羅雪峰

在上半年市場(chǎng)震蕩尋底的過(guò)程中，是尋找結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)的關(guān)鍵時(shí)機(jī)。不能做股市的“寒號(hào)鳥(niǎo)”，要利用時(shí)機(jī)深挖個(gè)股，這樣當(dāng)市場(chǎng)出現(xiàn)下跌時(shí)才能積極把握機(jī)會(huì)

“兩會(huì)”之后，政策暖風(fēng)為此前一路下跌的A股市場(chǎng)帶來(lái)陣陣暖意，近期滬指創(chuàng)下猴年新高。而在鵬華基金總裁助理、權(quán)益投資總監(jiān)冀洪濤看來(lái)，今年市場(chǎng)大概率不會(huì)出現(xiàn)趨勢(shì)性機(jī)會(huì)，將維持震蕩走勢(shì)，投資者對(duì)指數(shù)能否持續(xù)創(chuàng)出新高不應(yīng)過(guò)于樂(lè)觀(guān)。他認(rèn)為，今年市場(chǎng)會(huì)呈現(xiàn)“先現(xiàn)下行尋底、再上行進(jìn)入新周期”的過(guò)程，下半年風(fēng)再來(lái)的時(shí)候，飛起的不會(huì)是‘豬，只能是‘鷹，可關(guān)注傳媒、地產(chǎn)、消費(fèi)板塊的投資機(jī)會(huì)。

投資到了從浮躁到冷靜的分水嶺

冀洪濤先生，18年證券從業(yè)經(jīng)驗(yàn)?，F(xiàn)任鵬華基金總裁助理、權(quán)益投資總監(jiān)，社?；鸾M合投資經(jīng)理。

作為一名有著近20年投資經(jīng)驗(yàn)的老兵，冀洪濤有著自己的生存之道。通過(guò)挖掘優(yōu)質(zhì)的股票，自下而上投資存活下來(lái)并形成資金的吸引，這是在市場(chǎng)的各個(gè)階段都適用的投資策略。建議社?；?、養(yǎng)老基金等長(zhǎng)期投資者能有所互動(dòng)，也可能考慮在同一品種上的戰(zhàn)略投資。例如當(dāng)機(jī)構(gòu)投資者經(jīng)過(guò)認(rèn)真評(píng)估，覺(jué)得一家公司可以進(jìn)入的時(shí)候，以“舉牌”的方式買(mǎi)入。長(zhǎng)期和戰(zhàn)略投資者的進(jìn)入有利于公司提升估值，改善治理結(jié)構(gòu)，不是壞事。中國(guó)的資本市場(chǎng)需要一個(gè)治理結(jié)構(gòu)的改善，需要機(jī)構(gòu)投資者的深度參與。這種參與不是在一起勾兌、搞內(nèi)幕信息，而是真正幫助企業(yè)走上正軌，實(shí)現(xiàn)投資目標(biāo)。他認(rèn)為，這是一個(gè)比較好的趨勢(shì)，即機(jī)構(gòu)投資者以長(zhǎng)期資金的心態(tài)來(lái)參與上市公司結(jié)構(gòu)治理，改善企業(yè)環(huán)境，實(shí)現(xiàn)更多價(jià)值創(chuàng)造。

在經(jīng)歷了2015年的大牛市之后，冀洪濤認(rèn)為，目前A股的投資環(huán)境中出現(xiàn)一種“結(jié)果論至上”思維，這促使投資者的行為出現(xiàn)短期化，將對(duì)行業(yè)的發(fā)展產(chǎn)生制約。在這種浮躁的氛圍之中，在投資中始終保持尋找優(yōu)質(zhì)企業(yè)而非“講故事”的企業(yè)，這種信仰十分重要。他認(rèn)為，一些優(yōu)秀的標(biāo)的買(mǎi)入之后或有浮虧，但是只要我們看好這家公司，那就要鼓勵(lì)優(yōu)秀的企業(yè)。寧可把錢(qián)給優(yōu)秀的企業(yè)，忍受長(zhǎng)時(shí)間的等待，也不愿意把錢(qián)給只講故事的公司。

今年需尋找結(jié)構(gòu)性投資機(jī)會(huì)

3月市場(chǎng)回暖，投資者熱情開(kāi)始升溫，二季度市場(chǎng)將出現(xiàn)轉(zhuǎn)折的市場(chǎng)聲音開(kāi)始增多。而冀洪濤認(rèn)為，此時(shí)仍應(yīng)保持冷靜。他認(rèn)為，在市場(chǎng)新增資金不足、實(shí)體經(jīng)濟(jì)沒(méi)有明顯好轉(zhuǎn)的背景下，今年難現(xiàn)趨勢(shì)性機(jī)會(huì)，將維持震蕩走勢(shì)?！吧习肽陮⑷蕴幱趯さ纂A段，更看好下半年機(jī)會(huì)?！焙芏嗳苏J(rèn)為上半年好于下半年，認(rèn)為上半年會(huì)有旺季到來(lái)，有兩會(huì)利好等，但實(shí)際情況可能并非如此。在互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代，信息的傳播速度較快，無(wú)論是上漲還是下跌，A股市場(chǎng)的周期波動(dòng)都會(huì)被壓縮。比如我們可以看到2015年上半年的走勢(shì)就凝聚了2006～2007年，2015年三季度走勢(shì)就相當(dāng)于2008年，2015年最后一季度相當(dāng)于2009年，而現(xiàn)在則相當(dāng)于2011～2013年階段。如果市場(chǎng)還有一個(gè)尋底的周期，那么很可能是在上半年完成，然后下半年會(huì)走向新的周期。也就是說(shuō)，2016年市場(chǎng)會(huì)有一個(gè)“先下行尋底，再上行進(jìn)入新周期”的過(guò)程。冀洪濤表示，“今年市場(chǎng)可能需要一個(gè)尋底的過(guò)程，雖然沒(méi)有系統(tǒng)性機(jī)會(huì)，但同時(shí)也沒(méi)有系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)中存在尋找結(jié)構(gòu)性投資的機(jī)會(huì)?！?/p>

從板塊機(jī)會(huì)上來(lái)看，相對(duì)而言，過(guò)去5年里滬深300和創(chuàng)業(yè)板股指在單年度的表現(xiàn)都有分化，今年滬深300的機(jī)會(huì)可能更大一些。冀洪濤稱(chēng)，“目前應(yīng)弱化對(duì)指數(shù)的判斷，而將注意力轉(zhuǎn)移到精選個(gè)股上。在這種結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)極端分化的情形下，如果沒(méi)有機(jī)會(huì)就堅(jiān)決不要參與，這點(diǎn)要求管理人保持冷靜?！?/p>

在上半年市場(chǎng)震蕩尋底的過(guò)程中，是尋找結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)的關(guān)鍵時(shí)機(jī)。我們不能做股市的“寒號(hào)鳥(niǎo)”，要利用時(shí)機(jī)深挖個(gè)股，這樣當(dāng)市場(chǎng)出現(xiàn)下跌時(shí)才能積極把握機(jī)會(huì)。2016年下半年風(fēng)再來(lái)的時(shí)候，要出手比較挑剔，飛起的不會(huì)是‘豬，只能是‘鷹。因此，在看好的行業(yè)方向上準(zhǔn)備標(biāo)的，當(dāng)下半年市場(chǎng)機(jī)會(huì)來(lái)臨時(shí)，獲取超額收益，迅速減少全年的損失，縮小偏離。

傳媒、消費(fèi)、地產(chǎn)現(xiàn)長(zhǎng)期投資機(jī)會(huì)

冀洪濤認(rèn)為，“2016年震蕩市選股策略首先應(yīng)該是注重安全邊際，其次是成長(zhǎng)預(yù)期，投資者應(yīng)合理對(duì)資產(chǎn)進(jìn)行配置。短期來(lái)看，周期股反彈帶動(dòng)的產(chǎn)業(yè)鏈投資可重點(diǎn)關(guān)注。從長(zhǎng)期來(lái)看，傳媒、消費(fèi)等代表新方向的產(chǎn)品具備投資機(jī)會(huì)?！?/p>

他認(rèn)為，短期來(lái)看，目前周期反彈帶動(dòng)的產(chǎn)業(yè)鏈投資是一個(gè)方向，但只是作為階段性的策略。當(dāng)前場(chǎng)內(nèi)資金博弈的跡象很明顯，可挖掘價(jià)值成長(zhǎng)股進(jìn)行配置。周期品投資上，地產(chǎn)只是其中的一個(gè)點(diǎn)，需關(guān)注周期反彈對(duì)上下游一系列的帶動(dòng)，在全產(chǎn)業(yè)鏈上尋找投資機(jī)會(huì)，如基建、建筑、建材以及家裝O2O等都是很好的機(jī)會(huì)。短期來(lái)看，帶有周期特征的品種，比如地產(chǎn)、化工等是可以階段看好的，長(zhǎng)期要關(guān)注周期的反轉(zhuǎn)。

在他的眼中，“資產(chǎn)配置”的理念十分重要，即短期和長(zhǎng)期的配置，老方向和新方向上的配置。應(yīng)該從一個(gè)廣義的概念來(lái)看周期股，即每個(gè)成長(zhǎng)股經(jīng)過(guò)一個(gè)階段后都會(huì)變成周期股。比如傳媒文化娛樂(lè)是消費(fèi)升級(jí)的方式之一，無(wú)可逆轉(zhuǎn)的趨勢(shì)，配置的時(shí)候可關(guān)注其安全邊際和成長(zhǎng)性。一旦傳媒類(lèi)上市公司業(yè)務(wù)中出現(xiàn)好的節(jié)目或其它爆款產(chǎn)品，就可能價(jià)值重估，從而實(shí)現(xiàn)超額收益。因此從長(zhǎng)期來(lái)看，也會(huì)積極擁抱新方向，對(duì)傳媒、消費(fèi)、醫(yī)藥、TMT等進(jìn)行配置。在這塊的配置上更為關(guān)注標(biāo)的的安全邊際，其次再看成長(zhǎng)和效益。

而對(duì)于近期出現(xiàn)反彈的創(chuàng)業(yè)板而言，冀洪濤認(rèn)為，估值還是太貴，或仍有下調(diào)空間，成長(zhǎng)股30倍、40倍左右的估值是合理的，相比滬深300指數(shù)只有10倍左右的市盈率，創(chuàng)業(yè)板整體的整體估值太貴了。雖然同意在新興產(chǎn)業(yè)容易產(chǎn)生牛股的觀(guān)點(diǎn)，也同意成長(zhǎng)空間不用太在意靜態(tài)估值的觀(guān)點(diǎn)，但雖然要有夢(mèng)想，企業(yè)家的夢(mèng)想也可能能實(shí)現(xiàn)，少數(shù)優(yōu)秀的股票擁有高估值是合理的，但如果一個(gè)板塊整體都處于60～70倍的高估值時(shí)，市場(chǎng)必然會(huì)有一個(gè)糾偏過(guò)程。