杜鵬

九安醫(yī)療巨資收購的eDevice，2015年應(yīng)收款增幅遠超收入，盈利能力也出現(xiàn)較大幅度下滑，而且單一客戶貢獻了絕大部分收入。

九安醫(yī)療（002432.SZ）6月28日早間發(fā)布收購預(yù)案，公司擬通過非公開發(fā)行股票募資不超過7.1億元，其中6.99億元募資凈額用于收購馬克·貝勒比、斯蒂芬·申那茲等17名交易對方合計持有的eDevice 100%的股權(quán)。以2015年12月31日為評估基準日，eDevice股東全部權(quán)益價值采用收益法評估的結(jié)果為9486.77萬歐元，增值率為664.55%。 eDevice是為醫(yī)療器械/設(shè)備提供遠程端對端連接解決方案的供應(yīng)商，產(chǎn)品主要包括WireX 3G LC、WireT、Cellgo和HealthGo Mini等。 對于此次收購，九安醫(yī)療董事長劉毅在接受《證券市場周刊》記者采訪時表示，上市公司與eDevice處于同一行業(yè)，有非常強的戰(zhàn)略協(xié)同，兩者在客戶資源、營銷資源、供應(yīng)鏈資源，有非常強的互補。 劉毅還表示，eDevice有非常好的盈利能力，可以減輕上市公司的虧損壓力。《證券市場周刊》記者注意到，九安醫(yī)療2015年收入3.98億元，同比下降6.49%；凈利潤為虧損1.51億元；2016年一季度收入1.12億元，同比增長4.79%；凈利潤為虧損1440.68萬元。 如果九安醫(yī)療2016年全年仍然無法扭虧為盈，按照規(guī)定將被ST。因此，此次收購對上市公司的重要性不言而喻。 資料顯示，2015年eDevice業(yè)績實現(xiàn)高增長，收入1.35億元，同比增長120.11%；凈利潤5288.21萬元，同比增長121.38%。 高增長背后，《證券市場周刊》記者發(fā)現(xiàn)，2015年eDevice應(yīng)收款出現(xiàn)爆發(fā)式增長，近兩年來的研發(fā)投入維持在偏低水平。而且，eDevice作為一家運營達16年之久的企業(yè)，時至今日絕大部分收入?yún)s僅來自于單一大客戶，其背后的客戶開拓能力堪憂。 針對上述質(zhì)疑，九安醫(yī)療董事長劉毅接受了《證券市場周刊》記者的專訪，給出了正面回應(yīng)。 收入高增長之謎 審計報告顯示，2015年eDevice收入1.35億元，同比大幅增長120.11%。 在收入高增長背后，eDevice的應(yīng)收賬款也出現(xiàn)爆發(fā)式增長。依據(jù)審計報告，2015年末eDevice應(yīng)收賬款為3359.16萬元，而期初僅有581.62萬元，期末較期初大幅增加477.55%，遠遠超過收入增幅水平。 從應(yīng)收賬款占營業(yè)收入比例來看，2014年eDevice這一比例僅為9.46%，2015年則大幅提高至24.83%，直接導致應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率從9.69次下降至6.86次，eDevice存在粉飾業(yè)績的嫌疑。 對于eDevice2015年應(yīng)收款增加較多的情況，九安醫(yī)療董事長劉毅在接受《證券市場周刊》記者采訪時稱，主要是因為eDevice在2015年三季度推出了新品，當年大部分收入均形成于下半年，所以報表上體現(xiàn)為較多的應(yīng)收賬款。 劉毅表示， 2016年一季度，eDevice的大部分應(yīng)收款項已經(jīng)收回來了。 對于應(yīng)收賬款大幅增加，九安醫(yī)療重大資產(chǎn)購買報告書稱，主要是由于2015年eDevice營業(yè)收入增加較多，且2015年下半年營業(yè)收入增加，導致2015年末應(yīng)收賬款增長幅度較大。 上面的解釋是否站得住腳？一家企業(yè)無論收入增速有多高，只要應(yīng)收賬款增幅與前者增幅保持一致，那就無可厚非。而事實上，eDevice的應(yīng)收款增幅與收入增幅并不一致，遠超后者，存在粉飾業(yè)績之嫌。 除了應(yīng)收款因素外，2015年eDevice收入高增長還是以犧牲盈利能力為代價實現(xiàn)的。 eDevice主營業(yè)務(wù)收入包括產(chǎn)品銷售收入和通信服務(wù)收入，2015年eDevice收入高增長主要歸功于產(chǎn)品銷售收入的大幅增長。重組收購報告書顯示，2015年eDevice產(chǎn)品銷售收入為9799.48萬元，同比大增298.44%，產(chǎn)品銷售收入占主營業(yè)務(wù)收入的比例達到72.49%，較2014年提升22.15個百分點。 對此，九安醫(yī)療重大資產(chǎn)購買報告書解釋稱，2015年9月eDevice上線了新產(chǎn)品WireX 3G LC。相比于老產(chǎn)品WireX，新產(chǎn)品WireX 3G LC具有相同的功能，但具有更實惠的價格。 根據(jù)銷售訂單，eDevice銷售WireX的價格約225美元/臺，而WireX 3G LC的銷售價格約110美元/臺。報告書稱，由于銷售價格的大幅下降，使來自于美敦力集團的訂單大幅增加。 值得注意的是，eDevice新產(chǎn)品WireX 3G LC，相比老產(chǎn)品的生產(chǎn)成本并沒有發(fā)生太大的變化，但eDevice卻仍然通過價格戰(zhàn)來獲取訂單，這直接導致盈利能力出現(xiàn)大幅下滑。 2015年，eDevice產(chǎn)品銷售業(yè)務(wù)毛利率從2014年的62.11%大幅下滑至55.11%，導致主營業(yè)務(wù)綜合毛利率從68.40%下降至61.81%。 九安醫(yī)療董事長劉毅在接受《證券市場周刊》記者采訪時稱，eDevice并沒有打價格戰(zhàn)，新產(chǎn)品價格較低主要是因為網(wǎng)絡(luò)技術(shù)本身發(fā)展很快，其采用的模塊等成本可能比原來要低很多，此外，客戶訂單量大幅增加，價格也降下來了。 單一客戶貢獻主要收入 預(yù)案顯示，目前第一大客戶美敦力集團為eDevice的主要收入來源，2014年、2015年來自于第一大客戶的收入占比分別為77.81%和86.30%。 從上面可以看出，2015年eDevice對第一大客戶的依賴程度不僅沒有降低，反而大幅提升。 在eDevice對單一客戶高度依賴的情況下，其議價能力、獲取訂單手段勢必會非常受限。對此，九安醫(yī)療在預(yù)案中也坦承，如果未來美敦力集團因為市場增速放緩、產(chǎn)品升級等因素而減少對eDevice產(chǎn)品的需求，或者因其他競爭對手的成本優(yōu)勢、技術(shù)優(yōu)勢等考慮而轉(zhuǎn)向其他供應(yīng)商，則標的公司面臨盈利增長顯著放緩甚至大幅下滑的風險。 eDevice的主要客戶為大型醫(yī)療器械生產(chǎn)企業(yè)和醫(yī)療服務(wù)機構(gòu)。事實上，醫(yī)療器械生產(chǎn)企業(yè)和醫(yī)療服務(wù)機構(gòu)眾多。eDevice成立時間在2000年5月，一家已經(jīng)運營了16年的企業(yè)，為何時至今日卻仍然只能依賴單一大客戶生存呢？ 劉毅解釋稱，eDevice最開始僅僅是一家物聯(lián)網(wǎng)公司，實際上是從2008年開始才專門進入醫(yī)療領(lǐng)域，利用原來的技術(shù)儲備和積累來贏得醫(yī)療客戶。 “因為醫(yī)療機構(gòu)本身就涉及到人的生命和健康，所以拓展醫(yī)療客戶需要一步一步來，美敦力已經(jīng)成為主要客戶，現(xiàn)在正在向其他的客戶拓展，會體現(xiàn)在2016年的業(yè)績上?！眲⒁惚硎?。 除此之外，《證券市場周刊》記者還注意到，eDevice無論是研發(fā)投入，還是銷售投入，均維持在較低水平。 依據(jù)審計報告，2014年、2015年，eDevice管理費用科目下的“技術(shù)開發(fā)費”分別為379.83萬元、303.42萬元，占當期營業(yè)收入的比例分別為6.18%、2.24%。 值得注意的是，2015年，eDevice在收入大幅增長的情況下，其研發(fā)投入總額卻出現(xiàn)下降，這可以看出eDevice并不太重視產(chǎn)品研發(fā)。而且，九安醫(yī)療收購預(yù)案中也未對eDevice的專利情況做任何披露。 對此，劉毅稱，eDevice的新產(chǎn)品研發(fā)在2013年就已經(jīng)完成，本身公司規(guī)模又不大，不到30個人，所以2014年、2015年產(chǎn)品迭代投入上就沒有這么大了。 劉毅還補充道，eDevice是一家國外企業(yè)，本身的研發(fā)費用計入規(guī)則，與國內(nèi)不一樣，他們研發(fā)投入最多的是人員費用，是個輕資產(chǎn)公司，與國內(nèi)上市公司對研發(fā)費用的統(tǒng)計并不一致。 此外，依據(jù)審計報告，2014年、2015年，eDevice銷售費用分別為396.01萬元、415.99萬元，eDevice投入到市場、客戶開拓中的資金也并不算多。 劉毅稱，eDevice的客戶主要是B端企業(yè)，銷售費用開支最主要的是差旅費、人員費用，并沒有大規(guī)模的營銷費，所以說費用會相對固定，不會隨著銷售額增加而發(fā)生大幅變化。 盈利能力遠超同行 報告期內(nèi)，eDevice的盈利能力維持在較高水平，2014年、2015年，eDevice的毛利率分別為68.4%、61.81%，凈利率分別為38.87%、39.09%。 與同行內(nèi)主要企業(yè)相比，eDevice的盈利收購預(yù)案顯示，eDevic所處行業(yè)內(nèi)的主要企業(yè)有3家：高通（Nasdaq：QCOM）、Multi-TechSystems、Digi International（Nasdaq：DGII），均具備較強的市場影響力。 其中，高通、Digi International均是美國納斯達克上市公司。依據(jù)Wind資訊，2014年、2015年，高通的毛利率分別為59.66%、58.95%，凈利率分別為30.07%、20.84%；Digi International的毛利率分別為46.96%、46.05%，凈利率分別為0.91%、3.10%。 對比可以發(fā)現(xiàn)，eDevice的盈利能力要明顯高于高通和Digi International，尤其在凈利率方面。 依據(jù)Wind資訊，高通、Digi International的2015年收入分別為252.81億美元、2.13億美元，體量要遠遠大于eDevice。 九安醫(yī)療在收購預(yù)案中提到，高通、Digi International在技術(shù)、經(jīng)驗、客戶基礎(chǔ)和品牌影響力等方面形成了較強的競爭力，為市場的新進入者形成了行業(yè)壁壘。這表明，eDevice的市場地位也遠不及高通和DigiInternational。 無論是收入體量，還是市場地位，eDevice均遠不及高通和Digi International，為何卻能夠?qū)崿F(xiàn)明顯高于前兩者的盈利能力呢？ 劉毅表示，Digi International的業(yè)務(wù)范圍很廣，兩者數(shù)據(jù)不具有完全的可比性，Digi International要把其他業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)剝離以后，才與eDevice具有可比性。