徐曇

在20世紀80年代以前，金融機構貸款一直是我國公司獲取資金的最主要的方式。改革開放以后，隨著股票債券市場的大力發(fā)展，更由于這兩種融資方式的巨大優(yōu)勢，逐漸開始取代的銀行貸款的方式。

近年來，在全球經(jīng)濟發(fā)展疲軟的情況下，我國信用債券市場依然保持了高速發(fā)展的勢頭。在2015年末，我國的債券市場余額已經(jīng)達到了48萬億，從2004年的第21位一躍位居全球第三；其中，信用類債券余額位居全球第二。中國債券市場已經(jīng)成為除銀行貸款之外，實體經(jīng)濟獲得資金的第二大渠道。

根據(jù)我國信用債的定義，信用債是指政府之外的主體發(fā)行的、約定了確定的本息償付現(xiàn)金流的債券。根據(jù)這個定義，可以知道我國的信用債券具體主要包括企業(yè)債、公司債、短期融資券、中期票據(jù)這些品種，而美國日本和韓國可以定義為信用債券的也只有公司債券。

一、各債券市場種類

中國信用債和其他三個國家相比，在種類多樣性上比較少，而美國具有的數(shù)量繁多，有抵押債券、信用債券、可轉換債券、帶認股權的債券、金融資產(chǎn)擔保信托債券、設備擔保信托債券等等，日本韓國在信用債上和中國相似，同樣顯得重視不足，和信用債相比，日韓兩國把更多的精力放在了政府債券和金融債券上。

從上表中我們可以看出，美國在信用債的發(fā)行量上是最大的，高達14930億美元，中國其次，日本和韓國發(fā)行的數(shù)量都比較少，說明了美國對信用債的重視程度。

二、各國信用債的發(fā)行方式

在發(fā)行方式上，我國債券市場起步較晚，且以國債發(fā)行為主體，所以發(fā)行方式還很有限，目前主要是三種，債券招標、簿記建檔、商業(yè)銀行柜臺發(fā)行。其中，商業(yè)銀行柜臺方式已經(jīng)基本上絕跡，只有傳統(tǒng)的憑證式國債發(fā)行還在使用。一般性的信用債券通過招標發(fā)行，少部分信用債券通過簿記建檔發(fā)行。

各種信用債券存在較大差異，在發(fā)行方式上公司債和企業(yè)債采用核準制度，中期票據(jù)和短期融資券采用注冊制度，中小企業(yè)私募債采用備案制度；在交易場所上，公司債是在上交所和深交所交易的，中期票據(jù)和短期融資券是在銀行間市場交易的，企業(yè)債在交易所和銀行間市場交易的；在監(jiān)管部門上，同樣出現(xiàn)了管理多頭的現(xiàn)象，公司債是證監(jiān)會，企業(yè)債是發(fā)改委、人行和證監(jiān)會，中期票據(jù)和短期融資券是銀行間市場交易商協(xié)會，中小企業(yè)私募債是交易所。在這五種信用債券中，在發(fā)行方式、交易場所和監(jiān)管部門上都各不相同，存在著巨大的差異，日益出現(xiàn)交易和管理混亂的現(xiàn)象。

信用債在整個債券市場中的比例中比較高，占了44%，政府類債券比例占了約37%，金融債發(fā)行比例占了19%。信用債債券的比例已經(jīng)超過了利率類債券，同時在信用債中，短期融資券的比例最高，達到了21%，公司債比例次之，達到了13%，企業(yè)債比例很小，只有2%，由此可以看出，企業(yè)債需要政府的支持，需要大力發(fā)展。

美國的信用債券和中國的不同，國債占的比例最高，達到了33%，在債券市場中占有了比較高的比例，已經(jīng)達到了23%，考慮到美國債券的發(fā)行量，信用債的發(fā)行量和其他債券相比，還是相當可觀的。

日本的信用債即企業(yè)債券市場處于高度調控狀態(tài)，這些企業(yè)債券一般由辛迪加公司和指定的一家銀行通過公募招標的形式發(fā)行，其具體的招標方式以單一價格招標為主。與其他國家一樣，證券二級（流通）市場包括交易所和場外市場兩部分。股票交易以交易所為主，債券交易則以柜臺交易為主，目前約95%的債券交易是在場外市場上進行的。1979 年，引入了大筆交易系統(tǒng)以方便政府債券的大額交易。1985 年，東京證券交易所設立了債券期貨市場。

在日本的債券市場中，因為日本國情的原因，也為了國家建設和經(jīng)濟發(fā)展，國家極力支持國債發(fā)行，國債占有極大的比例，并且還在連年增長，到了2015年，國債的交易量已經(jīng)高達1億億日元，和1998年相比，已經(jīng)倍增了近3倍，其他債券和國債的交易量相比，微乎其微，并且大量國債的交易，已經(jīng)嚴重威脅到了其他類型債券的發(fā)展。

韓國擁有亞洲較大的國內債券市場，韓國的債券市場以OTC 為主要交易場所，但信用債在整個債券市場中并不占主要地位， 以國債為主要交易券種。韓國的發(fā)行市場采用注冊制，方式有公募和私募，具體發(fā)行時，發(fā)行公司指定一家金融機構作為牽頭經(jīng)理，發(fā)行的相關條款事項由發(fā)行人和牽頭經(jīng)理協(xié)商決定。

由此我們可以看出，中國和其他三個國家相比，仍然表現(xiàn)出很強的競爭力。但相關的制度和缺陷仍舊不可忽視。自2014年起，“超日債”、“湘鄂情”等債券違約的問題不斷爆出，引出我們對信用債券的深思，這些問題在不斷的提醒我們要完善信用債券市場中的缺陷，有利于形成健康的信用債券市場機制，對證券市場的完善及國民經(jīng)濟的發(fā)展具有重要作用。（作者單位：上海大學）