邵萍

自2013年底新三板擴(kuò)容以來，各路新三板基金涌入投資者視線，在2015年3、4月，新三板基金產(chǎn)品出現(xiàn)發(fā)行高潮。如今，在經(jīng)歷了近一年的發(fā)展后，新三板基金產(chǎn)品的浮動收益和凈值呈現(xiàn)出“冰火兩重天”的態(tài)勢。

回報(bào)率差異很大

據(jù)格上理財(cái)統(tǒng)計(jì)，截至目前，市場共有約3000只新三板概念的基金產(chǎn)品，其中名稱中帶有“新三板”字樣的有約1400只。有數(shù)據(jù)披露，截至2月17日，1125只新三板基金產(chǎn)品成立以來回報(bào)率最高的是299.3%，最低的是-67.84%，超過半數(shù)以上的新三板基金自成立以來表現(xiàn)浮虧。

按類型分類，這些產(chǎn)品可分為基金資管計(jì)劃，券商資管計(jì)劃，期貨資管計(jì)劃，私募證券投資基金，私募股權(quán)投資基金，其他私募基金、信托計(jì)劃。從發(fā)行方分類，新三板基金的主要發(fā)行方包括私募、券商資管、公募專戶及子公司、信托。不過，在四者發(fā)行的比例上，也有明顯不同。

其中，私募占48%、信托占36%、券商占14%、公募占2%。而且，不同發(fā)行方的新三板產(chǎn)品也各有其鮮明特點(diǎn)。

對此，業(yè)內(nèi)人士表示，導(dǎo)致新三板基金產(chǎn)品業(yè)績出現(xiàn)分化的，很大程度是管理人能力的差異?；鸸芾砣送顿Y、資源運(yùn)用、投資策略調(diào)整能力，估值方式制定、時間布局安排等，均會造成最終凈值的差異。

私募發(fā)行為主

東方財(cái)富choice統(tǒng)計(jì)顯示，在以上所講的1125只新三板基金產(chǎn)品中，回報(bào)率在0以上的有292只，回報(bào)率在50%以上的有17只。

表現(xiàn)最為優(yōu)異的是深圳中盟泰資產(chǎn)管理的中盟泰一新三板7號，其成立以來回報(bào)率為299.3%，1月29日公布的最新單位凈值為3.981；其次為深圳市前海進(jìn)化論管理和重陽戰(zhàn)略分別管理的進(jìn)化論復(fù)合策略一號、重陽戰(zhàn)略才智基金，成立以來回報(bào)率分別為184.49%、129.79%。

另外，如以成立以來回報(bào)率在20%以上為根據(jù)統(tǒng)計(jì)的話，共有57只新三板基金，而其中深圳中盟泰資產(chǎn)管理就有四只產(chǎn)品上榜，深圳舍得之道資產(chǎn)管理也有四只產(chǎn)品在列。除此之外，少藪派投資、合晟資產(chǎn)、德昇投資、深圳市前海進(jìn)化論均有超過一只產(chǎn)品也在前57名之中。同時，這些基金產(chǎn)品的管理人中，也不乏朱雀股權(quán)投資、重陽戰(zhàn)略等知名機(jī)構(gòu)。

此外，大部分新三板基金并未取得浮盈。數(shù)據(jù)顯示，有607只產(chǎn)品成立以來回報(bào)率在0以下，這意味著，接近54%的新三板基金產(chǎn)品都呈現(xiàn)浮虧狀態(tài)。

不過，總體而言，私募機(jī)構(gòu)發(fā)行的產(chǎn)品還是最多。不管是表現(xiàn)好還是表現(xiàn)差，依舊以私募機(jī)構(gòu)發(fā)行為主。

未來發(fā)行或遇冷

有數(shù)據(jù)顯示，2015年上半年，新三板基金產(chǎn)品成立的數(shù)量就有1154只，而2016年以來成立的產(chǎn)品數(shù)量卻僅有173只。就成立產(chǎn)品數(shù)量情況而言，2016年的—個半月內(nèi)還不到去年上半年的15%。

這種情況有布局時間的差異，但縱觀過去，這種冰火兩重天的情況也屬正常。因?yàn)槿ツ晟习肽甑陌l(fā)行熱潮讓很多產(chǎn)品的募集、掃貨踩在了高點(diǎn)，而之后的市場大跌，對產(chǎn)品收益的影響，也是可想而知的。2015年年初，甚至往前推到2014年8月，這個時候進(jìn)入市場的新三板產(chǎn)品表現(xiàn)都不很差。很多公司自從2014年8月后股價翻了幾倍，通過定增或者PRE-IPO進(jìn)場的基金應(yīng)該都賺到了。

盡管有原因可循，但是如今新三板產(chǎn)品浮虧明顯的情況，必然將影響到接下來產(chǎn)品的發(fā)行和募集。根據(jù)近期的產(chǎn)品發(fā)行量數(shù)據(jù)，可以預(yù)見，今年上半年新三板產(chǎn)品發(fā)行量可能不到去年同期的一半。當(dāng)然，不同統(tǒng)計(jì)口徑會有一些差異，比如一些只是在投資范圍里提到了新三板，但并非實(shí)際投資新三板的產(chǎn)品。

投資業(yè)績不可復(fù)制

大部分新三板基金的投資范圍既包括擬掛牌企業(yè)股權(quán)，也包括已掛牌企業(yè)股權(quán)。這一投資范圍決定了，不同的投資策略和不同的估值方式，綜合起來均會影響基金運(yùn)作期凈值展示和投資者的最終實(shí)際收益。因此，從投資策略和估值方式來講，對于擬掛牌企業(yè)股權(quán)，如果以成本估值，一般都是直到實(shí)際退出獲取收益后，才會實(shí)際展現(xiàn)到凈值上；若是以協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式交易的股票，就可以成本或最近一次轉(zhuǎn)讓價格估值；如果是做市企業(yè)股票，則以最新交易價格估值。

這就意味著，若基金投資策略是重點(diǎn)投資于擬掛牌企業(yè)股權(quán)，那么投資期內(nèi)凈值會一直在1附近徘徊，并不具有參考價值。因?yàn)榻?jīng)過一定的投資運(yùn)作時期，一旦有項(xiàng)目退出，很大概率會迅速拉高產(chǎn)品凈值。目前展示凈值較高的產(chǎn)品中，很大部分都是因重點(diǎn)參與單一掛牌企業(yè)定增，才整體拉高了現(xiàn)階段凈值表現(xiàn)。但這種投資機(jī)會并非經(jīng)常眭的，投資業(yè)績不具有可復(fù)制性。

此外，新三板90%的企業(yè)不具有投資價值，而且兩極分化特別嚴(yán)重。有垃圾企業(yè)，也有優(yōu)質(zhì)企業(yè)，前者可以說不具備任何投資價值，而后者卻幾乎可以比肩A股上市公司。由此可見，投資新三板的話，選對企業(yè)最重要。