李迅雷

核心提示：給一個(gè)封閉的市場(chǎng)注入足夠多的錢，其價(jià)格就必然扭曲。

生產(chǎn)要素主要是三個(gè)：勞動(dòng)力、資金、技術(shù)。過(guò)去對(duì)經(jīng)濟(jì)拉動(dòng)所作的貢獻(xiàn)主要靠勞動(dòng)力這一要素，如今，勞動(dòng)力的優(yōu)勢(shì)在減弱。30多年的高增長(zhǎng)、長(zhǎng)期外貿(mào)順差、大量外資流入，以及在人民幣升值預(yù)期下熱錢的流入，使得中國(guó)資金已經(jīng)比較充裕。所以，在2011年之后，中國(guó)生產(chǎn)要素當(dāng)中，資金起到了比較大的作用。

過(guò)去25年，中國(guó)的M2（廣義貨幣流通量，包括流通中的現(xiàn)金、支票存款和儲(chǔ)蓄存款）增速大概每年平均增長(zhǎng)20%左右，這在經(jīng)濟(jì)規(guī)模小時(shí)影響不是很大。當(dāng)經(jīng)濟(jì)規(guī)模達(dá)到一定水平時(shí)，比如，我們現(xiàn)在成為全球GDP第二大國(guó)時(shí)，會(huì)對(duì)房?jī)r(jià)產(chǎn)生比較大的影響。

在1993年時(shí)，經(jīng)濟(jì)學(xué)家麥金農(nóng)對(duì)中國(guó)貨幣超發(fā)提出一個(gè)疑問(wèn)。他問(wèn)，為什么中國(guó)貨幣增長(zhǎng)這么快，卻沒有出現(xiàn)通貨膨脹？之后解釋的也比較多，比如當(dāng)時(shí)中國(guó)的貨幣化率和資本化率均比較低，債券市場(chǎng)、股票市場(chǎng)等資本市場(chǎng)的規(guī)模很小，房地產(chǎn)市場(chǎng)也沒有建立起來(lái)等等。但到后期再用這些來(lái)解釋有點(diǎn)講不通。為什么中國(guó)M2總額已接近美國(guó)兩倍時(shí)還沒有引發(fā)通脹？其實(shí)我覺得是因?yàn)殄X流到資產(chǎn)領(lǐng)域，對(duì)應(yīng)的是資產(chǎn)泡沫。

關(guān)于資產(chǎn)價(jià)格是否存在泡沫或扭曲的問(wèn)題，可以以深圳和香港為例。香港股票的市盈率非常低，幾乎是全球最低的，深圳股票市盈率幾乎是全球最高，因?yàn)橄愀凼且粋€(gè)國(guó)際投資者主導(dǎo)的開放市場(chǎng)，而深圳是一個(gè)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，存在進(jìn)入壁壘。所以，這兩個(gè)市場(chǎng)就存在巨大的估值差異。即便最近以來(lái)股市大跌，股價(jià)比以往便宜了很多，但是深圳股票市盈率還是在70倍左右，這應(yīng)該也是全球最高。也就是說(shuō)，給一個(gè)封閉的市場(chǎng)注入足夠多的錢，其價(jià)格就必然扭曲。

房?jī)r(jià)作為貨幣現(xiàn)象又如何體現(xiàn)呢？例如，中國(guó)內(nèi)地富人階層中，至少超過(guò)50%居住在北京、上海、深圳這三個(gè)城市。為什么居住在這三個(gè)城市？跟投資機(jī)會(huì)、經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)程度和社會(huì)福利體制有關(guān)。我們的社會(huì)福利基本上很難做到均等化，在深圳、北京、上海有更多的高校、醫(yī)療和基礎(chǔ)教育條件，這些優(yōu)勢(shì)使得大城市的人口不斷集聚。比較一下發(fā)達(dá)國(guó)家，雖然他們地區(qū)之間產(chǎn)業(yè)發(fā)展水平有很大差別，但是有一點(diǎn)比較好，就是公共服務(wù)均等化。所以，即便人們住在中小城市，也可以享受到與大城市相似的公共服務(wù)。

在中國(guó)，人口還是要往資源相對(duì)多的地方去，富人積聚之后也會(huì)給體力勞動(dòng)者提供更多就業(yè)機(jī)會(huì)。這就可以解釋為什么在上海、深圳、北京，保姆價(jià)格漲幅那么大，這個(gè)價(jià)格就是由富人財(cái)富規(guī)模所決定的，這也是中國(guó)房?jī)r(jià)從2011年之后的上漲是一種貨幣現(xiàn)象的原因。既然房?jī)r(jià)已從人口現(xiàn)象變成貨幣現(xiàn)象，那么其流動(dòng)性就將更難控制。（支點(diǎn)雜志2016年4月刊）