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乳業(yè)雙寡頭格局生變?蒙牛乳業(yè)風(fēng)光難再

2016-04-15 19:08Nekk
證券市場周刊 2016年13期
關(guān)鍵詞:寡頭分部伊利

Nekk

2015年,蒙牛乳業(yè)(02319.HK)交出一份讓人失望的業(yè)績。

由于原奶價格持續(xù)維持在低位,2015年乳企的競爭大幅加劇,很多原奶企業(yè)(如現(xiàn)代牧業(yè))等加入直接銷售成品奶行業(yè),導(dǎo)致行業(yè)促銷力度遠(yuǎn)超前幾年,所以,2015年乳業(yè)的收入和利潤增速確實整體放緩。從尼爾森的數(shù)據(jù)看,2015年中國低溫奶市場規(guī)模增長6%,而常溫奶市場規(guī)模僅增長2%,大幅低于此前的增速。

具體來看蒙牛乳業(yè),2015年收入490億元,同比下滑2%,歸屬母公司凈利潤23.6億元,基本持平。在疲軟的行業(yè)中,蒙牛的表現(xiàn)似乎還算可圈可點,但仔細(xì)來看數(shù)據(jù),蒙牛年報出現(xiàn)了很多隱憂。

競爭能力明顯減弱

首先是傳統(tǒng)產(chǎn)品競爭力的下降。

按照蒙牛披露的分產(chǎn)品數(shù)據(jù)看,UHT奶的收入213億元,同比下降超過10%,同期乳飲料收入104億元,同比下降13%。

產(chǎn)品中唯一的亮點來自于酸奶,酸奶收入115億元,同比增長55%。酸奶的增長大部分是來自于達(dá)能產(chǎn)品的貢獻(xiàn)(合資企業(yè))以及常溫酸奶純甄的迅速放量。來自達(dá)能產(chǎn)品的貢獻(xiàn)是外生的,而純甄的250%的增長主要是受益于行業(yè)的爆發(fā)增長,例證在于,同期伊利股份(600887.SH)的安慕希增速更快,同比增速超過500%,銷售額已經(jīng)接近純甄。目前兩家營收都是30億元左右,在我看來,安慕希2015年不一定能超過純甄,但在2016年會大幅超過。

剔除酸奶這一亮點,實際上蒙牛的傳統(tǒng)產(chǎn)品的競爭力在不斷下降。從運營分部的分部業(yè)績看(不考慮利息及所得稅),目前僅有液態(tài)奶分部是盈利的,達(dá)到31.6億元,其他分部的業(yè)績均為虧損。比如冰淇淋產(chǎn)品分部虧損2.4億元、奶粉分部虧損6700萬元,其他分部如奶酪、植物飲料等虧損2.4億元。

其次是毛利率、存貨及應(yīng)收款周轉(zhuǎn)時間均不理想,經(jīng)營能力明顯弱于伊利。

在整體原奶價格大跌的情況下,蒙牛的毛利率僅略微提升0.8%,其中還有高毛利產(chǎn)品占比提升的貢獻(xiàn)(如純甄)。這說明蒙牛的傳統(tǒng)產(chǎn)品進(jìn)行了大量的促銷,抵消了原材料下跌帶來的利潤。但這種大量的促銷并未轉(zhuǎn)化為市場份額的提升。作為對比,伊利前三季度不但收入規(guī)模依然保持了9%的增長,同時毛利率還上升了2.3%。

在收入略有下滑的情況下,蒙牛2015年底的應(yīng)收賬款從11.4億元增長到16.2億元,同比增長42%。而且應(yīng)收款的周期在拉長。

同樣的,在收入下降的情況下,存貨數(shù)據(jù)并未減少,存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)上升至46天,達(dá)到了歷史最高的水平,考慮到食品的保質(zhì)期,這也是較嚴(yán)重的問題(公司并未披露存貨的明細(xì),無法看到存貨中原材料和產(chǎn)成品的比例)。

第三,為了提升當(dāng)期利潤而削減廣告支出,這將削弱長期競爭力。

與伊利在不斷增加廣告投入的做法相反,蒙牛2015年開始減少廣告費用的投入,筆者推測可能是未了改善當(dāng)期報表的凈利潤。根據(jù)業(yè)績快報的數(shù)據(jù),蒙牛2015年的廣告費用(不含雅士利)為35.7億元,同比下降4.4%。而伊利2015年報雖然尚未公告,但筆者從半年報和三季報推測,伊利的廣告費用應(yīng)該在50億元左右,同比增長10%左右。

中國乳業(yè)這幾年的趨勢依然是從過去無差異的白奶產(chǎn)品走向有差異化、有品牌溢價的產(chǎn)品。蒙牛的特侖蘇就是最早的例子。但蒙牛在職業(yè)經(jīng)理人對當(dāng)期利潤的關(guān)注下,開始削減廣告開支提升當(dāng)期利潤,雖然1-2年未必有負(fù)面效果,長期來看必然是削弱產(chǎn)品競爭力的,這是自己在填平護(hù)城河。

雙寡頭格局生變

客觀分析,在行業(yè)弱勢的情況下,蒙牛的表現(xiàn)依然是優(yōu)于區(qū)域乳企。這得益于伊利和蒙牛最早通過了利樂包裝的UHT奶完成了全國化的布局,構(gòu)建了牢固的雙寡頭格局。在寡頭格局形成后,其他地方乳企也難以再次復(fù)制,只能偏安于區(qū)域市場尋求差異化的經(jīng)營模式。如燕塘在廣東以花式奶為主打,光明在華東區(qū)域以巴氏奶取勝。

但近幾年蒙牛的競爭力正在不斷衰減,這其中有很多原因,最主要的我認(rèn)為有兩個。第一是蒙牛的大經(jīng)銷商體制在后期精細(xì)化管理上遠(yuǎn)遠(yuǎn)不如伊利的深度分銷。第二,蒙牛以中糧控股、職業(yè)化經(jīng)理人團(tuán)隊的競爭力,也遠(yuǎn)遠(yuǎn)比不上以潘剛為首的管理層控制的伊利的團(tuán)隊競爭力。

競爭力的差異最終會體現(xiàn)到數(shù)據(jù)上,我們看看伊利和蒙牛的關(guān)鍵數(shù)據(jù)的對比。2009年伊利的收入相當(dāng)于蒙牛的95%,利潤相當(dāng)于蒙牛的58%,而到2015年,伊利的收入(估算)相當(dāng)于蒙牛的127%,利潤(估算)相當(dāng)于蒙牛的190%。

由于蒙牛職業(yè)經(jīng)理人團(tuán)隊很難扭轉(zhuǎn)蒙牛早期發(fā)家依賴的大經(jīng)銷商體制,大股東中糧以規(guī)模為主要考慮因素的導(dǎo)向不利于蒙牛的發(fā)展(如收購雅士利就是沉重的負(fù)擔(dān)),這些都是難以調(diào)和的矛盾。筆者曾經(jīng)預(yù)言蒙牛將會被伊利大幅拋離,中國乳業(yè)的格局將從幾年前的雙寡頭格局,演變到一超多強的格局。這一變局將是緩慢的,但最終對乳業(yè)產(chǎn)生影響不可低估。

2015年的數(shù)據(jù)似乎進(jìn)一步證明了這一點,讓我們拭目以待。

聲明:本文僅代表作者個人觀點

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