梁紅

固定資產(chǎn)投資上升將是貫穿全年的宏觀主線，對(duì)2016年中國(guó)經(jīng)濟(jì)回升也可以多一些期待。

目前，市場(chǎng)對(duì)于下半年中國(guó)經(jīng)濟(jì)的預(yù)期偏向謹(jǐn)慎，但我們認(rèn)為，對(duì)2016年中國(guó)經(jīng)濟(jì)回升可以多一些期待，固定資產(chǎn)投資超預(yù)期上升將是引導(dǎo)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)貫穿全年的主線。我們已經(jīng)觀察到基建投資與補(bǔ)庫(kù)需求回升。在二季度，基建投資仍將繼續(xù)保持較快增長(zhǎng)。此外，工業(yè)企業(yè)投資和房地產(chǎn)投資周期的回暖可望有更長(zhǎng)的持續(xù)性。我們預(yù)計(jì)全年固定資產(chǎn)投資增速有望達(dá)到13.9%。

以往制約基建投資的幾個(gè)因素中都在發(fā)生明顯的改觀。首先，信貸條件在好轉(zhuǎn)。我們估算，2016年實(shí)際新增的社融量為24萬(wàn)億元，占GDP 的比率為33%，僅低于2009年和2010年時(shí)的水平，分別為40%和34%。更重要的是，社融擴(kuò)張的一個(gè)重要渠道是通過(guò)政策性銀行進(jìn)行，杠桿效應(yīng)將使更多資金流向基建等實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域。

2016年，專(zhuān)項(xiàng)金融債的發(fā)行規(guī)模至少為1.6萬(wàn)億元。部分金融債的資金會(huì)以股權(quán)的形式注入到PPP項(xiàng)目中，如果按照投資項(xiàng)目20%的資本金測(cè)算，理論上至少可以撬動(dòng)8萬(wàn)億元的投資規(guī)模，有的項(xiàng)目配套地方政府的資本金撬動(dòng)的杠桿率更高。

過(guò)去，除非申請(qǐng)到政策性資金來(lái)源，社會(huì)資本綜合融資成本在8%左右，融資成本過(guò)高限制了社會(huì)部門(mén)的參與。現(xiàn)在通過(guò)財(cái)政貼息的方式，國(guó)開(kāi)行注入到基建項(xiàng)目中資金的利率只有1.2%。在國(guó)開(kāi)行和地方政府加大參與PPP項(xiàng)目后，私人資本的積極性也出現(xiàn)了好的變化。

最后，地方政府在推動(dòng)PPP項(xiàng)目上的積極性普遍上升。越來(lái)越多的地方政府通過(guò)產(chǎn)業(yè)投資基金的模式吸引各類(lèi)社會(huì)資本。基建投資增長(zhǎng)將出現(xiàn)反彈回升，而且可持續(xù)性較強(qiáng)。

全國(guó)大部分地區(qū)新開(kāi)工項(xiàng)目增長(zhǎng)加快。一季度，固定資產(chǎn)投資新開(kāi)工項(xiàng)目計(jì)劃總投資額同比增長(zhǎng)39.5%，為2012年以來(lái)最大漲幅。除長(zhǎng)三角地區(qū)增長(zhǎng)放緩之外，其余地區(qū)新開(kāi)工項(xiàng)目數(shù)同比增速都比2015年大幅上升，中部地區(qū)、環(huán)首都圈、東南沿海和西北地區(qū)新開(kāi)工項(xiàng)目增長(zhǎng)最快。

在投向方面，城市軌道交通對(duì)基建投資增長(zhǎng)貢獻(xiàn)較大。和國(guó)際主要城市相比，中國(guó)城市軌道交通還有較大投資空間。在政策的明確支持下，城軌交通建設(shè)將進(jìn)入快車(chē)道。

目前，上海和北京已經(jīng)成為全球城市軌道交通運(yùn)營(yíng)長(zhǎng)度最長(zhǎng)的兩個(gè)城市，超過(guò)了首爾、倫敦、紐約。全球城市軌道交通長(zhǎng)度排名前30的城市中，中國(guó)占據(jù)9個(gè)。但中國(guó)城市軌道交通人均運(yùn)營(yíng)里程數(shù)和國(guó)外大城市相比還有一定差距，中國(guó)城市軌道交通最發(fā)達(dá)城市每千人城軌長(zhǎng)度為21米，而國(guó)外大城市平均29米。隨著城市化加速推進(jìn)，二、三線城市也有較大發(fā)展?jié)摿?，城市軌道交通將是“十三五”期間基建投資的重要方向之一。

根據(jù)中金工業(yè)組統(tǒng)計(jì)，一季度主要建筑業(yè)央企新簽基建訂單同比增長(zhǎng)29%，延續(xù)2015年下半年以來(lái)較快的增長(zhǎng)勢(shì)頭。其中，鐵路和地鐵訂單增速較高，新簽訂單金額同比分別增長(zhǎng)60%和40%，水利水電同比增長(zhǎng)10%，公路同比下滑10%。由于從新簽合同到項(xiàng)目實(shí)質(zhì)新開(kāi)工需要1至2個(gè)月時(shí)間，預(yù)計(jì)固定資產(chǎn)新開(kāi)工二季度繼續(xù)保持較快增長(zhǎng)。下半年隨著基數(shù)上升，新開(kāi)工項(xiàng)目增速有可能出現(xiàn)回落。

此外，應(yīng)當(dāng)注意到，過(guò)去半年多商品房銷(xiāo)售增長(zhǎng)終于在3月帶來(lái)了房地產(chǎn)企業(yè)開(kāi)發(fā)資金的到位情況好轉(zhuǎn)，有助于2016年房地產(chǎn)投資企穩(wěn)回升。

除了基建和房地產(chǎn)投資之外，工業(yè)企業(yè)投資的積極性也在回升。1至3月，工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)增速由負(fù)轉(zhuǎn)正，并且呈現(xiàn)出加速態(tài)勢(shì)，也將提高工業(yè)企業(yè)投資積極性。4月PMI原材料庫(kù)存指數(shù)從3月的48.2%下降至47.4%，產(chǎn)成品庫(kù)存指數(shù)從3月的46%下降至45.5%。盡管上游產(chǎn)品價(jià)格上升，但看來(lái)并非企業(yè)補(bǔ)庫(kù)推動(dòng)，表明終端需求增長(zhǎng)強(qiáng)勁并具有一定的持續(xù)性，并且某些工業(yè)品供大于求的局面已經(jīng)扭轉(zhuǎn)。