程亞茹

?

青島海爾收購(gòu)GE家電業(yè)務(wù)

程亞茹1-2

摘要：2016年1月14日青島海爾收購(gòu)GE家電業(yè)務(wù)，海爾與GE家電均為全球領(lǐng)先的家電制造商，分別在中國(guó)市場(chǎng)和美國(guó)市場(chǎng)具有強(qiáng)大品牌影響力和高額市場(chǎng)占有率。此次公司收購(gòu)GE家電實(shí)現(xiàn)強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)手，收購(gòu)GE家電的戰(zhàn)略意義遠(yuǎn)大于短期財(cái)務(wù)價(jià)值，長(zhǎng)期戰(zhàn)略意義重大。

本文對(duì)收購(gòu)案例進(jìn)行方案分析、收購(gòu)價(jià)格是否合理、收購(gòu)的合理性、收購(gòu)的意義分析，GE強(qiáng)勢(shì)廚電業(yè)務(wù)對(duì)海爾業(yè)務(wù)形成明顯互補(bǔ)打開美國(guó)市場(chǎng)，享有多重協(xié)同效應(yīng)、公司全球戰(zhàn)略布局的自然延續(xù)，繼2015年并入海爾集團(tuán)海外家電資產(chǎn)后進(jìn)一步加快全球布局。

關(guān)鍵詞：青島海爾；GE；收購(gòu)

2016年1月14日，青島海爾與通用電氣簽署《股權(quán)與資產(chǎn)購(gòu)買協(xié)議》，擬通過(guò)現(xiàn)金方式向通用電氣購(gòu)買其家電業(yè)務(wù)相關(guān)資產(chǎn)，交易基礎(chǔ)價(jià)格為54億美元，折合人民幣約356億元。通用電氣表示，交易完成時(shí)間預(yù)定在2016年年中。①

一、方案分析

表1青島海爾收購(gòu)GE家電的方案預(yù)覽

②

二、收購(gòu)價(jià)格合理

截止到2015/9/30,家電業(yè)務(wù)對(duì)應(yīng)的Net income為18.92億美元,PB為2.85倍。由于此次收購(gòu)標(biāo)的股權(quán)以及資產(chǎn)的付息債務(wù)已經(jīng)剝離,從市凈率的角度來(lái)看,收購(gòu)估值相對(duì)合理。假設(shè)稅率為20%，則扣除稅負(fù)收益后的交易價(jià)格對(duì)應(yīng)于2015年19.6倍PE。③從以下三個(gè)方面分析我們對(duì)此次收購(gòu)報(bào)價(jià)的理解：1、GE家電業(yè)務(wù)盈利能力大幅提升。盈利能力的提升受益于較好的需求端改善，之前年度對(duì)工廠和研發(fā)端的大力投入找到解釋。這一盈利改善應(yīng)是持續(xù)的。2、交易背景不同。2014年伊萊克斯收購(gòu)方案并非公開競(jìng)標(biāo)，因而2014年交易方案中伊萊克斯成為GE家電的唯一出價(jià)方。3、本次交易對(duì)海爾的全球布局具有戰(zhàn)略意義。并認(rèn)為本次出價(jià)相對(duì)于二級(jí)市場(chǎng)可比公司估值偏高具有一定的合理性。

三、收購(gòu)的合理性

就財(cái)務(wù)意義上講，并購(gòu)價(jià)格顯然是既大幅高于出讓方底價(jià)33億美元，又大幅高于國(guó)內(nèi)股市對(duì)此的估值范圍，因此在財(cái)務(wù)上首先不是一個(gè)“撿便宜”的收購(gòu)。從收購(gòu)方式看，全以美元現(xiàn)金支付也將大大增大海爾未來(lái)的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)。就進(jìn)軍美國(guó)市場(chǎng)看，據(jù)報(bào)道海爾家電在北美產(chǎn)品已經(jīng)進(jìn)入全球前十的主流渠道，成功躋身美國(guó)家電行業(yè)“第一陣營(yíng)”，成為最受美國(guó)用戶關(guān)注與認(rèn)可的世界品牌之一。并且在生產(chǎn)環(huán)節(jié)海爾很早就在美國(guó)南卡州建立了美國(guó)海爾工業(yè)園。所以，此次收購(gòu)是如何1+1大于2的問(wèn)題，如何整合相關(guān)資源以達(dá)到進(jìn)一步擴(kuò)大美國(guó)市場(chǎng)份額將是主要挑戰(zhàn)。就技術(shù)、品牌等因素看，白電已經(jīng)是成熟產(chǎn)業(yè)，不存在顯著的技術(shù)壁壘，且海爾早已掌握了白電行業(yè)諸多技術(shù)，品牌上看，GE僅允許海爾使用40年且未來(lái)存在與海爾品牌相互內(nèi)爭(zhēng)的矛盾，故品牌意義是短期性的。④

四、意義分析

(一)GE強(qiáng)勢(shì)廚電業(yè)務(wù)對(duì)海爾業(yè)務(wù)形成明顯互補(bǔ)

從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來(lái)看，青島海爾在某些領(lǐng)域已經(jīng)擁有了較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力和領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，而GE的廚電優(yōu)勢(shì)正是海爾的產(chǎn)品線短板。從收入結(jié)構(gòu)看，收購(gòu)GE家電資產(chǎn)有助于青島海爾拓展美洲市場(chǎng)，同時(shí)也將對(duì)海爾的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)形成明顯的改善。可以看到這些收購(gòu)為青島海爾的發(fā)展提供了巨大的幫助，這些價(jià)值并非簡(jiǎn)單地由某一年度的財(cái)務(wù)結(jié)果來(lái)表達(dá)。

工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)是大勢(shì)所趨，這次海爾與通用電氣的合作就是共享和發(fā)揮雙方的資源與優(yōu)勢(shì)，推動(dòng)工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)加速發(fā)展，滿足互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代用戶日益強(qiáng)烈的個(gè)性化需求。若此次收購(gòu)能圓滿成功，青島海爾與GE家電實(shí)現(xiàn)收入?yún)f(xié)同效應(yīng)，成本協(xié)同效應(yīng)。

(二)打開美國(guó)市場(chǎng)，享有多重協(xié)同效應(yīng)

美國(guó)市場(chǎng)一直是海爾擴(kuò)大制造規(guī)模和投資的重點(diǎn)。根據(jù)Euromonitor，美國(guó)家電市場(chǎng)在2012及隨后兩年的GARE為4.67%，其中15年市場(chǎng)規(guī)模為589.4億美元，預(yù)計(jì)2015及其5年內(nèi)可以繼續(xù)穩(wěn)健上升，GARE為3.25%，2020年可以達(dá)到693.2億美元。

多年以來(lái)，海爾集團(tuán)持續(xù)推動(dòng)自主品牌國(guó)際化進(jìn)程，產(chǎn)品線以縫隙產(chǎn)品為主，且盈利微薄。沒(méi)有明顯成效。通過(guò)收購(gòu)，青島海爾可以一舉獲得成熟的品牌、市場(chǎng)渠道、物流體系等優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，迅速在美國(guó)市場(chǎng)占有重要的市場(chǎng)地位，節(jié)約資源和時(shí)間的投入，交易長(zhǎng)期戰(zhàn)略意義重大，不僅將增厚上市公司未來(lái)的盈利，也將提升海爾品牌在全球市場(chǎng)的品牌影響力，加速實(shí)現(xiàn)公司在全球家電產(chǎn)業(yè)中的引領(lǐng)地位。

另外，本次交易有望為雙方在研發(fā)、采購(gòu)、生產(chǎn)、銷售等多個(gè)環(huán)節(jié)帶來(lái)協(xié)同效應(yīng)，尤其在產(chǎn)品線和銷售網(wǎng)絡(luò)的互補(bǔ)、采購(gòu)成本的節(jié)約、技術(shù)及研發(fā)優(yōu)勢(shì)的共享。

本次交易完成后，通過(guò)整合，擴(kuò)張GE的銷售網(wǎng)絡(luò)，兩者有40%的共同供應(yīng)商，有利于提高議價(jià)能力，降低成本。

未來(lái)，青島海爾將保留GE團(tuán)隊(duì)，并設(shè)立獨(dú)立的董事會(huì)進(jìn)行監(jiān)督，以發(fā)揮團(tuán)隊(duì)的積極性。我們認(rèn)為海爾對(duì)家電行業(yè)的理解深厚，具有較強(qiáng)的運(yùn)營(yíng)能力，已經(jīng)積累了豐富的國(guó)際并購(gòu)和整合經(jīng)驗(yàn)，具有尊重員工和合作伙伴的傳統(tǒng)，應(yīng)可順利實(shí)現(xiàn)團(tuán)隊(duì)的穩(wěn)定和業(yè)務(wù)的整合。

(三)公司全球戰(zhàn)略布局的自然延續(xù)

青島海爾收購(gòu)?fù)ㄓ眉译姴皇琴Q(mào)然的決定，青島海爾最近幾年來(lái)的國(guó)際家電的收購(gòu)案例提高了海爾的競(jìng)爭(zhēng)力，擴(kuò)大了業(yè)務(wù)規(guī)模，此次收購(gòu)是一次自然的戰(zhàn)略延續(xù)。2011年haier收購(gòu)SANYO旗下的白電業(yè)務(wù)，2015年，上市公司又進(jìn)一步將海爾集團(tuán)在亞洲、歐洲、中東、非洲以及美國(guó)等國(guó)家地區(qū)的海外白電業(yè)務(wù)納入旗下，全球化戰(zhàn)略布局進(jìn)一步加速。

五、收購(gòu)的長(zhǎng)期遠(yuǎn)景

就中國(guó)企業(yè)跨國(guó)收購(gòu)的歷史教訓(xùn)看，在跨國(guó)并購(gòu)中，不少中國(guó)企業(yè)都遇到過(guò)出價(jià)過(guò)高及業(yè)務(wù)整合的難題。比如前幾年有色行業(yè)、能源行業(yè)對(duì)海外礦業(yè)、油田等的高價(jià)收購(gòu)在幾年后都帶來(lái)巨大的財(cái)務(wù)災(zāi)難；再如聯(lián)想2004年以12.5億美元收購(gòu)IBM的PC業(yè)務(wù)，當(dāng)時(shí)的收購(gòu)令聯(lián)想在此后5年的發(fā)展中都背負(fù)了較大壓力，到2008年甚至一度虧損2.26億美元。家電業(yè)也有早年TCL收購(gòu)湯姆孫、阿爾卡特的教訓(xùn)。這些失敗的收購(gòu)理應(yīng)為海爾吸取其中的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)。(作者單位：1.濟(jì)南大學(xué)；2.上海大學(xué))

參考文獻(xiàn)：

[1]申萬(wàn)宏源集團(tuán).青島海爾：收購(gòu)GE家電資產(chǎn)國(guó)際化邁出關(guān)鍵一步http://roll.sohu.com/20160119/n435049031.shtml

[2]國(guó)泰君安研究報(bào)告

[3]青島海爾:并購(gòu)?fù)ㄓ眉译娞嵘蚋?jìng)爭(zhēng)力,影響深遠(yuǎn)http://www.cfi.net.cn/(1yvxsuuztfejvj551c5e3tee)/p20160119001079.html

[4]國(guó)聯(lián)證券研究報(bào)

作者簡(jiǎn)介：程亞茹(1993.06-)，女，漢族，安徽省人，研究生在讀，學(xué)生，畢業(yè)于濟(jì)南大學(xué)，就讀于上海大學(xué)，國(guó)際商務(wù)。