康琴

摘要：本文將公司治理結(jié)構(gòu)與融資問(wèn)題作為著手點(diǎn)，在了解我國(guó)現(xiàn)有的上市公司治理結(jié)構(gòu)的基礎(chǔ)上進(jìn)行了深入探討，并在此基礎(chǔ)上研究了治理結(jié)構(gòu)與融資問(wèn)題之間的互動(dòng)關(guān)系。進(jìn)而，全面得出我國(guó)上市公司目前存在的問(wèn)題及應(yīng)對(duì)策略。

關(guān)鍵詞：治理結(jié)構(gòu)；融資問(wèn)題；解決對(duì)策

一、上市公司治理結(jié)構(gòu)與融資結(jié)構(gòu)理論淺析

公司治理結(jié)構(gòu)，是指公司為了取得最優(yōu)的經(jīng)營(yíng)績(jī)效，將其所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)由于信托責(zé)任而構(gòu)成的一種相互制衡關(guān)系，它屬于公司內(nèi)部結(jié)構(gòu)的一種制度架構(gòu)。公司治理結(jié)構(gòu)有兩種：?jiǎn)螌咏Y(jié)構(gòu)和雙層結(jié)構(gòu)。

融資結(jié)構(gòu)也可以成為資本結(jié)構(gòu)，意思是企業(yè)通過(guò)各種方式聚集資金，不同方式聚集的資金在所有資金的結(jié)構(gòu)關(guān)系和占有比例。在現(xiàn)代金融制度中，主要包括用非直接融資的金融機(jī)構(gòu)體系去為直接的金融市場(chǎng)體系服務(wù)，以及對(duì)金融業(yè)進(jìn)行制約管理的金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)體系。融資結(jié)構(gòu)方式主要有直接融資和間接融資。

公司治理與融資結(jié)構(gòu)二者一個(gè)以另一個(gè)為前提，一個(gè)以另一個(gè)為結(jié)果，應(yīng)該辯證的看待。

（一）融資結(jié)構(gòu)是公司治理的基礎(chǔ)和核心

公司融資結(jié)構(gòu)是對(duì)公司資本成本和融資狀況的概述，影響公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和進(jìn)行融資的能力，并對(duì)公司的現(xiàn)金流量和管理控制有很大的關(guān)系，進(jìn)而指導(dǎo)其運(yùn)用何種治理結(jié)構(gòu)來(lái)更好的服務(wù)于公司。

融資結(jié)構(gòu)對(duì)一個(gè)公司控制權(quán)的影響舉足輕重。只有股權(quán)所有者才會(huì)擁有整個(gè)公司的控制權(quán)力，決定公司資本如何運(yùn)行以及如何管理，而債權(quán)所有者只能對(duì)公司的資本流向和管理決策進(jìn)行監(jiān)督和提出建議，就是說(shuō)公司的控制權(quán)不是始終不變的，而是會(huì)隨著公司所處的不同階段不同狀態(tài)而變化。

（二）公司治理是資本結(jié)構(gòu)的表現(xiàn)和結(jié)果

公司治理是一種制度化的確定，通過(guò)確定利益相關(guān)者的權(quán)利的主體安排和利益的合理確定，公司治理在某種意義上會(huì)決定資本結(jié)構(gòu)的狀態(tài)，也就是說(shuō)資本結(jié)構(gòu)會(huì)由于公司治理結(jié)構(gòu)的變化而變化。正如米勒教授所言：公司的治理效率在很大程度上受公司資本結(jié)構(gòu)的影響，除此之外，良好的治理結(jié)構(gòu)能夠?yàn)楣疚嗟耐顿Y者，進(jìn)而吸收更多的資金，讓公司不斷改善資本結(jié)構(gòu)，使其立于不敗之地。

二、我國(guó)上市公司治理結(jié)構(gòu)與融資結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀

（一）我國(guó)上市公司融資結(jié)構(gòu)特征

1、資產(chǎn)負(fù)債率不高且處于滑坡階段

資產(chǎn)負(fù)債率用來(lái)表示公司融資結(jié)構(gòu)，就當(dāng)前我國(guó)大部分上市公司而言，其資產(chǎn)負(fù)債率較低，往往不足一半。這樣的分布情況和非上市企業(yè)作以及其他國(guó)家的上市公司比較而言，呈現(xiàn)偏低現(xiàn)狀。此外，雖然整個(gè)資本市場(chǎng)整體運(yùn)行趨勢(shì)上漲，資本運(yùn)作也在發(fā)展壯大，但我國(guó)上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率整體走向與資本市場(chǎng)相反，呈現(xiàn)出大幅度的下滑趨勢(shì)。

2、偏愛(ài)股權(quán)融資

從證券市場(chǎng)提供的的數(shù)據(jù)來(lái)看，上市公司往往傾向于股權(quán)融資，在偏愛(ài)外部融資的同時(shí)選擇股權(quán)融資的更多。然而，與國(guó)外相比，其資本市場(chǎng)比國(guó)內(nèi)成熟許多，更樂(lè)意選擇債券融資。

3、股權(quán)結(jié)構(gòu)不協(xié)調(diào)，國(guó)有股比重太過(guò)大

國(guó)有股權(quán)過(guò)于集中。在我國(guó)許多上市公司中，股權(quán)結(jié)構(gòu)出現(xiàn)嚴(yán)重失調(diào)，整個(gè)結(jié)構(gòu)中國(guó)有股的比重達(dá)到一半以上。作為一個(gè)股權(quán)持有者，大部分上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)問(wèn)題嚴(yán)重，失調(diào)現(xiàn)象明顯。其中，國(guó)有股所占比例達(dá)到一半以上，過(guò)于集中；流通股較少，主要來(lái)源于零碎的個(gè)人投資者，流通過(guò)程中換手次數(shù)較多。

（二）上市公司治理結(jié)構(gòu)效率低下表現(xiàn)

在我國(guó)，許多上市公司前身是國(guó)有企業(yè)，在改造過(guò)程中，往往是通過(guò)將非核心資產(chǎn)分離，把原來(lái)的國(guó)有獨(dú)資企業(yè)作為僅有的發(fā)起人，建設(shè)股份公司，從而籌集資金的方法。所以，許多上市公司的股權(quán)很大一部分為國(guó)家控股。

因此而導(dǎo)致一系列不利的連鎖反應(yīng)，股權(quán)過(guò)于集中，企業(yè)高級(jí)管理人員的行為動(dòng)作做不到公開透明，不能受到社會(huì)的制約，即使其工作績(jī)效偏低，作為監(jiān)視人的社會(huì)大眾也無(wú)能為力，甚至?xí)绊懙揭恍┬」蓶|和投資人的利益。國(guó)有股太過(guò)于集中，政府參與企業(yè)運(yùn)作管理，難免會(huì)有行政職業(yè)色彩的滲入，這顯然已經(jīng)不是一般意義上的企業(yè)管理，而是帶有政治色彩的。這樣導(dǎo)致政府企業(yè)混為一談。而且，國(guó)有股是誰(shuí)在控股不清晰，妨礙了國(guó)有股的增值空間，監(jiān)督機(jī)制失調(diào)，導(dǎo)致內(nèi)部操作控股嫌疑；上市公司的母子公司也存在職責(zé)不明確，主次關(guān)系理不順的情況；使內(nèi)部交易混亂，股東、管理者、投資人、財(cái)務(wù)等分工不明確，長(zhǎng)期關(guān)聯(lián)在一起；股份持有較大的人往往具有話語(yǔ)權(quán)和決定權(quán)，無(wú)法形成相互監(jiān)督的機(jī)制。

三、對(duì)完善我國(guó)上市公司治理結(jié)構(gòu)與融資結(jié)構(gòu)的解決辦法

（一）優(yōu)化公司股權(quán)結(jié)構(gòu)

對(duì)于優(yōu)化公司股權(quán)結(jié)構(gòu)，應(yīng)該把更多的注意力放在以市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)為基礎(chǔ)的公司治理，進(jìn)行股權(quán)多元化，避免股權(quán)過(guò)于集中，調(diào)整現(xiàn)在政府企業(yè)不分家的混亂狀況。對(duì)于國(guó)有股份比例過(guò)大，我們需要適當(dāng)縮小比例，可以轉(zhuǎn)讓、回收甚至將股權(quán)改為債權(quán)，運(yùn)用不同辦法減少國(guó)有股持股比例；將資本市場(chǎng)的資本更傾向于那些營(yíng)業(yè)績(jī)效有一定優(yōu)勢(shì)的公司，推動(dòng)其更好更快發(fā)展。另一方面，也會(huì)對(duì)一些運(yùn)營(yíng)效果不是很好，內(nèi)部管理秩序比較混亂的公司形成一定的激勵(lì)，使其具有緊迫感，從而調(diào)整自己運(yùn)營(yíng)模式；還可以試點(diǎn)實(shí)行法人持股或者機(jī)構(gòu)持股，形成較為穩(wěn)定的股東，取消控股股東持股比例過(guò)大的情形，調(diào)整現(xiàn)有的某股單獨(dú)壟斷的現(xiàn)狀。

（二）加大債務(wù)融資所占比重，充分利用銀行債權(quán)的優(yōu)勢(shì)

債務(wù)融資確實(shí)要比股權(quán)融資在公司治理過(guò)程中更勝一籌。而且，對(duì)于我國(guó)大部分上市公司負(fù)債率低，還是有很大的余地來(lái)進(jìn)行舉債融資。所以，上市公司應(yīng)該更加注重債務(wù)融資，加大債務(wù)融資所占比重，與此同時(shí)還需要債權(quán)人加強(qiáng)對(duì)工行公司的監(jiān)督和制約。當(dāng)公司的償債能力足夠時(shí)，股東在企業(yè)中擁有足夠的權(quán)力，不論是對(duì)于資金來(lái)源還是去向都有決定權(quán)，這時(shí)的債權(quán)人僅僅是合同中所謂的受益人。而當(dāng)公司的償債能力較弱的時(shí)候，這些權(quán)利自然而然轉(zhuǎn)移到債權(quán)人手中，這樣對(duì)公司高級(jí)管理人員的要求更加嚴(yán)厲。當(dāng)下我國(guó)的破產(chǎn)和退出機(jī)制并不健全，債權(quán)人在公司遇到危機(jī)時(shí)并沒(méi)有太大優(yōu)勢(shì)。所以，解決問(wèn)題的根本在于合理引入債權(quán)債務(wù)關(guān)系，也就是說(shuō)引進(jìn)“相機(jī)治理”，將商業(yè)銀行的作用和意義進(jìn)行準(zhǔn)備定位。如此說(shuō)來(lái)，還是要對(duì)一些產(chǎn)權(quán)屬于國(guó)家的銀行進(jìn)行更改，最大力度使其具有商業(yè)本質(zhì)，制約公司債券的形成。

（三）大力拓展資本市場(chǎng)，尤其是債券市場(chǎng)

從企業(yè)籌集資金來(lái)講，股市并不是最為重要的場(chǎng)所，但是它對(duì)于企業(yè)的資金流正常流動(dòng)、正常運(yùn)營(yíng)具有舉足輕重的作用。所以，調(diào)整股票市場(chǎng)良好的秩序，嚴(yán)整股市不法行為，規(guī)范股民投資方式是當(dāng)務(wù)之急。而且，雖然股票市場(chǎng)和國(guó)債市場(chǎng)處于同一起跑線，但國(guó)債的優(yōu)勢(shì)相比于股票市場(chǎng)更勝一籌，因而股權(quán)融資更能吸引企業(yè)的注意力。在我國(guó)大力推進(jìn)企業(yè)整改、完善現(xiàn)代企業(yè)制度的同時(shí)，需要大力發(fā)展規(guī)范化債券市場(chǎng)，尤其是債券市場(chǎng)，發(fā)展壯大債券市場(chǎng)。公司內(nèi)部，需要積極調(diào)整融資方式，盡可能的進(jìn)行債權(quán)融資，增加債券的融資力度，建立完善的融資結(jié)構(gòu)，有效的利用債券融資的優(yōu)點(diǎn)來(lái)治理公司。

四、結(jié)論

公司治理結(jié)構(gòu)不論是對(duì)公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展還是在資本市場(chǎng)的立足都具有重要意義。公司治理結(jié)構(gòu)的調(diào)整直接決定選擇什么樣的融資結(jié)構(gòu)來(lái)經(jīng)營(yíng)公司，只有合理的融資，才會(huì)使大多數(shù)投資人獲益，對(duì)于企業(yè)的長(zhǎng)久立足于資本市場(chǎng)也是十分重要。沒(méi)有完善的公司治理結(jié)構(gòu)，就不會(huì)有合理的融資結(jié)構(gòu)，更不會(huì)有高效的企業(yè)制度，影響的不僅是整個(gè)公司效益，更重要的是真?zhèn)€資本市場(chǎng)。（作者單位：山西財(cái)經(jīng)大學(xué)華商學(xué)院）

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