張文濤

摘 要：知識產權證券以其突破傳統(tǒng)融資方式的限制備受關注，其風險的量化分析具有重要的應用價值。知識產權證券化資產風險包括資產權利風險、資產收益風險、資產結構風險。采用收益直接估算法建立模型，通過蒙特卡洛模擬評估違約風險，為知識產權證券化資產風險評估提供了簡便宜行的量化決策方法，并將其應用到了實例中。

關鍵詞：知識產權證券化；資產風險；蒙特卡洛；風險量化評估

一、理論背景

（一）知識產權證券化[1]

知識產權證券化，是指將缺乏流動性但能夠產生未來現金流的資產，包括發(fā)明專利、實用新型專利等通過結構性重組，轉變?yōu)榭梢栽诮鹑谑袌錾箱N售和流通的較優(yōu)質證券進行融資的過程。知識產權證券化是一種全新的融資渠道，其核心是出售知識產權的未來現金收入權利，獲取對等資金。知識產權證券化具有融資不受整體信用限制，融資成本低、額度高、資金周轉周期長、風險分散等傳統(tǒng)融資模式不具有的優(yōu)勢，受到廣泛關注，并在實踐中取得了長足的發(fā)展。

（二）知識產權證券化資產風險[2][3]

知識產權證券化資產風險是由資產的法律特性、經濟特性以及證券化的結構特性所產生。由于知識產權資產權利歸屬、權利有效邊界模糊，市場收益受外界不確定性、聯(lián)動性等影響大，因此涉及的風險從深度和廣度都較一般資產更加復雜。

知識產權證券化資產權利風險，來自于知識產權法律特性。知識產權歸屬存在爭議，歸屬不清或者存在共同歸屬的，就無法完成證券化流程中的真實銷售。知識產權權利無效或者涉及權利沖突，就會面臨賠償、補交專利使用費的風險，造成投資者損失。

知識產權資產收益風險，來自于知識產權經濟特性。知識產權資產收益是動態(tài)的，會隨著市場的變化而變動。當消費者喜好向著不利于本專利的方向發(fā)展、同類但更先進的技術出現時，資產現金收益會減少，甚至被迫退出市場。知識產權資產屬于高科技成果，其現金流收益需要配套的互補資源才能實現。當專業(yè)人員、相關生產銷售企業(yè)、其它必要資源互相配合出現問題時，資產現金收益將出現下滑。

知識產權證券化資產結構風險，在證券化過程中發(fā)生，但其實質還是來自于資產的法律和經濟特性。涉及資產評估過程、資產轉讓過程、資產管理過程、資產收益支付過程、資產合同履行等過程中。資產結構風險會導致知識產權資產的生產、銷售、支付不足，有損投資者利益。

（三）蒙特卡洛模擬[4]

蒙特卡洛模擬是一種統(tǒng)計理論，利用計算機研究風險發(fā)生概率或風險損失數值的計算方法。其原理是用大量試驗統(tǒng)計該事件發(fā)生的頻率來估算事件的概率，當樣本容量足夠大時，可以認為該事件的發(fā)生頻率即為其概率。因此，可以先對影響其可靠度的隨機變量進行大量的隨機抽樣，然后把這些抽樣值一組一組地代入功能函數式，計算事件每次的結果，最終將所有結果匯總從中求得概率。蒙特卡洛方法的價值，在于可模擬求解出本身很難建立，即使能夠建立，也將非常復雜難以求解的模型。

二、系統(tǒng)實現原理

（一）知識產權證券化資產風險模擬思路[5]

第一步，采用收益直接估算法建立知識產權資產收益模型。收益直接估算法是指以前一年知識產權資產現金收益為基礎，根據內外部因素變化對資產現金流收益的影響，計算當年收益。

第二步，確定知識產權資產收益模型中各變量因子的分布，根據調查數據、歷史數據、研究數據、專家打分等，給出因子的取值范圍和分布概率。分布概率是指因子的概率密度函數，用以描述變量因子的不確定性，一般采用均勻分布、正態(tài)分布、指數分布和三角分布等。

第三步，確定隨機抽樣次數，每次隨機抽取一組變量因子值，計算出一個識產權資產收益，完成n次抽樣后得到知識產權資產收益的概率分布。依次累計采用蒙特卡洛方法模擬各年的收益概率分布。

第四步，計算知識產權證券存續(xù)期不同年份償還時點的預期支出，將其放在資產收益概率分布中進行計算，估算違約風險概率。

（二）知識產權證券化資產風險模型[5]

知識產權資產現金流收益受到資產權利風險、資產收益風險、資產過程風險、需求變化等影響。根據收益直接估算法思路，考慮影響資產收益的風險因素，建立知識產權資產收益模型。統(tǒng)計預期支出超出資產收益的概率，得到知識產權證券資產風險模型。

三、案例分析

（一）問題的提出

專項資產管理計劃原始權益人A公司，在口碑，技術能力，歷史研發(fā)產品市場表現等方面在業(yè)界具有領先優(yōu)勢。本次擬發(fā)行證券的基礎資產為藥品專利Q及其銷售許可權，該藥品經批準于2010年正式上市，上市時間為1年，在市場上處于絕對壟斷地位，市場需求巨大。A公司將專利授權許可給B制藥廠進行獨占性的生產銷售，合同約定的支付方式為提成支付，2010年B制藥廠給A公司繳納了1.35億許可使用費。本次擬發(fā)行的知識產權證券，分為4檔產品，每檔產品的發(fā)行金額為1億元，期限分別為1至4年，每年有一檔產品到期償本付息。

（二）模擬步驟[6]

該計劃投資的知識產權證券化資產是指原始權益人在國家專利局取得的藥品的專利權，以及專利的授權許可債權自專項計劃成立起未來5年的收益。該收益受到資產權利、資產收益、資產經營的影響。

案例中權利風險調整系數包括資產權利歸屬風險因子，分布為1，分布概率為定值；資產權利效力風險因子，分布為1，分布概率為定值。案例中資產收益調整系數包括需求變化因子，分布為105%-115%，分布概率為正態(tài)分布；價格變動因子，分布為90%-100%，分布概率為均勻分布；消費者喜好變動因子，分布為1，分布概率為定值；新產品競爭因子，2011年到2013年分布為1，2014年分布為90%-100%，分布概率為正態(tài)分布。案例中資產經營風險調整系數包括資產維持能力因子，分布為93%-100%，分布概率為均勻分布。

（三）結論

在上述風險調整系數區(qū)間內，進行了10萬次蒙特卡洛模擬，測試抗癌藥品Z專利從2011年到2015年各償還時點收益現金流，2015到2019年藥品收益分布。

圖1 2011-2014年藥品收益分布其各年份的違約概率為：2011年違約概率0.0281、2012年違約概率0.0172、2013年違約概率0.0081、2014年違約概率0.0251。

四、結束語

知識產權證券化面臨著巨大的資產風險，導致其落后于一般資產證券化的發(fā)展。為了對知識產權證券化資產風險進行評估，本文提出以收益直接估算法建立知識產權證券化資產收益模型，通過蒙特卡洛模擬計算收益分布，估算預期支出違約概率，評價資產風險的方法。該方法能夠為知識產權證券化資產風險評估提供一種有效實用的手段，輔助項目決策，提高風險管理質量。

參考文獻：

[1] F John S.Hillery，Securitization of Intellectual Property：Recent Trends from the United States[J]，Washington，CORE，2004

[2] 黃光輝.知識產權證券化的風險及其防范研究[D].武漢，華中科技大學，2010

[3] 王雙慶.知識產權證券化研究[D].成都，西南財經大學，2012

[4] LC.G.Rogers.Monte Carlo valuation of American options.Mathematical Finance[J]，2002

[5] 李冰娜.基于RMT去燥法股票投資組合風險優(yōu)化研究[D].哈爾濱，哈爾濱工業(yè)大學，2013

[5] 邢云立.收益法在專利權質押評估中的應用研究[D].保定，河北農業(yè)大學，2011

[6] 林華.中國資產證券化操作手冊[M].北京，中信出版集團，2015