黃曉波++王力

◇中圖分類號：F275 文獻標(biāo)識碼：A 文章編號：1002-5812（2016）09-0073-03

摘要：本文選取2012—2014年41家農(nóng)業(yè)上市公司數(shù)據(jù)作為研究對象，首先運用因子分析提取公因子得出綜合函數(shù)，以此來衡量農(nóng)業(yè)上市公司經(jīng)營績效。然后從股權(quán)結(jié)構(gòu)、董事會、監(jiān)事會及執(zhí)行高管四方面，運用線性回歸法實證研究農(nóng)業(yè)上市公司治理結(jié)構(gòu)對經(jīng)營績效的影響。研究結(jié)果表明，股權(quán)結(jié)構(gòu)是公司治理結(jié)構(gòu)中影響公司經(jīng)營績效最為顯著的因素。農(nóng)業(yè)上市公司可以通過吸引外部投資者、建立獨立董事資格認(rèn)證機制等方法來完善公司治理結(jié)構(gòu)，以推動公司經(jīng)營績效的提高。

關(guān)鍵詞：公司治理結(jié)構(gòu) 經(jīng)營績效 因子分析 回歸分析

一、引言

中國是農(nóng)業(yè)大國，國家每年都會制定相應(yīng)政策來促進農(nóng)業(yè)的發(fā)展。如何解決“三農(nóng)”問題又是發(fā)展農(nóng)業(yè)的重頭戲。農(nóng)業(yè)上市公司作為解決“三農(nóng)”問題的典范，具有帶頭示范作用。然而我國農(nóng)業(yè)上市公司經(jīng)營績效較低是特點，其中，除了農(nóng)業(yè)固有的弱質(zhì)性外，治理效率相對較低也是經(jīng)營績效低下的關(guān)鍵因素。本文避開經(jīng)濟增加值等單一指標(biāo)作為衡量經(jīng)營績效的標(biāo)準(zhǔn)，而是采用因子分析法提取公共因子構(gòu)建綜合函數(shù)表示企業(yè)的經(jīng)營績效，然后利用線性回歸分析治理結(jié)構(gòu)對經(jīng)營績效的影響。

二、理論分析及假設(shè)

（一）股權(quán)結(jié)構(gòu)的影響。Mc Connel研究企業(yè)價值與治理結(jié)構(gòu)的關(guān)系，他以托賓Q值作為衡量指標(biāo)，發(fā)現(xiàn)當(dāng)控股股東持股比例低于40%時，兩者正相關(guān)；當(dāng)持股比例介于40%—50%時，公司價值達到最大；當(dāng)持股比例大于50%時，公司價值反而下降。趙瓊和任薇以889家上市公司的2001—2005年數(shù)據(jù)為研究對象，發(fā)現(xiàn)公司績效與股權(quán)集中度呈倒U型關(guān)系，與股權(quán)制衡度正相關(guān)。Firth M、Fung PM（2007）發(fā)現(xiàn)公司股權(quán)集中度與公司凈資產(chǎn)收益率呈正相關(guān)。杜菲認(rèn)為，召開股東大會有利于提高企業(yè)經(jīng)營績效。據(jù)此，本文提出如下假設(shè)：

H1：股權(quán)集中度和農(nóng)業(yè)上市公司經(jīng)營績效呈倒U型關(guān)系；

H2：股權(quán)制衡度和農(nóng)業(yè)上市公司經(jīng)營績效正相關(guān)；

H3：股東大會次數(shù)和農(nóng)業(yè)上市公司經(jīng)營績效正相關(guān)。

（二）董事會結(jié)構(gòu)的影響。Pedersen，T.and S.Thomson（1999）認(rèn)為當(dāng)董事會的規(guī)模過大，效率就會低下。Rosenstein和Wyatt 以146家上市公司為研究對象，研究發(fā)現(xiàn)獨立董事比例較大的企業(yè)比獨立董事比例小的企業(yè)經(jīng)營績效好；程曉陵、王懷明（2008）認(rèn)為，當(dāng)公司股票下降時，企業(yè)通常會頻繁地召開董事會會議，這使得董事會會議召開次數(shù)與經(jīng)營績效反向變動。Demsetz（1983）認(rèn)為董事會會議通常過于形式化，效率低下，因此頻繁召開董事會會議不一定有利于公司發(fā)展。嚴(yán)若森（2005）認(rèn)為兩職分離有助于提高企業(yè)績效。基于此，本文提出如下假設(shè)：

H4：董事會規(guī)模和農(nóng)業(yè)上市公司經(jīng)營績效正相關(guān)；

H5： 董事會次數(shù)和農(nóng)業(yè)上市公司經(jīng)營績效負(fù)相關(guān)；

H6：獨立董事比例和農(nóng)業(yè)上市公司經(jīng)營績效負(fù)相關(guān)；

H7：兩職分離度和農(nóng)業(yè)上市公司經(jīng)營績效正相關(guān)。

（三）高管薪酬的影響。劉良燦、張同?。?010）等人進行實證研究，證明企業(yè)經(jīng)營績效隨高管薪酬的增加而增加。王培欣、夏佐波以540家上市公司的2006—2008年數(shù)據(jù)為研究對象，研究發(fā)現(xiàn)高管薪酬高的企業(yè)經(jīng)營績效往往較好?；诖?，本文提出如下假設(shè)：

H8：前三高管薪酬和農(nóng)業(yè)上市公司經(jīng)營績效正相關(guān)。

（四）內(nèi)部監(jiān)督的影響。葉陳剛、王海菲（2011）通過研究發(fā)現(xiàn)內(nèi)部監(jiān)督對企業(yè)經(jīng)營績效有促進作用但不明顯。卿石松以2000年至2004年之間的A股上市公司為研究對象，發(fā)現(xiàn)監(jiān)事會規(guī)模與公司業(yè)績存在U型關(guān)系?；诖耍疚奶岢鋈缦录僭O(shè)：

H9：監(jiān)事會規(guī)模和農(nóng)業(yè)上市公司經(jīng)營績效正相關(guān)

三、農(nóng)業(yè)上市公司治理結(jié)構(gòu)對經(jīng)營績效影響的實證分析

（一）樣本選擇。本文從國泰安數(shù)據(jù)庫選取2012—2014年農(nóng)業(yè)上市公司面板數(shù)據(jù)作為農(nóng)業(yè)上市公司治理結(jié)構(gòu)對經(jīng)營績效的影響的研究對象。剔除數(shù)據(jù)庫中異常值（ST和*ST）、缺失值，最終選擇了41家農(nóng)業(yè)上市公司123個樣本。

（二）指標(biāo)體系構(gòu)建。見表1。

（三）模型設(shè)計?；谝陨霞僭O(shè)，本文構(gòu)建回歸模型：

Pit=α+？茁1CR1it+？茁2ZKit+？茁3Zit+？茁4SMNit+？茁5BNit+？茁6MBDit+？茁7IDPit+？茁8A2it+？茁9LSit+？茁10SNit+？茁11GROit+？茁12SINEit+εit

模型中，Pit、CR1it、ZKit等代表第i個公司第t年的財務(wù)指標(biāo)，α為常數(shù)項，β為參數(shù)向量，εit為隨機項。

（四）因子分析。本研究將農(nóng)業(yè)上市公司的償債能力、每股指標(biāo)、盈利能力、營運能力作為反映農(nóng)業(yè)上市公司經(jīng)營績效的主要衡量指標(biāo)，選取四個方面11項財務(wù)指標(biāo)構(gòu)建綜合績效函數(shù)（見表2）。

利用SPSS 19.0對上述11個指標(biāo)進行因子分析，從表3可以看出，KMO值為0.535，大于0.5，Bartlett球形檢驗的顯著性概率sig.=0.000，小于0.01，比較適合做因子分析。

從表4的特征值可以看出，基于系數(shù)大于1的共識，我們選取了四個主成分，特征值占方差的72.511%，說明前四個因子提供了原始數(shù)據(jù)的足夠信息。因此，根據(jù)前四個公因子的方差貢獻率做因子的權(quán)數(shù)調(diào)整：

W1=0.31156/0.72511=0.42967

W2=0.17091/0.72511=0.23570

W3=0.14729/0.72511=0.20313

W4=0.09536/0.72511=0.13150

以每個公因子的方差貢獻率作為權(quán)數(shù)構(gòu)造的績效綜合函數(shù)為：

P= 0.42967×P1+0.23570×P2+ 0.20313×P3+0.13150×P4

（四）線性回歸分析。本文從股權(quán)結(jié)構(gòu)、董事會規(guī)模、內(nèi)部監(jiān)督和執(zhí)行高管等四個方面來研究農(nóng)業(yè)上市公司治理結(jié)構(gòu)對經(jīng)營績效的影響，公司規(guī)模與增長能力作為控制變量。

從表5中可以看出，回歸方程的調(diào)整R平方為20.3%，模型的擬合優(yōu)度較好；回歸方程的DW值為2.081，非常接近2，說明模型的殘差較為獨立，不存在明顯的自相關(guān)性，基本上滿足回歸模型的線性假設(shè)。

運用SPSS 19.0得出結(jié)果如下頁表6，具體分析如下：

1.股權(quán)集中度與股權(quán)制衡度。第一大股東持股比例（CR1）與公司經(jīng)營績效呈顯著倒U型關(guān)系。當(dāng)?shù)谝淮蠊蓶|持股比例過高時，只關(guān)心自己利益，出現(xiàn)一股獨大、侵占中小股東利益現(xiàn)象，當(dāng)?shù)谝淮蠊蓶|持股比例過低時，不能將自己的利益與公司利益相統(tǒng)一，只有當(dāng)?shù)谝淮蠊蓶|持股比例保持在一定范圍內(nèi)，才會促進經(jīng)營績效的提高。直接控股股東比例（ZK）與經(jīng)營績效顯著正相關(guān)，說明股權(quán)相對集中于幾個大股東，有利于提高經(jīng)營績效。股權(quán)制衡度Z指數(shù)與經(jīng)營績效正相關(guān)，但不顯著。這說明農(nóng)業(yè)上市公司需要幾個相對較大的股東來制衡，以免最大股東做出侵占公司利益及中小股東權(quán)益的現(xiàn)象，但要避免股權(quán)的過度分散。股東大會召開次數(shù)（SMN）與經(jīng)營績效正相關(guān)但不顯著。說明增加股東大會召開次數(shù)有利于經(jīng)營的透明，集體決議的有效執(zhí)行，有利于提高公司經(jīng)營績效。

2.董事會結(jié)構(gòu)。董事會規(guī)模（BN）與公司經(jīng)營績效呈不顯著正相關(guān)，要把董事會的規(guī)?？刂圃诤线m的人數(shù)內(nèi)，提高董事會決策效率。獨立董事比例（IDP）與經(jīng)營績效負(fù)相關(guān)但不顯著。我國農(nóng)業(yè)上市公司獨立董事制度還處于起步階段，雖然基本所有農(nóng)業(yè)上市公司獨立董事比例都達到了 1/3，但還是有相當(dāng)一部分公司沒有達到1/3 獨立董事的標(biāo)準(zhǔn)。目前國內(nèi)農(nóng)業(yè)上市公司只是象征性地執(zhí)行政策，但是并沒有充分發(fā)揮獨立董事的作用，獨立董事只是充當(dāng)花瓶。所以，獨立董事比例的提高并沒有促進企業(yè)績效的提高。兩職分離度（A2）與經(jīng)營績效正相關(guān)但不顯著。我國農(nóng)業(yè)上市公司董事長與總經(jīng)理應(yīng)各司其職才能提高企業(yè)的治理效率。董事會會議次數(shù)（MBD）與公司經(jīng)營績效顯著負(fù)相關(guān)，目前從我國農(nóng)業(yè)上市公司的情況來看，董事會會議次數(shù)較少的企業(yè)經(jīng)營績效較好；相反，大量經(jīng)營不佳的企業(yè)董事會會議次數(shù)相應(yīng)較多，這可能是因為企業(yè)需要解決的事項較多、決策效率低下、公司的會議成本較高、財務(wù)負(fù)荷過重造成的。

3.監(jiān)事會規(guī)模。監(jiān)事會規(guī)模（SN）與公司經(jīng)營績效呈顯著正相關(guān)，目前我國監(jiān)事會建設(shè)越來越完善，對企業(yè)經(jīng)營績效的提高起到了督促性的作用?？梢约訌娹r(nóng)業(yè)上市公司監(jiān)事會制度建設(shè)，完善“二元治理”模式，確立監(jiān)事會地位?？梢酝ㄟ^積累投票的方式投票產(chǎn)生中小股東或者普通職員作為監(jiān)事會成員，這樣不僅可以提高監(jiān)事會獨立性，還可以提高企業(yè)經(jīng)營績效。

4.高管薪酬。前三高管薪酬（LS）與公司經(jīng)營績效顯著正相關(guān)，說明提高高管薪酬確實能提高企業(yè)治理效率，促進經(jīng)營績效的提高。

四、建議與對策

（一）進一步優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)。股權(quán)集中度與股權(quán)制衡度相協(xié)調(diào)有利于公司治理，提高經(jīng)營績效?？梢砸牍蓹?quán)投資者或者銀行法人來調(diào)節(jié)股權(quán)結(jié)構(gòu)。股權(quán)投資人與銀行法人對于公司的長期投資，不僅有利于籌措公司發(fā)展的資金，也有利于新技術(shù)的引進。可以增加中小股東比例，這樣既可以防止股權(quán)過于集中導(dǎo)致的侵占中小股東利益行為，也可以保持一定的股權(quán)制衡度。

（二）精簡董事會規(guī)模，完善獨立董事制度。目前農(nóng)業(yè)上市公司董事會規(guī)模過大，可以精簡董事會規(guī)模，但必須保證保留的董事會人員具備管理、法律、金融、農(nóng)業(yè)等各方面的專業(yè)知識，提高決策的科學(xué)性。同時董事會需要職責(zé)分明，使董事會效用最大化。國家可以建立獨立董事資格認(rèn)證制度，確保獨立董事的專業(yè)水平，限制多公司兼任的情況，發(fā)揮獨立董事作用。

（三）建立科學(xué)的高管薪酬激勵制度。提高高管人員的薪酬，有利于促進高管的工作效率。高管薪酬可與績效掛鉤，以此促進高管的積極性，避免代理成本過高。企業(yè)也可以采取股權(quán)激勵制度，使高管利益與企業(yè)利益同步，目前我國農(nóng)業(yè)上市公司普遍都有高管控制股票。

（四）加強監(jiān)事會地位。目前我國農(nóng)業(yè)上市公司監(jiān)事會正趨于規(guī)范，監(jiān)事會成員獨立性目前還是相對較差，監(jiān)事會召開次數(shù)更是少之甚少。可以采用“二元治理”模式，從法律上規(guī)定監(jiān)事會權(quán)力大于董事會權(quán)力，從而使監(jiān)事會權(quán)力能夠得到切實執(zhí)行。在選取監(jiān)事會代表時，采取“累計投票”模式，以達到中小股東也可以參與，來行使自己權(quán)力的目的。J

參考文獻：

[1]Firth M，F(xiàn)ung PM，Rui 0 M.Ownership，twotier boards structrue and the informativeness of earnings evidence from China[J].Journal of Accounting and Public Policy，2007，（26）.

[2]Pedersen，T.and S.Thomson. European Patterns of Corporate Ownership： A Twelve—Country Study[J].Journal of International Business，1999 ，（7）.

[3]程曉陵，王懷明.公司治理結(jié)構(gòu)對內(nèi)部控制有效性的影響[J].審計研究，2008，（4）.

[4]Demsetz，H. The Structure of Ownership and the Theory of the Firm[J].Journal of Law and Eeonomics，1983，（26）.

[5]嚴(yán)若森.公司治理成本的構(gòu)成與公司治理效率的最優(yōu)化研究[J].會計研究，2005，（2）.

[6]劉良燦，張同健.經(jīng)理層治理與企業(yè)競爭力的相關(guān)性研究——基于我國農(nóng)業(yè)上市公司的數(shù)據(jù)檢驗[J].技術(shù)經(jīng)濟與研究，2010，（6）.

[7]葉陳剛，王海菲.公司內(nèi)部治理機制研究與啟示[J].審計與經(jīng)濟研究，2011，（1）.

[8]杜菲.公司治理結(jié)構(gòu)對公司經(jīng)營績效的影響探析[J].經(jīng)濟研究導(dǎo)刊，2011，（21）.

[9]徐一丁，杜子芳.公司治理結(jié)構(gòu)對經(jīng)營績效的影響研究——基于分層線性模型的實證分析[J].現(xiàn)代管理科學(xué)，2012，（12）.

[10]初旭，周杰.董事會治理對文化創(chuàng)意型上市公司經(jīng)營績效的影響研究[J].科學(xué)學(xué)與科學(xué)技術(shù)管理，2013，（5）.

[11]李娜，張建英.公司治理結(jié)構(gòu)對企業(yè)經(jīng)營績效影響的實證分析[J].商業(yè)會計，2015，（20）.

作者簡介：

黃曉波，沈陽農(nóng)業(yè)大學(xué)經(jīng)濟管理學(xué)院，教授，會計系學(xué)術(shù)帶頭人；研究方向為審計理論與實務(wù)、財務(wù)會計理論與實務(wù)。

王力，沈陽農(nóng)業(yè)大學(xué)經(jīng)濟管理學(xué)院，碩士；研究方向為財務(wù)會計理論與實務(wù)。