張慧杰

摘 要：近幾年我國(guó)資本市場(chǎng)的不斷發(fā)展進(jìn)步，使我國(guó)的經(jīng)濟(jì)得到了進(jìn)一步發(fā)展壯大。正是因?yàn)槲覈?guó)經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，使公司的一系列問(wèn)題受到人們的廣泛關(guān)注，尤其是資本結(jié)構(gòu)問(wèn)題。一個(gè)企業(yè)合理的資本結(jié)構(gòu)可以增加公司的價(jià)值，促進(jìn)公司的不斷發(fā)展。本文以CH公司為例，對(duì)其融資結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀進(jìn)行分析，并根據(jù)分析所得得出解決我國(guó)上市公司資本結(jié)構(gòu)問(wèn)題的方法。

關(guān)鍵詞：資本結(jié)構(gòu)；問(wèn)題；對(duì)策

一、CH公司資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀

CH公司始創(chuàng)于1958年，歷經(jīng)多年的發(fā)展，長(zhǎng)虹完成由單一的軍品生產(chǎn)到軍民結(jié)合的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)變，成為集電視、空調(diào)、冰箱、IT、通訊、網(wǎng)絡(luò)等產(chǎn)業(yè)研發(fā)、生產(chǎn)、銷售、服務(wù)為一體的多元化、綜合型跨國(guó)企業(yè)集團(tuán)，逐步成為全球具有競(jìng)爭(zhēng)力和影響力的3C信息家電綜合產(chǎn)品與服務(wù)提供商。2014年，四川長(zhǎng)虹公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)務(wù)收入59，503，900，596.63元，同比增長(zhǎng)1.07%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為58，857，812.40元，同比減少88.52%；歸屬于上市公司股東的凈資產(chǎn)為14，052，115，223.05元，同比增長(zhǎng)0.06%；總資產(chǎn)為60，224，606，913.98元，同比增長(zhǎng)2.36%。

二、CH公司資本結(jié)構(gòu)存在的問(wèn)題

（一）資產(chǎn)負(fù)債率偏高

2008年資產(chǎn)負(fù)債率最低，僅為56.06%，而行業(yè)平均值為48.19%，2009年后呈上升趨勢(shì)，CH公司公司的資產(chǎn)負(fù)債率均超過(guò)60%，2011年略有下降，但仍高于行業(yè)水平，2014年資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)67.70%。CH公司公司資產(chǎn)負(fù)債率在同行業(yè)之中相比較高，從積極角度來(lái)看，說(shuō)明公司充分利用了財(cái)務(wù)杠桿；從消極方面來(lái)看，公司所要承擔(dān)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)加大，不利于公司未來(lái)發(fā)展。

（二）資金來(lái)源結(jié)構(gòu)不合理，流動(dòng)負(fù)債率高

CH公司公司負(fù)債水平高，從2015年6月30日的資產(chǎn)負(fù)債表來(lái)看，流動(dòng)負(fù)債為39，251，411，321.16元，所有者權(quán)益合19，511，916，799.94元，流動(dòng)負(fù)債是所有者權(quán)益的2.01倍。從2008年到2014年間，流動(dòng)負(fù)債占總負(fù)債的比例都在80%左右，2011年最低也為78.20%，到2015年6月30日已經(jīng)達(dá)到90.18%。流動(dòng)負(fù)債過(guò)高，說(shuō)明CH公司公司的凈現(xiàn)金流量不足，主要在于短期負(fù)債的成本要比長(zhǎng)期負(fù)債的成本低，當(dāng)生產(chǎn)緊縮，企業(yè)需要資金減少時(shí)，企業(yè)可以逐漸償還債務(wù)，償還期限靈活，長(zhǎng)期借款不易提前歸還，較短期借款更被動(dòng)。

（三）融資順序倒置

從新的資本結(jié)構(gòu)理論觀點(diǎn)——啄序理論來(lái)看，公司傾向于首先采用內(nèi)部籌資，即企業(yè)的長(zhǎng)期資金來(lái)源主要為企業(yè)利潤(rùn)留存，即留存收益，再選擇外部籌資。但是從CH公司公司的資金來(lái)源中可以看出，股權(quán)融資比例偏高，債權(quán)融資比例較小，內(nèi)部融資比例最小，這就是一種融資順序倒置問(wèn)題。CH公司配股募集了大量資金，其投資于什么項(xiàng)目，以及對(duì)此項(xiàng)目的回報(bào)和經(jīng)營(yíng)狀況缺乏適當(dāng)?shù)男畔⑴叮@就造成了CH公司公司的內(nèi)部積累不足、業(yè)績(jī)水平整體較低、留存收益水平較低的問(wèn)題。

三、優(yōu)化CH公司公司資本結(jié)構(gòu)的對(duì)策

（一）降低資產(chǎn)負(fù)債率

1.企業(yè)產(chǎn)權(quán)體制改革。企業(yè)高資產(chǎn)負(fù)債率體現(xiàn)出企業(yè)在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中的地位，銀行貸款償還還是企業(yè)的一大難題。解決上述問(wèn)題的根本方法在于實(shí)施產(chǎn)權(quán)體制改革，將企業(yè)所欠貸款轉(zhuǎn)化為國(guó)家對(duì)企業(yè)的投資，將撥款轉(zhuǎn)變成貸款，再將貸款轉(zhuǎn)變成投資等，從而加快企業(yè)升級(jí)發(fā)展。同時(shí)，也要對(duì)公司的募集資金進(jìn)行監(jiān)督，提高財(cái)務(wù)的透明度，嚴(yán)格管理資金的使用。同時(shí)強(qiáng)化獨(dú)立董事和外部董事機(jī)制，確保董事能真正參與決策，強(qiáng)化各契約方的參與決策權(quán)。

2.合理納稅規(guī)劃。公司的稅收財(cái)務(wù)直接影響到企業(yè)的利潤(rùn)收益，公司的財(cái)務(wù)人員以及管理人員要充分理解國(guó)家的稅收法律，時(shí)刻關(guān)注國(guó)家稅收政策，做好稅收籌劃，防范及規(guī)避稅務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，減輕公司的稅費(fèi)，提高企業(yè)經(jīng)營(yíng)效益，不斷增強(qiáng)企業(yè)發(fā)展能力。企業(yè)管理者及稅務(wù)機(jī)關(guān)應(yīng)加強(qiáng)對(duì)企業(yè)社會(huì)業(yè)務(wù)的評(píng)估水平，及時(shí)了解及把握企業(yè)的稅務(wù)動(dòng)態(tài)，提高企業(yè)稅務(wù)管理水平，降低企業(yè)總體支出。

3.完善企業(yè)投融資機(jī)制，分散風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)應(yīng)建立完善的投、融資機(jī)制，將向銀行貸款這一單一融資方式向發(fā)行股票、租賃以及發(fā)行債券等多種方式直接融資，分散融資風(fēng)險(xiǎn)。CH公司公司應(yīng)該充分利用國(guó)家提出的對(duì)企業(yè)的優(yōu)惠政策，利用好國(guó)家的政策和法規(guī)，規(guī)范經(jīng)營(yíng)，充分利用財(cái)務(wù)杠桿，規(guī)避財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，公司應(yīng)該有全局的觀念和負(fù)責(zé)的態(tài)度，積極調(diào)整債務(wù)結(jié)構(gòu)，降低資金成本。

（二）保持合理的負(fù)債結(jié)構(gòu)

從CH公司公司的資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀可以看出，其流動(dòng)負(fù)債率偏高，這無(wú)疑會(huì)增加企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，所以，企業(yè)應(yīng)當(dāng)適當(dāng)降低流動(dòng)負(fù)債的比例，增加長(zhǎng)期負(fù)債的融資，豐富其資本結(jié)構(gòu)的來(lái)源。從負(fù)債期限結(jié)構(gòu)來(lái)看，企業(yè)可以通過(guò)均衡安排不同期限負(fù)債所占比例，避免還債過(guò)于集中和還款高峰的出現(xiàn)。同時(shí)，根據(jù)企業(yè)實(shí)際情況選擇合適的融資方式，有利于實(shí)現(xiàn)分散風(fēng)險(xiǎn)，促進(jìn)企業(yè)發(fā)展。

（三）優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)

1.擴(kuò)大企業(yè)債券的融資比例，重視籌資風(fēng)險(xiǎn)。CH公司公司的債券融資比例較低，是因?yàn)閭谫Y的風(fēng)險(xiǎn)較高，負(fù)債壓力較股權(quán)融資較高，但通過(guò)債券融資可以增加經(jīng)營(yíng)壓力，可以合理籌劃稅收，增加企業(yè)可分配利潤(rùn)。對(duì)于國(guó)家而言，要大力債券市場(chǎng)，在政策上減少對(duì)債券發(fā)行的限制，降低上市公司的發(fā)行成本和難度，使企業(yè)降低股權(quán)融資比例。從資本結(jié)構(gòu)治理來(lái)看，企業(yè)治理結(jié)構(gòu)是選擇直接融資或者是間接融資再或者兩者相結(jié)合，由于債權(quán)融資本身的優(yōu)勢(shì)，所以企業(yè)的債券市場(chǎng)是非常有前景的，而它在一定程度上決定著優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)的程度。

2.改善公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)。CH公司公司股權(quán)過(guò)于集中，要建立監(jiān)督機(jī)制，使多個(gè)大股東之間相互監(jiān)督和制約，相比外部股東，企業(yè)內(nèi)部股東所持有的公司股份更為重要，提高公司內(nèi)部股東的股權(quán)比例，降低代理成本并提高公司效益。同時(shí)要健全上市公司的治理結(jié)構(gòu)，加強(qiáng)對(duì)經(jīng)營(yíng)者的約束和控制，改革經(jīng)理人的激勵(lì)機(jī)制，通過(guò)培育多種形式的持股主體，改變股權(quán)過(guò)度集中的狀態(tài)。

參考文獻(xiàn)：

[1]張秀珍.上市公司資本結(jié)構(gòu)相關(guān)問(wèn)題探析[J].財(cái)會(huì)研究，2011：57-68.

[2]宋帆.我國(guó)上市公司資本結(jié)構(gòu)問(wèn)題研究[J].會(huì)計(jì)之友，2011： 89-93.

[3]黃紅英.淺談我國(guó)上市公司資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的對(duì)策[J].江西教育學(xué)院學(xué)報(bào)，2007：97-100.

[4]張艷紅.我國(guó)上市公司資本結(jié)構(gòu)存在的問(wèn)題與對(duì)策[J].財(cái)經(jīng)視點(diǎn)，2012.