陸玲

監(jiān)管可能希望通過新政去杠桿、消除跨行業(yè)監(jiān)管套利，降低基金子公司的通道類表外融資業(yè)務(wù)，同時督促行業(yè)回歸主動管理。

基金子公司的野蠻生長或?qū)⒏嬉欢温?，基金子公司瘋狂擴(kuò)張的背后暴露了風(fēng)險隱憂。

自2012年首批基金子公司設(shè)立以來，短短三年，基金子公司發(fā)展迅猛。數(shù)據(jù)顯示，截至2016年3月底，已經(jīng)有79家基金公司設(shè)立了專戶子公司，管理資產(chǎn)規(guī)模高達(dá)9.84萬億元。

據(jù)了解，證監(jiān)會于前期開展了專戶子公司的業(yè)務(wù)評估和風(fēng)險排查工作。調(diào)查結(jié)果顯示，少數(shù)基金專戶子公司風(fēng)險隱患較大。

主要表現(xiàn)為：偏離本業(yè)，大量開展通道業(yè)務(wù)；產(chǎn)品結(jié)構(gòu)嵌套，無視自身管理能力盲目拓展高風(fēng)險業(yè)務(wù)；風(fēng)控合規(guī)管理薄弱，激勵機(jī)制短期化；資本約束機(jī)制缺失，資本金與資產(chǎn)規(guī)模不匹配；盲目擴(kuò)大業(yè)務(wù)規(guī)模；組織架構(gòu)混亂，無序擴(kuò)張等。

今年4月，證監(jiān)會對基金子公司銷售、投后管理、資金池等業(yè)務(wù)下發(fā)多張罰單。其中，民生加銀、東方匯智、寶盈基金等基金子公司被采取暫停業(yè)務(wù)三個月。

針對基金子公司存在的諸多亂象，證監(jiān)會近期修訂、起草了《證券投資基金管理公司子公司管理規(guī)定》和《基金管理公司特定客戶資產(chǎn)管理子公司風(fēng)險控制指標(biāo)指引》兩份征求意見稿。未來將聚焦兩個方面，一是加強(qiáng)監(jiān)管，防范風(fēng)險；二是扶優(yōu)限劣，規(guī)范發(fā)展，培育核心競爭力。

根據(jù)媒體曝出的《征求意見稿》，基金子公司設(shè)立門檻將大大提高。從過去的僅要求注冊資本2000萬元變成基金管理公司成立滿兩年、基金公司管理的非貨幣基金規(guī)模不低于200億元、基金公司凈資產(chǎn)不低于6億元。

據(jù)wind統(tǒng)計，截至今年一季度，共有105家基金子公司，只有34家注冊資本超過1億元。

目前已經(jīng)遞交子公司申請的7家拿到批文的可能性并不大。

在新規(guī)下，專戶子公司應(yīng)當(dāng)滿足凈資本不低于1億元、調(diào)整后的凈資本不得低于各項風(fēng)險資本之和的100%、凈資本不得低于凈資產(chǎn)的40%、凈資產(chǎn)不得低于負(fù)債的20%等風(fēng)險控制指標(biāo)的要求。不符合規(guī)定的，給予一定的過渡期，但最晚應(yīng)于2016年12月31日前達(dá)標(biāo)。

這也意味著基金子公司未來開展的幾乎所有業(yè)務(wù)都將有相應(yīng)的杠桿限制和資本約束。風(fēng)險水平越高的業(yè)務(wù)，資本要求越高。在民生加銀資管總經(jīng)理蔣志翔看來，這實質(zhì)是監(jiān)管去通道化和回歸金融本源。

國泰君安亦判斷，監(jiān)管可能希望通過新政去杠桿、消除跨行業(yè)監(jiān)管套利，降低基金子公司的通道類表外融資業(yè)務(wù)，同時督促行業(yè)回歸主動管理。

一旦引入凈資本約束，基金子公司將面臨巨大的資本缺口。根據(jù)國泰君安測算，如果需要滿足監(jiān)管指標(biāo)，預(yù)計全行業(yè)需要的凈資本規(guī)模至少為207億元，這大幅高于目前基金子公司實際凈資本規(guī)模?；鹱庸拘枰蠓a(bǔ)充凈資本，規(guī)模較大的基金子公司或需要壓縮業(yè)務(wù)規(guī)模。

近日，北京證監(jiān)局已開始對轄區(qū)內(nèi)基金子公司摸底，要求其上報凈資本、風(fēng)險資本等公司情況。

此前，基金子公司的高速發(fā)展主要得益于制度紅利與通道業(yè)務(wù)爆炸式增長。

由于信托、券商資管均受到風(fēng)險資本和凈資本管理限制，但基金子公司卻僅有《證券投資基金管理公司子公司管理暫行規(guī)定》中注冊資本不低于2000萬元的限制。

過去三年，借助相對寬松的監(jiān)管環(huán)境，基金子公司從信托、券商資管機(jī)構(gòu)分享大塊通道業(yè)務(wù)市場蛋糕。目前基金子公司超過80%的業(yè)務(wù)來自與銀行等機(jī)構(gòu)合作的債權(quán)類和財產(chǎn)權(quán)類通道業(yè)務(wù)。

相較于資本金雄厚的證券公司、信托公司等，基金子公司的注冊資本與其管理資產(chǎn)規(guī)模難以匹配。

“有了凈資本的約束，更多的子公司會對業(yè)務(wù)進(jìn)行篩選，把凈資本比例用在含金量更高的業(yè)務(wù)上。未來，基金子公司須在去杠桿化與收縮通道業(yè)務(wù)的雙重壓力下，想辦法尋找自己的業(yè)務(wù)突破口?！币患一鹱庸矩?fù)責(zé)人告訴《財經(jīng)》記者。

這也將倒逼很多基金子公司轉(zhuǎn)型。尤其是受新規(guī)沖擊較大的銀行系基金子公司。事實上，已有多家基金子公司意識到這種趨勢，比如嘉實資本、南方資本等已經(jīng)逐步摒棄通道業(yè)務(wù)，轉(zhuǎn)向主動管理業(yè)務(wù)。