周玉龍

興業(yè)銀行一季報(bào)顯示，存款下降幅度較大，資產(chǎn)質(zhì)量沒有持續(xù)改善的跡象。新行長(zhǎng)的經(jīng)營(yíng)思路尚待觀察，興業(yè)銀行則難以避免調(diào)整之痛。

興業(yè)銀行（601166.SH）從名不見經(jīng)傳的地方性小銀行走向全國(guó)，名列股份制銀行前三甲，前行長(zhǎng)李仁杰功不可沒。新行長(zhǎng)陶以平繼任以來，投資人目前只能從年報(bào)與年報(bào)說明會(huì)上了解其經(jīng)營(yíng)思路?？傮w來說，新行長(zhǎng)想法不少，希望按自己的思路面面俱到去改造興業(yè)銀行，但董事長(zhǎng)是否全力支持與新行長(zhǎng)的個(gè)人魄力還是個(gè)未知數(shù)。

體現(xiàn)在業(yè)績(jī)上，2015年年報(bào)還算不錯(cuò)，2016年一季報(bào)則差強(qiáng)人意。

但對(duì)投資人來說，任何企業(yè)發(fā)展都不會(huì)直線型高速發(fā)展，撇開經(jīng)營(yíng)環(huán)境波動(dòng)帶來的影響，企業(yè)經(jīng)營(yíng)還有著自身的波動(dòng)周期。隨著領(lǐng)軍人物的更迭，興業(yè)銀行進(jìn)入調(diào)整期的概率比較大。

利潤(rùn)難有出彩表現(xiàn)

據(jù)一季報(bào)披露，興業(yè)銀行總資產(chǎn)54707.83億元，比年初增長(zhǎng)3.24%，這個(gè)相對(duì)同行比較低;貸款余額18853.13億元，比年初增長(zhǎng)5.95%，處于同行中等位置;存款余額23632.74億元，比年初降低4.86%，存款減少1206億元，具體情況不明，就算是其中一部分高利率結(jié)構(gòu)性存款到期（利息支出科目上也沒有顯示出這個(gè)可能），也不至于下降那么多。在存款立行的環(huán)境下，在存款增長(zhǎng)最高的一季度，這樣的存款下降幅度有點(diǎn)不可思議。

主營(yíng)收入409億元，同比增長(zhǎng)19.62%，看起來似乎不錯(cuò)，但環(huán)比負(fù)增長(zhǎng)2.56%，只能算過得去。其中利息凈收入同比增長(zhǎng)9.66%，環(huán)比減少7.05%，因?yàn)榕d業(yè)從2015年下半年開始，按揭的占比在加大，2015年連續(xù)五次降息，按揭利率年初一次性調(diào)整。非息凈收入同比增長(zhǎng)16.56%，環(huán)比下降11.92%，在同行中差強(qiáng)人意。招商銀行（600036.SH;03968.HK）非息收入2015年四季度是84億元，2016年一季度為198億元，而興業(yè)的這兩個(gè)數(shù)據(jù)分別是87億元和77億元。另外，興業(yè)的投資及其他收入同比增長(zhǎng)465%，環(huán)比增長(zhǎng)151%，一季度投資收益37億元，已超過2015年全年的23億元，但這塊收入季度波動(dòng)比較大，不可持續(xù)，假如二季度出現(xiàn)虧損就悲劇了。

興業(yè)一季報(bào)非息收入與招行形成強(qiáng)烈反差，是做賬還是其他原因，我們不得而知。假如興業(yè)延續(xù)此趨勢(shì)，二季度的主營(yíng)收入同比增速將大幅下降。2015年，興業(yè)主營(yíng)收入每個(gè)季度依次大幅提高，如果2016年每個(gè)季度的同比增長(zhǎng)速度依次降低，則全年主營(yíng)收入同比增長(zhǎng)在10%左右。

興業(yè)一季度實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)157億元，同比增長(zhǎng)6.15%，同業(yè)的銀行都差不多。壞賬損失準(zhǔn)備100億元，不考慮其他資產(chǎn)的損失準(zhǔn)備信用成本2.13%，一季度不良貸款增加36.54億元，撥備余額增加56.70億元，意味著撥備計(jì)提足夠，沒什么問題，但相對(duì)招行2.524%的信用成本與浦發(fā)銀行（600000.SH）的2.269%還是低了點(diǎn)。招行一季度壞賬損失準(zhǔn)備計(jì)提185億元，不良貸款增加56.56億元，撥備余額增加124.07億元。從撥備前利潤(rùn)（不考慮所得稅）來看，招行每股撥備前利潤(rùn)1.678元，浦發(fā)1.615元，興業(yè)1.587元，稍微低于招行與浦發(fā)。而南京銀行（601009.SH）一季度每股撥備前利潤(rùn)竟然達(dá)到1.719元，為全行業(yè)最高。

假如興業(yè)一季度的撥備計(jì)提是合理、足夠的，那么一季度管理費(fèi)用計(jì)提顯然不夠（低于2015年季度平均數(shù)），意味著2016年的每股凈利潤(rùn)不能簡(jiǎn)單乘4來判斷。預(yù)估2016年每股凈利潤(rùn)在3元左右，這取決于資產(chǎn)質(zhì)量情況或者說信用成本。

從每股凈資產(chǎn)來看，興業(yè)銀行15.95元，浦發(fā)銀行15.96元，招商銀行15.03元。從一季度凈資產(chǎn)提高的角度來看，興業(yè)每股凈資產(chǎn)增加0.849元，高于實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn);招行每股凈資產(chǎn)增加0.727元，與實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)持平;浦發(fā)每股凈資產(chǎn)增加0.670元，低于實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)。

綜合判斷，在未來的兩三年內(nèi)，招行與浦發(fā)的每股凈利潤(rùn)與每股凈資產(chǎn)很難超過興業(yè)，銀行股三劍客內(nèi)在價(jià)值相差無幾，但目前興業(yè)的市場(chǎng)價(jià)最低，意味著相對(duì)低估，所以我也就放心的繼續(xù)持有。

資產(chǎn)質(zhì)量沒有明顯改善

興業(yè)銀行的資產(chǎn)質(zhì)量真可謂“舊傷未愈，又添新傷”，這將推遲我對(duì)興業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量趨勢(shì)拐點(diǎn)的判斷。

興業(yè)銀行資產(chǎn)質(zhì)量在2015年一季度大幅惡化，隨后的三個(gè)季度逐漸企穩(wěn)，所以，投資人對(duì)2016年的期望是一季度繼續(xù)穩(wěn)定，但關(guān)注類貸款再次大幅增加143億元，新增關(guān)注比率0.76%，明顯偏高。雖然這已經(jīng)大大低于2015年一季度新增256億元與1.53%的新增比率，但還是明顯偏高。也就是說，2015年新增的關(guān)注類貸款還沒有處理完畢，2016年再次冒出來，意味著2016年很難實(shí)質(zhì)性降低信用成本。

不過，相對(duì)2015年，2016年撥備計(jì)提的壓力已大大減輕，畢竟一季度新增關(guān)注類同比幾乎減半了。所以，我判斷興業(yè)2016年撥備計(jì)提與2015年差不多，為450億元，信用成本有所降低，這會(huì)適度提高業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)率。

數(shù)據(jù)顯示，興業(yè)2015年一季度新增關(guān)注類在核銷與遷徒還原以后大幅增加256億元，單季度新增關(guān)注類比率達(dá)1.53%。隨后的三個(gè)季度開始穩(wěn)定，二季度新增關(guān)注類54億元，三季度新增72億元，四季度新增91億元，似乎資產(chǎn)質(zhì)量拐點(diǎn)呼之欲出。想不到2016年一季度反彈，單季度新增關(guān)注類高達(dá)143億元，新增關(guān)注比率0.76%，與2014年三季度差不多。如此，未來的三個(gè)季度資產(chǎn)質(zhì)量是企穩(wěn)還是繼續(xù)惡化，需要重新觀察新增關(guān)注類趨勢(shì)變化。

關(guān)注類貸款這個(gè)不良貸款的先行指標(biāo)，可以提前市場(chǎng)差不多半年時(shí)間了解銀行業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量趨勢(shì)。尤其是在資產(chǎn)質(zhì)量下降拐點(diǎn)到來之際，這個(gè)先行指標(biāo)尤為重要，假如未來銀行股大幅上漲以后，我們可以憑這個(gè)先行指標(biāo)提前賣出。當(dāng)然，現(xiàn)在我們需要做的是堅(jiān)持。

調(diào)整期將至

新行長(zhǎng)的經(jīng)營(yíng)思路中，至少有兩點(diǎn)是高建平董事長(zhǎng)全力支持的，一是資本節(jié)約型運(yùn)行;二是提高非息收入占比。目前來看，資本節(jié)約型經(jīng)營(yíng)已初露頭角，表現(xiàn)在擴(kuò)大按揭占比。不過，按興業(yè)不低的負(fù)債成本，大力開拓按揭業(yè)務(wù)，是否劃算還需要繼續(xù)觀察，其實(shí)對(duì)興業(yè)最重要的還是提高非息收入，但目前還沒看見蹤影。

總而言之，新行長(zhǎng)輕資本經(jīng)營(yíng)與提高非息收入比的經(jīng)營(yíng)思路，我舉雙手支持，但且行且觀察，預(yù)計(jì)年末就可以看見結(jié)果。

另外，一般企業(yè)管理層提出“企業(yè)轉(zhuǎn)型”口號(hào)，則意味著企業(yè)發(fā)展將進(jìn)入調(diào)整期。我們要有心理準(zhǔn)備。

面對(duì)著相對(duì)低估的興業(yè)銀行，我沒賣出的沖動(dòng)，因?yàn)槲夜亲永镞€是相信福建人不甘人后的拼搏精神，相信興業(yè)的調(diào)整期時(shí)間不會(huì)太長(zhǎng)，大不了就維持老三位置，應(yīng)該也不至于倒退太多。

就2016年來說，我對(duì)興業(yè)的期望有四點(diǎn)，一是資產(chǎn)質(zhì)量年末形成拐點(diǎn)，2017年的信用成本有所下降。二是非息收入比有所提高，帶動(dòng)主營(yíng)收入超過同行增長(zhǎng)平均數(shù)，希望主營(yíng)收入同比增長(zhǎng)10%以上。三是零售存款有所突破，降低負(fù)債成本。四是應(yīng)收賬款類投資利差不要下降太多，希望量能補(bǔ)價(jià)，否則主營(yíng)收入的增長(zhǎng)就比較困難。

聲明：本文僅代表作者個(gè)人觀點(diǎn);作者聲明：本人持有文中所提及的股票