王春峰， 曲　彬

(天津大學(xué)管理與經(jīng)濟(jì)學(xué)部，天津300072)

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信貸資金對(duì)區(qū)域產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)配置效率實(shí)證分析

王春峰， 曲彬

(天津大學(xué)管理與經(jīng)濟(jì)學(xué)部，天津300072)

摘要：我國(guó)是典型的銀行主導(dǎo)型金融體制國(guó)家，信貸在推動(dòng)現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)發(fā)展方面具有“天然”優(yōu)勢(shì)。通過(guò)理論推導(dǎo)得出，當(dāng)信貸資金投入于非勞動(dòng)力密集型生產(chǎn)方式的新興規(guī)模經(jīng)濟(jì)區(qū)域時(shí)，資金在促進(jìn)產(chǎn)業(yè)發(fā)展方面具有正向促進(jìn)作用。選取天津?yàn)I海新區(qū)為實(shí)證案例，使用Jeffrey-Wurgler模型研究了區(qū)域產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)與信貸投入的效率問(wèn)題。結(jié)果表明，第二產(chǎn)業(yè)的信貸資本配置內(nèi)生性強(qiáng)，間接融資程度低；第三產(chǎn)業(yè)具有非對(duì)稱性，傳統(tǒng)服務(wù)業(yè)的配置效率高，現(xiàn)代服務(wù)業(yè)效率低。在經(jīng)濟(jì)新常態(tài)下，應(yīng)致力于通過(guò)科學(xué)、合理的資金配置機(jī)理，引導(dǎo)信貸資金真正流入實(shí)體經(jīng)濟(jì)和主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)亟需的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。

關(guān)鍵詞：經(jīng)濟(jì)發(fā)展； 產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)； 貸款效率； 資本配置

作為“新興加轉(zhuǎn)軌”的經(jīng)濟(jì)體，近年來(lái)資金配置的效率問(wèn)題一直是我國(guó)經(jīng)濟(jì)研究熱點(diǎn)。信貸配置效率是促進(jìn)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)的重要因素和動(dòng)力，深入分析資本配置效率對(duì)于進(jìn)一步理解生產(chǎn)要素的合理配置，提高勞動(dòng)生產(chǎn)率和經(jīng)濟(jì)發(fā)展問(wèn)題尤為重要。中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前沿課題組[1]研究發(fā)現(xiàn)，內(nèi)生增長(zhǎng)動(dòng)力缺失導(dǎo)致我國(guó)經(jīng)濟(jì)低效率。中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與宏觀穩(wěn)定課題組[2]運(yùn)用非參數(shù) Malmquist 生產(chǎn)率指數(shù)法對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)效率進(jìn)行分解，并測(cè)算出資本對(duì)GDP的貢獻(xiàn)率。張國(guó)富[3]從全國(guó)范圍內(nèi)使用貨幣化程度、金融機(jī)構(gòu)信貸比率等指標(biāo)，使用Jeffrey-Wurgler模型實(shí)證分析了資本效率配置問(wèn)題。張少華[4]對(duì)如何提升內(nèi)部效率和資源再配置等總量生產(chǎn)增長(zhǎng)動(dòng)力進(jìn)行了技術(shù)分解。顧銘德和吳培新[5]認(rèn)為，鑒于間接金融是我國(guó)目前金融資源配置的主要方式, 存貸款資金配置能力對(duì)區(qū)域經(jīng)濟(jì)具有重要作用。劉波[6]從產(chǎn)出功能等方面研究了我國(guó)貸款效率問(wèn)題。在區(qū)域研究層面，中國(guó)人民銀行課題組[7]借助Jeffrey-Wurgler資本配置模型評(píng)價(jià)了北京市26個(gè)行業(yè)的信貸配置效率情況。Philip等人[8]使用1991—2005數(shù)據(jù)研究了省級(jí)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)與我國(guó)4個(gè)大國(guó)有商業(yè)銀行資金配置與區(qū)域經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間的關(guān)系。Manouchehr[9]等人通過(guò)萊文增長(zhǎng)模型得出貨幣供應(yīng)量對(duì)于促進(jìn)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出具有正向積極的作用。Michael[10]、Liu Yong[11]等人對(duì)區(qū)域經(jīng)濟(jì)金融的配置效率問(wèn)題進(jìn)行多方位的研究。李青原[12]認(rèn)為，區(qū)域金融發(fā)展對(duì)于促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)具有效用，并就如何有效發(fā)揮資本配置的改善功能進(jìn)行探討。通過(guò)上述文獻(xiàn)研究可以發(fā)現(xiàn)，目前，研究主要集中于全國(guó)層面或經(jīng)濟(jì)發(fā)展較為成熟區(qū)域，對(duì)于信貸資金如何影響新興經(jīng)濟(jì)區(qū)域產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)配置效率的問(wèn)題關(guān)注較少。同時(shí)，對(duì)于信貸資金如何對(duì)作用具有缺乏一定的理論推導(dǎo)演繹，這正是本文的研究問(wèn)題所在。

一、 理論模型的提出

在凱恩斯主義框架的封閉經(jīng)濟(jì)體理論體系下，使用一般均衡分析方法，通過(guò)研究經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)三大要素之一的企業(yè)廠商行為[13]，對(duì)信貸資金對(duì)產(chǎn)業(yè)投入是否具有正向關(guān)系進(jìn)行理論推導(dǎo)。假設(shè)廠商可以獲得的資金分為自有資金和銀行貸款，分別用dt和lt表示。其預(yù)算約束條件為

dt+lt=rtkt-1+wtnt

(1)

那么,廠商決策行為可用如下最優(yōu)化問(wèn)題表示為

(2)

通過(guò)構(gòu)建拉格朗日函數(shù)

L=ptztntαkt-11-α+γt(dt+lt-rtkt-1-wtnt)

(3)

求解一階條件

(4)

(5)

由式(4)和式(5)可得

(6)

則

(7)

將kt=it+(1-δ)kt-1代入得

(8)

通過(guò)上述理論公式推導(dǎo)可見(jiàn),在區(qū)域研究層面內(nèi)，當(dāng)勞動(dòng)(就業(yè)人口數(shù))對(duì)產(chǎn)出的貢獻(xiàn)小于二分之一時(shí)，信貸資金對(duì)產(chǎn)業(yè)產(chǎn)出具有正向促進(jìn)作用，即信貸資金投入于非勞動(dòng)力密集型生產(chǎn)方式，資金配置具有促進(jìn)作用；反之，產(chǎn)生抑制作用，造成資源浪費(fèi)。因此，研究區(qū)域信貸資金配置效率時(shí)，應(yīng)選擇非勞動(dòng)密集型的區(qū)域?yàn)榍疤釛l件，我國(guó)的三大經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)極體現(xiàn)了新興技術(shù)密集型的區(qū)域經(jīng)濟(jì)特征。應(yīng)選取技術(shù)密集型的新興區(qū)域前提進(jìn)行信貸資金配置效率的案例研究，天津?yàn)I海新區(qū)作為我國(guó)第三經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)極，且具備規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)，符合理論推導(dǎo)中的信貸投入促進(jìn)產(chǎn)業(yè)產(chǎn)出的前提條件。

二、 實(shí)證分析

以天津?yàn)I海新區(qū)為研究案例，使用Jeffrey-Wurgler資本配置效率模型[14]，對(duì)銀行信貸投入與三次產(chǎn)業(yè)及產(chǎn)業(yè)內(nèi)主要行業(yè)的內(nèi)在關(guān)聯(lián)程度與匹配性。選取2000—2014年的季度樣本的天津?yàn)I海新區(qū)三次產(chǎn)業(yè)與本外幣貸款數(shù)據(jù)。為了解產(chǎn)業(yè)內(nèi)部數(shù)據(jù)，第二產(chǎn)業(yè)選擇占絕對(duì)權(quán)重的制造業(yè)和建筑業(yè)；第三產(chǎn)業(yè)選擇五大主要行業(yè)。傳統(tǒng)服務(wù)業(yè)的行業(yè)為：批發(fā)和零售業(yè)、住宿和餐飲業(yè)；現(xiàn)代服務(wù)業(yè)的行業(yè)為：交通運(yùn)輸倉(cāng)儲(chǔ)和郵政業(yè)、金融業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)。如式(9)所示：I表示產(chǎn)業(yè)產(chǎn)出，C表示信貸資金投入,i和t分別表示不同的產(chǎn)業(yè)編號(hào)和不同的時(shí)序期間。

(9)

在配置系數(shù)測(cè)試前，利用檢驗(yàn)法對(duì)產(chǎn)出與信貸變化率序列進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn)。由表1可知，在10%的顯著性水平下，跡統(tǒng)計(jì)量落入臨界值兩側(cè)區(qū)間，概率P值小于0.05，至少存在一個(gè)穩(wěn)定的特征根，通過(guò)協(xié)整檢驗(yàn)，存在穩(wěn)定、均衡的協(xié)整關(guān)系。如表1所示，第一產(chǎn)業(yè)的資金匹配系數(shù)ηt為0.150 4。第二產(chǎn)業(yè)的資金匹配系數(shù)ηt為0.336 3，其中，制造業(yè)資金匹配系數(shù)ηt為0.131 3、建筑業(yè)資金匹配系數(shù)ηt為1.504 3。第三產(chǎn)業(yè)的資金匹配系數(shù)ηt為1.337 2，其中，批發(fā)和零售業(yè)的資金匹配系數(shù)ηt最高為1.729 7住宿和餐飲業(yè)資金匹配系數(shù)ηt為0.610 2，交通運(yùn)輸倉(cāng)儲(chǔ)和郵政業(yè)資金匹配系數(shù)ηt為0.239 3，金融業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)資金匹配系數(shù)ηt分別為-0.042 6和-0.800 5。Jeffrey-Wurgler資本效率模型配置系數(shù)見(jiàn)表1。

在測(cè)定匹配性系數(shù)的基礎(chǔ)上，對(duì)脈沖響應(yīng)二者交互關(guān)系進(jìn)行動(dòng)態(tài)描述。將響應(yīng)函數(shù)的追蹤期數(shù)設(shè)定為10期。信貸投入對(duì)三次產(chǎn)業(yè)的沖擊作用呈現(xiàn)不同的路徑。

(1)第一產(chǎn)業(yè)沖擊效應(yīng)。具有明顯的季節(jié)性周期沖擊效應(yīng)，平均每4.5個(gè)時(shí)期呈現(xiàn)一次完整的周期性波動(dòng)。產(chǎn)出受信貸投入一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差的沖擊后，在10個(gè)觀測(cè)期內(nèi)呈現(xiàn)“W”的對(duì)稱型脈沖響應(yīng)軌跡，第一產(chǎn)業(yè)信貸投入對(duì)產(chǎn)出脈沖響應(yīng)軌跡圍繞0值呈現(xiàn)在(-10%，10%)正負(fù)區(qū)間內(nèi)規(guī)則波動(dòng)。

(2)第二產(chǎn)業(yè)沖擊效應(yīng)。具有沖擊周期短、沖擊振幅小、沖擊效應(yīng)弱和趨勢(shì)平緩以及波動(dòng)幅度不規(guī)則的特點(diǎn)。信貸投入對(duì)第二產(chǎn)業(yè)具有一定的時(shí)滯性，經(jīng)歷兩期時(shí)滯調(diào)整，在第三期達(dá)到最大有效峰值，最大振幅維持在2.1%左右，而后呈現(xiàn)趨于“閉合”的收斂性。第二產(chǎn)業(yè)內(nèi)部子產(chǎn)業(yè)建筑業(yè)、制造業(yè)的行業(yè)受信貸沖擊作用較弱，動(dòng)態(tài)脈沖響應(yīng)的穩(wěn)定性較好。

(3)第三產(chǎn)業(yè)沖擊效應(yīng)。具有反映效果迅速和振幅區(qū)間寬的特點(diǎn)。脈沖效應(yīng)函數(shù)在首期即呈現(xiàn)峰值，隨后在第2期出現(xiàn)谷值，效果逐漸在“偶數(shù)觀測(cè)期負(fù)效應(yīng)，奇數(shù)觀測(cè)期正效應(yīng)”的周期性波動(dòng)中消失，作用效力逐步減弱，沖擊效力穩(wěn)定并收斂于第10期。主要行業(yè)表現(xiàn)沖擊效應(yīng)各異，貸款對(duì)交通運(yùn)輸倉(cāng)儲(chǔ)和郵政業(yè)的資金配置較為平穩(wěn)，沖擊作用力??；貸款對(duì)批發(fā)零售業(yè)的資金配置呈周期性；貸款對(duì)金融業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)的資金配置表現(xiàn)“反向”沖擊趨勢(shì)。

表1　Jeffrey-Wurgler資本效率模型配置系數(shù)測(cè)試表

三、 結(jié)語(yǔ)

通過(guò)Jeffrey Wurgler模型分析新興區(qū)域的信貸配置效率問(wèn)題，以天津?yàn)I海新區(qū)為實(shí)證案例，得出以下結(jié)論：一是第二產(chǎn)業(yè)內(nèi)生性增長(zhǎng)強(qiáng)，信貸供給“發(fā)動(dòng)機(jī)”作用弱，長(zhǎng)期倚重內(nèi)部資金的單一融資模式，降低了信用機(jī)制促進(jìn)生產(chǎn)要素再分配功能的發(fā)揮。第二產(chǎn)業(yè)信貸匹配系數(shù)為0.34，制造業(yè)信貸匹配系數(shù)僅為0.13。第二產(chǎn)業(yè)中企業(yè)融資結(jié)構(gòu)單一，負(fù)債性工具使用較少，權(quán)益性資金使用較多，財(cái)務(wù)狀況呈現(xiàn)“去杠桿化”特征。企業(yè)主要依靠自有資本金，資金需求更多依靠其母公司或企業(yè)總部，間接融資少，主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)資金供給的“內(nèi)生性”較強(qiáng)。這也反映了目前我國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)在市場(chǎng)化資金配置的一個(gè)普遍性問(wèn)題：李陽(yáng)[15]也有類似觀點(diǎn)：對(duì)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)來(lái)說(shuō)，我國(guó)金融體系難以有效發(fā)揮引導(dǎo)資源配置功能。二是第三產(chǎn)業(yè)具有“非對(duì)稱性”，有限的信貸仍集中于傳統(tǒng)服務(wù)業(yè)，不利于“現(xiàn)代服務(wù)業(yè)”產(chǎn)業(yè)規(guī)模壯大。對(duì)傳統(tǒng)服務(wù)業(yè)的資金配置水平高、信貸投放多，現(xiàn)代服務(wù)業(yè)資金配置水平低、信貸投放少。傳統(tǒng)服務(wù)業(yè)中批發(fā)零售行業(yè)的資金匹配系數(shù)為1.73；而現(xiàn)代服務(wù)業(yè)中交通運(yùn)輸倉(cāng)儲(chǔ)和郵政業(yè)匹配系數(shù)為0.24、金融業(yè)匹配系數(shù)為-0.04。相關(guān)研究表明，信貸資源應(yīng)更多地投向能夠體現(xiàn)現(xiàn)代化城市功能的現(xiàn)代服務(wù)業(yè)，才能帶動(dòng)第三產(chǎn)業(yè)總量實(shí)現(xiàn)大幅增長(zhǎng)。

鑒于上述研究，提出兩點(diǎn)展望：一是研究層面的擴(kuò)展。實(shí)體經(jīng)濟(jì)資金配置的單一性問(wèn)題值得深入剖析，由于濱海新區(qū)資本市場(chǎng)起步較晚，目前缺少研究資本市場(chǎng)的數(shù)據(jù)規(guī)模。隨著數(shù)據(jù)規(guī)模不斷擴(kuò)充與縱向延伸，其境外融資及資本市場(chǎng)資金配置于新興區(qū)域產(chǎn)業(yè)的效率分析值得關(guān)注研究。二是實(shí)證模型技術(shù)的改進(jìn)。Jeffrey-Wurgler資本配置模型是目前測(cè)度資金效率的有效方法，其以“資本邊際產(chǎn)出均一化”為假設(shè)前提，本文使用該方法研究了一個(gè)區(qū)域不同產(chǎn)業(yè)的信貸資金配置問(wèn)題。在測(cè)度多個(gè)經(jīng)濟(jì)區(qū)域的資本效率問(wèn)題時(shí)，由于各區(qū)域經(jīng)濟(jì)政策及產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不同，借助Jeffrey-Wurgler資本配置模型，其資本邊際的方差必須具有可比性，理論依據(jù)還不夠充分，其嚴(yán)謹(jǐn)性還有待于進(jìn)一步商討。因此，在研究多個(gè)不同經(jīng)濟(jì)區(qū)域的資本效率時(shí)需要考慮更適合的模型。

注釋：

①數(shù)據(jù)溯源至2000年，來(lái)源于《濱海新區(qū)統(tǒng)計(jì)年鑒》。

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Empirical Analysis on Credit Funds to Allocation Efficiency of Regional Industy

Wang Chunfeng, Qu Bin

(College of Management and Economics, Tianjin University, Tianjin 300072, China )

Abstracts: China’s financial system is bank-dominated, thus credit funds have natural advantages in improving the development of modern economy. Through the theoretical deduction, credit funds are found to play an active role in industrial development when funds are invested into emerging economic area with non-labor intensive production mode. Based on Jeffrey-Wurgler model, the thesis conducted the research on the capital allocation relationship between industrial structure and loan efficiency in Tianjin Binhai New Area. The result shows that: The endogenous of capital configuration of the second industry is obvious, and undirected financing of it is low. The third industry exists “non-symmetry”. The loan efficiency of traditional service industry is high while modern service industry is low. Therefore, credit funds should be invested into the key part of real economy and leading industry through scientific and reasonable capital allocation.

Keywords:economic development; industrial structure; loan efficiency; capital allocation

中圖分類號(hào)：F29

文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A

文章編號(hào)：1008-4339(2016)01-022-04

通訊作者：曲彬，cissy1981417@sohu.com.

作者簡(jiǎn)介：王春峰(1966—)男，博士，教授.

基金項(xiàng)目：國(guó)家自然科學(xué)基金資助項(xiàng)目(71271146).

收稿日期：2015-06-08.