向勁靜

面對撲朔迷離的A股市場與娛樂圈的資本游戲，普通投資者應(yīng)該時刻警惕股價泡沫風險，還是要把生活和演戲、投資與追星做個適當?shù)那懈?/p>

自《花千骨》播放火爆以來，二級市場進入IP（知識產(chǎn)權(quán)）投資熱潮，最近的《如懿傳》以1500萬元單集天價創(chuàng)下紀錄，從而使得明星IP備受追捧。從而也引起較多上市公司不惜大手筆收購明星公司。無疑，此舉表面上看起來屬于雙贏，上市公司以“捆綁”明星來提升競爭力、明星則借資本力量也使其身價倍增，并且也能夠大撈一筆。

明星IP受追捧

無論是影視還是游戲，IP都是最核心的資源。當前的IP已形成一套產(chǎn)業(yè)鏈，包括上游的版權(quán)交易市場、中游的影視劇制作和傳播市場和下游的衍生產(chǎn)品市場。有機構(gòu)預測，目前上游市場規(guī)模約100億元，中游市場規(guī)模高達1000億元。因此，目前眾多上市公司都加快步伐來爭奪優(yōu)質(zhì)的IP資源。

其中，光線傳媒發(fā)布公告稱，其全資子公司光線影業(yè)日前與上海喜天影視文化有限公司（簡稱“上海喜天影視”）簽訂協(xié)議，根據(jù)協(xié)議，光線影業(yè)以8000萬元認購后者37.5萬元新增注冊資本，增資完成后持有其10%股權(quán)。

從光線傳媒對上海喜天影視的投資來看，或許這只是光線傳媒的前期試水，占取部分明星IP資源。另據(jù)公告內(nèi)容顯示，上海喜天影視是一家擁有吳秀波、海清、張歆藝等明星資源的公司。

相比光線傳媒，唐德影視收購無錫愛美神影視文化有限公司（簡稱“愛美神”）則是大手筆。唐德影視近日發(fā)布公告稱，正在籌備以現(xiàn)金方式收購愛美神51%的股份，并初步確定該收購事項達到重大資產(chǎn)重組標準，同時唐德影視也實施重大重組停牌。

根據(jù)全國企業(yè)信用信息公示系統(tǒng)資料顯示，愛美神成立于2015年7月30日，核準日期為2016年1月29日，主要從事電影方面的業(yè)務(wù)。

唐德影視為何會收購一家成立不久的公司？其目的是什么？有著怎樣的風險？《投資者報》記者致電唐德影視公司，該證券公司相關(guān)人員給予記者的答復只有很官方的一點：“一切都在按步進行，您所想要了解的問題，請關(guān)注我們的公告?！?/p>

按照《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》，只有符合以下3種情形才構(gòu)成重大資產(chǎn)重組：收購價或收購標的總資產(chǎn)（乘以收購比例）超過上市公司總資產(chǎn)的50%；標的營收占比超過50%；收購價或收購標的凈資產(chǎn)（乘以收購比例）占比超過上市公司凈資產(chǎn)50%且高于5000萬元。

作為一家新成立的公司，營收要達標顯然很難，畢竟唐德影視去年的凈利潤是1.12億元，那么只能看收購價與資產(chǎn)的關(guān)系。截至2015年年底，唐德影視的總資產(chǎn)、凈資產(chǎn)分別是14.8億元、8.7億元，所以，愛美神51%股份起始定價為7.4億元或4.35億元，即使取較低值愛美神公司的估值最少為8.5億元。

據(jù)唐德影視2015年年報顯示，去年年利潤僅1.12億元，最近三年平均增長速度不到30%，連續(xù)三年現(xiàn)金流為負，市值卻高達104億元，市盈率接近100倍。有業(yè)內(nèi)人士分析，面對撲朔迷離的A股市場與娛樂圈的資本游戲，普通投資者應(yīng)該時刻警惕股價泡沫風險，還是要把生活和演戲、投資與追星做個適當?shù)那懈睢?/p>

快消IP時代存高風險

天象互動總裁何云鵬在接受《投資者報》記者采訪時說：“大部分的IP都會有一些參照指標，比如：演員熱度、百度指數(shù)、人群搜索量、視頻播放量等，但完全靠這些來挖掘IP價值是遠遠不夠的。一個真正有價值的IP具備兩個特點：第一，能夠在多個環(huán)境都能爆發(fā)商業(yè)潛力，比如《哈姆雷特》，既可以出書又可以拍電影，還可以衍生玩具，這就是典型的IP價值；第二，IP的持久性，當前環(huán)境下大多數(shù)IP都屬于快消IP，就像快消品一樣，起得快、消失得也快，真正能夠持續(xù)發(fā)光的太少?！?/p>

“目前大家都在討論IP投資，在我看來大家都太著急了，所以導致快消IP盛行。很多快消IP，賺到錢之后，便不再花時間、花精力去培育，從而粉絲也不再關(guān)注?！焙卧迄i說道。

有業(yè)內(nèi)人士稱，“當前中國的IP還不能叫IP，只能叫做品牌”。對此，何云鵬認為，當前IP產(chǎn)業(yè)鏈的打造還不完整，不像日本和美國，在各個節(jié)點都能做得很專業(yè)，并且每個節(jié)點都有整個產(chǎn)業(yè)鏈支撐著。“不過這也是一個成長過程，也是必經(jīng)階段?！?/p>

有業(yè)內(nèi)人士指出，影視本身就是高風險行業(yè)，上市公司采取與明星IP利益捆綁的方式，其投資風險或?qū)⒃?～3年內(nèi)逐漸顯現(xiàn)。尤其是當前處于快消IP時代，大多數(shù)IP的投資價值泡沫太大。

目前，大部分明星的影視公司并入上市公司都存在著業(yè)績對賭，導演或明星都不再收取片酬，而是與公司資本綁定，這就存在著極大的風險。此外，大部分上市公司收購的影視公司都有著共同點：成立時間短、高估值。

此前華誼兄弟一系列的收購案也如此，成立兩個月的東陽美拉便被華誼兄弟收購；甚至僅成立兩天的東陽浩瀚也隨即被華誼兄弟收購。其中，東陽美拉注冊資本500萬元，總資產(chǎn)1.36萬元，負債1.91萬元，其70%股權(quán)估值達到10.5億元；東陽浩瀚注冊資本為1000萬元，其70%的股權(quán)溢價達108倍。

易凱資本創(chuàng)始人王冉曾分析，明星把個人收入轉(zhuǎn)變?yōu)楣臼杖牒?，這部分收入大部分可以直接轉(zhuǎn)化為利潤，這些利潤乘上目前市場上同行的12倍到15倍左右的市盈率再賣給上市公司。這種股權(quán)杠桿收購的風險在于，對于被收購明星持股公司，交易對價主要是股權(quán)和少量現(xiàn)金流，如果這些明星持股公司沒有得到足夠的現(xiàn)金回流，很容易出現(xiàn)流動性風險，而這種風險一旦發(fā)生，會反向通過一系列杠桿傳導至二級市場。