伴隨著經(jīng)濟(jì)的快速增長(zhǎng)，江蘇經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程中呈現(xiàn)出負(fù)債式傾向。為此，要通過優(yōu)化債務(wù)結(jié)構(gòu)，倒逼產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)。具體而言：要凝聚多元力量，構(gòu)建融資機(jī)制；調(diào)整資源配置，化解產(chǎn)能過剩；加快金融創(chuàng)新，優(yōu)化投資取向。

負(fù)債式增長(zhǎng)制約江蘇產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整

政府高杠桿債務(wù)扭曲資源配置導(dǎo)向。過去江蘇經(jīng)濟(jì)主要依賴“高投資，高負(fù)債”的債務(wù)格局，即在經(jīng)濟(jì)景氣時(shí)，由于經(jīng)濟(jì)自我消化能力較強(qiáng)，債務(wù)問題呈現(xiàn)隱性積累形式，而一旦經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨緩，隱形債務(wù)問題就會(huì)凸顯，由隱性積累迅速轉(zhuǎn)變?yōu)轱@性爆發(fā)。對(duì)江蘇來說，這種顯性爆發(fā)的債務(wù)問題將從兩個(gè)方面深刻制約著江蘇產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整：一是政府結(jié)構(gòu)性投資偏向直接造成普遍性的產(chǎn)能過剩。近年來，江蘇政府性債務(wù)主要青睞于以高速公路、高速鐵路為代表的基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域和以鋼鐵、水泥、多晶硅等為代表的上游產(chǎn)業(yè)，但在官員GDP競(jìng)賽體制的作用下，這種“一窩蜂”式選擇、急于“鋪攤子”式發(fā)展，勢(shì)必會(huì)造成資源浪費(fèi)和結(jié)構(gòu)畸形。二是通過價(jià)格扭曲間接導(dǎo)致產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)扭曲。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2014年第二季度，長(zhǎng)三角地區(qū)綜合、商服、住宅、工業(yè)用地的價(jià)格分別為4967元/平方米、8864元/平方米、8195元/平方米和897元/平方米，工業(yè)用地價(jià)格遠(yuǎn)低于其他領(lǐng)域用地價(jià)格。受到這種價(jià)格扭曲的誤導(dǎo)，資本利用比例會(huì)失衡，進(jìn)而導(dǎo)致產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整舉步維艱。

行業(yè)非理性投資阻礙產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整。長(zhǎng)期以來，江蘇經(jīng)濟(jì)發(fā)展在較大程度上主要依靠傳統(tǒng)制造業(yè)，大量投資流向石油加工、煉焦及核燃料加工業(yè)、化學(xué)原料及化學(xué)制品制造業(yè)、非金屬礦物制品業(yè)、黑色金屬冶煉及壓延加工業(yè)、有色金屬冶煉及壓延加工業(yè)等。這種非理性投資會(huì)從兩個(gè)方面阻礙江蘇產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整：一方面，它滯緩了傳統(tǒng)制造業(yè)升級(jí)的快速推進(jìn)。目前江蘇傳統(tǒng)制造業(yè)大部分已進(jìn)入衰退期，按理該淘汰的要淘汰，該改造的要改造，但由于投資非理性，過剩產(chǎn)能問題加重，導(dǎo)致了市場(chǎng)效率低下。另一方面，它限制了江蘇現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)體系的構(gòu)建進(jìn)程，資源稀缺性使得在某些行業(yè)投資過多，而這勢(shì)必會(huì)導(dǎo)致在另一些行業(yè)投資不足，因而當(dāng)大量投資流向傳統(tǒng)制造業(yè)時(shí)，勢(shì)必會(huì)擠出現(xiàn)代農(nóng)業(yè)、先進(jìn)制造業(yè)和現(xiàn)代服務(wù)業(yè)的發(fā)展空間。

企業(yè)高負(fù)債融資影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。據(jù)觀察，金融危機(jī)以來，江蘇企業(yè)借助大規(guī)模信貸擴(kuò)張，負(fù)債率不斷積累，常年維持在較高的水平。從債務(wù)與息稅攤銷前利潤（EBITDA）比來看，全省非金融上市公司2006年該指標(biāo)為5.14倍，2013年達(dá)到7.20倍。按官方融資成本7%～8%計(jì)算，當(dāng)該指標(biāo)上升至6倍以上后，企業(yè)EBITDA的一半要用來償付利息。這就意味著江蘇非金融上市公司會(huì)產(chǎn)生高負(fù)債現(xiàn)象，在償還資金時(shí)將會(huì)面臨壓力巨大，而且這種高負(fù)債如果累積到一定的程度后還會(huì)導(dǎo)致企業(yè)失去融資能力，進(jìn)而使實(shí)體經(jīng)濟(jì)陷入負(fù)債緊縮。此外，目前所存在的負(fù)債“約束過度投資”失效現(xiàn)象也會(huì)進(jìn)一步推動(dòng)企業(yè)盲目投資和擴(kuò)張規(guī)模。這主要表現(xiàn)為：在國有產(chǎn)權(quán)和相關(guān)制度不完善的條件下，債權(quán)的破產(chǎn)約束機(jī)制會(huì)因行業(yè)退出的政策性壁壘而削弱，致使許多企業(yè)和投資項(xiàng)目雖然長(zhǎng)期難以產(chǎn)生足夠的資產(chǎn)回報(bào)，但政府又出于就業(yè)、社會(huì)穩(wěn)定等方面考慮，不允許其破產(chǎn)，致使越來越多的“僵尸”企業(yè)出現(xiàn)，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整也容易陷入僵局。

化解負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)影響江蘇產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的對(duì)策建議

凝聚多元力量，構(gòu)建融資機(jī)制。破解債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，清理債務(wù)存量，需要有相應(yīng)的融資機(jī)制支撐。對(duì)江蘇來說，依據(jù)各地經(jīng)濟(jì)金融狀況設(shè)計(jì)一個(gè)規(guī)范化、制度化、市場(chǎng)化的地方政府融資機(jī)制十分關(guān)鍵。對(duì)此，一是可建言國家從頂層設(shè)計(jì)考慮，允許地方政府以適當(dāng)?shù)慕巧M(jìn)入資本市場(chǎng)融資，通過發(fā)行債券、運(yùn)作PPP模式等，化解政府性債務(wù)。同時(shí)，還應(yīng)允許經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)（如蘇錫常等）通過組建以地方政府為主導(dǎo)、以發(fā)展融資為目的、以服務(wù)社會(huì)為導(dǎo)向的資本性銀行，在開展存貸款業(yè)務(wù)以及各類中間業(yè)務(wù)等的支撐下，為政府籌措資金提供實(shí)現(xiàn)途徑。二是要構(gòu)建市場(chǎng)化的融資機(jī)制。相對(duì)而言，江蘇市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展較為成熟，對(duì)此可考慮利用市場(chǎng)運(yùn)營規(guī)律和機(jī)制來規(guī)范約束地方政府舉債行為，如通過發(fā)揮市場(chǎng)供需規(guī)律來制定債券發(fā)行價(jià)格，使債券價(jià)格能真實(shí)反映市場(chǎng)狀況；通過利用市場(chǎng)的公眾參與基礎(chǔ)來形成信用評(píng)級(jí)機(jī)制，使信用評(píng)級(jí)在市場(chǎng)化約束下，按照市場(chǎng)需要及時(shí)披露發(fā)債資金投入的項(xiàng)目、工期、收益等信息，滿足信息公開透明的要求。

調(diào)整資源配置，化解產(chǎn)能過剩。據(jù)調(diào)查，當(dāng)前江蘇產(chǎn)能過?，F(xiàn)象已十分突出，嚴(yán)重遏制了企業(yè)投資的發(fā)展空間和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的優(yōu)化取向。然而，為應(yīng)對(duì)產(chǎn)能結(jié)構(gòu)性失調(diào)和企業(yè)負(fù)債非合理性增長(zhǎng)，還是要盡量避免用行政手段強(qiáng)制性地?cái)D壓產(chǎn)能，以免造成對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的嚴(yán)重扭曲。對(duì)此，可借助市場(chǎng)化的資產(chǎn)重組和兼并方式，通過發(fā)揮市場(chǎng)的資源配置功能，調(diào)整產(chǎn)能分配結(jié)構(gòu)和優(yōu)化企業(yè)投資組合。具體而言，一是要緊抓長(zhǎng)江經(jīng)濟(jì)帶建設(shè)的有利契機(jī)，通過充分利用江蘇地理區(qū)位的天然優(yōu)勢(shì)和經(jīng)濟(jì)發(fā)展的先導(dǎo)優(yōu)勢(shì)，在產(chǎn)業(yè)梯度轉(zhuǎn)移的規(guī)律指引下，使部分產(chǎn)能向中西部地區(qū)轉(zhuǎn)移，以此釋放過剩產(chǎn)能，為發(fā)展優(yōu)勢(shì)產(chǎn)能提供空間。二是要搶抓“一帶一路”建設(shè)的戰(zhàn)略機(jī)遇，通過資本杠桿和共建聯(lián)營等方式組建若干跨國投資公司，要在國家構(gòu)建“一帶一路”戰(zhàn)略和國際產(chǎn)能合作的精神指引下，積極“走出去”和“引進(jìn)來”，即在將產(chǎn)能轉(zhuǎn)移至國外的同時(shí)，也要積極引進(jìn)國外先進(jìn)產(chǎn)能，以此優(yōu)化產(chǎn)能布局和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)。三是要對(duì)省內(nèi)各類型的國家級(jí)和省級(jí)的高新技術(shù)開發(fā)區(qū)進(jìn)行資源整合和項(xiàng)目重置，如可借鑒蘇州工業(yè)園區(qū)綜合創(chuàng)新實(shí)驗(yàn)區(qū)的經(jīng)驗(yàn)，通過實(shí)施特色化和差異化發(fā)展，推進(jìn)創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)，以此消化部分過剩產(chǎn)能，優(yōu)化資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)，弱化企業(yè)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

加快金融創(chuàng)新，優(yōu)化投資取向。利用并創(chuàng)新金融工具對(duì)于破解負(fù)債式增長(zhǎng)約束下的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整具有十分重要的作用。對(duì)此，針對(duì)江蘇企業(yè)發(fā)展屬性，可從大中型企業(yè)和中小型企業(yè)兩個(gè)層面，通過金融創(chuàng)新和實(shí)踐來優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)。首先，從大中型企業(yè)來看，一是要通過完善融資功能，有效引導(dǎo)省內(nèi)巨額存量資金流向，以此對(duì)接實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，優(yōu)化江蘇產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)。二是要利用資產(chǎn)證券化的機(jī)會(huì)窗口，激活銀行和大中型企業(yè)資產(chǎn)，有效發(fā)揮資本市場(chǎng)流動(dòng)性功能，加快產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)。三是要通過加快設(shè)立產(chǎn)業(yè)投資基金，有的放矢地扶持有創(chuàng)新潛力和引領(lǐng)效應(yīng)的戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)和高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)。其次，從中小型企業(yè)來看，一是要進(jìn)一步改革和發(fā)展中小板、創(chuàng)業(yè)板、新三板等市場(chǎng)，通過加快完善全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)，加快多層次股權(quán)市場(chǎng)建設(shè)。二是要加快金融工具的創(chuàng)新步伐，通過加大針對(duì)中小企業(yè)的知識(shí)產(chǎn)權(quán)質(zhì)押、訂單融資業(yè)務(wù)、私募債券融資和夾層融資工具等金融衍生工具的發(fā)展力度，為中小企業(yè)提供多種融資渠道。三是要建立面向中小企業(yè)的小額、快速、靈活的聯(lián)合融資機(jī)制，在堅(jiān)持風(fēng)險(xiǎn)可控的前提下，在發(fā)展互聯(lián)網(wǎng)金融的助推下，引導(dǎo)私募資金、風(fēng)投基金助力江蘇中小企業(yè)成長(zhǎng)，從企業(yè)成長(zhǎng)視角推進(jìn)產(chǎn)業(yè)發(fā)展和優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)。

〔本文系南京財(cái)經(jīng)大學(xué)徐從才主持的江蘇省社科基金項(xiàng)目“用市場(chǎng)機(jī)制倒逼江蘇產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整”研究成果〕

（江蘇省哲學(xué)社會(huì)科學(xué)規(guī)劃辦公室供稿）

責(zé)任編輯：錢國華