李文婷

不少新三板企業(yè)將改善市場流動(dòng)性寄希望于入選創(chuàng)新層，然而事與愿違，分層初試名單公布后的首個(gè)交易日，創(chuàng)新層與基礎(chǔ)層的流動(dòng)性差異并不明顯。如今擴(kuò)圍做市商，私募機(jī)構(gòu)加入做市能否扮演救世主？

6月18日，萬眾期待的新三板創(chuàng)新層名單正式公布，共有920家掛牌公司入選，占所有掛牌企業(yè)數(shù)量的12%。不久前，還曾寄希望于入選創(chuàng)新層，改善二級市場流動(dòng)性的新三板企業(yè)或許要失望了：從近幾日的成交情況來看，新三板做市指數(shù)持續(xù)低迷，成交量不溫不火。創(chuàng)新層與基礎(chǔ)層的流動(dòng)性差異并不明顯。

分層后新三板困境

此前，有市場人士預(yù)測，隨著分層政策的實(shí)施，創(chuàng)新層企業(yè)將會更容易獲得市場投資者的青睞，創(chuàng)新層的流動(dòng)性將大幅改善，分層將打開未來新三板的發(fā)展空間。

“掛牌公司分層的本質(zhì)是風(fēng)險(xiǎn)分層管理，實(shí)現(xiàn)的方式是通過制度的差異化安排?！比珖赊D(zhuǎn)公司副總經(jīng)理高振營曾表示，從這個(gè)意義上來講，分層只是第一步，只是為下一步提供針對性的服務(wù)和監(jiān)管打開了空間。

但是，從分層初試名單公布后的首個(gè)交易日來看，創(chuàng)新層流動(dòng)性改善情況并不明顯。同花順iFind數(shù)據(jù)顯示，6月20日，新三板創(chuàng)新層和基礎(chǔ)層企業(yè)總成交額分別為2.89億和2.34億。這一數(shù)據(jù)較此前并無明顯差異，創(chuàng)新層流動(dòng)性并未如預(yù)期顯著改善，基礎(chǔ)層流動(dòng)性也并未惡化。

“短期來看由于政策預(yù)期已被充分消化，5月27日分層政策之后對市場也只是帶來了短期的活躍。”國金證券研究報(bào)告表示，總體來看，即便出臺其他配套政策，新三板流動(dòng)性的有效改善也非短期能預(yù)見。而股轉(zhuǎn)系統(tǒng)對此表示，已經(jīng)關(guān)注到新三板流動(dòng)性問題，但分層并不是為了解決這一問題。

對于流動(dòng)性之殤的化解，華泰證券稱：“在短期內(nèi)，風(fēng)險(xiǎn)偏好驅(qū)動(dòng)已經(jīng)很難在單一市場化解流動(dòng)性危機(jī)，企業(yè)基本面成為破題的不二選擇，企業(yè)盈利和成長的基本面因素是對沖和化解流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的利劍?！?/p>

新三板上市公司求道主板

分層后依舊冷清的新三板，做市指數(shù)接近去年股災(zāi)時(shí)期的低點(diǎn)。在過去的近半個(gè)月內(nèi)，新三板的日成交額也基本維持在5億～6億左右。在低流動(dòng)性下，多數(shù)企業(yè)的交易和融資舉步維艱，一些優(yōu)質(zhì)企業(yè)求道主板。

擬IPO的新三板掛牌企業(yè)規(guī)模自去年下半年開始快速擴(kuò)張，截至6月21日，共有194家新三板掛牌公司發(fā)布了上市輔導(dǎo)公告，欲加入A股市場IPO排隊(duì)大軍。業(yè)內(nèi)人士透露，“主板估值高、流動(dòng)性好”，企業(yè)更愿意去主板。

就算是進(jìn)入創(chuàng)新層的企業(yè)，暫時(shí)也沒有實(shí)質(zhì)性的區(qū)別對待。并且，不可忽視的現(xiàn)實(shí)原因是，在知名度、影響力等方面，主板上市比新三板掛牌占有更大優(yōu)勢。

據(jù)有關(guān)機(jī)構(gòu)整理報(bào)道，這些擬IPO的新三板企業(yè)中，不乏有滿足創(chuàng)新層標(biāo)準(zhǔn)一、標(biāo)準(zhǔn)二的指南針，滿足標(biāo)準(zhǔn)一、標(biāo)準(zhǔn)三的七維航測、天地壹號，甚至還有三條標(biāo)準(zhǔn)都滿足的麟龍股份等多家優(yōu)質(zhì)企業(yè)。

“新三板不是企業(yè)的最終目標(biāo)，除非流動(dòng)性改善?！鄙鲜鰳I(yè)內(nèi)人士表露。分析觀點(diǎn)認(rèn)為，新三板企業(yè)擬IPO，在戰(zhàn)略是上屬于“進(jìn)可攻，退可守”。在上市輔導(dǎo)期間，一旦創(chuàng)新層“風(fēng)起”，再返回新三板也未嘗不可。

“IPO過程中，企業(yè)面臨的時(shí)間成本與機(jī)會成本明顯。目前企業(yè)從IPO申請到正式上市平均時(shí)間跨度兩年。上市申報(bào)材料受理后，公司一般不會進(jìn)行融資或者并購等可能改變原來股權(quán)架構(gòu)的資本運(yùn)作，可能會讓企業(yè)錯(cuò)失發(fā)展良機(jī)?！标悤F表示，若選擇IPO，需要提前對企業(yè)未來在一到兩年內(nèi)的規(guī)劃做好安排；若選擇進(jìn)入新三板創(chuàng)新層，通過資本操作也能夠獲得很好的發(fā)展。

盡管如此，還是有機(jī)構(gòu)和人士看好新三板，“新三板有些企業(yè)還是不錯(cuò)的。我們也專門做了一些基金，打算投資這些準(zhǔn)備轉(zhuǎn)板企業(yè)的?！敝锌普猩炭毓傻闹锌莆滞粱鹌煜乱舶l(fā)行了一只分層轉(zhuǎn)板基金，專注于投資新三板創(chuàng)新層企業(yè)和擬IPO企業(yè)。

私募機(jī)構(gòu)扮演救世主？

分層方案業(yè)已出臺，新三板流動(dòng)性差這個(gè)“老毛病”還是看不到改善的跡象。市場各方都在急切等待下一步動(dòng)作，私募機(jī)構(gòu)參與做市成為目前最看好的方式。

5月27日，證監(jiān)會宣布開展私募機(jī)構(gòu)做市業(yè)務(wù)試點(diǎn)，做市商擴(kuò)圍至私募。新三板以創(chuàng)新型企業(yè)為主，看好私募機(jī)構(gòu)做市的業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，與傳統(tǒng)券商做市相比，私募機(jī)構(gòu)更擅長對科技型、創(chuàng)新型及成長型企業(yè)估值，而傳統(tǒng)行業(yè)的定價(jià)模式并不適用于這些企業(yè)。此外，不同于傳統(tǒng)券商，私募機(jī)構(gòu)在給新三板企業(yè)進(jìn)行做市的時(shí)候不容易受A股慣性思維影響。

有觀點(diǎn)認(rèn)為，私募參與做市最直接的好處在于，一方面，做市商數(shù)量增多，企業(yè)面對更多選擇，可以要求更高的估值，獲得更多融資；另一方面，私募做市通過參與定增或二級市場買入股票，短期內(nèi)將形成較大買盤。

然而，監(jiān)管層注意到私募行業(yè)的散戶化現(xiàn)象。證監(jiān)會新聞發(fā)言人鄧舸此前稱，私募基金行業(yè)存在公開或變相公開宣傳、突破合格投資者標(biāo)準(zhǔn)、以私募為名進(jìn)行非法集資等違法違規(guī)問題，近期將開展私募基金投資者權(quán)益保護(hù)教育專項(xiàng)活動(dòng)。

與此同時(shí)，由于社會財(cái)富總量龐大，而優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)投資渠道不足，致使個(gè)人投資更加傾向投資私募基金。數(shù)據(jù)顯示，今年一季度，公募基金規(guī)模直降6700萬元，同時(shí)，1.92萬億元大眾理財(cái)資金涌入私募基金。

業(yè)內(nèi)人士不甚擔(dān)憂，散戶若充斥私募機(jī)構(gòu)，“那么他們來到新三板，玩法跟A股的散戶估計(jì)沒有什么兩樣”，目前看來，私募做市改善新三板流動(dòng)性的希望渺茫。