當(dāng)很多觀察者將目光投向近期東北、華北以及華中地區(qū)中國(guó)國(guó)有企業(yè)的“減員”事件時(shí)，中國(guó)央行行長(zhǎng)周小川對(duì)于“企業(yè)債務(wù)”的表述無(wú)疑成為觀察這些事件的另一個(gè)窗口。他此前在北京舉行的全球商界領(lǐng)袖會(huì)議上表示，債務(wù)與國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）之比正在變得過(guò)分。“總的借貸等債務(wù)和GDP的比重，特別是企業(yè)部門借貸等債務(wù)占GDP的比重偏高，”他補(bǔ)充說(shuō)，一個(gè)高杠桿的經(jīng)濟(jì)更容易產(chǎn)生宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)。

當(dāng)中國(guó)悲觀論者對(duì)于中國(guó)官方的這一表態(tài)而“欣喜”時(shí)，更要關(guān)注的是，對(duì)于中國(guó)企業(yè)債務(wù)問(wèn)題要做出準(zhǔn)確的切割。中國(guó)的企業(yè)債務(wù)集中在傳統(tǒng)行業(yè)，同時(shí)國(guó)有企業(yè)的債務(wù)問(wèn)題更加嚴(yán)重。對(duì)于長(zhǎng)期浸淫于國(guó)有金融系統(tǒng)中的國(guó)有企業(yè)來(lái)說(shuō)，獲得更多的金融資源并非難事。在“去產(chǎn)能”的政策語(yǔ)境下，將國(guó)企改革與其連接起來(lái)，更容易取得“一石二鳥(niǎo)”的效果。

自從十八屆三中全會(huì)提出對(duì)國(guó)有企業(yè)改革的大方向后，市場(chǎng)就一直對(duì)中國(guó)新一輪的國(guó)企改革充滿期待，其中深意不言自明，國(guó)企改革不僅意味著釋放市場(chǎng)力量的活力，對(duì)于中國(guó)整體的經(jīng)濟(jì)政策走向來(lái)說(shuō)也至關(guān)重要，畢竟國(guó)有企業(yè)代表著巨大的利益群體，而他們的利益攸關(guān)也會(huì)推動(dòng)或者桎梏很多具體政策的出臺(tái)和執(zhí)行。

但過(guò)去幾年，對(duì)于國(guó)有企業(yè)改革的失望情緒在市場(chǎng)蔓延，這樣的失望主要出自于兩個(gè)方面：第一，市場(chǎng)很難理解大規(guī)模的國(guó)有企業(yè)合并對(duì)于化解壟斷的意義；第二，在人事改革上也并未發(fā)現(xiàn)國(guó)有資產(chǎn)的管理模式到底發(fā)生了怎樣的變化。

這樣的背景下推進(jìn)的“去產(chǎn)能”，事實(shí)上給予了國(guó)企改革一個(gè)重要的“抓手”。我們也很難想象，如果國(guó)有企業(yè)越來(lái)越強(qiáng)，掌握的資源越來(lái)越多，這些企業(yè)會(huì)愿意通過(guò)改革來(lái)放棄自己的壟斷利益。但對(duì)于一些長(zhǎng)期占用銀行資源的“僵尸企業(yè)”來(lái)說(shuō)，其改革的動(dòng)力會(huì)更強(qiáng)，將這些企業(yè)通過(guò)各種方式“多元化”其產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)，也給商業(yè)銀行更大的警醒：對(duì)于“非國(guó)有企業(yè)”的信貸支持將充滿著更大不確定性，對(duì)這類企業(yè)的信貸審批必須要回到對(duì)行業(yè)和企業(yè)的基本面分析。

對(duì)中央政府來(lái)說(shuō)，正是因?yàn)閲?guó)企改革的復(fù)雜利益背景，才顯得難以下手，如果把國(guó)企簡(jiǎn)單地劃分為“好的”和“差的”，那么利潤(rùn)率和杠桿率可能是更為簡(jiǎn)單的指標(biāo)。

從宏觀經(jīng)濟(jì)的角度來(lái)看，這樣的改革事實(shí)上有利于降低中國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨的“尾部風(fēng)險(xiǎn)”。很多研究也表明，中國(guó)國(guó)有企業(yè)中的經(jīng)營(yíng)較差的企業(yè)事實(shí)上呈現(xiàn)出杠桿率不斷上升的狀況，換個(gè)角度來(lái)說(shuō)，當(dāng)市場(chǎng)熱烈討論中國(guó)企業(yè)的債務(wù)問(wèn)題時(shí)，一部分企業(yè)成為了最短的木板，從而在很大程度上影響著對(duì)整體經(jīng)濟(jì)走勢(shì)的判斷。把最短的木板首先抽出來(lái)，同時(shí)通過(guò)兼并重組強(qiáng)化目前國(guó)有企業(yè)的優(yōu)質(zhì)資源，在目前的政策語(yǔ)境下，是中國(guó)國(guó)有企業(yè)改革的可行路線。在一輪輪的失望之后，市場(chǎng)對(duì)于新一輪國(guó)企改革給予怎樣的反應(yīng)，值得期待。（周浩）