為例進行說明：現(xiàn)階段的阿里小貸資產(chǎn)證券化越發(fā)明顯，實現(xiàn)了在金融市場中進行融資。[9]網(wǎng)絡的發(fā)展直接推進了互聯(lián)網(wǎng)金融的不斷完善，出現(xiàn)更多的網(wǎng)絡貸款平臺，例如百度小貸金融產(chǎn)品，將會在未來的互聯(lián)網(wǎng)金融體系中發(fā)揮重要作用。

2.互聯(lián)網(wǎng)金融體系信用創(chuàng)造機制

從廣義信用角度分析，互聯(lián)網(wǎng)金融體系的信用創(chuàng)造能夠通過多次證券化，以此達到傳統(tǒng)銀行模式的擴張目的，同時能夠?qū)⑿刨J鏈條適當拉長。[10]互聯(lián)網(wǎng)金融體系從最初存款步驟到貸款的完整流程，主要是互聯(lián)網(wǎng)理財產(chǎn)品同第三方支付平臺進行合作，實現(xiàn)貨幣市場基金的方式轉(zhuǎn)換，以此形成“存款”，同時在相關資產(chǎn)管理措施的保證下，在貨幣市場對信貸資產(chǎn)進行收購，以證券的形式轉(zhuǎn)賣到投資方，最后通過貸款平臺實現(xiàn)貸款的發(fā)放。

3.互聯(lián)網(wǎng)金融體系信用創(chuàng)造的內(nèi)生性

互聯(lián)網(wǎng)金融體系信用創(chuàng)造的實現(xiàn)主要是利用市場交易，其中包括多次證券化、信用鏈拉長等機制，該體系中的存款方，實際上是由理財產(chǎn)品和第三方付支付組成。[11]此種信用創(chuàng)新區(qū)別于傳統(tǒng)銀行體系，主要受到融資規(guī)模和信用支持的杠桿影響。根據(jù)信用創(chuàng)造總量上來看，互聯(lián)網(wǎng)金融體系的信用創(chuàng)新，在整體上受到“存款”和貸款的邊際收益影響；而從信用創(chuàng)造能力方面分析，互聯(lián)網(wǎng)金融體系又同傳統(tǒng)銀行運用模式相似，準備金率對其影響效果不大，不需要做超額準備。

二、互聯(lián)網(wǎng)金融對貨幣政策的啟示

互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品具有高速的流動性能，決定了其具有高貨幣性能。因此，在新形勢下，傳統(tǒng)貨幣計量層次逐漸跟不上時代的發(fā)展，無法適應互聯(lián)網(wǎng)金融的沖擊。我國中央銀行需要對計量標準重新認識，做出適應市場變化的調(diào)整，對狹義貨幣供應量進行整合，合理納入較為廣義的互聯(lián)網(wǎng)金融?，F(xiàn)階段，貨幣政策的作用逐漸降低，對互聯(lián)網(wǎng)金融體系的有效性管理影響較小，應當對傳統(tǒng)的數(shù)量型工具進行適當轉(zhuǎn)變，利用價格型工具以提升其管控作用，合理可行的利率結(jié)構(gòu)、利率水平能夠促進完善利率政策機構(gòu)的形成。如果對互聯(lián)網(wǎng)金融不進行有效管控，對其資金進行限制使用，其創(chuàng)造信用能力將會逐漸超越傳統(tǒng)銀行，嚴重來說，一旦出現(xiàn)人員攜款潛逃，或者平臺出現(xiàn)問題，難以對消費者的合法利益做到合理保護。因此，中央銀行應當要求第三方支付平臺開設專門賬戶，在此賬戶中存放沉淀資金，防止他用?；ヂ?lián)網(wǎng)金融對貨幣政策的影響逐漸加深，央行需要提高重視，對中間目標進行合理調(diào)整，加強整合手段和力度，以此使我國金融行業(yè)不斷完善發(fā)展。

互聯(lián)網(wǎng)金融體系創(chuàng)造的信用產(chǎn)品，主要有貨幣支持證券、以及一些高流動性能的、低風險性能的金融資產(chǎn)，廣義流動性應當包含互聯(lián)網(wǎng)金融體系創(chuàng)造的流動性，因此中央銀行需要制定相應的貨幣政策，以此加強互聯(lián)網(wǎng)金融創(chuàng)造的信用。作為貨幣政策工具目標達成的有效途徑，貨幣政策中介目標主要涵蓋了利率、貨幣供應量等內(nèi)容。互聯(lián)網(wǎng)金融，并不利于進行貨幣政策中介目標的操作性能。因此，貨幣供應量已經(jīng)不適合作為貨幣政策中介目標，缺乏科學性以及合理性，中央銀行需要逐步強化利率偏好，以此作為貨幣政策中介目標。

互聯(lián)網(wǎng)金融雖然在一定程度對我國貨幣政策帶來影響，但是其能夠?qū)鹘y(tǒng)金融的不足之處做到有效彌補，有利于促進我國經(jīng)濟的發(fā)展，應當對互聯(lián)網(wǎng)金融的重要作用加以肯定和鼓勵。同時，互聯(lián)網(wǎng)金融同傳統(tǒng)金融需要相互彌補，共同發(fā)展。隨著互聯(lián)網(wǎng)金融同傳統(tǒng)金融的競爭和發(fā)展，信用形式也日漸發(fā)展，可代替性逐漸提升，我國央行需要全局掌控貨幣政策的可控性、預測性，做好宏觀調(diào)控工作，以此營造良好健康的金融市場空間。

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[責任編輯：龐 林]