劉國(guó)棟　莫陽(yáng)紫嫣　毛夢(mèng)麾

（江西財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院）

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幸福感與R&D——基于我國(guó)上市公司的實(shí)證研究

劉國(guó)棟莫陽(yáng)紫嫣毛夢(mèng)麾

（江西財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院）

【摘要】近年來(lái)隨著幸福經(jīng)濟(jì)學(xué)的興起，越來(lái)越多的人關(guān)注幸福感。將幸福感與公司治理聯(lián)系起來(lái)，拓寬了研究公司治理的視野。利用城市競(jìng)爭(zhēng)力協(xié)會(huì)公布的幸福城市排行榜數(shù)據(jù)與我國(guó)A股上市公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，研究幸福感與公司治理某些行為的關(guān)系。研究發(fā)現(xiàn)，在控制了公司以及地方的其他特征下，地方幸福感與公司的R&D支出呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系。這個(gè)正相關(guān)關(guān)系可能是由管理者樂(lè)觀和目光長(zhǎng)遠(yuǎn)等正向情感引起的。公司年齡也是差別之一，在控制地方幸福感等變量下，上市時(shí)間長(zhǎng)的公司R&D支出更多，這可能是因?yàn)?，在年齡大的公司，受地方文化的影響更深，從而對(duì)地方情緒的反應(yīng)更強(qiáng)。

【關(guān)鍵詞】幸福感R&D支出公司治理

一、引言

傳統(tǒng)的金融理論一直假設(shè)經(jīng)濟(jì)人是理性的并且做出無(wú)偏的決定以使自身利益最大化，并且這個(gè)決定的做出是獨(dú)立于非經(jīng)濟(jì)因素(例如情緒、情感等)。但現(xiàn)實(shí)生活中有大量的事例顯示，情緒和情感確實(shí)能夠影響經(jīng)濟(jì)行為[1-3]。在公司金融方面，Graham et al研究結(jié)果表明，公司高管的某些偏見(jiàn)和特征會(huì)影響公司的決策[4]。雖然，近些年幸福經(jīng)濟(jì)學(xué)越來(lái)越熱，但是對(duì)管理層這一角色的主觀幸福感的研究還是比較少的。眾所周知，一個(gè)人做決定是會(huì)受到情緒以及情感因素所影響的。因此，公司決策者的情緒狀態(tài)會(huì)影響公司的政策制定。

幸福感以及更細(xì)致的主觀幸福感概念，最近越來(lái)越受到大家的關(guān)注，并且幸福經(jīng)濟(jì)學(xué)也成為一個(gè)新興的研究領(lǐng)域。前人的研究主要關(guān)注點(diǎn)是幸福的決定因素以及幸福的外部效應(yīng)，并且這些研究結(jié)果在微觀層面以及國(guó)家等宏觀層面都是顯著一致的。有研究結(jié)果顯示，幸福感高的人更健康并且生產(chǎn)率更高[5-6]。其他研究結(jié)果也表明幸福的人更樂(lè)觀。Kaplanski et al的文章顯示，幸福的人期望收益率更高[7]。鑒于此，本文借鑒前人對(duì)幸福經(jīng)濟(jì)學(xué)的研究成果來(lái)解釋公司的某些行為，以便制定公司政策。

中國(guó)城市競(jìng)爭(zhēng)力協(xié)會(huì)根據(jù)城市市民對(duì)所在城市的認(rèn)同感、歸屬感、安定感、滿足感，以及外界人群的向往度、贊譽(yù)度等指標(biāo)，已經(jīng)連續(xù)多年(可查詢到的為2011～2015年)評(píng)選并公布中國(guó)城市幸福排行榜。這些幸福感高的城市特征是：市民普遍感到城市宜居宜業(yè)，地域文化獨(dú)特，空間舒適魅力，生活品質(zhì)良好，生態(tài)環(huán)境優(yōu)化，社會(huì)文明安全，社會(huì)福利及保障水平較高?；谠摂?shù)據(jù)以及上市公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，本文試圖研究上市公司行為與所在地幸福感之間的關(guān)系。

本文主要研究了上市公司R&D支出與公司所在地幸福感之間的關(guān)系。在金融界，已經(jīng)有人從公司所在地的環(huán)境出發(fā)來(lái)研究公司行為。位置以及距離作為信貸額度、信息和控制成本、危機(jī)傳遞、公司活動(dòng)的傳播等的代理變量，偶爾會(huì)采取一些非經(jīng)濟(jì)的地方特征作為代理變量，如文化和宗教等。本文從公司行為角度出發(fā)，研究地方文化——地方幸福感與上市公司R&D支出的關(guān)系。

二、文獻(xiàn)回顧

行為金融旨在加深我們對(duì)金融市場(chǎng)和公司行為的理解，并且對(duì)金融領(lǐng)域的經(jīng)濟(jì)人這一傳統(tǒng)假設(shè)推翻。所謂的經(jīng)濟(jì)人是指理性的并且做出無(wú)偏的決定以使自身利益最大化的個(gè)體，并且這個(gè)決定的做出是獨(dú)立于非經(jīng)濟(jì)因素(例如情緒、情感等)。大量的事例表明，情緒和情感確實(shí)能影響經(jīng)濟(jì)行為。許多人認(rèn)為，決策的制定和情緒之間存在聯(lián)系，情緒能夠影響人們對(duì)問(wèn)題解決的能力及對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的容忍程度。

Kuhnen和Knutson研究發(fā)現(xiàn)，積極的情緒使得人們更能忍受風(fēng)險(xiǎn)，并且對(duì)自己評(píng)估投資機(jī)會(huì)的能力更自信，反之亦然。相似的還有，Grable和Roszkowski研究發(fā)現(xiàn)，當(dāng)人們?cè)谧鰡?wèn)卷調(diào)查時(shí)，如果處于快樂(lè)的情緒狀態(tài)，那么他的金融風(fēng)險(xiǎn)承受能力越大[8]。Puri和Robinson關(guān)注樂(lè)觀主義，他的文章表示樂(lè)觀能夠影響人們各種日常生活選擇，比如樂(lè)觀的人股市投資越多、儲(chǔ)蓄越多。葉德珠等對(duì)幸福滿意度和家庭金融資產(chǎn)配置的關(guān)系進(jìn)行實(shí)證研究，卻發(fā)現(xiàn)家庭持有的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)與幸福滿意度呈顯著負(fù)相關(guān)，與股票參與度也呈顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系[9]。

在公司金融的設(shè)定下，研究表明管理層的特征、偏見(jiàn)和樂(lè)觀能夠影響公司效益。有研究表明樂(lè)觀的管理層使用更高的債務(wù)水平。Graham et al使用心理計(jì)量問(wèn)卷調(diào)查得到的數(shù)據(jù)，結(jié)果顯示，美籍CEO較非美籍CEO對(duì)公司金融政策的結(jié)果影響更大。在很多文章當(dāng)中，比如Malmendier，Tate和Yan研究了CEO的過(guò)度自信及其對(duì)公司各種政策的影響[10]。過(guò)度自信、宗教、政治立場(chǎng)、企業(yè)家地位、年齡以及管理層是否有軍人背景這些因素均在文章中被研究過(guò)[11-13]。盡管幸福經(jīng)濟(jì)學(xué)越來(lái)越熱門(mén)，但是管理者的幸福感對(duì)其管理公司是否有影響至今還未被研究過(guò)。

一個(gè)人的偏好或做出某個(gè)決定，會(huì)受到參照組行為的影響，即傾向于本土化。由于居民和公司會(huì)受到他們所處的環(huán)境的影響，因此地方文化成為一個(gè)值得思考的角度。葉德珠等基于省級(jí)面板數(shù)據(jù)研究發(fā)現(xiàn)，幸福滿意度與保險(xiǎn)、儲(chǔ)蓄等保守型投資呈顯著正相關(guān)[14]。Kedia和Rajgopal研究發(fā)現(xiàn)，公司與隔壁公司的社會(huì)交際會(huì)影響該公司的股票期權(quán)[15]。Gao，Ng和Wang在其他環(huán)境的設(shè)定下研究了同輩公司之間對(duì)公司實(shí)踐的影響[16]。

也有一些學(xué)者進(jìn)一步研究國(guó)家層面上的地方文化對(duì)公司行為的影響。Chui，Lloyd，和Kwok研究了22個(gè)國(guó)家的數(shù)據(jù)，結(jié)果顯示越保守的國(guó)家，國(guó)家文化對(duì)資本結(jié)構(gòu)的影響更大，具體為低負(fù)債率[17]。Breuer，Rieger，和Soypak[18]發(fā)現(xiàn)文化特性影響股利政策，Eun，Wang，和Xiao[19]研究結(jié)果則表明文化也會(huì)影響股票價(jià)格的聯(lián)動(dòng)性。

本文主要是關(guān)注主觀幸福感——當(dāng)?shù)氐钠骄腋８校骄康胤叫腋Ｊ欠駥?duì)公司行為有影響，尤其是公司投資方面的影響。因?yàn)榍榫w狀態(tài)會(huì)影響財(cái)務(wù)決策的制定，因此決策制定者的主觀幸福感可能會(huì)影響公司的投資政策。Ifcher和Zarghamee的研究顯示，積極的情緒使得人們降低對(duì)貨幣的時(shí)間偏好，并且使人們更愿意思考未來(lái)。這些研究發(fā)現(xiàn)與Benabou和Tirole[20]的理論研究一致，即內(nèi)在激勵(lì)是樂(lè)觀與生產(chǎn)力直接的傳導(dǎo)途徑。Oswald，Proto和Sgroi[21]通過(guò)電影剪輯來(lái)影響個(gè)人的幸福感，實(shí)驗(yàn)研究顯示，幸福感提高的實(shí)驗(yàn)組相比于幸福感不變的非實(shí)驗(yàn)組，生產(chǎn)率提高了12％左右；另一方面，由喪親或者生病帶來(lái)的消極情緒會(huì)使得被觀測(cè)家庭的生產(chǎn)率降低。在近期的一篇文章當(dāng)中，Kaplanski et al研究發(fā)現(xiàn)，情緒能夠影響人們對(duì)風(fēng)險(xiǎn)和收益的期望值:幸福感高的人期望更高的收益。因此，越樂(lè)觀，主觀幸福感越高，進(jìn)而使得公司研發(fā)支出越多。

需要注意的是，個(gè)人的幸福感會(huì)受到一些規(guī)范的因素影響，如收入、婚姻狀況、身體狀況、年齡以及性別。這些因素會(huì)影響到地方的經(jīng)濟(jì)環(huán)境，同時(shí)也會(huì)影響到地方公司的行為。然而地方幸福感并不是唯一的一個(gè)決定地方經(jīng)濟(jì)環(huán)境的因素，它同時(shí)也是地方文化的一部分。有學(xué)者研究了地方文化對(duì)當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)影響的內(nèi)生性問(wèn)題，Dougal, Parsons 和Titman[22]的文章中，稱這種地方內(nèi)生影響為“城市活力”。

考慮到樂(lè)觀和長(zhǎng)遠(yuǎn)考慮之間的正向關(guān)系，我們假設(shè)位于幸福度高的地方的公司，更傾向于高投資，尤其是R&D支出。R&D支出是投資決定的一個(gè)類(lèi)型，但又不同于其他像資本支出等長(zhǎng)期投資。R&D支出是直接影響一項(xiàng)新技術(shù)或者產(chǎn)出，具有明顯的無(wú)形成分，并且R&D項(xiàng)目在未來(lái)的持續(xù)期是否成功充滿了不確定性。因此，相比資本支出這類(lèi)有形支出，R&D的投資決定更容易受到管理層的情緒與幸福感的影響。正如Giat, Hackman，和Subramanian[23]的研究成果表明，管理層的樂(lè)觀主義能夠顯著的高估R&D項(xiàng)目的價(jià)值。

國(guó)內(nèi)研究企業(yè)R&D支出的相關(guān)文獻(xiàn)有很多。從公司外部角度出發(fā)，肖虹和曲曉輝基于投資者與上市公司的行為互動(dòng)視角出發(fā)，實(shí)證結(jié)果顯示，在我國(guó)A股上市公司中，上市民營(yíng)公司的R&D投資支出有迎合投資者的現(xiàn)象[24]。李丹蒙和夏立軍從制度環(huán)境角度出發(fā)，研究了2002～2004年我國(guó)上市制造業(yè)公司，表明市場(chǎng)化進(jìn)程有利于非國(guó)有控股公司R&D支出，對(duì)國(guó)有控股沒(méi)有影響[25]。張杰等從企業(yè)的融資渠道、融資約束角度研究企業(yè)的R&D支出，發(fā)現(xiàn)融資約束對(duì)我國(guó)的民營(yíng)企業(yè)的R&D支出有顯著的抑制效應(yīng)，而對(duì)國(guó)有企業(yè)卻沒(méi)有抑制效應(yīng)[26]。也有學(xué)者從要素市場(chǎng)出發(fā)研究其與公司R&D支出的關(guān)系，張杰等實(shí)證結(jié)果發(fā)現(xiàn)，地區(qū)要素市場(chǎng)扭曲程度越大，該地區(qū)的企業(yè)R&D支出的抑制效應(yīng)越明顯[27]。很多學(xué)者從公司內(nèi)部角度出發(fā)進(jìn)行相關(guān)研究，周建等從資源依賴這一角度出發(fā)，研究了董事會(huì)資本與企業(yè)R&D支出的關(guān)系，研究結(jié)果顯示:董事會(huì)成員的職業(yè)背景、受教育程度、政治資源、成員間的聯(lián)系以及董事會(huì)團(tuán)隊(duì)的異質(zhì)性均與企業(yè)的R&D支出呈現(xiàn)顯著的正相關(guān)關(guān)系，這為我國(guó)的董事會(huì)的建設(shè)方向提供了理論指導(dǎo)[28]。徐寧從公司激勵(lì)角度出發(fā)，實(shí)證研究了2007～2010年中國(guó)上市的高科技公司，結(jié)果顯示在我國(guó)上市的高科技公司當(dāng)中，施行了股權(quán)激勵(lì)的公司的R&D支出顯著高于未施行的公司，并且進(jìn)一步研究發(fā)現(xiàn)，公司高管股權(quán)激勵(lì)的力度與企業(yè)R&D支出之間是呈現(xiàn)一個(gè)倒U的關(guān)系，也就是股權(quán)激勵(lì)的邊際效益遞減[29]。文芳從內(nèi)部的股權(quán)集中度以及股權(quán)性質(zhì)角度出發(fā)，實(shí)證檢驗(yàn)了我國(guó)上市公司股權(quán)集中度、股權(quán)性質(zhì)對(duì)公司R&D支出的關(guān)系，結(jié)果顯示第一大股東的持股比例與公司的R&D支出強(qiáng)度呈現(xiàn)“N”型關(guān)系，并且民營(yíng)控股相比較國(guó)有控股對(duì)上市公司的研發(fā)強(qiáng)度激勵(lì)效應(yīng)更強(qiáng)[30]。任海云對(duì)我國(guó)制造業(yè)上市公司進(jìn)行研究，得到了相似的結(jié)論，股權(quán)集中促進(jìn)R&D支出，并且國(guó)有控股抑制企業(yè)的R&D支出[31]。羅婷等從公司價(jià)值角度，研究上市公司R&D支出的效果，發(fā)現(xiàn)R&D支出整體上與未來(lái)年的公司年利潤(rùn)成正相關(guān)關(guān)系。進(jìn)一步研究發(fā)現(xiàn)，R&D支出與公司同期的股票價(jià)格變動(dòng)沒(méi)有相關(guān)關(guān)系，而與第二年年度的公司股票價(jià)格有顯著的正相關(guān)關(guān)系。這有利于投資者更好的理解公司R&D支出，從而做出正確的投資決定[32]。蘇文兵等從公司內(nèi)部因素出發(fā)，探究哪些因素會(huì)影響上市公司的R&D支出，研究結(jié)果顯示，上市公司經(jīng)理的自主權(quán)越大，企業(yè)R&D強(qiáng)度越大，進(jìn)一步的研究發(fā)現(xiàn)，企業(yè)R&D強(qiáng)度與高管薪酬不存在顯著的相關(guān)關(guān)系，而與企業(yè)規(guī)模為倒U型關(guān)系，與總經(jīng)理持股數(shù)、控股股東性質(zhì)、資產(chǎn)負(fù)債率均為顯著的正相關(guān)關(guān)系[33]。

基于上述的文獻(xiàn)回顧，本文提出以下3個(gè)研究假設(shè)。

假設(shè)1：地方幸福感與公司的R&D支出呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系。

假設(shè)2：民營(yíng)控制相比政府控制的企業(yè)R&D支出更容易受到幸福感的影響。

假設(shè)3：控制其他變量，上市時(shí)間短的公司相比于上市時(shí)間長(zhǎng)的公司，R&D支出更少。

三、研究設(shè)計(jì)

（一）樣本選擇與數(shù)據(jù)來(lái)源

1.樣本選擇

由于幸福感排名數(shù)據(jù)截止目前只完整的公布了2011～2014年，因此本文研究時(shí)間為2011年至2014年，選取所有在滬深兩市上市的A股公司作為研究樣本。根據(jù)研究設(shè)計(jì)的需要，本文對(duì)初始樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行如下的篩選:首先，由于財(cái)務(wù)報(bào)表的不一致，剔除金融類(lèi)上市公司；剔除無(wú)實(shí)際控制人數(shù)據(jù)的上市公司；剔除ST、ST等被特殊處理過(guò)上市公司和缺失重要控制變量數(shù)據(jù)的樣本公司；未公布R&D支出的，我們將該樣本R&D取為0；本文研究公司性質(zhì)對(duì)企業(yè)R&D的影響，因此將實(shí)際控制人為自然人的上市公司定義為民營(yíng)上市公司，其他被中央政府和地方政府等控制的公司統(tǒng)一歸為政府控制的上市公司，并且剔除實(shí)際控制人為其他類(lèi)型的上市公司；為了控制離群值對(duì)回歸的影響，對(duì)所有的連續(xù)變量進(jìn)行1％和99％的Winsorize處理，最終剩下2415家上市公司8744個(gè)樣本觀測(cè)值。本文處理數(shù)據(jù)所使用的軟件為Excel、Stata12.0。

2.數(shù)據(jù)來(lái)源

本文使用的數(shù)據(jù)有企業(yè)R&D支出、上市公司其他財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)。由于2009年證監(jiān)會(huì)規(guī)定，上市公司應(yīng)當(dāng)披露公司研發(fā)數(shù)據(jù)，因此本文所有數(shù)據(jù)均可從上市公司財(cái)務(wù)報(bào)表中獲取。財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)源于wind數(shù)據(jù)庫(kù)。城市幸福感排名數(shù)據(jù)來(lái)源中國(guó)城市競(jìng)爭(zhēng)力研究會(huì)目前公布的2011～2014年中國(guó)最具幸福感城市排行榜①該榜單為幸福感排名前30的城市。。

3.模型與變量

（1）模型設(shè)定

本文研究上市公司所在地幸福感與公司R&D支出的關(guān)系，因此設(shè)立如下的實(shí)證模型:

（2）變量定義

參考大多數(shù)國(guó)內(nèi)文獻(xiàn)，如頡茂華等[34]、袁東任和汪煒[35]的文章，因變量上市公司研發(fā)支出定義為研發(fā)強(qiáng)度：R&D=研發(fā)費(fèi)用/總資產(chǎn)，這樣以總資產(chǎn)為基數(shù)，單位化研發(fā)支出，有利于更好的在不同公司間進(jìn)行橫向比較。關(guān)鍵解釋變量幸福感(Happiness)設(shè)定為一個(gè)虛擬變量，若上市公司辦公地址所在城市進(jìn)入當(dāng)年公布的城市幸福感榜單，則該年的關(guān)鍵自變量幸福感就取值為1，否則取0。為了研究企業(yè)性質(zhì)的不同是否會(huì)有不同的效果，將企業(yè)性質(zhì)(Gov)設(shè)定為虛擬變量，若企業(yè)的實(shí)際控制人為非政府組織的自然人，則取0，其他為政府實(shí)際控制的取1。上市公司年齡(Age)定義為已經(jīng)上市的時(shí)間長(zhǎng)度，單位為年。高管薪酬(AeSala)定義為上市公司高管薪酬的對(duì)數(shù)值。用上市公司前五大股東持股比例和來(lái)衡量上市公司股權(quán)集中度(HHI)。凈資產(chǎn)收益率(Roe)，取值為上市公司凈利潤(rùn)與凈資產(chǎn)的百分比?，F(xiàn)金流量(Cash)=經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金凈流量/營(yíng)業(yè)總收入。上市公司杠桿(Lev)，取值為資產(chǎn)負(fù)債率。上市公司規(guī)模(Size)，取值為上市公司總資產(chǎn)對(duì)數(shù)。托賓Q，取值為上市公司總市值除以總資產(chǎn)。表1總結(jié)了各變量的定義。

表1　回歸變量定義Tab.1　Definitions of the variables

四、實(shí)證結(jié)果

（一）描述性統(tǒng)計(jì)

表2　主要變量描述性統(tǒng)計(jì)Tab.2　The main variables of descriptive statistics

表2給出了主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果。因變量R&D支出強(qiáng)度的均值、中位數(shù)分別為0.0152、0.0118，這表示樣本公司的R&D支出占總資產(chǎn)比例為1.52％、1.18％；最小值為0，表示該樣本公司該年未有研發(fā)費(fèi)用支出；最大值為0.0819，標(biāo)準(zhǔn)差為0.0167。上市公司年齡的均值為9.0371年，最小的只0.2247年，而最大的為21.6192，兩者相差較多。上市公司股權(quán)集中度的情況相差也明顯，前五大股東持股比例和在樣本數(shù)據(jù)中均值為54.40％，最小的為18.63％，最大的有88.88％，從該數(shù)據(jù)可以看出，我國(guó)上市公司的股權(quán)集中現(xiàn)象普遍存在。其他控制變量的描述性統(tǒng)計(jì)量在表2中詳細(xì)列示。

表3　主要變量間的相關(guān)系數(shù)矩陣Tab.3　The correlation coefficient matrix between the variables

（二）相關(guān)系數(shù)矩陣

本文所涉及的變量較多，為了防止變量之間存在多重共線性而造成回歸結(jié)果偏誤，因此有必要進(jìn)行相關(guān)性分析。從表3展示的各主要變量之間的相關(guān)系數(shù)可知，本文所涉及的主要變量之間不存在明顯的多重共線性問(wèn)題，因此可以進(jìn)行多元回歸分析。

（三）回歸結(jié)果分析

由于樣本數(shù)據(jù)是面板數(shù)據(jù)，首先本文進(jìn)行了豪斯曼檢驗(yàn)，以判斷使用固定效應(yīng)還是隨機(jī)效應(yīng)。結(jié)果顯示，R&D支出強(qiáng)度應(yīng)使用固定效應(yīng)模型。限于篇幅，豪斯曼結(jié)果省略。

根據(jù)上述的豪斯曼檢驗(yàn)結(jié)果，我們采用固定效應(yīng)模型進(jìn)行一系列回歸，結(jié)果如表3所示。在全樣本下，控制其他變量情況下，上市公司辦公地址所在地的幸福感，與R&D支出強(qiáng)度呈顯著的正相關(guān)關(guān)系；高管收入、凈資產(chǎn)收益率、以及上市公司的托賓Q均與上市公司R&D支出強(qiáng)度呈現(xiàn)顯著的正相關(guān)關(guān)系，而上市公司杠桿以及公司規(guī)模卻與公司R&D支出強(qiáng)度為負(fù)相關(guān)關(guān)系。依據(jù)表3的回歸結(jié)果，前文的假設(shè)1成立。

此外我們也將上市公司按企業(yè)的實(shí)際控制人分為民營(yíng)控制和政府控制，分別對(duì)模型進(jìn)行回歸，回歸結(jié)果也在表3當(dāng)中。結(jié)果表明，在控制其他變量的情況下，幸福感正向影響公司的R&D支出強(qiáng)度只在民營(yíng)控制的上市公司存在，在政府控制的上市公司不存在這個(gè)效應(yīng)，這個(gè)結(jié)果表明前文中的假設(shè)2成立。在表4當(dāng)中，本文還發(fā)現(xiàn)公司杠桿會(huì)抑制民營(yíng)上市公司的R&D支出，在政府控制下的公司不存在這個(gè)效應(yīng)。

表4　R&D與幸福感Tab.4　R&D and happiness

為了檢驗(yàn)假設(shè)3的正確性。本文以樣本數(shù)據(jù)中的上市公司的上市年齡中值劃分為兩個(gè)等分組，Age小于7.626的上市公司和Age大于7.626的上市公司。按這個(gè)定義分組，對(duì)模型進(jìn)行回歸，結(jié)果如表4所示。表4的回歸結(jié)果表明假設(shè)3成立。在控制其他變量的情況下，上市時(shí)間長(zhǎng)的上市公司相比上市時(shí)間短的上市公司，公司R&D支出強(qiáng)度與地方幸福感為顯著的正相關(guān)關(guān)系。本文還發(fā)現(xiàn)上市公司凈經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流占公司營(yíng)業(yè)收入的比值，在Age小于中值的上市公司中會(huì)抑制公司的R&D支出，而在另一組，卻沒(méi)有這個(gè)效應(yīng)。

表5　基于年齡分組的實(shí)證結(jié)果Tab.5　The empirical results based on age group

（四）穩(wěn)健性檢驗(yàn)

本文將地方幸福感數(shù)據(jù)進(jìn)行一個(gè)新的整理進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)。將進(jìn)入該幸福城市排行榜前10名的設(shè)為3；第11～20名的設(shè)為2；第21～30名的設(shè)為1；未進(jìn)入榜單的設(shè)為0。按這個(gè)方法與樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸，結(jié)果依然顯示，在控制其他變量下，地方幸福感與上市公司R&D支出呈顯著正相關(guān)關(guān)系。

五、結(jié)論與討論

本文從幸福感角度出發(fā)，研究了地方幸福感與公司研發(fā)支出的關(guān)系。幸福經(jīng)濟(jì)學(xué)的相關(guān)研究結(jié)果已經(jīng)表明，不論是國(guó)家層面還是居民個(gè)人層面，幸福對(duì)經(jīng)濟(jì)有著顯著的作用，并且是起著正的外部性作用。幸福感越高的人，往往身體也越健康，生產(chǎn)效率也越高。本文使用中國(guó)城市競(jìng)爭(zhēng)力研究會(huì)每年公布的中國(guó)最具城市幸福感排行榜作為地方幸福感的度量依據(jù)，以及中國(guó)A股的上市公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，在公司層面研究上市公司所在地的幸福感是否會(huì)影響上市公司的R&D支出。根據(jù)本文模型的實(shí)證結(jié)果發(fā)現(xiàn)，在控制其他變量的情況下，兩者呈現(xiàn)顯著的正相關(guān)關(guān)系，也就是幸福感越高，公司的R&D支出越多。

此外，本文還研究了上市公司的性質(zhì)和公司年齡是否會(huì)對(duì)結(jié)果有影響。為此本文對(duì)樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行了相關(guān)的分組，分別進(jìn)行了實(shí)證。在上市公司按實(shí)際控制人性質(zhì)分組的情況下，進(jìn)行實(shí)證，發(fā)現(xiàn)在控制其他變量的情況下幸福感正向影響上市公司的R&D支出強(qiáng)度只在民營(yíng)控制的上市公司存在，在政府控制的上市公司不存在這個(gè)效應(yīng)；而在另一個(gè)按上市時(shí)長(zhǎng)分組的實(shí)證中，發(fā)現(xiàn)上市時(shí)間短于樣本中值的樣本組內(nèi)，幸福感并不會(huì)影響上市公司的R&D支出，而在上市時(shí)間超過(guò)中值的樣本組內(nèi)，相比上市時(shí)間短的上市公司，公司R&D支出與幸福感呈顯著呈正相關(guān)，且相關(guān)系數(shù)明顯比前組回歸的結(jié)果的大。

關(guān)于幸福，現(xiàn)有的文獻(xiàn)大都集中在對(duì)幸福的定義以及研究是什么決定幸福等相關(guān)研究，而對(duì)幸福所帶來(lái)效應(yīng)研究較少。本文研究了地方幸福感對(duì)上市公司R&D支出的影響，結(jié)果顯示公司所在地的幸福感高，公司的R&D支出越多。這對(duì)以后研究公司行為增加了一個(gè)需要考慮角度。

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