程昆鵬 劉雪瑩

摘 要：本文以電器行業(yè)中美的并購(gòu)小天鵝為例，評(píng)價(jià)電器行業(yè)企業(yè)并購(gòu)績(jī)效。在評(píng)價(jià)指標(biāo)設(shè)計(jì)上，根據(jù)財(cái)政部制定的《企業(yè)績(jī)效評(píng)價(jià)操作細(xì)則》，以并購(gòu)前兩年和后三年為基礎(chǔ)，對(duì)并購(gòu)后美的電器的績(jī)效進(jìn)行綜合評(píng)價(jià)，發(fā)現(xiàn)此次并購(gòu)除了對(duì)美的償債能力造成一定負(fù)面影響外，在營(yíng)運(yùn)能力、盈利能力、發(fā)展能力方面對(duì)美的整體均有一定的積極影響。

關(guān)鍵詞：電器行業(yè)；并購(gòu)績(jī)效；美的電器；小天鵝

電器行業(yè)作為我國(guó)傳統(tǒng)的制造業(yè)行業(yè)，競(jìng)爭(zhēng)異常激烈。通過(guò)查閱資料發(fā)現(xiàn)，1995年我國(guó)擁有電器品牌200多個(gè)；2000年擁有電器品牌僅剩余20多個(gè)，品牌淘汰率高達(dá)90%。國(guó)內(nèi)家電行業(yè)品牌競(jìng)爭(zhēng)的加劇，再加上中國(guó)加入WTO后外國(guó)品牌的涌入，使得國(guó)內(nèi)的一些家電企業(yè)紛紛走上并購(gòu)的道路來(lái)擴(kuò)大自身規(guī)模，提升企業(yè)整體實(shí)力。比較有名的就有美的并購(gòu)小天鵝。究竟并購(gòu)績(jī)效如何，是否真的對(duì)企業(yè)的發(fā)展有積極的影響，本文將以美的并購(gòu)小天鵝為例，來(lái)進(jìn)行具體的分析。

一、并購(gòu)績(jī)效分析

（一）并購(gòu)績(jī)效財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)指標(biāo)體系

根據(jù)財(cái)政部制定的《企業(yè)績(jī)效評(píng)價(jià)操作細(xì)則》，本文從財(cái)務(wù)效益狀況、資產(chǎn)營(yíng)運(yùn)狀況、償債能力狀況和發(fā)展能力狀況四個(gè)方面對(duì)并購(gòu)后美的電器的績(jī)效進(jìn)行綜合評(píng)價(jià)。在具體評(píng)價(jià)美的并購(gòu)小天鵝績(jī)效時(shí)，以并購(gòu)前兩年和并購(gòu)后三年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)為基準(zhǔn)進(jìn)行對(duì)比分析。

（二）并購(gòu)績(jī)效評(píng)價(jià)

本文以并購(gòu)當(dāng)年2008年為起點(diǎn)，評(píng)價(jià)企業(yè)并購(gòu)前兩年與后三年的績(jī)效情況，具體分析如下：

1、償債能力分析。（1）短期償債能力分析。從表1可以看出美的電器2006—2011年間，流動(dòng)比率在2008年達(dá)到最低，隨后上漲且高于并購(gòu)前；速動(dòng)比率同樣在2008年并購(gòu)當(dāng)年達(dá)到最低值，隨后有所上升。但可以發(fā)現(xiàn)，無(wú)論是流動(dòng)比率還是速動(dòng)比率在2010年之后又有所下降，可見(jiàn)，此次美的電器并購(gòu)小天鵝占用了大量的流動(dòng)資金，導(dǎo)致美的短期償債能力在08年的時(shí)候達(dá)到最弱，同時(shí)影響了其后兩年的短期償債能力。（2）長(zhǎng)期償債能力分析。從表1可以發(fā)現(xiàn)，代表企業(yè)長(zhǎng)期償債能力的資產(chǎn)負(fù)債率在2008年達(dá)到最大值，意味著企業(yè)的長(zhǎng)期償債能力達(dá)到最低水平。隨后在09年資產(chǎn)負(fù)債率有所下降，長(zhǎng)期償債能力得到提高。不過(guò)，總體上，美的集團(tuán)的資產(chǎn)負(fù)債率都在55%以上，長(zhǎng)期償債能力比較弱，具有一定的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。2、營(yíng)運(yùn)能力分析。通過(guò)以上表1可以看出，自2008年并購(gòu)?fù)瓿珊?，美的電器的存貨周轉(zhuǎn)率一直穩(wěn)步上升，到2011年才有所下降。說(shuō)明并購(gòu)使企業(yè)后兩年的存貨占用水平降低，存貨變現(xiàn)能力提高。因?yàn)椴①?gòu)之后，企業(yè)的銷(xiāo)售渠道拓寬了，使存貨更容易銷(xiāo)售出去。與此同時(shí)，流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率在2008年以后卻呈現(xiàn)出下將趨勢(shì)，雖然2010年有所回升，但是仍低于并購(gòu)前一年和當(dāng)年的水平。主要原因是并購(gòu)整合使并購(gòu)后的美的流動(dòng)資產(chǎn)和總資產(chǎn)絕對(duì)數(shù)增加，但是營(yíng)業(yè)收入的增加速度沒(méi)有超過(guò)流動(dòng)資產(chǎn)和總資產(chǎn)的增加速度。3、盈利能力分析。從表1的分析可以看出，美的電器的銷(xiāo)售毛利率在并購(gòu)后三年整體上要大于并購(gòu)當(dāng)年和并購(gòu)前兩年的，說(shuō)明并購(gòu)增加了企業(yè)的盈利水平，對(duì)企業(yè)的盈利能力有一定的提高作用。但是，企業(yè)的凈資產(chǎn)收益率卻在并購(gòu)后一年下降到最低水平，雖然2010年有所恢復(fù)但是仍未達(dá)到并購(gòu)前一年的水平，主要原因是并購(gòu)小天鵝后，企業(yè)的資產(chǎn)總量明顯增加，攤薄了凈資產(chǎn)收益率，另外金融危機(jī)的爆發(fā)也影響了家電行業(yè)的凈資產(chǎn)收益率，美的電器也無(wú)法幸免。4、發(fā)展能力分析。根據(jù)表1，主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率在并購(gòu)后不增反降，在2008和2009年都有較大幅度的下降。從報(bào)表中看，美的在2008和2009年在冰箱和洗衣機(jī)業(yè)務(wù)的銷(xiāo)售收入上都有較大的增長(zhǎng)。

凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率方面，在并購(gòu)?fù)瓿傻漠?dāng)年，出現(xiàn)了負(fù)增長(zhǎng)，2009年和2010年雖然凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率有所上升，但距離并購(gòu)前水平還有較大差距。這主要是因?yàn)椋?007美的電器賬上約存億元的非經(jīng)常性收益，到了2008年，這項(xiàng)非經(jīng)常性損益已不存在，直接導(dǎo)致了并購(gòu)?fù)瓿珊竺赖碾娖鳡I(yíng)業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)率出現(xiàn)大幅下降。

二、結(jié)論

從以上對(duì)企業(yè)并購(gòu)績(jī)效的評(píng)價(jià)可以看出，此次并購(gòu)除了對(duì)美的償債能力造成一定負(fù)面影響外，在營(yíng)運(yùn)能力、盈利能力、發(fā)展能力方面對(duì)美的整體均有一定的積極影響。雖然有些指標(biāo)在本文的評(píng)價(jià)期內(nèi)表現(xiàn)并不好，但我們相信，隨著并購(gòu)整合的進(jìn)行，以及金融危機(jī)影響的逐漸消失，此次并購(gòu)一定會(huì)對(duì)美的電器有一個(gè)好的影響。

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