蘇方國 李蓮 盧寧

摘要：文章選取2011年-2013年A股全部上市公司的45 416位高層管理人員為研究對象，回歸結(jié)果顯示，高管人力資本、政治資本與社會資本對高管薪酬存在顯著正向影響。具體而言，人力資本越高的高管人員因?yàn)樗麄冚^高的知識水平、管理技能與豐富的職業(yè)經(jīng)驗(yàn)，可以獲得更高的報酬。高管人員會利用政治資本為其個人謀取更高的薪酬。高管縱向與橫向社會資本對高管薪酬存在顯著的正向的影響。

關(guān)鍵詞：人力資本；政治資本；社會資本；高管薪酬

高管薪酬關(guān)系研究一直是理論研究的重點(diǎn)與熱點(diǎn)問題。近幾年不斷曝出高管人員的“天價薪酬”引起了政府、媒體與公眾的關(guān)注，導(dǎo)致財政部近期出臺了針對央企高管的“限薪令”。公眾對于上市公司高管的“天價薪酬”的質(zhì)疑不僅是因?yàn)槠溥^高的薪酬水平，而且因?yàn)槠湟呀?jīng)失去了支付的基礎(chǔ)。公眾質(zhì)疑與困惑的是：高管人員薪酬的決定因素有哪些？是運(yùn)氣、是業(yè)績、還是個人資本？現(xiàn)有文獻(xiàn)還極少從高管人力資本、政治資本與社會資本的角度研究高管個人資本與薪酬關(guān)系之間的關(guān)系。本文選取2011年～2013年A股全部上市公司的45 416位高層管理人員為研究對象， 探索高管個人資本與薪酬關(guān)系之間的關(guān)系，即高管人力資本、政治資本與社會資本對高管薪酬的影響。

一、 理論回顧與假設(shè)

1. 人力資本理論與高管薪酬。作為生產(chǎn)要素的資本能夠?yàn)樗姓邉?chuàng)造市場價值。實(shí)際上是明塞爾較早提出了人力資本理論，明塞爾（Mincer，1957）在博士論文中論證了，個人在人力資本方面的投資決定了他未來的收入水平。美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家舒爾茨（Schults，1961）較早系統(tǒng)地闡述了人力資本概念。人力資本是指勞動者所擁有的知識水平、技術(shù)水平、工作能力、經(jīng)驗(yàn)、健康水平與保健狀況等能夠產(chǎn)生市場價值的資源。舒爾茨認(rèn)為，人力資本投資有以下五種方式：（1）醫(yī)療和保健；（2）在崗培訓(xùn)與脫崗培訓(xùn)等在職人員培訓(xùn)；（3）正式建立起來的學(xué)校教育；（4）自我學(xué)習(xí)項(xiàng)目與開發(fā)項(xiàng)目；（5）適應(yīng)于變換就業(yè)機(jī)會的個人和家庭遷移（舒爾茨，1990）。舒爾茨指出人力資本投資是報酬遞增的源泉，也是國家經(jīng)濟(jì)增長的決定因素。其后，貝克爾（Becker，1964）也論證了正規(guī)教育與職業(yè)培訓(xùn)的投資所形成的人力資本決定了一個人未來長期持續(xù)的收益水平。人力資本在使用過程中會累積增長，例如工作經(jīng)驗(yàn)會使個體與環(huán)境更好的融合。特殊的知識和專業(yè)化的人力資本不僅能形成遞增的收益，而且使物質(zhì)資本等其他生產(chǎn)要素也產(chǎn)生遞增的收益，從而創(chuàng)造更好的經(jīng)濟(jì)績效并保持長期的經(jīng)濟(jì)增長。高管人力資本也具有報酬遞增的特性，在管理實(shí)踐中高管人員通過不斷學(xué)習(xí)與處理各種管理問題而持續(xù)累積工作知識、技能與經(jīng)驗(yàn)，可以不斷將之前非常復(fù)雜的管理問題轉(zhuǎn)變?yōu)楣芾砝行詥栴}，從而節(jié)約管理的資源與能力，釋放更多的資源與能力來處理新的管理問題或者更加復(fù)雜的管理問題。這一管理問題轉(zhuǎn)換與學(xué)習(xí)的過程，促進(jìn)了高管人員的人力資本水平在數(shù)量方面的增長。隨著高管人員人力資本數(shù)量的增長，也會帶來人力資本質(zhì)量的提升。在工作過程中高管人員的人力資本數(shù)量與質(zhì)量的不斷交替增長，對公司績效都會產(chǎn)生極大的促進(jìn)作用，所以應(yīng)當(dāng)依據(jù)高管人員的人力資本水平來給付薪酬。Carpenter和Wade（2002）實(shí)證支持，在重視創(chuàng)新公司，負(fù)責(zé)研發(fā)創(chuàng)新活動的高管人員可以獲得相對較高的收入；而在重視營銷公司的高管團(tuán)隊(duì)中，負(fù)責(zé)營銷業(yè)務(wù)的高管人員可以獲得相對較高的收入。不同類型的企業(yè)持續(xù)經(jīng)營與盈利能力依賴于不同專業(yè)性人力資本，所以不同專業(yè)性人力資本對于相應(yīng)企業(yè)的價值貢獻(xiàn)有很大差異。因此貢獻(xiàn)價值最大、最稀缺的專業(yè)性人力資本在市場上可能會獲得最大的回報?；谝陨戏治?，我們提出下列假設(shè)：

假設(shè)H1：高管的人力資本與高管薪酬之間存在正相關(guān)關(guān)系。

2. 政治資本理論與高管薪酬。高管的政治資本對所在公司可能獲得利益的研究已有很多實(shí)證成果，如吳文鋒、吳沖鋒與芮萌（2009）實(shí)證發(fā)現(xiàn)，公司高管的政治資本有利于上市公司獲取稅收優(yōu)惠。吳文鋒、吳沖鋒與劉曉薇（2008）研究結(jié)果顯示，在政府干預(yù)比較嚴(yán)重的地區(qū)，高管人員擁有的政治資本能增加公司價值。另外，高管的政治資本有利于所在公司獲得貸款融資和融資優(yōu)惠（Claessens，F(xiàn)eijen & Laeven，2008；胡旭陽，2006；余明桂與潘紅波，2008），還可以幫助公司獲得更高的政府補(bǔ)助（潘越，2009），等等。

擁有政治資本的高管除了為所在公司謀取利益之外，是否利用其所擁有的政治資本為自己謀取私利呢？游家興、徐盼盼與陳淑敏（2010）實(shí)證發(fā)現(xiàn)，高管所擁有的政治資本會成為削弱公司所有者監(jiān)管和處罰代理人的機(jī)會，即使公司業(yè)績不佳，公司所有者要解聘擁有政治資本的高管也會面臨比較大的難度。除了高管利用政治資本躲避公司股東的監(jiān)督和處罰以外，擁有政治資本的高管是否會利用其所擁有的政治資本為自己增加謀取薪酬呢？

中國經(jīng)濟(jì)正處于從計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制向市場經(jīng)濟(jì)體制轉(zhuǎn)型的時期，政府看得見的手還在不同的地方干預(yù)到市場經(jīng)濟(jì)，很多經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域還存在審批制或者配額制，政府控制著一些關(guān)鍵的稀缺資源，因此擁有政治資本的高管人員能夠動員其在政府部門的關(guān)系與資源為所在上市公司謀取配額、批文、特別政策等利益，這些政治資本直接決定了上市公司的獲利水平與機(jī)會，甚至能夠直接決定了上市公司能否持續(xù)經(jīng)營。其次，高管人員的薪酬合約也討價還價的不完全合約，高管人員存在自利的動機(jī)與資源，因?yàn)槠湔莆盏南∪钡碾y以替代的政治資源對于公司盈利與發(fā)展至關(guān)重要，所以高管人員在薪酬合約履行中具有談判優(yōu)勢，更可能為自己謀求可以得到的更高額度的薪酬回報。基于此，高管人員不僅會利用政治資本為上市公司謀求非市場化利益，更有可能為自己的爭取私利而獲得更高的薪酬。因此，我們提出下列假設(shè)：

假設(shè)H2：高管的政治資本與高管薪酬之間存在正相關(guān)關(guān)系。

3. 社會資本理論與高管薪酬。林南（2005）認(rèn)為社會資本是社會關(guān)系與資源的資本。高管個人的社會資本可以有效地獲取社會資源與機(jī)會（Burt，1992）、促進(jìn)信息的流動，增加交易的頻率，還可以有效整合社會資源。社會資本包括社會聯(lián)系深度與廣度（邊燕杰與丘海雄，2000）。控股股東單位與上市公司的關(guān)系是縱向的，所以高管在股東單位兼任稱為縱向的社會資本。在股東單位兼任的高管可以更好地協(xié)調(diào)上市公司與控股股東單位的關(guān)系，更好地促進(jìn)上市公司的發(fā)展，并維護(hù)控股股東單位的利益。因?yàn)閾碛锌v向社會資本的高管可以協(xié)調(diào)上市公司與控股股東單位的利益，所以可能獲得更高的薪酬。

社會資本理論強(qiáng)調(diào)一個人的社會聯(lián)系的多少將會產(chǎn)生極大的收益，因此，高管的橫向社會聯(lián)系廣度會直接影響到他所創(chuàng)造的社會價值。高管兼任公司董事職務(wù)的數(shù)量越多，他建立的高管的橫向社會聯(lián)系越廣，他就可以整合更多的社會資源并創(chuàng)造為公司更多的經(jīng)濟(jì)價值與社會價值，他也更有理由獲得更高的薪酬回報。因此，我們提出下列假設(shè)：

假設(shè)H3：高管的社會資本與高管薪酬之間存在正相關(guān)關(guān)系。

二、 研究方法

本文選取2011年～2013年A股全部上市公司的高層管理人員為研究對象，要求必須是高層管理團(tuán)隊(duì)成員。刪除不在上市公司領(lǐng)取薪酬的高管人員，刪除報酬為零的高管樣本。

1. 高管薪酬。高管薪酬包括當(dāng)期的現(xiàn)金薪酬和長期的績效獎勵，因?yàn)殚L期的績效獎勵目前主要是以管理層持股來表示，我國上市公司實(shí)行股權(quán)計(jì)劃時間并不長，而且有股權(quán)的數(shù)量也極少，所以我們依照現(xiàn)有研究的常規(guī)做法，高管薪酬取值為年末的現(xiàn)金報酬。我們對于高層管理人員的年末現(xiàn)金報酬做了1%的Winsorize處理，以消除極端值對于研究的影響。

2. 人力資本的測量。人力資本的測量的常用指標(biāo)包括年齡、教育水平、職稱（蘇方國，2011）和職務(wù)背景。

3. 政治資本的測量。高管是否有政府部門任職的經(jīng)驗(yàn)來判斷他們的政治資本，我們將曾經(jīng)或目前在中央和（或）地方政府部門有任職經(jīng)歷的高管編碼為1，否編碼為0。

4. 社會資本的測量。我們采用縱向和橫向的社會資本兩個指標(biāo)測量高管的社會資本，縱向的社會資本指標(biāo)衡量是否在股東單位兼任，若是編碼為1，否編碼為0；橫向的社會資本指標(biāo)衡量測量高管兼任職務(wù)為董事的公司總數(shù)。控制變量性別編碼：男編碼為1，女編碼為0。

三、 研究結(jié)果

1. 樣本的描述性統(tǒng)計(jì)。表1給出了樣本的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果。

2. 高管個人資本與薪酬分步回歸結(jié)果。表2列示了高管個人資本與高管薪酬分步回歸結(jié)果。模型1顯示了高管的人力資本顯著與高管薪酬的回歸結(jié)果（Adj-R2為0.086，F(xiàn)為156.187，p<0.001）；模型2顯示了在模型1加入政治資本后，高管的人力資本、政治資本與高管薪酬的回歸結(jié)果，以及加入政治資本后擬合模型R2的改變量為0.003。模型3顯示了在模型2加入社會資本后，高管的人力資本、政治資本、社會資本與高管薪酬的回歸結(jié)果，以及加入社會資本后擬合模型R2的改變量為0.012。

年齡與高管薪酬的關(guān)系系數(shù)β=0.141（p<0.001），表明年齡與高管薪酬之間存在顯著正相關(guān)關(guān)系，顯示年齡越大可能工作經(jīng)驗(yàn)越豐富的高管更容易獲取更高額度的薪酬。年齡與高管薪酬的關(guān)系系數(shù)是所有系數(shù)大小排第二，說明高管年齡對于其薪酬有較大影響。教育水平與高管薪酬的關(guān)系系數(shù)β=0.170（p<0.001，參見表2模型3），表明教育水平與高管薪酬之間存在顯著正相關(guān)關(guān)系。這一結(jié)果支持，高管教育水平顯著正向影響高管薪酬，教育水平越高的高管獲得的薪酬水平越高。特別需要強(qiáng)調(diào)的是，在所有因素中該回歸系數(shù)最大，說明高管的教育水平是高管薪酬個體層面上最重要的影響因素。職稱等級與高管薪酬的關(guān)系系數(shù)β=0.095（p<0.001），表明職稱等級與高管薪酬之間存在顯著正相關(guān)關(guān)系。這一結(jié)果支持，高管的職稱等級顯著正向影響高管薪酬，職稱等級越高的高管獲得的薪酬水平越高。職務(wù)背景與高管薪酬的關(guān)系系數(shù)β=-0.049（p<0.001），表明職務(wù)背景與高管薪酬之間存在顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系。因?yàn)槁殑?wù)背景是無序類別變量，負(fù)號并不表示負(fù)向作用。這一結(jié)果支持職務(wù)背景顯著影響高管薪酬。因此，高管的人力資本顯著影響高管薪酬。因此，假設(shè)H1得到支持。

政治資本與高管薪酬的關(guān)系系數(shù)β=0.045（p<0.001），表明政治資本與高管薪酬之間存在顯著正相關(guān)關(guān)系。這一結(jié)果支持，高管會利用其政治資本獲取更高的薪酬。因此，假設(shè)H2得到支持。

縱向的社會聯(lián)系與高管薪酬的關(guān)系系數(shù)β=0.031（p<0.01），表明縱向的社會聯(lián)系與高管薪酬之間存在顯著正相關(guān)關(guān)系。這一結(jié)果支持高管在股東單位兼任的縱向的社會聯(lián)系顯著正向影響高管薪酬；橫向的社會聯(lián)系與高管薪酬的關(guān)系系數(shù)β=0.091（p<0.001），表明橫向的社會聯(lián)系與高管薪酬之間存在顯著正相關(guān)關(guān)系。這一結(jié)果支持，高管兼任公司董事職務(wù)的數(shù)量顯著正向影響高管薪酬。因此，高管的社會資本顯著影響高管薪酬。因此，假設(shè)H3得到支持。

四、 研究結(jié)論

實(shí)證研究的結(jié)果支持，高管個人資本與薪酬關(guān)系研究，即高管人力資本、政治資本與社會資本對高管薪酬的顯著正向影響。具體而言，高管的人力資本顯著正向影響高管薪酬，也就是說，人力資本越高的高管人員因?yàn)樗麄冚^高的知識水平、管理技能與豐富的職業(yè)經(jīng)驗(yàn)，可以獲得更高的報酬。這一研究結(jié)果與明塞爾、舒爾茨與貝克爾的人力資本投資理論是一致的。為人力資本付酬不僅可以吸引更多高能力的人加入企業(yè)的高管團(tuán)隊(duì)，而且也會激勵在任的高管人員持續(xù)進(jìn)行人力資本投資。

高管政治資本對高管薪酬的顯著正向影響。高管利用政治資本為所在公司與其自身謀取利益，宏觀方面會引發(fā)尋租行為與破壞公平競爭的市場秩序，阻礙中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的有序推進(jìn)；微觀方面會誘發(fā)其他高管人員去將管理注意力轉(zhuǎn)向非生產(chǎn)性的政治聯(lián)系的建立與經(jīng)營，不利于公司建構(gòu)核心競爭力與長期持續(xù)發(fā)展。這一結(jié)果在理論方面拓展了游家興、徐盼盼與陳淑敏（2010）的研究。高管社會資本對高管薪酬的影響研究，豐富了高階管理理論與消極社會資本理論的成果。

參考文獻(xiàn)：

[1] 明塞爾.人力資本研究[M].北京：中國經(jīng)濟(jì)出版社，2001.

[2] Schultz， T.W.Investment in Human Capital[J].American Economic Review，1961，（51）：1-17.

[3] 舒爾茨.人力資本投資[M].北京：北京經(jīng)濟(jì)學(xué)院出版社，1990：9-10.

[4] 游家興，徐盼盼，陳淑敏.政治關(guān)聯(lián)、職位壕溝與高管變更：來自中國財務(wù)困境上市公司的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)[J].金融研究，2010，（4）：128-143.

[5] 林南.社會資本：關(guān)于社會結(jié)構(gòu)與行動的理論[M]，張磊譯.上海：上海人民出版社，2005.

[6] 吳文鋒，吳沖鋒，芮萌.中國上市公司高管的政府背景與稅收優(yōu)惠[J]，管理世界，2009，（3）：134-142.

[7] 吳文鋒，吳沖鋒，劉曉薇.中國民營上市公司高管的政府背景與公司價值[J].經(jīng)濟(jì)研究，2008，43（7）：130-141.

基金項(xiàng)目：教育部人文社會科學(xué)研究規(guī)劃基金項(xiàng)目（項(xiàng)目號：15YJA630056）。

作者簡介：蘇方國（1973-），男，漢族，安徽省安慶市人，深圳大學(xué)管理學(xué)院副教授，南京大學(xué)管理學(xué)博士，研究方向?yàn)槿肆Y源管理；李蓮（1989-），女，漢族，廣西壯族自治區(qū)合浦縣人，深圳大學(xué)管理學(xué)院碩士生，研究方向?yàn)槿肆Y源管理；盧寧（1992-），女，漢族，廣東省湛江市人，深圳大學(xué)管理學(xué)院碩士生，研究方向?yàn)槿肆Y源管理。

收稿日期：2016-07-21。