吳佳欣

摘要：?jiǎn)T工持股計(jì)劃起源于20世紀(jì)20年代的美國(guó)，興盛于20世紀(jì)70年代至今。員工持股計(jì)劃，是指企業(yè)員工持有本企業(yè)股份，以此分享企業(yè)利益，參與企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理，并有條件地退出的一種股權(quán)激勵(lì)制度。本文分析了我國(guó)員工持股沿革過(guò)程中發(fā)生的問(wèn)題究其原因，結(jié)合中國(guó)特色社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的實(shí)際，探討如何建立我國(guó)的員工持股制度，展望我國(guó)即將重啟的員工持股計(jì)劃。

關(guān)鍵詞：?jiǎn)T工持股；激勵(lì)；對(duì)策

一、員工持股計(jì)劃及發(fā)展現(xiàn)狀分析

（一）員工持股計(jì)劃的概念

員工持股計(jì)劃（Employee Stock Ownership Plans，ESOP）是指企業(yè)自身的員工通過(guò)現(xiàn)金支付、貸款等多種方式持有本企業(yè)的股票，并委托給相關(guān)機(jī)構(gòu)托管運(yùn)作（即由該機(jī)構(gòu)作為員工的代表以股東的身份參與公司的經(jīng)營(yíng)決策，監(jiān)管公司的運(yùn)營(yíng)，并按持股份額分享公司利潤(rùn)，進(jìn)而使員工能夠以所有者和勞動(dòng)者的雙重身份參與到企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中去）的一種激勵(lì)約束機(jī)制或產(chǎn)權(quán)制度。

（二）中國(guó)員工持股計(jì)劃發(fā)展現(xiàn)狀分析

在我國(guó)改革開(kāi)放初期，不少企業(yè)開(kāi)始效仿發(fā)達(dá)國(guó)家嘗試這一制度，八十年代的企業(yè)管理改革重點(diǎn)偏向于公有制的實(shí)現(xiàn)形式，九十年代至今，社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制愈發(fā)注重人力價(jià)值和勞動(dòng)力產(chǎn)權(quán)問(wèn)題。1991年年初，我國(guó)的股份制企業(yè)就已經(jīng)多達(dá)3220家，其中實(shí)現(xiàn)了員工持股的就有2751家，比例高達(dá)85%。但1998年中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布了《關(guān)于停止公司職工股的通知》，通知規(guī)定自1998年11月25日起，我國(guó)的股份制有限公司在上市時(shí)不得發(fā)行公司職工股，實(shí)行股權(quán)激勵(lì)政策的企業(yè)不得不暫停計(jì)劃，等新政策明確后再定。

2008年10月，國(guó)資委下發(fā)了《國(guó)務(wù)院國(guó)資委關(guān)于規(guī)范國(guó)有企業(yè)職工持股、投資的意見(jiàn)》，提出要規(guī)范國(guó)企改制過(guò)程中的員工持股行為，支持國(guó)有中小企業(yè)員工參與改制；同時(shí)，規(guī)定國(guó)企員工持股不得處于控股地位。該意見(jiàn)旨在發(fā)揮員工持股的積極作用，促進(jìn)國(guó)企的發(fā)展，而不是僅僅作為福利計(jì)劃存在；同時(shí)，要解決發(fā)展員工持股計(jì)劃可能帶來(lái)的國(guó)有資產(chǎn)流失等問(wèn)題。2014年到2015年初，《中共中央關(guān)于全面深化改革若干重大問(wèn)題的決定》 、《國(guó)務(wù)院關(guān)于進(jìn)一步促進(jìn)資本市場(chǎng)健康發(fā)展的若干意見(jiàn)》 、《關(guān)于上市公司實(shí)施員工持股計(jì)劃試點(diǎn)的指導(dǎo)意見(jiàn)》等政策的頒布推動(dòng)了ESOP在我國(guó)的進(jìn)一步發(fā)展。截止至2015年2月6日，已實(shí)施ESOP的上市公司有近百家，呈現(xiàn)井噴之勢(shì)。

二、存在的問(wèn)題分析

（一）持股章程規(guī)定的隨意性與非制度化

上個(gè)世紀(jì)改革開(kāi)放初期，我國(guó)便已開(kāi)始利用職工持股實(shí)現(xiàn)企業(yè)內(nèi)部融資，隨后在各地改制過(guò)程中陸陸續(xù)續(xù)出現(xiàn)一批從內(nèi)部職工定向募集資金的股份合作制企業(yè)，且部分上市公司會(huì)單獨(dú)劃撥一部分可以流通的內(nèi)部職工股。然而，在國(guó)家層面上沒(méi)有政策性甚至法律性的扶植，當(dāng)時(shí)基本上實(shí)行ESOP的公司都各自制定了章程。這種隨意化且非制度化的章程造成了最初頗多的矛盾，企業(yè)整體運(yùn)營(yíng)成本增加，對(duì)于公司效率的提升著實(shí)有限。

（二）員工持股激勵(lì)效用短期化以及員工股外部化

員工持股計(jì)劃在中國(guó)往往形成短期作用，不同于美國(guó)將員工股票放入其養(yǎng)老賬戶中從而起到社會(huì)保險(xiǎn)補(bǔ)充作用，中國(guó)的員工往往更多注意股價(jià)的實(shí)時(shí)波動(dòng)，找尋機(jī)會(huì)買(mǎi)賣(mài)現(xiàn)有的股票套利，這一現(xiàn)象也一度被認(rèn)為是國(guó)有資產(chǎn)的流失，從而有損改革的公平性目標(biāo)。復(fù)旦大學(xué)吳萌萌利用1999年至2010年中信息健全的215家使用ESOP的公司的財(cái)務(wù)信息和市場(chǎng)數(shù)據(jù)來(lái)分析員工持股效用的長(zhǎng)期性。最終，她通過(guò)回歸分析發(fā)現(xiàn)兩年內(nèi)員工持股比例與企業(yè)的績(jī)效呈現(xiàn)顯著相關(guān)性，在兩年之后，均不顯著相關(guān)，作者依照普遍員工股的解封期為兩年來(lái)推斷，發(fā)行過(guò)職工股的公司在職工股票上市后其表現(xiàn)差于其他的公司。這是由于在我國(guó)缺少相關(guān)政策法規(guī)的限制，許多企業(yè)把ESOP當(dāng)做股票上市時(shí)拋售套利的工具，而不是一項(xiàng)長(zhǎng)期激勵(lì)制度。

（三）員工持股會(huì)權(quán)利未最大化利用

一方面是員工持股會(huì)和工會(huì)的界限模糊；另一方面是員工本身的積極性不高，并沒(méi)有主人翁的意識(shí)，即使在股價(jià)激勵(lì)效用下，員工可以發(fā)揮主觀能動(dòng)性，但在較大的決策上并不能通過(guò)員工持股會(huì)或代理機(jī)構(gòu)等實(shí)現(xiàn)自己的決策權(quán)。

三、中國(guó)實(shí)行ESOP的對(duì)策和建議

（一）多形式、多途徑的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃形式

企業(yè)要結(jié)合自身的具體情況，采取多種形式的員工持股計(jì)劃，各個(gè)企業(yè)的實(shí)行條件千差萬(wàn)別，很難以固定的模式實(shí)施員工持股計(jì)劃。在遵循相關(guān)法律法規(guī)的前提下做出創(chuàng)新，多模式、多路徑地實(shí)施員工持股計(jì)劃對(duì)企業(yè)具有重要的意義。

多形式具體是指給員工的股票的方式，具體可以有通過(guò)建立專項(xiàng)基金或者利用杠桿在二級(jí)市場(chǎng)購(gòu)買(mǎi)股票給予員工、根據(jù)員工具體的工作表現(xiàn)、職位等以績(jī)效獎(jiǎng)勵(lì)的方式贈(zèng)送員工相應(yīng)的股票，或者以員工福利的方式直接分配一定數(shù)量的股票、專利等價(jià)入股（技術(shù)入股）。多途徑具體是指企業(yè)在法律法規(guī)允許的范圍內(nèi)通過(guò)各種途徑解決股票和資金的來(lái)源問(wèn)題，企業(yè)可以根據(jù)自身狀況采取公開(kāi)發(fā)行或者二級(jí)市場(chǎng)購(gòu)買(mǎi)的方式獲得股票。除了對(duì)職工薪酬的運(yùn)用，企業(yè)還能夠在合法前提下充分利用外部資金，采取不同的資金組合、股票來(lái)源、管理模式以及退出機(jī)制等，以更符合公司自身的特點(diǎn)和要求。

（二）較長(zhǎng)期股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃

若想達(dá)到職工持股最初設(shè)想，必須有配套的規(guī)定以協(xié)助實(shí)現(xiàn)ESOP的長(zhǎng)期激勵(lì)效應(yīng)。其中最重要的一點(diǎn)便是限制職工持股的交易流轉(zhuǎn)。我國(guó)若想維系這條紐帶可以設(shè)置多個(gè)時(shí)間節(jié)點(diǎn)限制職工股的流通自由，但同時(shí)應(yīng)該給予員工股一定優(yōu)先獲得收益的權(quán)利。另外，為了達(dá)到激勵(lì)的長(zhǎng)期化，可以推行期權(quán)激勵(lì)，即承諾在某一時(shí)間點(diǎn)在某一條件下給予員工一定的股權(quán)，在這種情況下，員工并不對(duì)這部分的股權(quán)擁有支配權(quán)，但對(duì)未來(lái)所獲收益有一個(gè)預(yù)期，因此會(huì)積極地工作爭(zhēng)取滿足條件、獲得股權(quán)。

（三）公平的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃

員工持股一方面可以促進(jìn)收入分配的公平。我國(guó)在實(shí)施ESOP時(shí)應(yīng)該著重注意與社會(huì)養(yǎng)老保險(xiǎn)制度的結(jié)合，舒緩社會(huì)保險(xiǎn)的壓力；員工股的價(jià)格從某種意義上與員工表現(xiàn)掛鉤，這是一種體現(xiàn)能力不同而進(jìn)行財(cái)富再分配，是過(guò)程公平的體現(xiàn)。員工持股的公平是雙向的，既包括對(duì)員工的公平，也是對(duì)企業(yè)的公平。對(duì)員工來(lái)說(shuō)是決策權(quán)公平：ESOP使得員工擁有股東的權(quán)利，從而讓他們擁有相應(yīng)決策、投票等權(quán)力。另一面，對(duì)公司來(lái)說(shuō)雙向公平是風(fēng)險(xiǎn)平攤：主要包含了決策風(fēng)險(xiǎn)的平攤、決策結(jié)果風(fēng)險(xiǎn)的平分。

（四）統(tǒng)一立法及運(yùn)行監(jiān)督

鑒于員工持股在中國(guó)即將重啟，發(fā)展初期，各個(gè)試點(diǎn)遇到的問(wèn)題都應(yīng)該被納入立法研究中，在綜合考量效率和公平之后，在相關(guān)試點(diǎn)規(guī)則出臺(tái)后，政府應(yīng)該出臺(tái)具體的《職工持股法》來(lái)配合該制度的推廣；同時(shí)，為了配合多途徑的股票和資金來(lái)源問(wèn)題，相應(yīng)的稅收優(yōu)惠制度和企業(yè)信貸政策也應(yīng)該盡快出臺(tái)，《證券法》、《公司法》等在對(duì)于公司上市限制股東的問(wèn)題上應(yīng)有微調(diào)，如在限制股東人數(shù)上做出調(diào)整；最后，為保證員工持股的效率與公平，相應(yīng)的監(jiān)督機(jī)構(gòu)應(yīng)該被成立。

（五）金融保險(xiǎn)

在國(guó)外，金融保險(xiǎn)常常被當(dāng)作保障資金安全的重要手段，但在我國(guó)金融保險(xiǎn)往往是被忽視的一環(huán)。如果在員工持股計(jì)劃中加入金融保險(xiǎn)措施，通過(guò)保險(xiǎn)措施降低了實(shí)際不確定因素帶來(lái)的持有人的風(fēng)險(xiǎn)顧慮，那么員工出售股票的動(dòng)機(jī)便會(huì)下降，員工持股的激勵(lì)約束效應(yīng)也會(huì)更加持久，同時(shí)員工持股作為社會(huì)保障中一環(huán)也會(huì)更加牢固。（作者單位：東南大學(xué)）

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