李春宇

摘 要：風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)一旦選擇投資項(xiàng)目，主要通過對風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)提供增值服務(wù)和對其進(jìn)行監(jiān)管兩種方式控制項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)。文章分別從增值服務(wù)和監(jiān)管兩個(gè)角度對項(xiàng)目投資后的風(fēng)險(xiǎn)管理情況進(jìn)行綜述。

關(guān)鍵詞：風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目；投資后；風(fēng)險(xiǎn)管理

早在1912年，著名政治經(jīng)濟(jì)學(xué)家熊彼特就在其著作《經(jīng)濟(jì)發(fā)展理論》中指出，創(chuàng)新是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的內(nèi)在因素，在經(jīng)濟(jì)發(fā)展中起著決定性的作用。經(jīng)過30多年的改革發(fā)展，中國經(jīng)濟(jì)正在深深地驗(yàn)證著這一點(diǎn)。

當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)處于新常態(tài)。從2012年開始，中國經(jīng)濟(jì)增長速度開始放緩。告別過去30多年平均10%左右的高速經(jīng)濟(jì)增長，2012年-2014年的經(jīng)濟(jì)增長速度分別為7.65%，7.67%，7.40%，2015上半年的經(jīng)濟(jì)增速為7.00%，經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)出中高速增長。同時(shí)，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化升級。而且伴隨中國資源環(huán)境約束日益強(qiáng)化，傳統(tǒng)的高投入、高消耗、粗放地發(fā)展方式難以為繼，經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式需要由要素驅(qū)動(dòng)、投資驅(qū)動(dòng)向創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)變。

處于新常態(tài)的中國經(jīng)濟(jì)，要實(shí)現(xiàn)不一樣的增長需要?jiǎng)?chuàng)新。創(chuàng)新是適應(yīng)中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展新常態(tài)的必然要求。走創(chuàng)新發(fā)展之路已成為全社會(huì)的共識。2015年6月11日，國務(wù)院下發(fā)《國務(wù)院關(guān)于大力推進(jìn)大眾創(chuàng)業(yè)萬眾創(chuàng)新若干政策措施的意見》。意見明確提出，通過建立和完善風(fēng)險(xiǎn)投資引導(dǎo)機(jī)制、拓寬風(fēng)險(xiǎn)投資資金供給渠道、發(fā)展國有資本風(fēng)險(xiǎn)投資、推動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)投資“引進(jìn)來”與“走出去”等舉措來擴(kuò)大風(fēng)險(xiǎn)投資，支持創(chuàng)業(yè)起步成長。

由于風(fēng)險(xiǎn)投資主要投資于創(chuàng)新企業(yè)，而創(chuàng)新企業(yè)在其發(fā)展過程中將面對不同的風(fēng)險(xiǎn)。作為一種創(chuàng)新的投融資機(jī)制，風(fēng)險(xiǎn)投資最終追求的仍然是資本的增值。只有合理防范和控制風(fēng)險(xiǎn)，才得獲得與高風(fēng)險(xiǎn)相匹配的高收益。因此，風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)管理研究非常重要。

風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)管理是指風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的管理者通過風(fēng)險(xiǎn)識別、風(fēng)險(xiǎn)評估，并在此基礎(chǔ)上運(yùn)用多種管理方法、手段、技術(shù)對項(xiàng)目活動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)實(shí)行有效的控制，以最小的成本保證安全、可靠地實(shí)現(xiàn)項(xiàng)目的總目標(biāo)。

風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)貫穿于項(xiàng)目運(yùn)行的各個(gè)階段，因此對其的風(fēng)險(xiǎn)管理應(yīng)該貫穿其整個(gè)運(yùn)行過程。20世紀(jì)80年代，美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家Tyebjee和Bruno總結(jié)前人的研究結(jié)果，提出風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的運(yùn)行過程包括：交易發(fā)起（Deal Origination）、項(xiàng)目篩選（Screening）、項(xiàng)目評估（Evaluation）、投資協(xié)議設(shè)計(jì)（Structuring）、投資后管理（Post Investment Activities）。學(xué)者們通常討論風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目運(yùn)行各個(gè)階段中存在的風(fēng)險(xiǎn)并對其進(jìn)行研究，本文主要對風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目投資后的風(fēng)險(xiǎn)管理研究情況進(jìn)行綜述。

由于風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)一旦選擇投資項(xiàng)目，就成為風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)共同的擁有者。投資機(jī)構(gòu)主要通過對風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)提供增值服務(wù)和對風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)進(jìn)行監(jiān)管兩種方式控制企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)，下面分別從增值服務(wù)和投資后監(jiān)管兩個(gè)角度綜述風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)管理情況。

一、增值服務(wù)

風(fēng)險(xiǎn)投資降低風(fēng)險(xiǎn)的機(jī)制在于利用風(fēng)險(xiǎn)投資家的人力資本，為風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)提供增值服務(wù)。風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)通過為風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)提供增值服務(wù)，可以促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)良性發(fā)展，更大可能實(shí)現(xiàn)投資收益，進(jìn)而減少投資風(fēng)險(xiǎn)。

針對風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)進(jìn)行項(xiàng)目投資后對于風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的增值服務(wù)，學(xué)者們主要討論提供增值服務(wù)的形式、方式及增值服務(wù)對于項(xiàng)目運(yùn)行的影響。

對于一個(gè)擁有堅(jiān)定信念和強(qiáng)烈成功欲望的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家而言，他需要為自己的項(xiàng)目找到優(yōu)秀的風(fēng)險(xiǎn)投資家，他需要風(fēng)險(xiǎn)投資家的資本、經(jīng)驗(yàn)及各種社會(huì)關(guān)系網(wǎng)絡(luò)。風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家希望獲得風(fēng)險(xiǎn)投資家的支持并與其共享企業(yè)發(fā)展的成果。學(xué)者們經(jīng)過研究，普遍認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)投資家可以從以下幾個(gè)方面對風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)提供幫助：

在企業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展方面：參與制定風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)長期發(fā)展的戰(zhàn)略與經(jīng)營計(jì)劃；為風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的后續(xù)發(fā)展籌集資本；積極促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的并購、回購或公開上市等。

在企業(yè)的內(nèi)部管理方面：建立有活力的董事會(huì)；聘請外部專家；招聘重要員工；促進(jìn)和完善風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的激勵(lì)機(jī)制和約束機(jī)制；充當(dāng)CEO智囊團(tuán)，提供技術(shù)、知識、營銷、財(cái)務(wù)、管理等方面的咨詢；為風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家提供精神上和信念上的支持，激勵(lì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家引領(lǐng)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)走向成功等。

在企業(yè)外部，幫助企業(yè)鑄造關(guān)系網(wǎng)絡(luò)、開拓企業(yè)產(chǎn)品市場等。

具體地，王干梅（2004），徐錦榮（2010）分別分享了高新投和江蘇高科技投資集團(tuán)的投資經(jīng)驗(yàn)。在經(jīng)營中，投資機(jī)構(gòu)通過提供融資擔(dān)保幫助高科技企業(yè)獲得銀行貸款或政府資金，協(xié)助風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)引進(jìn)戰(zhàn)略投資者，參與企業(yè)修訂發(fā)展戰(zhàn)略，設(shè)計(jì)融資、資本運(yùn)作和上市方案，進(jìn)行資產(chǎn)重組等；在內(nèi)部管理上，幫助風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)進(jìn)行股份制改造、規(guī)范管理、進(jìn)行制度建設(shè)，調(diào)整完善治理結(jié)構(gòu)，引進(jìn)管理和技術(shù)人才，制定和實(shí)施激勵(lì)約束機(jī)制；在企業(yè)外部，疏通企業(yè)與政府部門的關(guān)系，爭取政府政策支持等。

張識宇，徐濟(jì)超和蔡建峰（2013）指出風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的網(wǎng)絡(luò)資源包括行業(yè)資源網(wǎng)絡(luò)、人力資源網(wǎng)絡(luò)、專家網(wǎng)絡(luò)及信息資源網(wǎng)絡(luò)等。Stam和Elfring（2008）和Lu等（2013）認(rèn)為，通過風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)構(gòu)建的資源網(wǎng)絡(luò)，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)可以從外界獲得信息、技術(shù)、知識、資金、信任等企業(yè)發(fā)展所必需的資源。并且風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)利用其在資本市場上的關(guān)系和技能，幫助風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)籌集發(fā)展所需后續(xù)資金或開展并購、上市準(zhǔn)備等活動(dòng)。

袁蓉麗、文雯和汪利（2014）通過對深交所中小企業(yè)板上市公司的研究發(fā)現(xiàn)，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)持股比例與上市公司董事會(huì)規(guī)模呈現(xiàn)正向變動(dòng)，說明風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)通過進(jìn)入公司董事會(huì)參與上市公司治理。而且高質(zhì)量風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)支持的上市公司的董事會(huì)規(guī)模更大。

風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)積極為風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)提供增值服務(wù)，取得了有益的成果。從微觀角度，增值服務(wù)可以提高風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的競爭力，減少項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)并提高風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的收益。

首先，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)提供的增值服務(wù)可以提高風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的管理能力、治理結(jié)構(gòu)、為企業(yè)設(shè)計(jì)長遠(yuǎn)的發(fā)展藍(lán)圖。

Kulow和Khoylian（1988）研究發(fā)現(xiàn)，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)通過更換風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)高管可以幫助風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)提高管理能力。Hochberg（2011）研究證明風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)支持的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)收支水平較低，更積極地采納股東權(quán)利協(xié)議，有更獨(dú)立的董事會(huì)結(jié)構(gòu)。Baker和Gompers（2002），Suchard（2009）的研究進(jìn)一步驗(yàn)證了以上觀點(diǎn)，他們發(fā)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)資本的進(jìn)入使風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)董事會(huì)中有更多的具有行業(yè)經(jīng)驗(yàn)的獨(dú)立董事，使董事會(huì)更加具有獨(dú)立性。張識宇，徐濟(jì)超和蔡建峰（2013）認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)通過參與風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的重大決策、協(xié)助企業(yè)進(jìn)行戰(zhàn)略規(guī)劃，幫助風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)發(fā)現(xiàn)創(chuàng)新機(jī)會(huì)和先動(dòng)商機(jī)，提升項(xiàng)目的評估準(zhǔn)確性。并且通過幫助企業(yè)優(yōu)化激勵(lì)約束機(jī)制和組織結(jié)構(gòu)以及向企業(yè)家提供管理經(jīng)驗(yàn)，提高企業(yè)的管理能力，增強(qiáng)企業(yè)的創(chuàng)新實(shí)力和動(dòng)力，提升風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的創(chuàng)業(yè)導(dǎo)向，即創(chuàng)新性、風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)性和超前行動(dòng)性。錢野（2014）對浙江省3480家高新技術(shù)企業(yè)進(jìn)行調(diào)查，發(fā)現(xiàn)有風(fēng)險(xiǎn)投資背景的高新技術(shù)企業(yè)，更容易將上市作為企業(yè)未來發(fā)展的目標(biāo)并更容易上市。

另外，Hellmann和Puri（2000）提出風(fēng)險(xiǎn)投資的參與可以縮短風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)將產(chǎn)品投入市場的時(shí)間。Matusik和Fitza（2012）認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)能夠幫助風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)克服所在領(lǐng)域特有的技術(shù)難題，并有助于識別企業(yè)潛在的風(fēng)險(xiǎn)并找到問題的解決辦法。Hsu（2006），Gu和Lu（2014）提出有風(fēng)險(xiǎn)投資支持的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)更容易建立戰(zhàn)略聯(lián)盟和技術(shù)授權(quán)等合作性的商業(yè)關(guān)系。

其次，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)提供的增值服務(wù)可以有助于控制項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)。

Hellmann和Puri（2002），Kaplan和Strmberg（2003）發(fā)現(xiàn)通過協(xié)助招聘風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的管理者、聘任或解聘經(jīng)理人等方式，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)影響風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)決策并約束管理者的私利行為，使風(fēng)險(xiǎn)減少。

Gompers（1995），楊艷萍（2003）指出，向風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)派出具有專業(yè)知識、管理能力、熟悉風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)業(yè)務(wù)、能為風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)發(fā)展提供增值服務(wù)的投資經(jīng)理出任企業(yè)董事，可以克服或減少風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)與風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)之間的協(xié)議、契約和各種規(guī)定的不完整性及信息不對稱性，降低由于信息不對稱性所帶來的投資風(fēng)險(xiǎn)。

趙瑋，溫軍（2015）利用2005年-2013年間1481家風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)和13347家上市公司為樣本，實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)有風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)支持的上市公司，其高管薪酬較低，而高管持股比例較高，說明風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)通過增加高管的持股比例來抑制高管的短視行為，有助于降低代理風(fēng)險(xiǎn)。

第三，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)提供的增值服務(wù)可以給風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)及機(jī)構(gòu)自身帶來高收益。

國內(nèi)外學(xué)者通過對有風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)支持的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)與沒有風(fēng)投支持的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的比較研究，發(fā)現(xiàn)它們在上市時(shí)及上市后的市場表現(xiàn)有所不同。國外相關(guān)研究顯示，有風(fēng)險(xiǎn)投資支持的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)上市時(shí)成立的時(shí)間更短，資產(chǎn)賬面價(jià)值更大，權(quán)益比率更高（Megginson，Weiss，1991）；上市時(shí)表現(xiàn)出更低的折價(jià)率（Brophy，1988；Barry，1990；Megginson，Weiss，1991；Wang，2003；）；上市后，其市盈率、投資回報(bào)率更高（Jain，Kini，1995）；而且具有更高的長期績效（Brav，Gompers，，1997）。究其原因，學(xué)者們認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)投資家積極地參與風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的管理，對信息的掌握比較充分（Brav，Gompers，1997）；通過對風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)提供增值服務(wù)并進(jìn)行相應(yīng)的監(jiān)管，向市場傳遞了企業(yè)資質(zhì)優(yōu)良的信號（Barry，1990）；并且市場投資者承認(rèn)風(fēng)險(xiǎn)投資家在被投資企業(yè)中的正面作用（Jain，Kini，1995），提高了風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的附加值。同時(shí)，由于風(fēng)險(xiǎn)投資家對于風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)上市時(shí)對高管和董事會(huì)的調(diào)整，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)上市后企業(yè)的盈利可能性增加（BharatA.Jain，Narayanan，OmeshKini，2007）。

在國內(nèi)，學(xué)者們也進(jìn)行了相關(guān)研究。王干梅（2004）直接利用數(shù)據(jù)說話。高新投通過為風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)提供增值服務(wù)，促進(jìn)了風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的快速發(fā)展。而且高新投在三年內(nèi)（2001-2003）因此獲得了64.2%的高回報(bào)率。

錢野（2014）調(diào)查發(fā)現(xiàn)125家有風(fēng)險(xiǎn)投資背景的高新技術(shù)企業(yè)其產(chǎn)值（包括總產(chǎn)值和人均產(chǎn)值）、銷售收入、研發(fā)經(jīng)費(fèi)投入及其增長率明顯高于全省平均水平。并且其獲得銀行貸款的平均額及增長率也明顯增加，風(fēng)險(xiǎn)投資對于高新技術(shù)企業(yè)的外部融資具有明顯的促進(jìn)作用。

沈維濤，胡劉芬（2014）認(rèn)為，有專業(yè)化投資經(jīng)驗(yàn)的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)能夠在投資后對風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)提供更加專業(yè)的價(jià)值增值服務(wù)，從而提升其投資績效。楊曉艷（2014）也認(rèn)為，相較于PE，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)更傾向于高風(fēng)險(xiǎn)高收益的投資，并通過積極參與企業(yè)管理能力的提高過程，使風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)實(shí)現(xiàn)了增長。

葛翔宇，李玉華，葉提芳（2014）通過對創(chuàng)業(yè)板市場335家企業(yè)新股發(fā)行和二級市場股價(jià)變動(dòng)等數(shù)據(jù)的分析，認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)投資的參與降低了企業(yè)信息不對稱的程度，而且其積極為企業(yè)提供各種增值服務(wù)，有助于提升企業(yè)的市場價(jià)值，使風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)在上市時(shí)具有顯著較低的抑價(jià)率和更優(yōu)異的股票異常回報(bào)率。鄭秀田、許永斌（2015）利用2009年-2011年間281家創(chuàng)業(yè)板企業(yè)數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證研究也發(fā)現(xiàn)，由高聲譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)參股的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)在IPO時(shí)具有更高的超募率。李曜，王秀軍（2015）為此做出解釋，他們認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)資本在新股發(fā)行過程中能夠發(fā)揮信息傳遞與認(rèn)證的，使發(fā)行定價(jià)更接近企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值，減少企業(yè)的發(fā)行損失。同時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)資本具有市場力量，能夠吸引更多的投資者參與二級市場交易，首日收盤價(jià)更高。

沈維濤，胡劉芬（2014）認(rèn)為，有專業(yè)化投資經(jīng)驗(yàn)的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)能夠在投資后對風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)提供更加專業(yè)的價(jià)值增值服務(wù)，從而提升其投資績效。趙瑋，溫軍（2015）通過對2005年至2013年間中國戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)上市公司數(shù)據(jù)的實(shí)證分析證實(shí)以上觀點(diǎn)，他們認(rèn)為，具有高持股比例和高聲譽(yù)的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)能夠顯著地改善風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)績效；楊曉艷（2014）也認(rèn)為，相較于PE，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)更傾向于高風(fēng)險(xiǎn)高收益的投資，并通過積極參與企業(yè)管理能力的提高過程，使風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)實(shí)現(xiàn)了增長。

二、監(jiān)管

風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)對風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)進(jìn)行投資，則在風(fēng)險(xiǎn)投資家和風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家之間形成了委托代理關(guān)系。為了防范項(xiàng)目運(yùn)行中的各種風(fēng)險(xiǎn)，風(fēng)險(xiǎn)投資家要對風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)進(jìn)行監(jiān)管。學(xué)者們討論了影響監(jiān)管的因素及監(jiān)管的內(nèi)容和方式。

進(jìn)行項(xiàng)目投資后，對于風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的管理，學(xué)者們認(rèn)為既要避免事事插手的保姆式監(jiān)管，也要避免放任自流，不管不問的監(jiān)管方式。要既能發(fā)揮風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)自身的積極性和創(chuàng)新力，又要使風(fēng)險(xiǎn)投資家在風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的發(fā)展中發(fā)揮應(yīng)有的作用。因此風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)要把握對于風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)管理的介入程度。

影響對風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)監(jiān)管程度的因素來自于風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)及項(xiàng)目自身情況、風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的特點(diǎn)及兩者間的聯(lián)系等。如風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)所處的發(fā)展階段、風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家的經(jīng)驗(yàn)與能力、風(fēng)險(xiǎn)投資家的經(jīng)驗(yàn)水平、風(fēng)險(xiǎn)投資對項(xiàng)目運(yùn)行的滿意程度、風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)投資金額的大小、風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)與風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的距離、風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家與風(fēng)險(xiǎn)投資家的目標(biāo)一致性、二者的聲譽(yù)等。

項(xiàng)喜章（2002）認(rèn)為在風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)發(fā)展的早期階段，由于風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家缺少管理經(jīng)驗(yàn)，市場網(wǎng)絡(luò)沒有建立起來，風(fēng)險(xiǎn)投資家的會(huì)加強(qiáng)對企業(yè)的監(jiān)管。而風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)發(fā)展壯大以后，風(fēng)險(xiǎn)投資家會(huì)更多提供戰(zhàn)略管理方面的幫助。同時(shí)如果對于所投行業(yè)不確定性越高，而且當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)面臨困境時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)投資家的監(jiān)管會(huì)越多。李延喜（2002）提出如果風(fēng)險(xiǎn)投資家與風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)合作的時(shí)間越長、風(fēng)險(xiǎn)投資家的經(jīng)驗(yàn)越少、風(fēng)險(xiǎn)投資家對投資收益越滿意，對風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的監(jiān)管會(huì)越弱。Higashide和Birley（2002）也提出了類似的觀點(diǎn)，他們認(rèn)為當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)投資家對風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的經(jīng)營績效不滿意或投資家認(rèn)為能夠?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)企業(yè)提供幫助時(shí)，會(huì)增加對企業(yè)的監(jiān)管。

Gompers和Lerner（2002）指出風(fēng)險(xiǎn)投資家對風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的監(jiān)控具有很大的成本，如果風(fēng)險(xiǎn)投資家距離風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)比較近，則干預(yù)成本較低，會(huì)增加對企業(yè)的監(jiān)管。李志萍、羅國鋒和龍丹（2014）的研究證實(shí)中國風(fēng)險(xiǎn)投資存在地理親近，即隨著風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)與風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)空間距離的增加，其交易達(dá)成的可能性減小。Barry（1990），項(xiàng)喜章（2002），董靜，翟海燕，汪江平（2014），趙瑋、溫軍（2015）等認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的持股比例越高，對于風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的監(jiān)管也會(huì)越多。風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)會(huì)更積極地參與風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的改革。另外，董靜，翟海燕，汪江平（2014）認(rèn)為影響風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)對風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的介入程度的因素還包括：風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)及風(fēng)險(xiǎn)投資家個(gè)人的行業(yè)經(jīng)驗(yàn)和專長、雙方的談判能力、風(fēng)險(xiǎn)投資基金的制度設(shè)計(jì)、風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)和風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家的職業(yè)聲譽(yù)等相關(guān)。

學(xué)者們也強(qiáng)調(diào)了對風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)監(jiān)管的重點(diǎn)內(nèi)容及監(jiān)管方式。

楊艷萍（2003）強(qiáng)調(diào)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)在投資后要加強(qiáng)對風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)關(guān)鍵人物的流失風(fēng)險(xiǎn)和道德風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)管和防范。

程靜（2004），付玉秀（2006），王立新、李勇（2007），彭飛（2011）認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)要對風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)運(yùn)營總體狀況以及風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的環(huán)境變化進(jìn)行動(dòng)態(tài)監(jiān)控。企業(yè)運(yùn)營監(jiān)控的方法包括：通過董事會(huì)對風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的重大決策（經(jīng)營或營銷計(jì)劃制定、重大人事變動(dòng)、資金運(yùn)用等）施加影響；監(jiān)控風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況、營銷狀況、股權(quán)變動(dòng)、報(bào)酬水平、追加貸款沃土產(chǎn)；調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的管理層；在風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)面臨重大經(jīng)營危機(jī)時(shí)接管企業(yè)，幫助企業(yè)度過難關(guān)。風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控的方法包括：參加風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的董事會(huì)；審查企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)告；進(jìn)行實(shí)地考察；與風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家會(huì)晤；審查企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)告；定期招開會(huì)議討論風(fēng)險(xiǎn)；對已察覺的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行記錄、跟蹤、監(jiān)視和控制；使風(fēng)險(xiǎn)水平與管理層次匹配，即由中層管理人員處理較低風(fēng)險(xiǎn)，由高級管理層處理可能威脅整個(gè)項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)；任命風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)理負(fù)責(zé)項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)信息處理、風(fēng)險(xiǎn)責(zé)任分配等工作。

王石、謝叢梅和鄭巍（2006）認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)應(yīng)該根據(jù)自身的風(fēng)險(xiǎn)承受額度及對風(fēng)險(xiǎn)的偏好，對風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)狀況劃分為不同的等級，并據(jù)此決定風(fēng)險(xiǎn)管理的程度和力度。并進(jìn)一步指出，對于處于發(fā)展期和擴(kuò)張期的中小風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)，需要構(gòu)建動(dòng)態(tài)的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管體系。體系中包括監(jiān)管主體系和輔助體系。其中風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管主體系是核心，包括四個(gè)方面的內(nèi)容：技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)、產(chǎn)品＼市場風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)營管理風(fēng)險(xiǎn)。輔助體系包括財(cái)務(wù)指標(biāo)體系和企業(yè)成長性評估體系及法律風(fēng)險(xiǎn)和人力資源風(fēng)險(xiǎn)體系。通過建立風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管體系，以期對中小風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)進(jìn)行及時(shí)、有效地監(jiān)督和管理。

徐錦榮（2010）提出投資機(jī)構(gòu)對于項(xiàng)目的管理實(shí)行小組跟蹤管理機(jī)制，項(xiàng)目小組成員要定期了解項(xiàng)目的運(yùn)行情況，并且通過信息管理系統(tǒng)，加強(qiáng)對投資項(xiàng)目的動(dòng)態(tài)監(jiān)控。在機(jī)構(gòu)內(nèi)部建立項(xiàng)目等級評估制度，按照風(fēng)險(xiǎn)水平由大到小對項(xiàng)目實(shí)施ABC三級分級管理，以便科學(xué)有效地管控投資風(fēng)險(xiǎn)。通過對于項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的有效監(jiān)管，即使經(jīng)歷了2008以來的金融危機(jī)，高科技投資集團(tuán)在2010年的前8個(gè)月的經(jīng)營業(yè)績?nèi)员韧谟胁煌鹊脑鲩L，表現(xiàn)了較強(qiáng)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。

董靜，翟海燕，汪江平（2014）提出風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)應(yīng)該根據(jù)自身的專長及項(xiàng)目不確定性選擇對風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的監(jiān)管模式。對于“高專長+高不確定性”的項(xiàng)目適用“高增值服務(wù)+高激勵(lì)約束”的管理模式；對于“高專長+低不確定性”的項(xiàng)目適用“高增值服務(wù)+低激勵(lì)約束”的管理模式；對于“低專長+高不確定性”的項(xiàng)目適用“低增值服務(wù)+高激勵(lì)約束”的管理模式；對于“低專長+低不確定性”的項(xiàng)目適用“低增值服務(wù)+低激勵(lì)約束“的管理模式。而且雖然監(jiān)管模式有一定的穩(wěn)定性，但隨著時(shí)間的推移、企業(yè)的發(fā)展、環(huán)境的變化和特殊事件的發(fā)生，監(jiān)管模式也會(huì)隨之變化。

三、小結(jié)

風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的運(yùn)作是一個(gè)完整的、不可割裂的過程，在其運(yùn)行的每個(gè)階段都存在著風(fēng)險(xiǎn)。從風(fēng)險(xiǎn)資本對項(xiàng)目的審核、評估、進(jìn)入到最終的退出，都需要進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)的識別與評價(jià)，以便及時(shí)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)的防范和控制。在風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)管理的研究中，明顯偏重于投資前投資決策階段的風(fēng)險(xiǎn)管理，而忽視投資后項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)管理；偏重于風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生后的風(fēng)險(xiǎn)控制，而忽視風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生前的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警。風(fēng)險(xiǎn)投資作為一種促進(jìn)高風(fēng)險(xiǎn)、高成長企業(yè)發(fā)展的投融資機(jī)制，直面高風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，更應(yīng)該完善自身的風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制，更好的對風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行主動(dòng)管理，建立有效地風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制，在風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生之前遏制其發(fā)生，或采取有效措施減少風(fēng)險(xiǎn)損失，提高投資收益。風(fēng)險(xiǎn)資本更加有效地運(yùn)行，才能進(jìn)一步放大其宏觀經(jīng)濟(jì)效應(yīng)，促進(jìn)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，提高國家的科技競爭力，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的長期增長。

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