昝立永

隨著P2P和各類民間金融機(jī)構(gòu)的涌出，市場(chǎng)上私募基金的投資者已經(jīng)出現(xiàn)“散戶化”的傾向，風(fēng)險(xiǎn)急劇升高。

最近《私募投資基金募集行為管理辦法》（下稱《私募管理辦法》）出臺(tái)，這一《私募管理辦法》從諸多方面約束了私募的行為規(guī)范。雖然之前基金協(xié)會(huì)曾有征求意見稿公布，但是當(dāng)《私募管理辦法》真正出臺(tái)后還是引起了市場(chǎng)的軒然大波。

為何會(huì)有如此反應(yīng)？原因就在于《私募管理辦法》的嚴(yán)格程度，按照這個(gè)規(guī)定來執(zhí)行，可以說多數(shù)私募基金是“九死一生”，其中諸多具體條款都增加了私募基金的交易成本。

隨著P2P和各類民間金融機(jī)構(gòu)的涌出，市場(chǎng)上私募基金的投資者已經(jīng)出現(xiàn)“散戶化”的傾向，風(fēng)險(xiǎn)急劇升高，而此次管理辦法也反映出主管部門如今對(duì)私募基金市場(chǎng)的判斷。

九“死”之一：入門嚴(yán)審

第四條：從事私募基金募集業(yè)務(wù)的人員應(yīng)當(dāng)具有基金從業(yè)資格（包含原基金銷售資格），應(yīng)當(dāng)遵守法律、行政法規(guī)和中國基金業(yè)協(xié)會(huì)的自律規(guī)則，恪守職業(yè)道德和行為規(guī)范，應(yīng)當(dāng)參加后續(xù)執(zhí)業(yè)培訓(xùn)。

近幾年基金業(yè)協(xié)會(huì)把基金考試獨(dú)立出來，所以這對(duì)很多新私募或者說想成立私募的組織機(jī)構(gòu)確實(shí)是一個(gè)不小的關(guān)口，不過也必須承認(rèn)這是基本要求，即私募基金可能 “卒”于門外。

九“死”之二：資格嚴(yán)查

第九條：任何機(jī)構(gòu)和個(gè)人不得為規(guī)避合格投資者標(biāo)準(zhǔn)，募集以私募基金份額或其收益權(quán)為投資標(biāo)的的金融產(chǎn)品，或者將私募基金份額或其收益權(quán)進(jìn)行非法拆分轉(zhuǎn)讓，變相突破合格投資者標(biāo)準(zhǔn)。募集機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)確保投資者已知悉私募基金轉(zhuǎn)讓的條件。

投資者應(yīng)當(dāng)以書面方式承諾其為自己購買私募基金，任何機(jī)構(gòu)和個(gè)人不得以非法拆分轉(zhuǎn)讓為目的購買私募基金。

過去一些私募乃至陽光私募都有過這種行為，就是將份額或收益權(quán)拆分以擴(kuò)大客戶的范圍。當(dāng)然，隨著運(yùn)用此類手法的P2P類機(jī)構(gòu)逐漸暴露出問題，但現(xiàn)在想以此招攬更多客戶成為了幻想，《私募管理辦法》已將此路封“死”。

九“死”之三：特定對(duì)象問卷調(diào)查

第十八條：在向投資者推介私募基金之前，募集機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)采取問卷調(diào)查等方式履行特定對(duì)象確定程序，對(duì)投資者風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力和風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力進(jìn)行評(píng)估。投資者應(yīng)當(dāng)以書面形式承諾其符合合格投資者標(biāo)準(zhǔn)。

投資者的評(píng)估結(jié)果有效期最長不得超過3年。募集機(jī)構(gòu)逾期再次向投資者推介私募基金時(shí)，需重新進(jìn)行投資者風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估。同一私募基金產(chǎn)品的投資者持有期間超過3年的，無須再次進(jìn)行投資者風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估。

投資者風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力發(fā)生重大變化時(shí)，可主動(dòng)申請(qǐng)對(duì)自身風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力進(jìn)行重新評(píng)估。

這是證券開立創(chuàng)業(yè)板時(shí)有的內(nèi)容，而且公募基金也有，現(xiàn)在私募也逃不掉了。監(jiān)管者在便捷與安全的選擇中毫不猶豫的選擇了“安全”。

九“死”之四：推介禁止令

第二十四條：一、公開推介或者變相公開推介；

二、推介材料虛假記載、誤導(dǎo)性陳述或者重大遺漏；

三、以任何方式承諾投資者資金不受損失，或者以任何方式承諾投資者最低收益，包括宣傳“預(yù)期收益”、“預(yù)計(jì)收益”、“預(yù)測(cè)投資業(yè)績”等相關(guān)內(nèi)容；

四、夸大或者片面推介基金，違規(guī)使用“安全”、“保證”、“承諾”、“保險(xiǎn)”、“避險(xiǎn)”、“有保障”、“高收益”、“無風(fēng)險(xiǎn)”等可能誤導(dǎo)投資人進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)判斷的措辭；

五、使用“欲購從速”、“申購良機(jī)”等片面強(qiáng)調(diào)集中營銷時(shí)間限制的措辭；

六、推介或片面節(jié)選少于6個(gè)月的過往整體業(yè)績或過往基金產(chǎn)品業(yè)績；

七、登載個(gè)人、法人或者其他組織的祝賀性、恭維性或推薦性的文字；

八、采用不具有可比性、公平性、準(zhǔn)確性、權(quán)威性的數(shù)據(jù)來源和方法進(jìn)行業(yè)績比較，任意使用“業(yè)績最佳”、“規(guī)模最大”等相關(guān)措辭；

九、惡意貶低同行；

十、允許非本機(jī)構(gòu)雇用的人員進(jìn)行私募基金推介；

十一、推介非本機(jī)構(gòu)設(shè)立或負(fù)責(zé)募集的私募基金；

十二、法律、行政法規(guī)、中國證監(jiān)會(huì)和中國基金業(yè)協(xié)會(huì)禁止的其他行為。

九“死”之五：禁媒

第二十五條：一、公開出版資料；

二、面向社會(huì)公眾的宣傳單、布告、手冊(cè)、信函、傳真；

三、海報(bào)、戶外廣告；

四、電視、電影、電臺(tái)及其他音像等公共傳播媒體；

五、公共、門戶網(wǎng)站鏈接廣告、博客等；

六、未設(shè)置特定對(duì)象確定程序的募集機(jī)構(gòu)官方網(wǎng)站、微信朋友圈等互聯(lián)網(wǎng)媒介；

七、未設(shè)置特定對(duì)象確定程序的講座、報(bào)告會(huì)、分析會(huì)；

八、未設(shè)置特定對(duì)象確定程序的電話、短信和電子郵件等通訊媒介；

九、法律、行政法規(guī)、中國證監(jiān)會(huì)規(guī)定和中國基金業(yè)協(xié)會(huì)自律規(guī)則禁止的其他行為。

從這一款的十二禁可以想見，私募的推介將變得更加艱難。

強(qiáng)調(diào)“特定對(duì)象”和“確定程序”，私募基金的曝光方式受到了更嚴(yán)格的監(jiān)管，但從另外一面，也反映出私募的產(chǎn)品屬性和風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算不同于大眾理財(cái)產(chǎn)品。

九“死”之六：漲錢

第二十八條：一、凈資產(chǎn)不低于1000萬元的機(jī)構(gòu)；

二、金融資產(chǎn)不低于300萬元或者最近三年個(gè)人年均收入不低于50萬元的個(gè)人。

結(jié)合九“死”之二來看，符合要求的客戶將大幅減少。

九“死”之七：冷靜期

第二十九條：基金合同應(yīng)當(dāng)約定給投資者設(shè)置不少于24小時(shí)的投資冷靜期，募集機(jī)構(gòu)在投資冷靜期內(nèi)不得主動(dòng)聯(lián)系投資者。

這24小時(shí)冷靜期意味著什么，與其叫冷靜期不如叫“反悔期”。當(dāng)然這條充分保障了投資者的權(quán)益。但對(duì)私募來說無異于晴天霹靂。

九“死”之八：回訪

第三十條：募集機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)在投資冷靜期滿后，指令本機(jī)構(gòu)從事基金銷售推介業(yè)務(wù)以外的人員以錄音電話、電郵、信函等適當(dāng)方式進(jìn)行投資回訪?；卦L過程不得出現(xiàn)誘導(dǎo)性陳述。

對(duì)于投資人來說這樣的條款太好了，但是對(duì)于私募“回訪過程不得出現(xiàn)誘導(dǎo)性陳述”。這句話可能意味著對(duì)反悔者束手無策。

九“死”之九：動(dòng)錢不容易

第三十一條：基金合同應(yīng)當(dāng)約定，投資者在募集機(jī)構(gòu)回訪確認(rèn)成功前有權(quán)解除基金合同。出現(xiàn)前述情形時(shí)，募集機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)按合同約定及時(shí)退還投資者的全部認(rèn)購款項(xiàng)。

未經(jīng)回訪確認(rèn)成功，投資者交納的認(rèn)購基金款項(xiàng)不得由募集賬戶劃轉(zhuǎn)到基金財(cái)產(chǎn)賬戶或托管資金賬戶，私募基金管理人不得投資運(yùn)作投資者交納的認(rèn)購基金款項(xiàng)。

錢不是你想動(dòng)就能動(dòng)的，反悔了、回訪沒確認(rèn)的資金都不能運(yùn)作。私募面對(duì)這種情況也只能望錢興嘆。

2015年底已備案私募基金24054只，其中19219只是2014年8月21日《私募投資基金監(jiān)督管理暫行辦法》發(fā)布實(shí)施后新設(shè)立的。

對(duì)這些歷史不長的私募嚴(yán)格要求沒有問題，比如加大投資者權(quán)益和保護(hù)力度，但是中國的資本市場(chǎng)發(fā)展也需要更多更年輕的私募參與其中。考慮到目前市場(chǎng)上私募已經(jīng)逐漸脫離其核心的風(fēng)險(xiǎn)投資邏輯，監(jiān)管加強(qiáng)只是時(shí)間問題。