北京科技大學(xué)東凌經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院　　張靜亞　　李曉靜　　浙江大學(xué)寧波理工學(xué)院　　聶廣禮

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證券公司承銷業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及應(yīng)對(duì)策略*
——基于資本市場(chǎng)新股發(fā)行制度改革的思考

北京科技大學(xué)東凌經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院張靜亞李曉靜浙江大學(xué)寧波理工學(xué)院聶廣禮

摘要：證券承銷業(yè)務(wù)是證券公司最為基礎(chǔ)、最核心的業(yè)務(wù)活動(dòng)之一，其高風(fēng)險(xiǎn)高收益的特征一直備受各家證券公司與管理層的重視?；谖覈乱惠喰鹿砂l(fā)行制度改革以及市場(chǎng)化發(fā)展，本文針對(duì)證券公司承銷業(yè)務(wù)的內(nèi)部控制與風(fēng)險(xiǎn)管理水平，指出證券公司承銷業(yè)務(wù)存在市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、法律合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)發(fā)售與審核風(fēng)險(xiǎn)以及操作風(fēng)險(xiǎn)，并從風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避的角度，依據(jù)相關(guān)政策調(diào)整、境外投資銀行的內(nèi)控借鑒、我國證券公司內(nèi)控等方面提出了建議。

關(guān)鍵詞：證券公司承銷業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)新股發(fā)行

證券承銷業(yè)務(wù)是證券公司最基礎(chǔ)、最核心的業(yè)務(wù)活動(dòng)之一，其高風(fēng)險(xiǎn)高收益的特征一直備受各家證券公司與管理層的重視，其風(fēng)險(xiǎn)管理水平直接關(guān)系到證券市場(chǎng)的發(fā)展。中國證監(jiān)會(huì)2013年6月6日發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步推進(jìn)新股發(fā)行體制改革的意見（征求意見稿）》（以下簡稱《意見》），啟動(dòng)了新一輪新股發(fā)行制度改革。從政府文件會(huì)議中，可以看出政府對(duì)證券公司業(yè)務(wù)的制度改革以及風(fēng)險(xiǎn)防范的重視，盡最大限度地保障證券公司的運(yùn)作。本文以新股發(fā)行制度改革為依托，結(jié)合新政策推行下的市場(chǎng)特征，從資本市場(chǎng)發(fā)展角度對(duì)證券公司承銷業(yè)務(wù)特點(diǎn)與風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分析，并提出在新的制度下的證券公司承銷業(yè)務(wù)開展建議。

一、證券承銷業(yè)務(wù)概述

（一）證券承銷業(yè)務(wù)流程證券承銷是指證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)代理證券發(fā)行人發(fā)行證券的行為，具體是指證券公司以“承銷商”的身份，接受公司、政府、客戶等的委托，代理發(fā)行股票、債券、可轉(zhuǎn)換債券等有價(jià)證券，以及輔導(dǎo)、保薦企業(yè)上市等業(yè)務(wù)過程的行為。在不斷的發(fā)展與變化中，承銷業(yè)務(wù)形式也在逐步多樣化，主要分為包銷和代銷。承銷業(yè)務(wù)流程見圖1。

圖1　我國證券公司承銷業(yè)務(wù)流程

（二）證券承銷業(yè)務(wù)特點(diǎn)證券承銷業(yè)務(wù)的特點(diǎn)之一是對(duì)人力資本的依賴性。證券承銷業(yè)務(wù)是一個(gè)復(fù)雜的過程，從接觸項(xiàng)目開始到推薦上市結(jié)束，需要經(jīng)過多個(gè)環(huán)節(jié)，需要在當(dāng)?shù)卣?、證券監(jiān)管機(jī)關(guān)、股東之間往來協(xié)調(diào)，通過我國證券市場(chǎng)的行政化和證券發(fā)行的審核制，加大了對(duì)承銷業(yè)務(wù)人員的素質(zhì)和技能的考驗(yàn)和鍛煉。同時(shí)，不同的承銷業(yè)務(wù)人員有自己的工作特點(diǎn)，因此在社會(huì)中尋找以及培養(yǎng)符合公司所需人才有一定難度。

證券承銷業(yè)務(wù)的另一特點(diǎn)是時(shí)間跨度長。一般在企業(yè)首次公開發(fā)行股票時(shí)，證券公司從介入前期的企業(yè)改制輔導(dǎo)工作到上報(bào)審批至少需要一年時(shí)間，至最后發(fā)行承銷還有一段時(shí)間。同時(shí)項(xiàng)目具有持久性和廣泛性，在當(dāng)今社會(huì)經(jīng)濟(jì)信息變化更加日新月異的情況下，增加了項(xiàng)目的不確定性，風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)加大，其高收益與高風(fēng)險(xiǎn)并存。表1為證券公司承銷業(yè)務(wù)的收益以及變動(dòng)情況。

表1　　證券公司承銷業(yè)務(wù)收入占總收入比例　　單位：億元

從圖2中也可以明確看出證券公司中承銷業(yè)務(wù)局勢(shì)嬗變，逐步成為競爭市場(chǎng)。

（三）我國證券承銷業(yè)務(wù)發(fā)展歷程我國為證券承銷業(yè)務(wù)提供了良好的發(fā)展契機(jī)。1992年10月經(jīng)中國人民銀行批準(zhǔn)，在成立以國有銀行為背景的三大全國性證券公司的同時(shí)，國務(wù)院成立了國務(wù)院證券委員會(huì)，形成了專門的全國性證券市場(chǎng)的專門監(jiān)管機(jī)構(gòu)，進(jìn)一步規(guī)范證券承銷業(yè)務(wù)的發(fā)展。之后不斷完善和發(fā)展，證監(jiān)會(huì)于2013年6月6日發(fā)布的《意見》，以及《關(guān)于進(jìn)一步深化新股發(fā)行體制改革的指導(dǎo)意見》中有關(guān)“發(fā)行與承銷管理”部分的落實(shí)，使新股發(fā)行更加有“法”可依，更具操作性。

隨著各項(xiàng)業(yè)務(wù)不斷完善，金融改革不斷深化，資本市場(chǎng)發(fā)展迅速。主要表現(xiàn)在崛起實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融資渠道（特別是權(quán)益類）不斷增加與完善；新股發(fā)行制度改革、新三板、兼并收購制度的完善、資產(chǎn)證券化、衍生品等?！蹲C券法》的修改將（證券定義的擴(kuò)充）助推資本市場(chǎng)崛起，對(duì)證券行業(yè)產(chǎn)生影響資本市場(chǎng)的展望如表2。

表2　2015年資本市場(chǎng)改革展望

資本市場(chǎng)進(jìn)一步開放，滬港通“從一窗到一道門”，是中國資本市場(chǎng)改革開放的重要舉措進(jìn)程中的一步，在資本市場(chǎng)進(jìn)一步開放過程中，主要政策包括：擴(kuò)大R/QFII額度、中港基金互認(rèn)、深港通、上交所戰(zhàn)略新興板等。經(jīng)特別是中港基金互認(rèn)推出后，國內(nèi)資金配置海外資產(chǎn)的渠道將大大增加。

表3　　中港基金互認(rèn)政策形成過程

二、證券承銷業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析

資本市場(chǎng)在不斷開發(fā)過程中，各項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)同時(shí)出現(xiàn)。證券承銷業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是證券公司在為發(fā)行公司進(jìn)行證券發(fā)行承銷業(yè)務(wù)過程中由于不確定因素的存在，使利潤和信譽(yù)受到損失的可能性。根據(jù)上文所述并結(jié)合證券承銷業(yè)務(wù)的特點(diǎn)，證券承銷業(yè)務(wù)的主要風(fēng)險(xiǎn)有市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、信譽(yù)與法律合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)發(fā)售與審核風(fēng)險(xiǎn)、項(xiàng)目操作風(fēng)險(xiǎn)等，各風(fēng)險(xiǎn)相互影響相互作用，獨(dú)立分析的同時(shí)更要整體把握。

（一）市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)與IPO暫停市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)是指因市場(chǎng)波動(dòng)而導(dǎo)致投資者不能獲得預(yù)期收益的風(fēng)險(xiǎn)，包括價(jià)格或利率、匯率因經(jīng)濟(jì)原因而產(chǎn)生的不利波動(dòng)，除股票、利率、匯率和商品價(jià)格的波動(dòng)帶來的影響外，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)還包括融券成本風(fēng)險(xiǎn)、股息風(fēng)險(xiǎn)和關(guān)聯(lián)風(fēng)險(xiǎn)。其影響表現(xiàn)為由于證券市場(chǎng)的異常波動(dòng)造成項(xiàng)目無法順利完成給公司造成的損失。

圖3為我國7次IPO暫停情況統(tǒng)計(jì)，從中看出IPO暫停發(fā)生在股指下跌情況下，IPO暫停雖然可以在一定程度上促進(jìn)市場(chǎng)好轉(zhuǎn),但證券公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)損失仍無法彌補(bǔ)。于此同時(shí),在IPO重啟仍未知的情況下,證券公司開發(fā)儲(chǔ)備新項(xiàng)目存在較大風(fēng)險(xiǎn),致使證券公司遭受未來潛在損失。

圖3　我國7次IPO暫停的情況

第8次暫停IPO（2012年11月-2013年12月）。自2009年8月開始，中國A、B股一路下跌，連續(xù)3年成為主要經(jīng)濟(jì)體最衰市場(chǎng)，而經(jīng)濟(jì)危機(jī)中的歐美國家股市反而屢創(chuàng)新高。由于IPO承銷費(fèi)用明顯高于債券以及再融資，大多數(shù)證券公司的投行業(yè)務(wù)都受到?jīng)_擊，出現(xiàn)不同程度的下滑，政府及市場(chǎng)在不斷救市過程中并沒有取得顯著效果。

IPO暫停在一定程度上促進(jìn)新一輪的新股發(fā)行體制改革。2013年6月7日，中國證監(jiān)會(huì)公布了《中國證監(jiān)會(huì)關(guān)于進(jìn)一步推進(jìn)新股發(fā)行體制改革的意見（征求意見稿）》，開啟新一輪的新股發(fā)行體制改革。同年12月13日，證監(jiān)會(huì)修訂并發(fā)布《證券發(fā)行與承銷管理辦法》。其后，紐威閥門等5家已過會(huì)企業(yè)率先獲得IPO的發(fā)行批文，2013年底IPO正式開啟。此次改革是證監(jiān)會(huì)成立以來最徹底的一次新股發(fā)行市場(chǎng)化改革，本次新股發(fā)行重啟的亮點(diǎn)在于其伴隨著發(fā)行制度市場(chǎng)化改革的推進(jìn)，從審核理念、發(fā)行價(jià)格和發(fā)行方式等多個(gè)方面進(jìn)行轉(zhuǎn)變，有利于推動(dòng)市場(chǎng)的估值體系重新定位，抑制此前困擾市場(chǎng)的新股發(fā)行高發(fā)行價(jià)、高市盈率、高超募額的“三高”問題，但同時(shí)也會(huì)引發(fā)新股發(fā)行的市場(chǎng)資金面是否富裕，流動(dòng)能力是否充沛等一系列問題。新股初開，對(duì)于市場(chǎng)的適應(yīng)能力，需要在市場(chǎng)內(nèi)外部不斷變化中持續(xù)改進(jìn)，不斷完善和增強(qiáng)市場(chǎng)資源配置能力。

（二）市場(chǎng)發(fā)售與審核風(fēng)險(xiǎn)2014年發(fā)布的《關(guān)于加強(qiáng)新股發(fā)行監(jiān)管的措施》強(qiáng)調(diào)過程監(jiān)管、行為監(jiān)管和事后問責(zé)，更有利于加強(qiáng)社會(huì)監(jiān)督，共同維護(hù)好市場(chǎng)秩序，具體落實(shí)監(jiān)管過程。同時(shí)對(duì)擬定的發(fā)行價(jià)格進(jìn)行規(guī)定，并詳細(xì)規(guī)定發(fā)行人和主承銷商須在申購前三周內(nèi)連續(xù)發(fā)布投資風(fēng)險(xiǎn)特別公告，公告主要內(nèi)容包括發(fā)行價(jià)格與投資者報(bào)價(jià)差異，以及投資風(fēng)險(xiǎn)提醒事項(xiàng)。

股票發(fā)行制度的持續(xù)變化既是一個(gè)國家或地區(qū)證券市場(chǎng)發(fā)展的內(nèi)在要求，更是國家政治、經(jīng)濟(jì)、法律制度不斷發(fā)展的延伸。通過不斷借鑒海外市場(chǎng)股票上市審核制度變革經(jīng)驗(yàn)，把握股權(quán)融資比重，注冊(cè)制的逐步實(shí)施是市場(chǎng)發(fā)行風(fēng)險(xiǎn)約束機(jī)制的有力體現(xiàn)。

配售權(quán)對(duì)承銷商來講既是權(quán)利，也是責(zé)任。在此次改革中，給予承銷商自主配售權(quán)，并對(duì)過程結(jié)果進(jìn)行披露，增強(qiáng)市場(chǎng)資源的流動(dòng)性和市場(chǎng)監(jiān)督功能，降低信息不對(duì)稱程度。但自主配售并不等同于"自由配售"，必須建立在合法合規(guī)的基礎(chǔ)上，因此需要高質(zhì)量的監(jiān)督。

對(duì)承銷商本身而言，嚴(yán)把自身承銷業(yè)務(wù)準(zhǔn)入關(guān)，更新經(jīng)營理念，提高新常態(tài)下識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)、把控風(fēng)險(xiǎn)的能力，對(duì)其業(yè)務(wù)各個(gè)階段進(jìn)行全面調(diào)查分析，加強(qiáng)過程監(jiān)督；高度重視現(xiàn)場(chǎng)調(diào)查，及時(shí)掌握客戶經(jīng)營狀況，提高風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警能力。同時(shí)，在確保風(fēng)險(xiǎn)不擴(kuò)大、處置不違規(guī)的前提下，創(chuàng)新業(yè)務(wù)處置手段，通過抓住重點(diǎn)項(xiàng)目，實(shí)現(xiàn)重點(diǎn)突破等多種方式，提高業(yè)務(wù)效率。

在多種監(jiān)督之下，市場(chǎng)發(fā)售方面同樣更加透明化，監(jiān)督與審核更加嚴(yán)格，其犯錯(cuò)幾率風(fēng)險(xiǎn)越來越小，但是對(duì)等方面，其在發(fā)售方面的舞弊風(fēng)險(xiǎn)越來越大。注重維護(hù)市場(chǎng)公平，兼顧發(fā)行人和老股東個(gè)人和原有股東的利益，合理設(shè)定新股和老股的配比數(shù)量、網(wǎng)上網(wǎng)下的分配比例、承銷費(fèi)用的分配原則，平衡投融資雙方的利益，保護(hù)中小投資者合法利益。

（三）法律合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)與聲譽(yù)毀損證券承銷最主要的特征是把私有的證券公開化，以股權(quán)公開化為代價(jià)募集企業(yè)特定生產(chǎn)經(jīng)營所需資金，做出信息披露。然而現(xiàn)實(shí)中存在承銷證券公司對(duì)擬上市公司進(jìn)行了過度包裝，或發(fā)行上市公司業(yè)績大大低于預(yù)期的情況而導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)，其必然會(huì)引起法律合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)與聲譽(yù)毀損風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)導(dǎo)致人才流失。并且由于受到所屬證券公司的承銷業(yè)務(wù)利益的影響，承銷商分析師在面臨承銷業(yè)務(wù)所導(dǎo)致的利益沖突時(shí)，并不能保持獨(dú)立性。

隨著新古典經(jīng)濟(jì)學(xué)理論的修正和不完備市場(chǎng)理論的興起，聲譽(yù)問題隨之產(chǎn)生，并且主要表現(xiàn)為信息不對(duì)稱和代理成本。承銷商利益相關(guān)者在長期交易中產(chǎn)生不斷更新、認(rèn)知承銷商履行契約，應(yīng)運(yùn)而生的博奔論成為系統(tǒng)、深入地研究聲譽(yù)問題的最具邏輯性和解釋性分析工具，新發(fā)布的《意見》中針對(duì)信譽(yù)和法律風(fēng)險(xiǎn)方面做出規(guī)定，尤其在強(qiáng)化發(fā)行人及其控股股東等責(zé)任主體的誠信義務(wù)方面。

真實(shí)透明的信息披露有利于證券承銷業(yè)務(wù)的順利進(jìn)行，提高信譽(yù)度。李曉東（2010）基于我國證券市場(chǎng)數(shù)據(jù)研究表明，上市公司公開信息披露的數(shù)量、市場(chǎng)參與者對(duì)公開信息披露制度的信任程度對(duì)公司股權(quán)資本成本有顯著影響。

聲譽(yù)與IPO定價(jià)存在一定的聯(lián)系。葉莉、應(yīng)秀杰（2014）研究超額配售選擇權(quán)和聲譽(yù)成本對(duì)承銷商價(jià)格決定的影響，結(jié)果顯示承銷商聲譽(yù)與IPO定價(jià)效率存在顯著的正相關(guān)關(guān)系。劉曉明（2010）提出風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的發(fā)展和業(yè)績表現(xiàn)受到多種因素的影響，相對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)，承銷商（投資銀行）的作用和承銷商聲譽(yù)同樣會(huì)對(duì)已經(jīng)或準(zhǔn)備IPO的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的發(fā)展產(chǎn)生重要影響。

三、證券承銷業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避對(duì)策

資本市場(chǎng)進(jìn)一步改革，海內(nèi)外流動(dòng)性入場(chǎng)刺激券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入。在“滬港通”獲得成功的基礎(chǔ)之上，這種交易所之間的跨境合作模式完全可以擴(kuò)展至深圳證券交易所與香港聯(lián)合交易所，即“深港通”。在2014年10月下旬，證監(jiān)會(huì)出臺(tái)的《中國證監(jiān)會(huì)關(guān)于支持深圳資本市場(chǎng)改革創(chuàng)新的若干意見》中，明確表明“未來在滬港通積累一定試點(diǎn)經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上，支持深、港交易所探索新的合作形式。”資本市場(chǎng)的不斷變化對(duì)證券業(yè)務(wù)的改革創(chuàng)新以及業(yè)務(wù)發(fā)展具有深遠(yuǎn)影響。在20多年的發(fā)展歷程中，中國證券公司已成為中國證券市場(chǎng)的主體，也是中國金融機(jī)構(gòu)中的一支主力軍。但我們也清楚的認(rèn)識(shí)到我國證券公司發(fā)展僅有二十多年，國內(nèi)證券公司在內(nèi)控機(jī)制及風(fēng)險(xiǎn)管理的體系建設(shè)上還存在不規(guī)范的現(xiàn)象，需要根據(jù)政策做出相應(yīng)調(diào)整。

（一）境外投資銀行的內(nèi)部控制借鑒Oldfield和Santomero從證券公司內(nèi)部管理角度出發(fā)，將證券公司面臨的風(fēng)險(xiǎn)分為三類：一是通過簡單的業(yè)務(wù)流程就能消滅和規(guī)避的風(fēng)險(xiǎn)；二是可以轉(zhuǎn)嫁給他人的風(fēng)險(xiǎn)；三是組織內(nèi)部可以通過管理手段降低的風(fēng)險(xiǎn)。與此相對(duì)應(yīng)，公司需要加強(qiáng)承銷業(yè)務(wù)各環(huán)節(jié)的過程控制，完善治理結(jié)構(gòu)，優(yōu)化內(nèi)部控制環(huán)境；其次是建立良好的內(nèi)控組織結(jié)構(gòu)與權(quán)責(zé)分配機(jī)制、有效發(fā)揮內(nèi)控部門監(jiān)督職能。

前文中強(qiáng)調(diào)新股體制改革中的監(jiān)督功能以及內(nèi)控過程，縱向的監(jiān)督過程固然重要，同時(shí)橫向的內(nèi)部組織結(jié)構(gòu)部分同樣不容忽視，不斷完善公司的組織結(jié)構(gòu)，提升凝聚力。從美林證券公司的組織結(jié)構(gòu)中可以得到一些借鑒，不斷完善結(jié)構(gòu)。美林公司的風(fēng)險(xiǎn)管理組織結(jié)構(gòu)如圖4所示。

圖4　美林公司風(fēng)險(xiǎn)管理組織結(jié)構(gòu)

逐步構(gòu)建與完善風(fēng)險(xiǎn)管理架構(gòu)，風(fēng)險(xiǎn)管理架構(gòu)要與公司自身發(fā)展階段相適應(yīng)，如公司自身的治理結(jié)構(gòu)、業(yè)務(wù)范圍、業(yè)務(wù)種類等，同時(shí)要注意董事會(huì)的角色、財(cái)務(wù)公司（結(jié)算中心）與風(fēng)險(xiǎn)管理的定位與作用。根據(jù)我國證券市場(chǎng)與證券公司的特點(diǎn)，風(fēng)險(xiǎn)管理架構(gòu)需與公司自身的治理結(jié)構(gòu)相協(xié)調(diào)，以美林的“客戶驅(qū)動(dòng)式”為例，其業(yè)務(wù)管理按服務(wù)對(duì)象劃分部門，根據(jù)區(qū)域差別開展不同的業(yè)務(wù)與風(fēng)險(xiǎn)管理，在業(yè)務(wù)范圍與業(yè)務(wù)種類方面，重點(diǎn)關(guān)注公司業(yè)務(wù)在外部法律法規(guī)與內(nèi)部規(guī)章制度方面的規(guī)范處理與風(fēng)險(xiǎn)控制,以及各方面關(guān)系的正確處理,提高風(fēng)險(xiǎn)管理與風(fēng)險(xiǎn)控制效率。在我國證券公司不斷創(chuàng)新、整合自身組織架構(gòu)的過程之中,一定要考慮風(fēng)險(xiǎn)管理的架構(gòu)如何與自身組織架構(gòu)協(xié)調(diào)適應(yīng)。

（二）我國證券公司內(nèi)部控制啟示我國證券公司內(nèi)控的不斷完善不僅要依靠證監(jiān)會(huì)的監(jiān)督力度，更重要的是加強(qiáng)證券公司自身的內(nèi)控能力。內(nèi)控過程過程中不僅要加強(qiáng)事前、事中、事后的控制及相關(guān)預(yù)警監(jiān)督策略的準(zhǔn)備工作。在資本市場(chǎng)不斷發(fā)展進(jìn)步過程中，公司內(nèi)外部治理環(huán)境瞬息萬變，發(fā)現(xiàn)和了解企業(yè)組織中各方面隱含的風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分析研究，并采取積極合理的控制行動(dòng)，保證會(huì)計(jì)行為的規(guī)范性，有效控制經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。不僅從內(nèi)部控制層面，甚至從在會(huì)計(jì)原則的運(yùn)用、信息披露的完備、財(cái)務(wù)分析的深入，重視環(huán)境與政策的不斷變化，增強(qiáng)內(nèi)控風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別與應(yīng)對(duì)能力，防范于未然。

從證券承銷市場(chǎng)的集中度方面來講，無論是絕對(duì)集中還是相對(duì)集中，我國證券承銷市場(chǎng)的集中度都比較低，這也說明我國的證券承銷行業(yè)正處于發(fā)展階段，有巨大的發(fā)展空間，需要我們不斷進(jìn)行努力提高產(chǎn)業(yè)集中程度，進(jìn)一步做好內(nèi)部控制。

參考文獻(xiàn)：

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（編輯劉姍）

*本文系國家自然科學(xué)基金項(xiàng)目“基于數(shù)據(jù)挖掘-Copula理論的銀行信貸中觀組合管理研究”（項(xiàng)目編號(hào)：71201143）階段性研究成果。