路漫漫

謀劃一年多，龍生股份的超材料募投項目陷入難以直接證明盈利預(yù)期的困境，為此，公司圍魏救趙，光啟科學(xué)財報中的幾乎賠本賺吆喝的新型空間技術(shù)業(yè)務(wù)在龍生股份公告中轉(zhuǎn)身為暴利業(yè)務(wù)，以此間接證明超材料項目產(chǎn)業(yè)化順利進展。技術(shù)神話升華至經(jīng)營神話，能真正為龍生股份的超材料募投項目解圍嗎？

2015年3月26日，龍生股份（002625.SZ）發(fā)布定增預(yù)案稱，公司擬募集72億元，全部投向超材料智能結(jié)構(gòu)及裝備項目，這是一個充滿想象力的領(lǐng)域——超材料技術(shù)被美國《科學(xué)》雜志評為21世紀第一個十年中人類最重大的十項科技突破之一，可應(yīng)用于軍用“隱形衣”、臨近空間飛行器、可穿戴智能設(shè)備等領(lǐng)域。該項目建設(shè)期3年，達產(chǎn)期3年，達產(chǎn)后年新增營業(yè)收入為59億元，年新增利潤總額16.62億元，項目所得稅后財務(wù)內(nèi)部收益率達到17.48%。預(yù)案顯示，定增完成后，龍生股份實際控制人將由俞龍生、鄭玉英夫婦變更為劉若鵬。

但是，這一定增預(yù)案引來廣泛的質(zhì)疑。2015年12月，龍生股份發(fā)布公告稱，由于公司本次非公開發(fā)行募投項目所涉及的產(chǎn)品均為前瞻性創(chuàng)新產(chǎn)品，目前尚處于研發(fā)階段，現(xiàn)有市場不存在產(chǎn)業(yè)化應(yīng)用的先例……缺乏到手訂單或行業(yè)權(quán)威研究報告等佐證對公司的調(diào)研結(jié)果進行有力支撐。因此，本次非公開發(fā)行中止審查。

龍生股份的豪賭暫告一段落。

很快，2016年2月23日，龍生股份稱，中國證監(jiān)會同意恢復(fù)審查公司非公開發(fā)行股票事項。

豪賭第二季開始了。雖然超材料募投項目效益十分可觀，不過仍沒有產(chǎn)業(yè)化應(yīng)用，從其本身來證明美好前景很顯然已經(jīng)陷入證明困境，但龍生股份“圍魏救趙”，公告稱，劉若鵬旗下光啟科學(xué)（00439.HK）新型空間技術(shù)業(yè)務(wù)獲取暴利，正式宣告其從技術(shù)神話迅速升華至經(jīng)營神話。

但這一說法迅速被打臉，光啟科學(xué)的公告顯示了完全不同的數(shù)據(jù)。

高科技迅速產(chǎn)業(yè)化

龍生股份在提交給監(jiān)管部門的回復(fù)公告稱，光啟科學(xué)新型空間技術(shù)業(yè)務(wù)在核心產(chǎn)品“云端號”平臺和“旅行者號”，臨近空間商用平臺于2015年試飛完成后半年內(nèi)即簽訂了超過4億元的產(chǎn)品訂單，并于2015年當(dāng)年實現(xiàn)了3.64億元的營業(yè)收入和1.75億元的凈利潤;光啟創(chuàng)新智慧園區(qū)解決方案業(yè)務(wù)產(chǎn)業(yè)化經(jīng)營狀況亦較為良好，以超級WiFi結(jié)合智能光子技術(shù)為核心的智慧園區(qū)解決方案已成功予以應(yīng)用，近三年營業(yè)收入和凈利潤年復(fù)合增長率分別達到77.17%和 73.65%，2015年營業(yè)收入和凈利潤分別達到5913.41萬元和979.63萬元。綜上，光啟集團各業(yè)務(wù)板塊公司均成功在投入產(chǎn)業(yè)化運營的較短時期內(nèi)完成了超材料相關(guān)產(chǎn)品的市場推廣和認知培育，而且實現(xiàn)了良好的經(jīng)營業(yè)績，這說明了光啟集團在擁有強大的超材料產(chǎn)品研發(fā)能力的同時，亦具備雄厚的市場開拓實力，擅長于高效、有序的完成創(chuàng)新型產(chǎn)品的產(chǎn)業(yè)化推廣和應(yīng)用。

這個回復(fù)公告表明，劉若鵬旗下新產(chǎn)業(yè)在短期內(nèi)實現(xiàn)暴利并不是異想天開的事情，龍生股份的超材料募投項目實現(xiàn)暴利同樣不存在任何問題。

據(jù)公告顯示，“云端號”平臺屬于定制化產(chǎn)品，設(shè)計生產(chǎn)周期較長，采用完工百分比法進行收入確認。于2014年完成了首臺測試樣品的生產(chǎn)，并于2015年2月完成首飛測試，隨后定型開始銷售。截至2015年年底，光啟夢想已與三家客戶簽訂了銷售合同，并完成了首個“云端號”平臺的生產(chǎn)交付，其余兩個亦已完成90%的工程進度。

但是，光啟科學(xué)半年內(nèi)即簽訂了超過4億元的產(chǎn)品訂單并于2015年當(dāng)年實現(xiàn)了3.64億元的營業(yè)收入。既然設(shè)計生產(chǎn)周期較長，為何光啟科學(xué)短短幾個月就幾乎將全部訂單都確認了收入了？

光啟科學(xué)的數(shù)據(jù)打架

光啟科學(xué)的暴利神話來的非常突然。2015年8月，光啟科學(xué)發(fā)布盈利警告公告。2016年2月，光啟科學(xué)發(fā)布盈喜公告，預(yù)期實現(xiàn)扭虧為盈，原因為來自嶄新空間服務(wù)分部（即龍生股份公告中提及的新型空間技術(shù)業(yè)務(wù)）溢利顯著增加至約2.1億港元。考慮到相關(guān)費用需要在集團層面進行攤銷等因素，2015年12月31日止年度本集團整體溢利預(yù)期將不低于該分部溢利的60%。

然而，光啟科學(xué)的暴利神話在2016年4月1日愚人節(jié)之前被自己否定了。2016年3月末，光啟科學(xué)發(fā)布《盈喜預(yù)告修正公告》：“基于慎重原則，決定將本公司一筆銷售交易在二零一六年財政年內(nèi)確認。該筆銷售原貢獻二零一五年財政年度本公司股東應(yīng)占年內(nèi)溢利約為97800000港幣?！?/p>

次日，光啟科學(xué)還公布了全年業(yè)績。雖然嶄新空間服務(wù)分部爆發(fā)性增長，但2015年依然虧損498萬港元，不過，相對2014年巨虧15354萬港元而言，業(yè)績已經(jīng)明顯改善。巨額的利息收入及政府補助是2015年沒有出現(xiàn)巨虧的最主要原因。2014年其他收入878萬港元，到了2015年飆升至12699萬港元。其他收入主要由利息收入及政府補助組成。2015年銀行結(jié)余及已抵押存款賺取之利息收入4974萬港元，2014年同期只有602萬港元。2015年政府補助7393萬港元，2014年同期為零。如果扣除巨額的利息收入及政府補助，光啟科學(xué)2015年業(yè)績同比未見明顯好轉(zhuǎn)。

但筆者發(fā)現(xiàn)，同樣的業(yè)務(wù)，光啟科學(xué)披露的數(shù)據(jù)與龍生股份的反饋意見回復(fù)披露的經(jīng)過審計的相關(guān)數(shù)據(jù)存在巨大出入。

光啟科學(xué)公告的“云端號”及深度空間顧問服務(wù)（即龍生股份公告中提及的新型空間技術(shù)業(yè)務(wù)）2015年收入為2.79億港元，按照公告中港元與人民幣1：0.8116的匯率折算，折合人民幣只有2.26億元，而龍生股份公告的數(shù)據(jù)為3.64億元，相差約1.38億元。

除了營業(yè)收入存在巨大差異外，光啟科學(xué)2015年虧損498萬港元，而龍生股份披露的新型空間技術(shù)業(yè)務(wù)實現(xiàn)凈利潤1.75億元。

光啟科學(xué)財報顯示，2015年新型空間技術(shù)業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入約為2.79億港元，其中商業(yè)化進程最快的產(chǎn)品“云端號”錄得2.59億港元收入。新型空間技術(shù)業(yè)務(wù)盈利約8334.10萬港元。

光啟科學(xué)與東莞市政府辦公室合作發(fā)展及推進東莞市創(chuàng)新科技商業(yè)化，以獲得政府補助。2015年，光啟科學(xué)獲得政府補助7393.20萬港元。扣除政府補助后，新型空間技術(shù)業(yè)務(wù)的盈利所剩無幾了。

光啟科學(xué)還需負責(zé)維護保修。比如廣東省的“云端號”平臺，光啟科學(xué)需要承擔(dān)三年質(zhì)保期內(nèi)運行（含高空運營）任務(wù)，并負責(zé)相關(guān)運行的日常維護和生產(chǎn)安全控制。云端號的免費質(zhì)保期為三年，并提供免費現(xiàn)場服務(wù)及維護。其他客戶的維護條款大同小異。將三年的維護費算上，光啟科學(xué)的新型空間技術(shù)業(yè)務(wù)很可能是賠本賺吆喝，但在龍生股份公告中卻是另一番情形。

應(yīng)收賬款急增

光啟科學(xué)2015年收入暴增，但應(yīng)收款項增加的更多，客戶回款少得可憐。2014年實現(xiàn)收入7946萬港元，而當(dāng)年末貿(mào)易及其他應(yīng)收款項為3341萬港元。2015年實現(xiàn)收入35383萬港元，但當(dāng)年末貿(mào)易及其他應(yīng)收款項高達35806萬港元，其中貿(mào)易應(yīng)收款項為31045萬港元，賬齡0-30日的貿(mào)易應(yīng)收款項為29799萬港元，過期時間0-30日的貿(mào)易應(yīng)收款項高達27676萬港元。對于巨額的過期款項，光啟科學(xué)顯得非常淡定，其在公告中表示，逾期0-30日之貿(mào)易應(yīng)收款項中包括銷售兩臺“云端號”產(chǎn)生之結(jié)余約2.24億元，是應(yīng)付地方政府相關(guān)機構(gòu)之款項，盡管并無過往記錄，但管理層認為此等客戶具有穩(wěn)健的財政背景。在財報發(fā)布之日，其中7740萬元已結(jié)付。

像“云端號”平臺這樣的重大項目，往往按照進度付款，為何客戶欠款如此嚴重？究竟是客戶耍賴還是光啟科學(xué)虛增巨額收入同時虛增大量應(yīng)收款項？

由于龍生股份對“云端號”平臺的收入確認描述內(nèi)容非常少，監(jiān)管部門曾讓保薦機構(gòu)國泰君安予以說明。2016年3月23日，國泰君安在回復(fù)中表示：經(jīng)核查，按照“云端號”平臺目前的收入成本確認方式，其運營費用與銷售收入確認是匹配的。

幾天后，國泰君安被打臉了。

2016年3月末，光啟科學(xué)公告稱：“基于慎重原則，決定將本公司一筆銷售交易在二零一六年財政年內(nèi)確認。該筆銷售原貢獻二零一五年財政年度本公司股東應(yīng)占年內(nèi)溢利約為97，800，000港幣?！痹邶埳煞莸墓嬷?，這筆交易確認在2015年，是光啟科學(xué)暴利神話的主要組成部分，為何在光啟科學(xué)自身財報又不確認在2015年？如果不確認在2015年，是基于慎重原則，那么龍生股份的公告披露的數(shù)據(jù)，很顯然是非常不謹慎。

龍生股份此前的回復(fù)公告稱，截至2015年底，光啟科學(xué)已就該等產(chǎn)品（“云端號”平臺和“旅行者號”臨近空間商用平臺）與廣東省、貴州省、海南省等地政府或園區(qū)簽訂了一系列采購合同和戰(zhàn)略合作協(xié)議，累計合同金額4.08億元。

2015年12月，“云端號”平臺在廣東省東莞市交付放飛的消息一時間成了熱點新聞。在龍生股份公告中，貴州省、海南省的“云端號”平臺截至2015年末已經(jīng)完工90%，然而至今沒有放飛動靜。

筆者查詢到，?？谑姓倬W(wǎng)于2016年3月15日發(fā)布了《?？谑姓少徶行年P(guān)于?？趪腋咝聟^(qū)發(fā)展控股有限公司“云端號”空間態(tài)勢感知系統(tǒng)項目單一來源采購方式的公示》：項目名稱：“云端號”空間態(tài)勢感知系統(tǒng)項目（HKGP2016-7）。擬選擇單一來源供應(yīng)商名稱：深圳光啟夢想科技有限公司。公示期限：2016年3月15日至2016年3月22日。

可以看出，?？谑姓?016年3月份才開始“云端號”平臺采購公示，還談不上簽訂采購合同，而龍生股份公告在2015年就已經(jīng)簽訂采購合同，且海南“云端號”平臺2015年末已經(jīng)完工90%，并且確認上億的營業(yè)收入。

被夸大的市場需求

2016年2月，龍生股份曾稱，本次募投項目建成達產(chǎn)后將具備年產(chǎn)75套可穿戴式超材料智能結(jié)構(gòu)的生產(chǎn)能力，每年預(yù)計為公司產(chǎn)生4500萬元的營業(yè)收入。根據(jù)測算，僅在中國安防反恐和應(yīng)急救援方面的可穿戴式超材料智能結(jié)構(gòu)潛在需求即達到6.1萬-9.4萬臺，價值超過366億元。

面對金額高達366億元的市場，公司目標只是每年收入4500萬元，市場份額只占千分之二，自稱有著超然競爭力的公司怎么如此“低調(diào)”？

艱難的商業(yè)化之路

龍生股份超材料募投項目從2015年1月策劃至今已經(jīng)過去了一年有余了，還在等待證監(jiān)會的審核。既然擁有行業(yè)領(lǐng)先的核心團隊、有技術(shù)、有專利、有資金、有場地，劉若鵬完全可以先運作起來，建立產(chǎn)業(yè)化的領(lǐng)先優(yōu)勢，到時將項目注入龍生股份，這樣可以節(jié)省大量時間。當(dāng)然，如果進行項目轉(zhuǎn)讓的話，劉若鵬需要承諾業(yè)績，如果真的對項目有信心，承諾業(yè)績又何妨？

按照現(xiàn)有方案，劉若鵬無需任何業(yè)績承諾，本次非公開發(fā)行股份的限售期為自發(fā)行結(jié)束之日起36個月，意味著超材料募投項目尚未完工，劉若鵬就可以套現(xiàn)。

事實上，在龍生股份超材料募投項目之前，劉若鵬已經(jīng)進行多個超材料項目商業(yè)化嘗試，雖然開始時聲勢浩大，各種技術(shù)領(lǐng)先，但進展一直不理想。

劉若鵬旗下的深圳市光啟高等理工研究院的超材料研發(fā)中試產(chǎn)線2011年11月17日正式落戶深圳市龍崗區(qū)，該項目計劃總投資1億元，預(yù)計建成后將實現(xiàn)超材料綜合產(chǎn)品年產(chǎn)值約5億元，并將帶動相關(guān)上下游產(chǎn)業(yè)規(guī)模約50億元。2012年7月，有媒體報道，該項目已經(jīng)投產(chǎn)。如果報道屬實的話，那么投產(chǎn)至今已經(jīng)快四年了，但龍生股份、光啟科學(xué)所有公告均未提及該項目。超級WiFi結(jié)合智能光子技術(shù)為核心的智慧園區(qū)解決方案2015年實現(xiàn)的營業(yè)收入5913.41萬元都公布了，為何產(chǎn)值5億元的超材料項目至今只字未提？

采用具有高耐候性的電磁超材料技術(shù)打造的Meta-RF衛(wèi)星天線也遭遇同樣的尷尬。2011年10月，首款Meta-RF衛(wèi)星天線樣機研制成功。2012年1月，Meta-RF衛(wèi)星天線在北京數(shù)百戶山區(qū)居民家中開始試用，受到用戶肯定和贊譽，標志全球首款超材料超薄平板衛(wèi)星天線實現(xiàn)全球首次商用。那么，現(xiàn)在有多少用戶？產(chǎn)生多少收入？雖然在2012年已經(jīng)號稱“年產(chǎn)百萬面天線以上的可量產(chǎn)性得到保障”，但所有公告中均未有提及具體數(shù)據(jù)。

在已經(jīng)非常成熟的產(chǎn)品市場，超材料的商業(yè)化之路非常不順利，甚至可以說舉步維艱。龍生股份的超材料智能結(jié)構(gòu)及裝備項目主要應(yīng)用在汽車領(lǐng)域。在安全性、環(huán)保等有著諸多嚴格要求的汽車領(lǐng)域，目前連超材料的汽車樣品都沒有出來，何時能出樣品依然是未知數(shù)。龍生股份的超材料募投項目空憑美好的前景又真的可以為超材料商業(yè)化打一個翻身仗嗎？

龍生股份豪賭的超材料募投項目又能走多遠呢？