陸岷峰,徐陽洋（.江蘇銀行總行，南京 0005；.南京財經(jīng)大學(xué) 金融學(xué)院，南京 0046）

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關(guān)于構(gòu)建適應(yīng)資本經(jīng)濟特點的融資模式研究

陸岷峰1,徐陽洋2
（1.江蘇銀行總行，南京 210005；2.南京財經(jīng)大學(xué) 金融學(xué)院，南京 210046）

摘 要：經(jīng)濟新常態(tài)背景下，不僅小微企業(yè)融資難，大中型企業(yè)再融資難度也在加大，究其根本原因，在于現(xiàn)行的融資模式堅守了計劃經(jīng)濟和市場經(jīng)濟條件下的融資特質(zhì)，以抵押、貸款為主要內(nèi)容的債權(quán)式融資道路越走越窄，已成為經(jīng)濟發(fā)展的重要桎梏。準確把握當前經(jīng)濟發(fā)展的新階段，據(jù)此提出融資體制改革的新構(gòu)想是當前解決這一問題的根本。當前，我國的經(jīng)濟從發(fā)展階段來分析，實質(zhì)已經(jīng)進入了資本經(jīng)濟新時代，在這個時代，發(fā)展資本市場、眾籌等股權(quán)投資行為，已是各類經(jīng)濟主體解決資金出路的根本，而作為企業(yè)必須對原有的體制進行深化改革，積極推行現(xiàn)代企業(yè)制度，運用資本思維來確立融資的主要渠道，同時，要積極通過財政、稅收等杠桿支持股權(quán)投資的改革。

關(guān)鍵詞：資本經(jīng)濟；融資模式；股權(quán)融資；資本思維

一、引言

計劃經(jīng)濟時代，主要依靠行政力量來分配資源，改革開放后逐步走上了市場經(jīng)濟時代，企業(yè)家根據(jù)市場需求開發(fā)出新產(chǎn)品，并且進行生產(chǎn)，然后尋找銷售渠道宣傳、銷售。這一過程一直圍繞著市場進行，但在圍繞著市場生產(chǎn)出來的商品超出人們的需求，達到無比細分豐富的時候，就需要一種新的經(jīng)濟推動力，這就是資本經(jīng)濟。資本經(jīng)濟中最核心的就是研究如何在既定的資本投入下獲得的效用最大化。

在資本經(jīng)濟時代，股權(quán)將會代替糧票、存款和房子成為人們財富的新代表。企業(yè)的融資方式不再是“債權(quán)”主導(dǎo)型為主，而是成為“股權(quán)”主導(dǎo)型為主。在“債權(quán)”主導(dǎo)的時期，當企業(yè)經(jīng)營成功時，債權(quán)人可以得到較高的收益，但是一旦企業(yè)經(jīng)營失敗，同樣將部分的損失轉(zhuǎn)移給債權(quán)人，這種融資模式的弊端很明顯。而在“股權(quán)”主導(dǎo)型的模式中，金融機構(gòu)貸款給企業(yè)，獲取股份，這樣二者利益捆在一起，既能風(fēng)雨同舟，也能共享收益分紅。因此，發(fā)展資本經(jīng)濟尤其是改進企業(yè)的融資模式是我國健全多層次資本市場的需要，對我國經(jīng)濟的順利轉(zhuǎn)型具有重要的作用。

二、文獻綜述

在我國，資本經(jīng)濟代替市場經(jīng)濟是一種必然的趨勢，這里面最顯著的變化將會是企業(yè)融資模式，即股權(quán)融資模式將會成為企業(yè)在資本經(jīng)濟時代一種新的融資方式。

國外關(guān)于企業(yè)融資方式主要有三種比較著名的融資理論，第一種理論是大衛(wèi)杜蘭特(1952)[1]提出的企業(yè)融資理論。企業(yè)融資理論由三部分構(gòu)成，即凈收益理論、凈營業(yè)收益理論和傳統(tǒng)折衷理論。凈收益理論認為企業(yè)的債權(quán)資本和企業(yè)價值相關(guān)，而且是正相關(guān)關(guān)系，債權(quán)資本越大，企業(yè)價值也就越大。凈營業(yè)收益理論則認為企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)價值不相關(guān)，而凈營業(yè)收益才真正決定企業(yè)價值。傳統(tǒng)折衷理論則介于二者之間，即認為債權(quán)資本比例大小對企業(yè)價值有一個度，在這個度的范圍內(nèi)，債權(quán)資本比例越高，則企業(yè)價值越大，超過這個度，則會給企業(yè)財務(wù)造成一定的壓力；第二種理論是由莫迪利安尼和米勒(1958)[2]提出的著名的MM定理，該定理有兩種情況：第一種情況是在公司沒有稅收的條件下，公司的價值和公司的融資結(jié)構(gòu)無關(guān)；第二種是在公司有稅收的條件下，負債經(jīng)營的企業(yè)具有節(jié)稅效應(yīng)，能夠使企業(yè)的價值隨著公司負債的增加而增加。第三種理論是由詹森等人（1977）[3]提出的平衡理論，該理論認為企業(yè)100%的負債不可能導(dǎo)致企業(yè)價值最大化，企業(yè)負債融資可能導(dǎo)致企業(yè)價值上升，不過企業(yè)的財務(wù)危機成本因此也提高，最佳的融資方式應(yīng)該是在這二者之間尋找一個最佳平衡點。這些理論的一個共同點就是企業(yè)的融資模式都集中在了微觀層面，側(cè)重于企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)構(gòu)成方面的分析。

當前，資本經(jīng)濟是由政府和市場一起推動而發(fā)展起來的，國內(nèi)關(guān)于企業(yè)融資模式的研究是在借鑒國外融資理論的基礎(chǔ)上，從不同的角度來探討直接融資和間接融資之間的平衡，也沒有進行系統(tǒng)深入的研究然后從整體上構(gòu)建融資模式。張宗新（2003）[7]詳細地考察我國企業(yè)的融資模式，并分析我國的融資體制，然后提出了一種現(xiàn)代市場型創(chuàng)新目標融資制度的模式。孫立行（2009）[8]認為當前應(yīng)該根據(jù)國情建立市場型間接融資模式，也就是利用金融中介機構(gòu)來配置資源，但是假如這些金融中介不代表投資者的利益，相關(guān)的信息不透明或者監(jiān)管不嚴，很容易產(chǎn)生“道德風(fēng)險”因而并不切實可行。王連巧（2010）[9]認為在金融危機的背景下，企業(yè)應(yīng)該積極發(fā)展保險融資，資產(chǎn)抵押融資和國際性融資等。熊玲（2015）[10]在分析發(fā)達國家融資的基礎(chǔ)上仔細研究國有企業(yè)的融資模式，認為現(xiàn)階段還是應(yīng)該堅持以銀行為主的間接融資模式，不過要控制融資風(fēng)險。

上述學(xué)者對我國融資模式的分析都是運用市場經(jīng)濟的思維方式，也就是企業(yè)融資運用價值規(guī)律、等價交換等市場經(jīng)濟的基本規(guī)則來進行，體現(xiàn)在融資模式上以抵押、擔保等構(gòu)建融資活動。這種典當式的融資模式使企業(yè)的融資道路越來越狹窄，銀行貸款要抵押，中小企業(yè)更是，抵押資源用完了，融資也就結(jié)束了，擴大再融資也就基本不可能了。

在我國當前即將進入資本經(jīng)濟時代，應(yīng)該用資本經(jīng)濟的思維方式來指導(dǎo)融資，即用股權(quán)融資的方式來解決當前企業(yè)的融資問題，企業(yè)也可以擴大再融資，用這種方式解決當前實體經(jīng)濟融資困境，對當前的融資體制改革、結(jié)構(gòu)的優(yōu)化有十分重要的意義。

三、資本經(jīng)濟化條件下的融資體制改革的聯(lián)想

（一）我國已經(jīng)進入資本經(jīng)濟時代

1．資本經(jīng)濟是市場經(jīng)濟在新常態(tài)背景下生命的新延續(xù)

資本經(jīng)濟和市場經(jīng)濟并不是相互對立的，應(yīng)該說資本經(jīng)濟是市場經(jīng)濟在新常態(tài)下生命的延續(xù)，市場經(jīng)濟可以說是資本經(jīng)濟的基礎(chǔ)材料，因為資本在運轉(zhuǎn)過程中很多具體的實際交易是市場經(jīng)濟完成的。所以，投資對經(jīng)濟的推動只是藏于深處，表面依然只是普通的市場經(jīng)濟活動。但是資本經(jīng)濟與市場經(jīng)濟又有很大的不同，具體體現(xiàn)在三個方面的內(nèi)容：

（1）市場經(jīng)濟采用的是“印貨幣”的模式，而資本經(jīng)濟采用的是“印股票”的模式?，F(xiàn)在繁榮的房地產(chǎn)似乎越來越不繁榮，投資拉動經(jīng)濟也越來越不可靠，實體經(jīng)濟增速越來越慢，不停的印發(fā)大量的貨幣只是經(jīng)濟增長的外在表現(xiàn)。而采用“印股票”的模式似乎是一條可行的道路，這里的“股票”是指創(chuàng)業(yè)者的股權(quán)，屬于股權(quán)投資。未來隨著注冊制的推行，企業(yè)上市門檻降低，群眾“大眾創(chuàng)業(yè)，萬眾創(chuàng)新”的熱情會更加高漲。

（2）市場經(jīng)濟屬于“債權(quán)”主導(dǎo)型經(jīng)濟，而資本經(jīng)濟屬于“股權(quán)”主導(dǎo)型經(jīng)濟。在“債權(quán)”主導(dǎo)型經(jīng)濟中，銀行把錢借給企業(yè)，但是銀行的性質(zhì)決定了它跟企業(yè)不能患難與共，只能同富貴。但是“股權(quán)”主導(dǎo)型經(jīng)濟則與此不同，金融機構(gòu)即會錦上添花，也會風(fēng)雨同舟。因為企業(yè)通過向金融機構(gòu)出售股權(quán)來獲得資金，企業(yè)經(jīng)營好時，金融機構(gòu)獲利退出，企業(yè)經(jīng)營困難時，則風(fēng)雨同舟，更有可能雪中送炭。

（3）市場經(jīng)濟屬于“少數(shù)人”游戲，而資本經(jīng)濟屬于“大眾”游戲。市場經(jīng)濟時代的很多資源看似公平，其實只是少數(shù)人的公平而已，少數(shù)人最先占有這部分資源，然后設(shè)置門檻，隨后的大部分人很難進入，比較典型的是私募基金的門檻，設(shè)置很高，普通大眾覺得太遙遠。而資本經(jīng)濟時代，大眾都可以參與像P2P、眾籌這樣的私募基金，金融真正的滲透到大眾生活當中。

2．股權(quán)投資市場在中國的發(fā)展歷程（1）

中國的股權(quán)投資市場發(fā)展比較晚，在上個世紀九十年代才有一些國外私募股權(quán)投資基金進入中國，到現(xiàn)在僅僅只有二十多年的發(fā)展歷程，但是無論資金募集數(shù)還是成立規(guī)模，發(fā)展速度十分迅速。（見表1）

表1　中國股權(quán)投資市場2007—2014年的新增資本量和新募基金數(shù)

表2　2008—2014年中國天使基金募集金額和新募集的天使投資基金數(shù)

2014年私募股權(quán)投資機構(gòu)新募集基金數(shù)達到745家，比上一年度多198家，同比增長40%，而2006年只募集79家，十年增長十倍。在2014年，共募集資金832.19億美元，而上一年僅為414.25億美元，兩年規(guī)模翻倍，在該年，中國的天使投資金額也達到了最高點達到10.67億美元（見表2）。新募集的天使基金投資數(shù)也達到39支，其中募集人民幣幣種為34家，另5家為外幣幣種。國家和地方政府大力支持其發(fā)展，部分地方政府甚至將自己的資金交由天使投資基金進行打理，民間投資者因此信心倍增，熱情高漲。企業(yè)并購金額數(shù)量也取得很大突破（見表3）2014年全年完成1929起并購，并購金額達1184.9億美元，二者均達到歷史新高度。同時在2014年國內(nèi)IPO也走向了正常化，企業(yè)通過股票融資無論是數(shù)量還是金額都比2013年穩(wěn)步增長。（見表4）

表3　2007—2014年國內(nèi)企業(yè)并購金額及并購案例數(shù)量

表4　2007—2014年新上市企業(yè)融資額和數(shù)量

股權(quán)投資市場火爆的局面還要歸功于國家的政策環(huán)境。在最近的十多年間，為完善資本市場，國家做了一系列如開啟中小板、推出創(chuàng)業(yè)板、全面擴容新三板等工作，新國九條明確表示構(gòu)建多層次資本市場，國家大力扶持私募股權(quán)行業(yè)，并且在2014年對股權(quán)投資市場確立了寬松的行政監(jiān)管原則，使股權(quán)投資市場的發(fā)展得到了質(zhì)的飛躍。

（二）資本經(jīng)濟的基本特點

資本經(jīng)濟時代最突出特點就是股權(quán)投資將會成為一種趨勢。企業(yè)通過股權(quán)進行融資，股權(quán)投資的投資人將會投資實體經(jīng)濟或者某個企業(yè)并且成為這個企業(yè)的股東，在必要的時候為這個企業(yè)的持續(xù)成長出謀劃策?，F(xiàn)在的很多投資機構(gòu)每天研究的內(nèi)容很多就是股權(quán)投資，以及其如何發(fā)展，因為他們看的比較靠前，具有前瞻性思維，認識到在未來的資本市場上，最賺錢的就是股權(quán)投資。下表是最近幾年比較成功的股權(quán)投資案例（見表5），其中徐小年投資聚美優(yōu)品在短短三年間，回報高達1386倍，險峰華興對聚美優(yōu)品的投資回報接近316倍。聯(lián)系之星對樂逗游戲和網(wǎng)康科技的投資回報分別達到38.86倍和61.41倍。聯(lián)想樂基金對樂逗游戲的投資回報也有38.86倍。股權(quán)投資“低成本，高回報”的特點會吸引更多的投資者或投資機構(gòu)參與其中，而在未來隨著資本市場的發(fā)展，市值上百、上千億美元的企業(yè)肯定會越來越多，像表6這樣高回報的案例也會越來越豐富。

表5　最近幾年比較成功的天使投資案例

（三）資本經(jīng)濟運行的基本原則

“資本思維”“股權(quán)融資”是資本經(jīng)濟時代兩種最重要的思維，每個資本參與者要樹立“資本思維”和“股權(quán)投資”是資本經(jīng)濟運行的基本原則。轉(zhuǎn)型，為的是更好的發(fā)展。國家大力號召“大眾創(chuàng)業(yè)，萬眾創(chuàng)新”就是認識到了未來三四年間，傳統(tǒng)的基本商業(yè)邏輯不再適應(yīng)資本經(jīng)濟時代企業(yè)的發(fā)展，可能要重新構(gòu)建，企業(yè)若不樹立“資本思維”和“股權(quán)融資”這兩種思維可能很快走向沒落，而小企業(yè)樹立這樣的思維可能很快發(fā)生聚變。當嶄新的商業(yè)邏輯構(gòu)建以后，企業(yè)必須逐步拋棄傳統(tǒng)的思維，按照這種新邏輯發(fā)展,這其實就是再創(chuàng)業(yè)。我國將很快實行IPO注冊制，這是中國為了打造“創(chuàng)業(yè)型”經(jīng)濟一個非常重要的經(jīng)濟手段。結(jié)合 “資本思維”和“股權(quán)投資”的方法，將使經(jīng)濟轉(zhuǎn)型更快、更好。任何一家初創(chuàng)企業(yè)都按照嚴格的標準發(fā)展，只要適應(yīng)資本經(jīng)濟發(fā)展要求，勇于創(chuàng)新，即可到資本市場上發(fā)行股票，進行融資。初創(chuàng)企業(yè)此后時刻保持與相關(guān)投行、投資者等金融市場對接，此種發(fā)展方式其實是一種資本增長的方式，初創(chuàng)企業(yè)這一系列的發(fā)展過程就是利用了“資本思維”，參與投資的機構(gòu)或者個人可以拿到原始股權(quán)，這就是“股權(quán)投資”。

四、資本經(jīng)濟背景下解決當前融資模式的主要措施

（一）推動股市的進一步發(fā)展

國民經(jīng)濟的持續(xù)快速增長需要一個健康穩(wěn)定發(fā)展的股市，股市是國民經(jīng)濟的晴雨表，是大中型企業(yè)融資以及有效配置資本的地方，股市和實體經(jīng)濟的相互促進，形成一種雙贏的格局可以通過對股市良好的監(jiān)管和對上市公司質(zhì)量的提高來實現(xiàn),為推動股市的進一步發(fā)展，建議：

第一，繼續(xù)加強完善證券市場相關(guān)法律法規(guī)建設(shè)，健全法律體系。努力提高已經(jīng)上市的公司質(zhì)量，保護投資者尤其是中小投資者的合法權(quán)益，加大公司違法行為的懲罰力度，完善法人治理結(jié)構(gòu)，嚴格落實退出機制，形成一套完善的法律機制。

第二，完善股票市場的基礎(chǔ)功能。股市一個最基礎(chǔ)的功能就是籌集資金，但是從歐美發(fā)達市場看，股市不僅僅只有籌資功能，還有很多其他功能，如配置資源、吸引外資等功能，因此當前需要借鑒歐美市場經(jīng)驗，大力拓展其他功能。

第三，明確監(jiān)管范圍，確保政策的連續(xù)性和穩(wěn)定性，減少政府對證券市場的干預(yù)。從股市這么多年的發(fā)展可以看出，明確政府對證券市場的監(jiān)管范圍，其他交給市場決定，把握好政府監(jiān)管與市場之間的關(guān)系，始終是證券市場改革難題。所以要不停地摸索政府的監(jiān)管范圍，確保政府不過度干涉證券市場，當一項政策被制定執(zhí)行時，要形成穩(wěn)定的市場預(yù)期，不能朝令夕改。調(diào)整職能，減少審批，在管制上面可以放松，但是在監(jiān)管方面一定要加強。

（二）推動眾籌的進一步發(fā)展

眾籌模式一經(jīng)產(chǎn)生就經(jīng)歷了快速良好的發(fā)展，極大地降低了企業(yè)的融資成本。眾籌模式之所以發(fā)展這么快速，最主要的原因是國家政策的大力支持，此外互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的發(fā)展以及投資者投資需求多樣化也推動了其發(fā)展。它的出現(xiàn)改變了創(chuàng)業(yè)者以往的融資理念，推動眾籌的進一步發(fā)展，這有利于緩解企業(yè)的融資難問題；拓寬投資渠道；有利于降低融資風(fēng)險，穩(wěn)定金融體系，推動經(jīng)濟的發(fā)展。為推動眾籌進一步發(fā)展，建議：

第一，監(jiān)管層面。眾籌模式在業(yè)務(wù)實質(zhì)上具備一定證券發(fā)行的性質(zhì)，部分地承擔了券商的功能，證券會可以對從事眾籌業(yè)務(wù)的相關(guān)機構(gòu)實行牌照管理并在證監(jiān)會注冊登記，盡快出臺法律法規(guī)實施管理。還有由于采取眾籌模式融資的企業(yè)一般屬于初創(chuàng)企業(yè)，盈利不穩(wěn)定，所以不建議對這些企業(yè)有相關(guān)盈利的要求。最后在信息披露方面，可以參照美國的眾籌模式，即采用眾籌融資的企業(yè)至少每年向投資者披露信息，并且在眾籌網(wǎng)站上披露，與此同時，需在監(jiān)管部門或交易所統(tǒng)一的數(shù)據(jù)庫內(nèi)進行同步留存?zhèn)洳椤?/p>

第二，行業(yè)協(xié)會層面。應(yīng)該制定一些差異化管理的要求，參照美國的JOBS法案，明確風(fēng)險流程，向投資者提示風(fēng)險，控制投資者的投資風(fēng)險。小微企業(yè)的投資風(fēng)險比較高，因此行業(yè)協(xié)會可以明確要求企業(yè)具有一些減少風(fēng)險的業(yè)務(wù)，并且做好風(fēng)險揭示工作。

第三，證券公司層面?？梢詥尤瘫娀I業(yè)務(wù)的探索，股權(quán)眾籌具有證券發(fā)行的性質(zhì)，因此證券公司對其中的業(yè)務(wù)應(yīng)該很熟悉，不會感到陌生。證券公司因其豐富的融資經(jīng)驗、完善的運營體系等等有利條件，如若開展眾籌業(yè)務(wù)，將會很容易上手。

（三）鼓勵支持各類產(chǎn)權(quán)交易市場的發(fā)展

在資本市場上，通過發(fā)行股票直接上市融資的企業(yè)也就只有四五千家，而其他一千多萬家企業(yè)是無法通過上市直接融資的，所以，產(chǎn)權(quán)交易市場很有可能是這一千多萬家企業(yè)首選的融資場所。在產(chǎn)權(quán)交易市場上，企業(yè)出售自己的產(chǎn)權(quán)給投資者來獲取資金，從而進行投資。為加強產(chǎn)權(quán)交易市場發(fā)展，建議：

第一，明確產(chǎn)權(quán)交易市場的地位，定位其功能。產(chǎn)權(quán)交易市場在資本市場的地位應(yīng)該是明確面向廣大中小企業(yè)，創(chuàng)新型企業(yè)的交易場所，方便這些企業(yè)的股權(quán)轉(zhuǎn)讓，便于它們獲得資金。

第二，建立一個比較規(guī)范、統(tǒng)一的產(chǎn)權(quán)交易市場體系。加強現(xiàn)代化的信息技術(shù)建設(shè)，確保各個產(chǎn)權(quán)交易所互相聯(lián)網(wǎng)，并且保證網(wǎng)絡(luò)安全，通訊順暢，實現(xiàn)交易信息透明公開。各個地方政府之間相互協(xié)調(diào)利益，制定一些扶持各種產(chǎn)權(quán)交易場所發(fā)展的政策，同時培育各類產(chǎn)權(quán)交易主體和擴大業(yè)務(wù)，可以在控制風(fēng)險的前提下，放寬對投資主體尤其是資金方面的限制，提供一些優(yōu)惠政策來鼓勵外資進入產(chǎn)權(quán)市場進行交易。

第三，加強對產(chǎn)權(quán)交易市場的監(jiān)管，尤其是對產(chǎn)權(quán)交易各類創(chuàng)新業(yè)務(wù)的監(jiān)管指導(dǎo)。建議可借鑒上海的成功經(jīng)驗，在證監(jiān)會下成立一專門部門，專門監(jiān)管產(chǎn)權(quán)交易市場。在這個部門中選拔一些專家成立一個工作小組，對產(chǎn)權(quán)市場深入研究，指導(dǎo)交易所的各類創(chuàng)新業(yè)務(wù)。

（四）積極引導(dǎo)企業(yè)資產(chǎn)證券化發(fā)展

資產(chǎn)證券化早在上個世紀七八十年代歐美等發(fā)達國家就已經(jīng)興起，這種方式對于企業(yè)融資幫助很大，是一種很先進的金融創(chuàng)新。資產(chǎn)證券化在本質(zhì)上將流動性比較低的資產(chǎn)進行一定的設(shè)計組合，然后重新在市場上流動起來。企業(yè)的資產(chǎn)證券化融資方式可以增強企業(yè)資產(chǎn)流動，提高企業(yè)負債能力，降低企業(yè)籌集資金的成本和風(fēng)險，而且此種融資方式的融資彈性較大，可以擺脫法律對企業(yè)融資要有一定凈資產(chǎn)規(guī)模的限制。此外這種方式還可以提高整個市場的融資效率，因為無論企業(yè)通過股票，還是債權(quán)，還是銀行貸款融資，企業(yè)自身都需要比較高的信用等級，而且還需要經(jīng)過很繁瑣的審批等等，而資產(chǎn)證券化融資則不需要這些限制。為推動資產(chǎn)證券化發(fā)展，建議：

第一，盡快制定法律法規(guī)，健全企業(yè)資產(chǎn)證券化，明確監(jiān)管主體并且要強化風(fēng)險控制，防范創(chuàng)新業(yè)務(wù)造成的風(fēng)險。要盡快加強企業(yè)資產(chǎn)證券化，尤其是關(guān)于SPV的相關(guān)法律法規(guī)建設(shè)，更加明確規(guī)范企業(yè)資產(chǎn)證券化的各種流程。謹慎對待不良資產(chǎn)證券化，企業(yè)在資產(chǎn)證券化過程中可能會出現(xiàn)很多創(chuàng)新型業(yè)務(wù)，對于這類業(yè)務(wù)要規(guī)范引導(dǎo)，加強企業(yè)信息的披露，防范控制證券化過程中產(chǎn)生的風(fēng)險。

第二，可以參考國外的模式，培養(yǎng)幾家在全球比較權(quán)威的信用評級機構(gòu)。當前我國國內(nèi)幾家主要的信用評級機構(gòu)在國際市場上認可度很低。所以各評級機構(gòu)之間要密切交流，相互促進，多多借鑒穆迪、標普和惠譽國際的成功經(jīng)驗，取長補短，爭取早日成為全球性的評級機構(gòu)。

第三，提高資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的流動性。建議鼓勵外資積極地參與到資產(chǎn)的證券化中，加強人才的培養(yǎng)引進工作，創(chuàng)新產(chǎn)品種類，可以適當?shù)亟o與政策優(yōu)惠，同時應(yīng)該像允許股票回購那樣允許資產(chǎn)證券化產(chǎn)品回購，提高產(chǎn)品的流動空間，增強其流動性。

五、結(jié)論

一種融資模式的存在，必須適應(yīng)相應(yīng)的經(jīng)濟發(fā)展，在資本經(jīng)濟時代，并沒有否認銀行主導(dǎo)的間接融資模式的作用，而是認為隨著我國資本經(jīng)濟的發(fā)展，企業(yè)融資應(yīng)該逐步降低對銀行貸款的依賴，積極地發(fā)展股權(quán)融資，提高企業(yè)股權(quán)融資的比例，要認識到股權(quán)融資將會成為資本經(jīng)濟時代主要的融資方式，市場參與者要樹立“資本思維”并且從股權(quán)投資的角度思考問題。國家應(yīng)該大力優(yōu)化資本市場，加強國有企業(yè)改革，解決管理體制不健全、企業(yè)產(chǎn)權(quán)不分等問題，降低國企資本負擔，整合資源，改造資本。同時完善相關(guān)法律法規(guī)，制定政策支持一些創(chuàng)投，以及其他能夠方便企業(yè)融資的創(chuàng)新發(fā)展，建立一個健康的資本市場。

注釋：

（1）本文數(shù)據(jù)均來源于《中國股權(quán)投資市場2014年全年回顧》和《中國經(jīng)濟年鑒》，并進行整理所得。

（2）退出回報由上市發(fā)行價格*所占股份數(shù)/投資金額計算得出。

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The Construction of Financing Model Suited to Capital Economy

LU Min-feng,XU Yang-yang
(1.Bank of Jiangsu,Nanjing,210005,China；2.Nanjing University of Finances and Economics,Nanjing 210046,China)

Abstract:Under the new normal economic background,not only small and microenterprises’ financing is difficult,the difficulty of large and medium-sized enterprises for the second financing also increase.The fundamental reason is that the current financing model uses the method of the planned economy and the market economy.The development of the economy is limited by the debt financing which is the main content of the mortgage and loan.Realizing the current economic development of the new stage accurately and then putting forward the new concept of financial reform is the fundamental solution to this problem.At present,according to the analysis of current stage of economic development,China’s economy has entered a new era of capital economy.In this era,developing the capital market,crowd-funding and other financing ways is the fundamental solution to the difficulty of financing.The enterprises must carry on the reform to the original system,carry out the modern enterprise system and use capital thought to establish the main channel financing.At the same time,the government should support the reform of equity investment through the measures such as finance,tax and so on.

Key words:capital economy; financing model; equity investment; capital thought

作者簡介：陸岷峰（1962-），男，江蘇金湖人，南京大學(xué)博士后，北京大學(xué)訪問學(xué)者，江蘇省有突出貢獻的中青年專家，現(xiàn)任江蘇銀行總行高級會計師，江蘇省互聯(lián)網(wǎng)協(xié)會秘書長，研究方向：宏觀經(jīng)濟、商業(yè)銀行、中小企業(yè)；徐陽洋（1991-），男，江蘇鹽城人，南京財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院在讀碩士生，研究方向：商業(yè)銀行經(jīng)營管理、金融風(fēng)險管理。

收稿日期：2015-12-10

DOI:10.14096/j.cnki.cn34-1044/c.2016.01.021

中圖分類號：F202

文獻標志碼：A

文章編號：1004-4310（2016）01-0107-05