羅慰年

編者按：《大賣空》這部電影2015年底上演，這部電影回顧2008年的次貸危機(jī)，除了讓人們通過(guò)電影了解次貸危機(jī)是什么，也警醒美國(guó)民眾：一場(chǎng)新的金融危機(jī)，已經(jīng)悄悄來(lái)到我們身邊。而其中人物蔣泰德的原型、德銀分析師徐幼于，是預(yù)測(cè)金融危機(jī)的第一人，也是一位華人金融專家。

無(wú)論是在美國(guó)還是中國(guó)，出了金融圈子，很少人知道徐幼于這個(gè)名字。直到《大賣空》（The Big Short）這部電影在全球上映，徐幼于這個(gè)名字才在華人圈中傳開(kāi)。

財(cái)經(jīng)記者麥克·路易斯（Michael Lewis）寫(xiě)的《大賣空》是非虛構(gòu)報(bào)告文學(xué)，2010年出版后，曾連續(xù)28個(gè)星期登上《紐約時(shí)報(bào)》暢銷排行榜。2015年底，由這本書(shū)改編的電影《大賣空》在全球上映。由亞當(dāng)·麥凱（Adam McKay）導(dǎo)演，它在金融圈內(nèi)外獲得廣泛關(guān)注，并獲頒第88屆奧斯卡金像獎(jiǎng)最佳影片、最佳導(dǎo)演等五個(gè)獎(jiǎng)項(xiàng)提名，最后獲得第88屆奧斯卡最佳劇本改編獎(jiǎng)。

4月中旬，美國(guó)的華光文化協(xié)會(huì)、新澤西書(shū)友會(huì)和羅格斯大學(xué)東亞圖書(shū)館聯(lián)合舉辦了一場(chǎng)關(guān)于報(bào)告文學(xué)和電影《大賣空》的講座。講座跨電影、小說(shuō)和金融三個(gè)行業(yè)，華光文化協(xié)會(huì)會(huì)長(zhǎng)吳康妮請(qǐng)來(lái)了《大賣空》角色原型、金融專家徐幼于為大家講解這部電影和報(bào)告文學(xué)。

提前3年預(yù)見(jiàn)次貸危機(jī)

2008年次貸危機(jī)后，為了了解次貸危機(jī)發(fā)生的前因后果，美國(guó)國(guó)會(huì)金融危機(jī)調(diào)查委員會(huì)進(jìn)行了長(zhǎng)達(dá)兩年的調(diào)查，調(diào)查結(jié)果寫(xiě)成《金融危機(jī)調(diào)查報(bào)告》。這份報(bào)告，無(wú)法回避德銀在次貸危機(jī)中扮演的角色。其中提到德銀的結(jié)構(gòu)產(chǎn)品，以及做空“合成型債權(quán)抵押證券”（Collateralized Debt Obligation，CDO）的全球交易主管李普曼（Greg Lippmann）。

時(shí)間回到2005年，美國(guó)金融市場(chǎng)依舊沉浸在多頭交易的模式中。李普曼看空次貸以及衍生的“合成型債權(quán)抵押證券”（CDO）。他把其中一些CDO產(chǎn)品稱為“垃圾”，并預(yù)言這些證券將一文不值。李普曼對(duì)美國(guó)金融市場(chǎng)的這種趨勢(shì)性的判斷，比2008年出現(xiàn)的次貸危機(jī)整整早了3年。李普曼不是超人，但是他有一個(gè)超人的金融分析團(tuán)隊(duì)，這個(gè)團(tuán)隊(duì)中，有一個(gè)頂尖的金融分析師Eugene Xu（徐幼于的英文名字），他用數(shù)據(jù)分析成功預(yù)言次貸危機(jī)，被稱為李普曼的“中國(guó)定量分析師”（Chinese Quant）。

李普曼從分析師同事徐幼于那里得到一組關(guān)鍵數(shù)據(jù)：當(dāng)美國(guó)一個(gè)地方的房?jī)r(jià)升高13%時(shí)，次級(jí)貸款違約率升高7%;在另一些地區(qū)，房屋價(jià)格升高7%時(shí)，次級(jí)貸款違約率升高28%。在李普曼眼里，徐幼于提供的每一個(gè)硬數(shù)據(jù)（hard data）都無(wú)懈可擊，是一個(gè)負(fù)責(zé)的天才數(shù)據(jù)分析員。有了這位數(shù)學(xué)天才撐腰，李普曼果斷地開(kāi)始了從買多轉(zhuǎn)到賣空。在危機(jī)到來(lái)之前，為德意志銀行建立了總計(jì)50億美元的房市空頭—這就是今天我們看到的“大賣空”的起源。

2005年，徐幼于做了一個(gè)徹底影響美國(guó)股市發(fā)展的研究。他通過(guò)“量化模型”發(fā)現(xiàn)“合成型債權(quán)抵押證券”（CDO）存在巨大違約風(fēng)險(xiǎn)。他通過(guò)大量數(shù)據(jù)，分析房市與次貸之間的關(guān)系。徐幼于說(shuō)，“我的研究結(jié)果是，如果房市停止上漲，或者只增長(zhǎng)非常小量的話，所有次貸就會(huì)大規(guī)模的違約，違約的后果，就是把次貸所做的債券，至少是底下的那部分毀掉?！?他的研究預(yù)測(cè)金融危機(jī)將不可避免，成為“預(yù)測(cè)金融危機(jī)第一人”。

美國(guó)房市靠次貸撐上去，是被銀行用大規(guī)模的無(wú)理的貸款撐上去的。既然次貸要垮，房市就一定要垮。徐幼于在金融界較早看到了美國(guó)房地產(chǎn)的大趨勢(shì)。他說(shuō)，“很多人在金融危機(jī)前就覺(jué)得房市要垮。這不是我一個(gè)人看到的。事實(shí)上，我沒(méi)有說(shuō)房市要垮。我只是說(shuō)，如果房市的增長(zhǎng)放緩就會(huì)出事。很多人本來(lái)認(rèn)為房子要跌，看到這個(gè)報(bào)告，更加堅(jiān)定原來(lái)的想法?！?/p>

徐幼于這個(gè)報(bào)告第一次用數(shù)據(jù)分析揭示房市和次貸的關(guān)系。報(bào)告首先發(fā)表在給客戶讀的研究刊物上，引起了重視。2005年底，美國(guó)《華爾街日?qǐng)?bào)》（Wall Street Journal）的《巴倫周刊》（Barrons）采訪了徐幼于。用一篇大文章報(bào)道這個(gè)趨勢(shì)，其中主要引用了徐幼于的觀點(diǎn)和結(jié)論。

專訪登出后，徐幼于的觀點(diǎn)得到了更多業(yè)界人士關(guān)注，一些人打電話給徐幼于，說(shuō)觀點(diǎn)非常好;另一些投行的分析人員， 不愿意看到次貸危機(jī)一旦發(fā)生，可能飯碗被砸的前景，跟他辯論。徐幼于感到寬慰的是，他所在的銀行，特別是他所在交易臺(tái)的同伴，堅(jiān)信他的分析，覺(jué)得應(yīng)該賣空，也做了很多賣空。

一個(gè)真實(shí)的華爾街

《大賣空》電影里的蔣泰德（Ted Jiang）角色原型正是徐幼于。電影里有一出戲：德意志銀行（Deutsche Bank ）的杰瑞（Jerry）到處拉人買信用違約掉期（Credit Default Swap， CDS）產(chǎn)品，賣空次貸債券。客戶問(wèn)杰瑞，“這個(gè)金融產(chǎn)品是怎么做出來(lái)的？”他回答說(shuō)，“是我的金融分析師分析出來(lái)的?！彪娪扮R頭一轉(zhuǎn)，有個(gè)中國(guó)人坐在那里，杰瑞說(shuō)，“就是他研究出來(lái)的，但他不講英文?！?這時(shí)，蔣泰德轉(zhuǎn)過(guò)頭來(lái)，對(duì)著鏡頭說(shuō)，“我其實(shí)說(shuō)英文，他這么說(shuō)是為了突出我的中國(guó)背景。聽(tīng)起來(lái)才更加正宗一點(diǎn)?！?/p>

這個(gè)鏡頭，從《大賣空》這本書(shū)里的一句話衍生出來(lái)。徐幼于的報(bào)告，也從《大賣空》書(shū)里的這一句話開(kāi)場(chǎng)。這句話的英文是：Can someone who does not speak English lie？ 意思是“不說(shuō)英語(yǔ)的人會(huì)說(shuō)謊嗎？” 這個(gè)人不會(huì)講英文，就是他說(shuō)次貸要垮。意思是，因?yàn)樗B英文也不會(huì)講，所以他不可能說(shuō)謊。這句話在玩一個(gè)語(yǔ)言游戲：不會(huì)說(shuō)英文→不會(huì)講話→所以，不會(huì)撒謊。

華爾街一直對(duì)中國(guó)人有個(gè)刻板印象，說(shuō)中國(guó)人不說(shuō)英文。麥克·路易斯覺(jué)得這句話很有趣，就寫(xiě)到書(shū)里去。別人看了，哈哈一笑;徐幼于看了，卻很不滿意。 不過(guò)，他看到這句話，是書(shū)出版以后。同事拿著清樣給他，并且把有關(guān)內(nèi)容勾出來(lái)，“這是寫(xiě)你的部分，你看了別生氣啊！”

你不知道的華爾街

麥克·路易斯寫(xiě)書(shū)前，找過(guò)徐幼于，而且找了兩次。第一次，徐幼于回國(guó)，未能采訪;第二次，德銀新聞辦公室負(fù)責(zé)人阻撓，又未能采訪。麥克·路易斯憑著道聽(tīng)途說(shuō)，寫(xiě)下徐幼于的故事。那句貶低中國(guó)人的話就這么出籠了。

徐幼于讀了原著，馬上給麥克·路易斯寫(xiě)了幾封電子郵件。麥克·路易斯回應(yīng)說(shuō)，“你不要怪我啊，要怪你去怪新聞辦公室的人。”雖然推脫責(zé)任，不過(guò)，在第二版里，麥克·路易斯還是做了修改，并在后記里鄭重說(shuō)明：徐幼于不是不會(huì)英語(yǔ)。這段笑話，在電影里經(jīng)過(guò)導(dǎo)演處理，由蔣泰德的口直接說(shuō)出來(lái)，成了一段插曲。

對(duì)《大賣空》的評(píng)價(jià)，徐幼于認(rèn)為這是一部反映華爾街電影中比較好的一部。以往描寫(xiě)華爾街的電影，大多把華爾街金融業(yè)者寫(xiě)成陰險(xiǎn)、貪婪之輩，生活花天酒地。其實(shí)，華爾街投資員，工作壓力很大，并非像那些電影說(shuō)的，放浪形骸。從《大賣空》這部電影，觀眾看到華爾街積極的一面。華爾街金融業(yè)者，在辛勤工作，在真正做事。《大賣空》把華爾街寫(xiě)得更加貼近現(xiàn)實(shí)和真實(shí)。

為了拍得比較專業(yè)，內(nèi)容不穿幫，導(dǎo)演亞當(dāng)·麥凱找了華爾街業(yè)內(nèi)人士。徐幼于說(shuō)，次貸，金融衍生工具， 枯燥的金融原理，很多美國(guó)人搞不清楚，導(dǎo)演深入淺出，讓一些明星用詼諧的方式解釋這些重要概念，在電影里把關(guān)鍵概念都說(shuō)清楚了。電影從頭到尾不沉悶，讓人愿意把它看完。

《大賣空》獲得奧斯卡最佳劇本改編獎(jiǎng)，說(shuō)明是一部成功的電影。當(dāng)然，這部電影也有過(guò)分戲劇化之處。導(dǎo)演的政治理念也影響了這部電影。亞當(dāng)·麥凱是個(gè)反對(duì)金融業(yè)的人士。徐幼于說(shuō)，“我非常驚訝，他竟然還拍出這樣一部比較客觀的東西。不過(guò)，他的反對(duì)金融業(yè)理念還是顯示出來(lái)了?！?/p>

和電影比較，原作比較詳細(xì)，內(nèi)容也更加詳實(shí)，作者麥克·路易斯做金融出身。24歲進(jìn)入華爾街頂級(jí)投行所羅門(mén)兄弟公司，是一名成功的債券交易員。他知道投行很多內(nèi)幕，所以寫(xiě)得比較真實(shí)。徐幼于說(shuō)，《大賣空》這本書(shū)值得一讀。書(shū)里所有的人名都是真的，用的是真名。電影除了公司名字和邁克爾·巴里，基本上都是虛構(gòu)的姓名。電影濃縮了主要內(nèi)容，是給大眾看的，很多情節(jié)不能在兩個(gè)小時(shí)表現(xiàn)出來(lái)，所以電影沒(méi)有那么多細(xì)節(jié)。

從復(fù)旦大學(xué)到華爾街投行

徐幼于的故事，被寫(xiě)進(jìn)了《大賣空》報(bào)告文學(xué)并拍成電影，源于他觸動(dòng)了次貸危機(jī)下的“大賣空”。電影上映后，他的故事，漸漸浮出水面。徐幼于發(fā)現(xiàn)次貸危機(jī)，不是憑空而來(lái)。徐幼于進(jìn)入華爾街投行，預(yù)測(cè)次貸危機(jī)，有賴他的數(shù)學(xué)理論和運(yùn)用深厚的功底。

徐幼于是恢復(fù)高考后的78級(jí)大學(xué)生。1978年，他正在讀高中，參加那一年的全國(guó)數(shù)學(xué)競(jìng)賽，得到二等獎(jiǎng)。當(dāng)時(shí)，徐幼于第一志愿是北大物理系?！白x中學(xué)時(shí)，我的姐夫給了我一套大物理學(xué)家費(fèi)英曼的物理教科書(shū)，我特別喜歡力學(xué)。上海的物理競(jìng)賽我也得過(guò)獎(jiǎng)。我母親反對(duì)我去北大，說(shuō)北京人不吃米飯。搞港口管理的舅舅是交大畢業(yè)生，他對(duì)我說(shuō)，物理很枯燥，你應(yīng)該去學(xué)工程。工程真正有用，到哪里都有飯吃?！?/p>

徐幼于最后卻進(jìn)了復(fù)旦大學(xué)數(shù)學(xué)系。他讀數(shù)學(xué)，跟教育家蘇步青分不開(kāi)。1964年，時(shí)任復(fù)旦大學(xué)數(shù)學(xué)系主任的著名數(shù)學(xué)家蘇步青在復(fù)旦開(kāi)辦數(shù)訓(xùn)班，把上海數(shù)學(xué)競(jìng)賽得獎(jiǎng)?wù)叨间浫〉綇?fù)旦大學(xué)。這屆數(shù)訓(xùn)班，培養(yǎng)了一批國(guó)家級(jí)的數(shù)學(xué)研究骨干。1977年恢復(fù)高考，蘇步青要重建數(shù)訓(xùn)班，恢復(fù)1964年數(shù)訓(xùn)班招收數(shù)學(xué)人才模式。那年，教育部規(guī)定，凡是全國(guó)數(shù)學(xué)競(jìng)賽得獎(jiǎng)?wù)?，都可以免試錄取。蘇步青招收數(shù)學(xué)競(jìng)賽優(yōu)勝者，辦數(shù)訓(xùn)班的想法，得到了教育部、上海市政府的首肯和支持。他到上海每個(gè)中學(xué)做工作，把數(shù)學(xué)競(jìng)賽優(yōu)勝者拉到復(fù)旦數(shù)訓(xùn)班來(lái)。

正在為選大學(xué)猶豫不決時(shí)，復(fù)旦大學(xué)派人來(lái)他就讀的中學(xué)，對(duì)校長(zhǎng)說(shuō)：蘇校長(zhǎng)這么重視，而且得到上海和中央的支持，徐幼于一定要去復(fù)旦念數(shù)學(xué)。“由于復(fù)旦做了很多工作，加上我母親反對(duì)我去北京，我也知道我不是做工程的料，于是決定去復(fù)旦。”回憶走上數(shù)學(xué)學(xué)習(xí)、研究和應(yīng)用之路，徐幼于至今感懷復(fù)旦大學(xué)把他帶上數(shù)學(xué)之路。

復(fù)旦大學(xué)的數(shù)學(xué)專業(yè)確實(shí)非常強(qiáng)大，徐幼于遇到了非常有實(shí)力的谷超豪、胡和生教授，作為導(dǎo)師，兩位教授對(duì)徐幼于的學(xué)術(shù)和人生影響極大。數(shù)訓(xùn)班強(qiáng)化訓(xùn)練，人才濟(jì)濟(jì)。1977年、1978年復(fù)旦大學(xué)數(shù)學(xué)班，有許多同學(xué)是各個(gè)省高考狀元，網(wǎng)上稱之為“史上最牛班”。和非常聰明的學(xué)生在一起，思想碰撞出火花。“回過(guò)頭去想，去復(fù)旦是一個(gè)非常正確的決定”，徐幼于說(shuō)。

大學(xué)畢業(yè)后，徐幼于繼續(xù)攻讀碩士學(xué)位。1987年，他到美國(guó)加利福尼亞大學(xué)洛杉磯分校讀博士，1992年獲數(shù)學(xué)博士學(xué)位，到普林斯頓做博士后。美國(guó)數(shù)學(xué)博士很多，找工作不好找，大學(xué)教授教職有限。教授待遇，也沒(méi)法跟華爾街比。當(dāng)時(shí)，有一個(gè)關(guān)系很近的同學(xué)，鼓勵(lì)徐幼于加入華爾街投資銀行?！拔也幌耜惥皾?rùn)，張益堂，不是靜得下心來(lái)的人。我覺(jué)得華爾街非常激動(dòng)人心，自己做出一個(gè)模型，立竿見(jiàn)影。于是，放棄留在學(xué)術(shù)界的想法，進(jìn)了金融業(yè)?！?徐幼于先后供職于摩根斯坦利，摩根大通銀行，2000年至2010年在德意志銀行任職。2010年離開(kāi)德意志銀行，和友人創(chuàng)辦LibreMax Capital投資公司。

華爾街是塊吸鐵石，吸引了來(lái)自世界各地最聰明的人才。他們大多選擇不張揚(yáng)，不高調(diào)。用各自的才能，默默地在美國(guó)金融業(yè)耕耘。徐幼于原來(lái)做純數(shù)學(xué)理論研究，也做些應(yīng)用研究，因此對(duì)應(yīng)用數(shù)學(xué)并不陌生。雖然華爾街金融行業(yè)不涉及艱深的數(shù)學(xué)理論。然而，數(shù)學(xué)的素養(yǎng)對(duì)于做金融行業(yè)量化分析很有幫助。徐幼于說(shuō)，數(shù)學(xué)培養(yǎng)人的邏輯直覺(jué)，某一個(gè)項(xiàng)目，覺(jué)得這樣做可以做通，做下去，就做通了。具有數(shù)學(xué)抽象思維能力是從事金融行業(yè)的重要素質(zhì)。

危機(jī)離我們不遠(yuǎn)

《大賣空》這部電影2015年底上演，無(wú)論是巧合還是刻意安排，都具有深意。這部電影回顧2008年的次貸危機(jī)，除了讓人們通過(guò)電影了解次貸危機(jī)是什么，也警醒美國(guó)民眾：一場(chǎng)新的金融危機(jī)，已經(jīng)悄悄來(lái)到我們身邊。

回顧美國(guó)次貸危機(jī)，徐幼于說(shuō)，在美國(guó)次貸危機(jī)之前， 2003年到2008年，美國(guó)的銀行和金融公司，大量地貸款，阿貓阿狗都能借到錢，就像電影里說(shuō)的，借給了一只狗。當(dāng)然，這有點(diǎn)夸張，美國(guó)借款，至少要有社會(huì)安全號(hào)。但那時(shí)確實(shí)是什么人都能貸款，加上美聯(lián)署大幅度降息，等于印錢，大把大把印錢。中國(guó)、日本和一些歐洲國(guó)家貿(mào)易順差，手上有大量的美元，沒(méi)有地方去。

這些資金到處找機(jī)會(huì)、找出口。找到了一個(gè)出口，就把貸款借給信用不好的人，他們?cè)敢獬龈咭稽c(diǎn)的利息買房，造成次貸危機(jī)。危機(jī)前，系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)到了完全失控的地步。危機(jī)過(guò)后，為了降低系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，美國(guó)政府做了一系列規(guī)定，加上其他監(jiān)管和市場(chǎng)的種種限制，銀行很難大量借出房貸，又一下子把美國(guó)的房貸信用市場(chǎng)給減掉了。徐幼于說(shuō)，這些做法固然使得銀行不再像次貸危機(jī)前那樣冒險(xiǎn)，但沒(méi)有解決根本問(wèn)題。其實(shí)，還沒(méi)有找到最最根本的原因，那就是，有太多的錢在市場(chǎng)上，太多的錢要找出路。

徐幼于雖然離開(kāi)中國(guó)20多年，但是他每年夏天都回中國(guó)，時(shí)刻關(guān)注中國(guó)金融政策變化和經(jīng)濟(jì)發(fā)展的走向。他思維的焦點(diǎn)從來(lái)沒(méi)有離開(kāi)中國(guó)。從美國(guó)次貸危機(jī)，他也看到中國(guó)經(jīng)濟(jì)存在的風(fēng)險(xiǎn)。貨幣超發(fā)，錢印出來(lái)以后，很難流進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，都留在了銀行，留在金融系統(tǒng)。2009年4萬(wàn)億，大多流入大型國(guó)企;大型國(guó)企有了錢，就投到房地產(chǎn)，結(jié)果房地產(chǎn)一枝獨(dú)秀。政府已經(jīng)認(rèn)識(shí)到經(jīng)濟(jì)刺激的嚴(yán)重后果，2014年～2015年，希望通過(guò)股市將流動(dòng)性導(dǎo)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，不料股市瘋漲之后迅速崩潰。因而，股市這條路基本被堵死，我們又面臨著新一輪的經(jīng)濟(jì)刺激。

貨幣超發(fā)不能根本解決經(jīng)濟(jì)問(wèn)題。徐幼于以日本、美國(guó)為例，警醒大印鈔的負(fù)面作用。日本上世紀(jì)90年代房市垮掉以后，一直在實(shí)行超低利率。1995年把利息降到0.5%，這是聞所未聞的低利息，等于是大批印錢。當(dāng)時(shí)日本經(jīng)濟(jì)問(wèn)題很嚴(yán)重，為了給經(jīng)濟(jì)打強(qiáng)心針，用低利率刺激經(jīng)濟(jì)，然而直到現(xiàn)在還沒(méi)有好轉(zhuǎn)。日本大規(guī)模注入流動(dòng)性20多年，至今未獲預(yù)想的效果。美聯(lián)儲(chǔ)從2002年、2003年開(kāi)始一直降息，造成房?jī)r(jià)猛漲，爆發(fā)了流動(dòng)性的問(wèn)題和次貸危機(jī)，因此產(chǎn)生了《大賣空》的故事。徐幼于說(shuō)，“經(jīng)濟(jì)刺激通過(guò)什么辦法注入經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)中，特別是實(shí)體經(jīng)濟(jì)，使得經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)這個(gè)有機(jī)的機(jī)制調(diào)動(dòng)起來(lái)，這個(gè)問(wèn)題至今還沒(méi)有解決?！?