王亮
2015年奇瑞變速箱的業(yè)績(jī)降幅明顯,且全部收入均來(lái)自于關(guān)聯(lián)交易;另外,奇瑞變速箱銷售費(fèi)用率遠(yuǎn)低于同類上市公司,其真實(shí)盈利能力另有玄機(jī)。
4月25日,萬(wàn)里揚(yáng)(002434.SZ)發(fā)布收購(gòu)報(bào)告書,擬通過(guò)向特定對(duì)象非公開(kāi)發(fā)行股份和支付現(xiàn)金相結(jié)合的方式購(gòu)買奇瑞股份持有的蕪湖奇瑞變速箱有限公司(下稱“奇瑞變速箱”)100%股權(quán),并募集配套資金不超過(guò)15.12億元。
根據(jù)評(píng)估報(bào)告,以2015年12月31日為評(píng)估基準(zhǔn)日,采用收益法評(píng)估的奇瑞變速箱100%股權(quán)評(píng)估值為26億元,增值率為111.43%。其中,以發(fā)行股份方式支付16億元,占交易對(duì)價(jià)的61.54%;以現(xiàn)金方式支付10億元,占交易對(duì)價(jià)的38.46%。萬(wàn)里揚(yáng)表示,隨著技術(shù)積累的進(jìn)一步增強(qiáng),業(yè)務(wù)領(lǐng)域的不斷拓展,收入結(jié)構(gòu)的不斷完善,預(yù)計(jì)奇瑞變速箱未來(lái)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)和經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)將保持快速發(fā)展勢(shì)頭。
不過(guò),《證券市場(chǎng)周刊》記者發(fā)現(xiàn),2015年奇瑞變速箱的營(yíng)業(yè)收入和歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)分別較上一年下降了10.13%和17.24%至12.91億元和1.11億元,且全部收入均來(lái)自于奇瑞股份及其關(guān)聯(lián)公司。
此外,奇瑞變速箱銷售費(fèi)用率遠(yuǎn)低于同類上市公司,其真實(shí)盈利能力存疑。
標(biāo)的業(yè)績(jī)下滑 銷售費(fèi)用率遠(yuǎn)低于同行
奇瑞變速箱主要有手動(dòng)擋、自動(dòng)擋兩個(gè)系列,具體產(chǎn)品有MT(手動(dòng)擋)以及CVT(自動(dòng)擋)系列、CVT混動(dòng),用于奇瑞自主品牌車型的配套。奇瑞股份承諾,2016-2019年,奇瑞變速箱的凈利潤(rùn)分別不低于2億元、2.2億元、2.42億元和2.66億元,上述凈利潤(rùn)指因奇瑞變速箱向奇瑞股份及其關(guān)聯(lián)方銷售產(chǎn)品或提供服務(wù)所產(chǎn)生的凈利潤(rùn)。
但是,2015年奇瑞變速箱營(yíng)業(yè)收入和歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)分別為12.91億元和1.11億元,分別較上一年下降10.13%和17.24%。
奇瑞變速箱的資產(chǎn)來(lái)源于奇瑞股份的變速箱資產(chǎn),在奇瑞變速箱設(shè)立之前,該等資產(chǎn)屬于奇瑞股份的內(nèi)部事業(yè)部。2015年12月,奇瑞股份新設(shè)全資子公司奇瑞變速箱,先后將變速箱相關(guān)資產(chǎn)、人員等納入奇瑞變速箱,自2016年3月1日起奇瑞變速箱開(kāi)始獨(dú)立運(yùn)作。
目前,奇瑞變速箱銷售收入全部來(lái)自于奇瑞股份及其關(guān)聯(lián)方,2014年、2015年奇瑞變速箱對(duì)奇瑞股份及其關(guān)聯(lián)方銷售收入分別為14.36億元和12.91億元,占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比例為100%。此次交易完成后,奇瑞股份將持有萬(wàn)里揚(yáng)12.24%的股權(quán),成為其關(guān)聯(lián)方。
2015年,奇瑞股份營(yíng)業(yè)收入為280.55億元,較上一年下降6.01%。根據(jù)中汽協(xié)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù),2015年奇瑞汽車銷量為49.86萬(wàn)輛,在中國(guó)品牌乘用車前10家生產(chǎn)企業(yè)中排名第七位。
對(duì)此,奇瑞變速箱解釋稱,由于奇瑞股份2015年前期市場(chǎng)營(yíng)銷效果不佳,該年車型銷售量總體略有下跌,使得奇瑞變速箱搭載的變速箱銷售量略有下降,奇瑞變速箱的銷售收入和凈利潤(rùn)均存在一定下滑。若未來(lái)整車市場(chǎng)需求發(fā)生重大變化,奇瑞股份車型銷售出現(xiàn)大幅下跌或奇瑞變速箱未能持續(xù)產(chǎn)品研發(fā)和升級(jí)換代配套整車客戶,奇瑞變速箱將面臨經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。
萬(wàn)里揚(yáng)還表示,如若奇瑞變速箱未能在市場(chǎng)開(kāi)拓上取得顯著進(jìn)展,其業(yè)績(jī)將嚴(yán)重依賴于奇瑞股份及其關(guān)聯(lián)方,其單一客戶的結(jié)構(gòu)將可能對(duì)奇瑞變速箱經(jīng)營(yíng)的長(zhǎng)期發(fā)展帶來(lái)不利影響。
奇瑞變速箱設(shè)立后,成立了市場(chǎng)開(kāi)發(fā)部門,除了維護(hù)奇瑞股份的需求外,將利用自身的技術(shù)及產(chǎn)能優(yōu)勢(shì)開(kāi)拓市場(chǎng)、挖掘潛在客戶。
《證券市場(chǎng)周刊》記者發(fā)現(xiàn),奇瑞變速箱的銷售費(fèi)用率遠(yuǎn)低于同類上市公司。2014年、2015年,奇瑞變速箱的銷售費(fèi)用分別為1199.74萬(wàn)元和1129.51萬(wàn)元,占營(yíng)業(yè)收入的比重分別為0.84%、0.88%。
同類上市公司中,雙環(huán)傳動(dòng)(002472.SZ)、藍(lán)黛傳動(dòng)(002765.SZ)、東安動(dòng)力(600178.SH)、萬(wàn)里揚(yáng)2015年的銷售費(fèi)用率分別為4.05%、2.78%、4.82%和4.76%。
草案的“銷售費(fèi)用預(yù)測(cè)”提到,奇瑞變速箱的銷售服務(wù)費(fèi)是按未來(lái)年度的銷售收入,參考企業(yè)前兩年的平均計(jì)提比例進(jìn)行預(yù)測(cè),2016-2021年預(yù)測(cè)的銷售費(fèi)用率為0.84%至0.88%。
一般來(lái)說(shuō),“開(kāi)拓市場(chǎng)、挖掘潛在客戶”勢(shì)將拉高銷售費(fèi)用,奇瑞變速箱銷售費(fèi)用能一直保持如此低的水平嗎?
目前奇瑞變速箱的銷售費(fèi)用主要是銷售服務(wù)費(fèi)、職工薪酬和差旅費(fèi)等,幾乎沒(méi)有推廣或者廣告費(fèi)用。而且,《證券市場(chǎng)周刊》記者發(fā)現(xiàn),同類上市公司銷售費(fèi)用中“運(yùn)費(fèi)”、“業(yè)務(wù)費(fèi)”等占有較大比重,而奇瑞變速箱銷售費(fèi)用中卻沒(méi)有上述費(fèi)用。
還需要投資者注意的是,萬(wàn)里揚(yáng)還有商譽(yù)減值的風(fēng)險(xiǎn)。
此次交易完成后,萬(wàn)里揚(yáng)商譽(yù)將由1.35億元變?yōu)?4.97億元,增幅1012.17%。萬(wàn)里揚(yáng)在草案中表示,預(yù)測(cè)奇瑞變速箱在未來(lái)年度的銷售量會(huì)有所增長(zhǎng),主要是依據(jù)奇瑞汽車整車銷售預(yù)期的增長(zhǎng)等。
由此可見(jiàn),奇瑞變速箱能否完成業(yè)績(jī)承諾仍主要依靠奇瑞汽車的未來(lái)銷量。萬(wàn)里揚(yáng)表示,倘若奇瑞變速箱未來(lái)經(jīng)營(yíng)中不能較好地實(shí)現(xiàn)收益,收購(gòu)標(biāo)的資產(chǎn)所形成的商譽(yù)將會(huì)有減值風(fēng)險(xiǎn),從而對(duì)公司業(yè)績(jī)產(chǎn)生不利影響。
《證券市場(chǎng)周刊》記者還發(fā)現(xiàn),奇瑞變速箱產(chǎn)能利用率并不高。2015年,奇瑞變速箱自動(dòng)擋變速箱產(chǎn)量和銷量分別為58312臺(tái)和59342臺(tái),分別較上一年下降26.83%和24.95%;產(chǎn)能利用率僅為58.31%,較2014年下降近56個(gè)百分點(diǎn)。2015年,奇瑞變速箱“自動(dòng)擋變速箱”銷售收入為5.51億元,占營(yíng)業(yè)收入的比例為42.70%。
2014年、2015年,奇瑞變速箱手動(dòng)擋變速箱的產(chǎn)能分別為57萬(wàn)臺(tái)和55萬(wàn)臺(tái),產(chǎn)能利用率分別為57.59%和62.58%。
奇瑞變速箱表示,由于2015年奇瑞汽車整體銷售未達(dá)目標(biāo),在擴(kuò)充產(chǎn)能的基礎(chǔ)上,自動(dòng)變速箱的產(chǎn)能利用率較之前有較大的下降。
并購(gòu)“救場(chǎng)”
萬(wàn)里揚(yáng)是一家專業(yè)制造汽車變速器及相關(guān)零部件的大型股份制企業(yè),變速器產(chǎn)銷量位居全行業(yè)前列,中重卡變速器市場(chǎng)占有率達(dá)30%以上,主要為福田汽車(600166.SH)、東風(fēng)汽車(600006.SH)、江淮汽車(600418.SH)等國(guó)內(nèi)大型汽車廠提供配套服務(wù)。
近幾年,萬(wàn)里揚(yáng)業(yè)績(jī)并不理想。2013年、2014年,萬(wàn)里揚(yáng)營(yíng)業(yè)收入分別為14.25億元和13.82億元,分別同比下降了8.19%和3.04%。
而上市之初被萬(wàn)里揚(yáng)寄予厚望的募投項(xiàng)目也遠(yuǎn)不及預(yù)期。在招股書中,萬(wàn)里揚(yáng)擬將5.8億元募集資金投向“年產(chǎn)28萬(wàn)臺(tái)汽車變速器投資項(xiàng)目”,當(dāng)時(shí)萬(wàn)里揚(yáng)預(yù)計(jì)每年新增銷售收入16.38億元,每年新增凈利潤(rùn)1.64億元。
上述項(xiàng)目的實(shí)際投資金額為4.55億元,項(xiàng)目達(dá)到預(yù)定可使用狀態(tài)日期為2014年6月。而2015年上述募投項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)效益為7343萬(wàn)元,僅為預(yù)期收益的44.80%。
萬(wàn)里揚(yáng)在年報(bào)中表示,“年產(chǎn)28萬(wàn)臺(tái)汽車變速器投資項(xiàng)目”因汽車整體市場(chǎng)行情原因未達(dá)到預(yù)期效益。
2015年,萬(wàn)里揚(yáng)的營(yíng)業(yè)收入、歸屬凈利潤(rùn)分別為19.73億元、2.12億元,雖然分別同比增長(zhǎng)42.74%和10.50%,卻另有玄機(jī)。
2015年末,萬(wàn)里揚(yáng)應(yīng)收賬款為8.54億元,較上一年增加5.49億元(2015年?duì)I業(yè)收入增加5.91億元,兩者相差不多),增幅達(dá)179.98%,應(yīng)收賬款占營(yíng)業(yè)收入的比重由2014年的22.06%升至43.27%,上漲21個(gè)百分點(diǎn)。
萬(wàn)里揚(yáng)解釋稱,公司2015年收購(gòu)了吉利汽車乘用車變速器資產(chǎn)和控股金興汽車內(nèi)飾股份有限公司,合并財(cái)務(wù)報(bào)表后應(yīng)收貨款增加較多。
2015年6月,萬(wàn)里揚(yáng)花費(fèi)3億元收購(gòu)吉利汽車擁有的乘用車變速器(5MT、6MT)產(chǎn)品生產(chǎn)線全部固定資產(chǎn)和技術(shù)資料。
雖然萬(wàn)里揚(yáng)在2015年年報(bào)中未披露前五大客戶名稱,僅以第一名、第二名、第三名示之,但《證券市場(chǎng)周刊》記者推測(cè)萬(wàn)里揚(yáng)2015年第二大客戶應(yīng)該是吉利汽車關(guān)聯(lián)方浙江吉利汽車零部件采購(gòu)有限公司(下稱“浙江吉利”)。
首先,2012-2014年,萬(wàn)里揚(yáng)第一大客戶均為福田汽車,金額分別為5.96億元、5.87億元和4.54億元(下降明顯)。
其次,以2014年為例,萬(wàn)里揚(yáng)前五大客戶同樣是前五大應(yīng)收款客戶,其中第一大客戶福田汽車銷售收入為4.54億元,期末應(yīng)收賬款余額為5297萬(wàn)元,應(yīng)收賬款余額占銷售收入的比例僅為11.67%。
而2015年萬(wàn)里揚(yáng)對(duì)第二大客戶的銷售金額為3.36億元。“按欠款方歸集的期末余額前五名的應(yīng)收賬款情況”顯示,第一大應(yīng)收賬款客戶為浙江吉利,期末賬面余額為3.01億元。
要知道,2015年上半年萬(wàn)里揚(yáng)前五大應(yīng)收賬款客戶中還沒(méi)有浙江吉利,上半年第五名應(yīng)收賬款客戶為成都大運(yùn)汽車集團(tuán)有限公司,賬面余額為1225萬(wàn)元。
倘若萬(wàn)里揚(yáng)2015年第二大客戶為浙江吉利,則當(dāng)年浙江吉利應(yīng)收賬款賬面余額占浙江吉利3.36億元銷售收入的比例達(dá)89.64%,占比頗高。