沈宏

摘要：礦業(yè)作為我國國民經(jīng)濟(jì)的基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)，對(duì)我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展有著重要的影響。目前我國礦業(yè)上市公司也存在著資本結(jié)構(gòu)不合理，盈利能力低的問題。因此，如何有效的優(yōu)化礦業(yè)上市公司的資本結(jié)構(gòu)，提高盈利能力，在理論和現(xiàn)實(shí)中都有著重要的意義。

關(guān)鍵詞：礦業(yè)上市公司；資本結(jié)構(gòu)；盈利能力；相關(guān)性

我國經(jīng)濟(jì)體制的逐步改革和資本市場的不斷發(fā)展，上市公司已經(jīng)成為我國國民經(jīng)濟(jì)的重要組成部分。與此同時(shí)，我國的資本市場也在一次一次改革中不斷發(fā)展，上市公司融資方式逐步趨于多樣化，內(nèi)部融資和債券融資不再是公司選擇的唯一渠道，股票融資逐漸興起。因此，如何更好地選擇公司的融資結(jié)構(gòu)使資本結(jié)構(gòu)更合理成為各上市公司關(guān)注的問題。資本結(jié)構(gòu)和盈利能力的關(guān)系又如何？

盈利能力是一個(gè)企業(yè)生存和發(fā)展的基礎(chǔ)，而影響盈利能力的因素有很多，資本結(jié)構(gòu)就是其中之一。礦業(yè)這一行業(yè)作為我國國民經(jīng)濟(jì)的重要組成部分，行業(yè)所屬企業(yè)資本結(jié)構(gòu)具有高負(fù)債率、內(nèi)源融資少等特點(diǎn)，并且因礦產(chǎn)品的投資金額大、回收周期長等特點(diǎn)，礦業(yè)企業(yè)的盈利能力也和一般行業(yè)有所不同。礦業(yè)作為我國國民經(jīng)濟(jì)的基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)，對(duì)我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展有著重要的影響。目前我國礦業(yè)上市公司也存在著資本結(jié)構(gòu)不合理，盈利能力低的問題。因此，如何有效的優(yōu)化礦業(yè)上市公司的資本結(jié)構(gòu)，提高盈利能力，在現(xiàn)實(shí)中有著重要的意義。

一、資本結(jié)構(gòu)和盈利能力的概念界定。

資本結(jié)構(gòu)指企業(yè)各種各樣的資本比例和組成情況。資本結(jié)構(gòu)在廣義上來說，指企業(yè)的各種資本渠道，即包括短期資本渠道和長期資本渠道的比例和組成情況；資本結(jié)構(gòu)在狹義上來說，則特指企業(yè)的各種長期性質(zhì)的資本渠道的比例和組成情況。一般情況下認(rèn)為，長期性的債務(wù)資本和權(quán)益性資本組成了企業(yè)的資本，資本結(jié)構(gòu)指的就是長期性債務(wù)資本和權(quán)益資本占總資本的比例各有多少。本文所研究的資本結(jié)構(gòu)就是狹義概念上的資本結(jié)構(gòu)，即通過度量企業(yè)的各種各樣長期性資本占據(jù)資產(chǎn)的大小來評(píng)價(jià)資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)劣，即將資產(chǎn)負(fù)債率這個(gè)指標(biāo)作為評(píng)價(jià)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)劣的標(biāo)準(zhǔn)。

盈利能力又可進(jìn)一步理解為企業(yè)資本或者資金的增值能力。盈利能力和企業(yè)的三大報(bào)表之一的利潤表有著密不可分的聯(lián)系。利潤表反映的是企業(yè)一定時(shí)期的經(jīng)營狀況，其報(bào)表中的銷售收入、銷售成本、利潤總及凈利潤等指標(biāo)都可以在一定程度上反映企業(yè)盈利能力的好壞?？傎Y產(chǎn)報(bào)酬率和凈資產(chǎn)收益率評(píng)價(jià)盈利能力更具有代表性。

二、資本結(jié)構(gòu)及盈利能力的評(píng)價(jià)指標(biāo)。

評(píng)價(jià)資本結(jié)構(gòu)首先要清楚一個(gè)企業(yè)的資本來源，其次弄清各種資本的占有比例。資產(chǎn)負(fù)債表的左側(cè)表示企業(yè)各種資產(chǎn)的構(gòu)成比例，而右側(cè)則由負(fù)債和所有者權(quán)益構(gòu)成，而負(fù)債按照償還期限的長短又分為流動(dòng)負(fù)債和長期負(fù)債。從資金角度，資產(chǎn)負(fù)債表的左右兩側(cè)分別反映資金的去向與來源，即左側(cè)主要指資金如何運(yùn)用，企業(yè)擁有哪些庫存現(xiàn)金、銀行存款等流動(dòng)資產(chǎn)、固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)以及其他資產(chǎn)，也可按有無實(shí)物形態(tài)分類為有形資產(chǎn)和無形資產(chǎn)；而右側(cè)反映了債權(quán)人和股東的對(duì)企業(yè)投資。因此資本結(jié)構(gòu)的評(píng)價(jià)指標(biāo)可以分為以下六類：（1）資產(chǎn)負(fù)債率；（2）流動(dòng)負(fù)債率；（3）長期負(fù)債率；（4）長期資本負(fù)債率；（5）固定資產(chǎn)與權(quán)益比率；（6）有形凈值債務(wù)率。

盈利能力的評(píng)價(jià)指標(biāo)將目標(biāo)層上市公司盈利能力分為三個(gè)準(zhǔn)則層，即基于權(quán)責(zé)發(fā)生的獲利能力、基于收付實(shí)現(xiàn)的獲利能力和盈利的持續(xù)穩(wěn)定性，對(duì)應(yīng)的指標(biāo)層分別為銷售凈利率、凈資產(chǎn)收益率、資產(chǎn)凈利率；銷售現(xiàn)金比率、盈利現(xiàn)金比率、全部新資產(chǎn)現(xiàn)金回收率；主營業(yè)務(wù)收入增長率。

三、礦業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)與盈利能力。

由于我國目前對(duì)礦業(yè)尚沒有具體的行業(yè)分類，根據(jù)證監(jiān)會(huì)修訂的上市公司行業(yè)分類指引，即如果上市公司的礦業(yè)類業(yè)務(wù)的營業(yè)收入比重大于或等于50%，則將其劃入該業(yè)務(wù)相對(duì)應(yīng)的行業(yè)。我國礦業(yè)上市公司不僅在數(shù)量增長上呈現(xiàn)繁榮的景象，而且在全國范圍內(nèi)都普遍發(fā)展，我國礦業(yè)上市公司注冊地涉及31個(gè)省、自治區(qū)及直轄市，表明內(nèi)地各一級(jí)行政區(qū)域都至少有一家礦業(yè)上市公司，其中北京市數(shù)量為15家；山東排名第二，達(dá)到了11家；河南和山西都有10家；內(nèi)蒙古和遼寧也分別有7家和8家礦業(yè)上市公司，6個(gè)省礦業(yè)上市公司比例合計(jì)達(dá)到38.36%，表明北方地區(qū)礦業(yè)上市公司數(shù)量較多，這與我國礦產(chǎn)資源的分布吻合。而沿海地區(qū)，如江蘇、上海、福建、浙江等區(qū)域，礦業(yè)上市公司數(shù)量維持在5家左右，這與沿海經(jīng)濟(jì)地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)有著密切關(guān)系。西南地區(qū)，如廣西、貴州、重慶等，上市公司數(shù)量僅為1家左右，表明這些區(qū)域的礦業(yè)經(jīng)濟(jì)還有很大的發(fā)展空間。新疆、西藏、青海、甘肅等區(qū)域的礦業(yè)上市公司數(shù)量維持在3家左右，這表明西部地區(qū)雖然礦產(chǎn)豐富，但其礦業(yè)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展受到了礦產(chǎn)資源開采難度、地域經(jīng)濟(jì)發(fā)展程度等因素的限制。

我國礦業(yè)上市公司營業(yè)收入總計(jì)在2009～2011年增長迅速，同比增長了80%，而2011～2013年只增長了約10%；但2009～2011年凈利潤的增長為48%，而2011～2013年三年間，2012年同比降低了19.23%，2013年較2012年同比增長了6%。這表明我國礦業(yè)上市公司2011～2013年?duì)I業(yè)收入增長緩慢，而凈利潤則降低或微弱增加，表明我國礦業(yè)上市公司在2011～2013年成本費(fèi)用的增長率較高，還需要有效加強(qiáng)營業(yè)成本和三項(xiàng)期間費(fèi)用的管理。

資產(chǎn)負(fù)債率一般被用來衡量上市公司的資本結(jié)構(gòu)。我國礦業(yè)上市公司在2009～2013年資產(chǎn)負(fù)債率最大值達(dá)到了 5808.22%、2969.76%、376.83%、1008.22%、94.54%，均值也分別達(dá)到了99.93%、73.94%、54.91%、58.27%、50.75%。這些數(shù)據(jù)表明我國礦業(yè)上市公司受宏觀經(jīng)濟(jì)和礦業(yè)資本市場的影響，我國礦業(yè)上市公司資產(chǎn)負(fù)債率整體偏高，甚至許多公司已經(jīng)出現(xiàn)了資不抵債的情況，表明我國礦業(yè)上市公司對(duì)負(fù)債資本依賴程度較大，資本融資結(jié)構(gòu)不合理，同時(shí)也出現(xiàn)經(jīng)營業(yè)績較差等問題。資產(chǎn)負(fù)債率過高，會(huì)帶來企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較大和額外的財(cái)務(wù)成本，影響企業(yè)利潤的增加。但到2013年，連續(xù)4年資產(chǎn)負(fù)債率最高的礦業(yè)上市公司——建新礦業(yè)，進(jìn)行了資產(chǎn)重組和全面轉(zhuǎn)型，成功降低了資產(chǎn)負(fù)債率。而礦業(yè)上市公司在2009～2013年最小值僅維持在 5%以下，表明這些礦業(yè)上市公司可以考慮進(jìn)一步有效利用財(cái)務(wù)杠桿，以獲取更多利潤。而從礦業(yè)上市公司2009～2013年礦業(yè)上市公司流動(dòng)負(fù)債率得出，我國礦業(yè)上市公司流動(dòng)負(fù)債率最大值達(dá)到了100%，相應(yīng)地其長期借款與總資產(chǎn)比的最小值都為0，表明有些礦業(yè)上市公司整體負(fù)債以流動(dòng)負(fù)債為主，流動(dòng)負(fù)債占總體負(fù)債比重過大，負(fù)債結(jié)構(gòu)不合理，會(huì)導(dǎo)致企業(yè)資金成本較低，但會(huì)存在償債風(fēng)險(xiǎn)較大的問題。

就有形凈值債務(wù)率而言，一般保持在150%左右比較合理，而我國礦業(yè)上市公司在2009～2013年有形凈值債務(wù)率平均值較高，一般200%左右，表明我國礦業(yè)上市公司股權(quán)資本對(duì)債務(wù)人的保全程度一般。最大值在2013年達(dá)到了3924.48%，表明企業(yè)經(jīng)營狀況較差，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也較大。股東權(quán)益對(duì)固定資產(chǎn)比，是固定資產(chǎn)與股東權(quán)益比的倒數(shù)，一般維持在3∶2左右較合理。而我國礦業(yè)上市公司在2009年的最小值為0.2，表明公司購建固定資產(chǎn)的大部分資金來源于負(fù)債，資本結(jié)構(gòu)不穩(wěn)定，而在2010～2013年間最小值都為負(fù)，則表明存在礦業(yè)上市公司嚴(yán)重虧損的問題。

就每股收益而言，經(jīng)常被當(dāng)作評(píng)價(jià)上市公司的盈利能力的額外指標(biāo)，是業(yè)績評(píng)價(jià)的重要指標(biāo)之一。每股收益作為相對(duì)值指標(biāo)，在不同規(guī)模的上市公司有較大的可比性。我國礦業(yè)上市公司盈利能力最大值一般維持在3左右，最小值為-2左右，平均值為0.3左右，表明其盈利能力差距較大。

綜述所述，我國礦業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)存在以下問題。（1）內(nèi)源融資比例過低，過分依賴外源融資；（2）整體資本結(jié)構(gòu)不合理，負(fù)債比例普遍過高；（3）礦業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)行業(yè)差距大，影響了礦業(yè)上市公司行業(yè)的均衡發(fā)展。

另外，我國礦業(yè)上市公司盈利能力主要存在以下問題。（1）產(chǎn)品銷售價(jià)格易受國內(nèi)市場供需和國際鋼鐵市場的影響，并且競爭能力遠(yuǎn)不如國際礦業(yè)上市公司，應(yīng)提高其產(chǎn)業(yè)抗波動(dòng)能力；（2）原材料供應(yīng)鏈存在問題，易受原材料成本的影響，導(dǎo)致最后產(chǎn)品實(shí)際成本上升，而市場銷售價(jià)格過低的情況，應(yīng)該加強(qiáng)原材料供應(yīng)的管理；（3）成本費(fèi)用的控制不合理。我國礦業(yè)上市公司盈利相關(guān)指標(biāo)顯示，其收入能力良好，但成本費(fèi)用居高不下，這和公司管理效率低下有關(guān)，造成額外的成本，降低了公司的利潤率。

從以上分析結(jié)果可以得出，我國礦業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)和盈利能力可能呈反方向變動(dòng)，同時(shí)盈利能力的高低還受到其他因素的影響。一是我國礦業(yè)上市公司存在著內(nèi)源融資不足、資產(chǎn)負(fù)債率差別較大、過分依賴外部融資尤其是銀行借款的問題，并且其投資具有投資數(shù)額大、周期長、高風(fēng)險(xiǎn)及高回報(bào)等特點(diǎn)。二是我國礦業(yè)上市公司盈利能力主要存在產(chǎn)品銷售價(jià)格易受國內(nèi)市場供需，并且競爭能力遠(yuǎn)不如國際礦業(yè)上市公司；原材料供應(yīng)鏈存在問題，易受原材料成本的影響，導(dǎo)致最后產(chǎn)品實(shí)際成本上升；成本費(fèi)用的控制不合理。三是我國礦業(yè)上市公司資產(chǎn)負(fù)債率與總資產(chǎn)報(bào)酬率有顯性負(fù)相關(guān)關(guān)系，且是線性的，非二次曲線；而資產(chǎn)負(fù)債率與凈資產(chǎn)收益率無明顯相關(guān)關(guān)系，無論線性還是二次曲線。營業(yè)收入增長率也對(duì)總資產(chǎn)報(bào)酬率有一定正相關(guān)的影響，而資產(chǎn)規(guī)模對(duì)數(shù)對(duì)總資產(chǎn)報(bào)酬率的影響不明顯。

四、關(guān)于礦業(yè)上市公司自身優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)的建議。

首先是改變企業(yè)經(jīng)營機(jī)制，降低資產(chǎn)負(fù)債率。目前我國礦業(yè)上市公司一方面存在負(fù)債金額過高，導(dǎo)致資產(chǎn)負(fù)債率過高的問題，甚至有的企業(yè)長期負(fù)債經(jīng)營；另一方面存在內(nèi)源融資不足，即企業(yè)自有資金較少的問題，導(dǎo)致企業(yè)融資主要以債券和股票為主。因此，我國礦業(yè)上市公司應(yīng)該通過以下措施以降低資產(chǎn)負(fù)債率。一是改變目前企業(yè)的經(jīng)營機(jī)制，完善企業(yè)財(cái)務(wù)政策，規(guī)范化企業(yè)的信貸政策；二是企業(yè)應(yīng)該增加自由資金，主要應(yīng)該加強(qiáng)內(nèi)部積累，適當(dāng)提高盈余公積的比例，利用企業(yè)留存收益進(jìn)行企業(yè)的項(xiàng)目建設(shè)。三是企業(yè)可以適度提高長期負(fù)債的比例，增強(qiáng)債務(wù)抵稅作用，同時(shí)降低流動(dòng)負(fù)債率，降低企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)成本，最終以提高盈利能力。

其次是擴(kuò)大企業(yè)資產(chǎn)的數(shù)量，提高資產(chǎn)的質(zhì)量。 提高企業(yè)資產(chǎn)的質(zhì)量，如增加有形資產(chǎn)，也有助于穩(wěn)定企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，因此，礦業(yè)上市公司一方面應(yīng)該提高自身的資產(chǎn)的數(shù)量，擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模，以帶來規(guī)模效應(yīng)；另一方面應(yīng)該注重自身資產(chǎn)的質(zhì)量，并且可以大量購置礦業(yè)專用設(shè)備等固定資產(chǎn)，減少無形資產(chǎn)等的購置，這樣可以減少無形資產(chǎn)在變現(xiàn)時(shí)的損失，以提高有形資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比例，更好地提升其資本結(jié)構(gòu)。

最后是完善公司的治理結(jié)構(gòu)，保持合理的股權(quán)結(jié)構(gòu)。我國礦業(yè)上市公司存在著外部融資過多的問題，并且股權(quán)結(jié)構(gòu)中國有股比重過大，因此礦業(yè)上市公司應(yīng)當(dāng)協(xié)調(diào)好股東、經(jīng)營者和債權(quán)人之間的關(guān)系，在選擇融資優(yōu)先選擇內(nèi)部融資，并且在選擇外部融資時(shí)，應(yīng)該偏向于債券融資。另外，礦業(yè)上市公司應(yīng)該減少國有股的比例，并逐步降低非流通股的比例，提高社會(huì)大眾持有股份的比例，進(jìn)行股權(quán)分散化。并且，礦業(yè)上市公司應(yīng)該考慮發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券，完善公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)以提高公司的績效等。