曾暉

摘要：本文介紹了青海省上市公司的基本狀況，并結(jié)合希金斯模型對青海省上市公司的財務(wù)可持續(xù)發(fā)展問題進行實證分析。通過選取2010—2014年青海省8家上市公司的財務(wù)數(shù)據(jù)，利用模型計算得出青海省8家上市公司在5年中未實現(xiàn)財務(wù)可持續(xù)發(fā)展的結(jié)論，且實際增長率遠大于財務(wù)可持續(xù)增長率，并依據(jù)實證分析結(jié)論從企業(yè)和政府兩個層面提出合理的建議。

關(guān)鍵詞：青海省 上市公司 可持續(xù)發(fā)展 希金斯模型

一、提出問題

隨著西部大開發(fā)進入第二個十年，青海省上市公司的數(shù)量及規(guī)模都有了較大的發(fā)展。然而，從總體來看，青海省上市公司的數(shù)量還比較少（至今僅有10家），其中以制造業(yè)居多，分布于金屬、醫(yī)藥、采掘等行業(yè)，并且依托資源優(yōu)勢的產(chǎn)業(yè)已成為青海省的支柱產(chǎn)業(yè)，同時受到了地理位置、技術(shù)水平、人文環(huán)境等方面的影響，造成財務(wù)可持續(xù)發(fā)展能力受到制約。

如何實現(xiàn)青海省上市公司的財務(wù)可持續(xù)發(fā)展，使青海省上市公司在激烈的市場競爭中脫穎而出？普遍認為，擴大規(guī)模是其在發(fā)展過程中的必經(jīng)之路。然而，上市公司往往依托的是不可再生資源，其發(fā)展勢必會受到日漸枯竭的資源限制。盲目追求過快的增長不僅會導致資源的緊缺，同時也會由于資金力度的投入過大而使得企業(yè)的財務(wù)風險與經(jīng)營風險隨之提高，其結(jié)果往往適得其反，不一定會增加公司的價值，甚至有可能會使企業(yè)破產(chǎn)；而增長過慢卻又往往導致資源的極度浪費、經(jīng)濟效率低下，嚴重阻礙企業(yè)的發(fā)展，從而也會使企業(yè)處于被淘汰的境地。因此，只有找到一個合適的發(fā)展速度，使企業(yè)既不會因為發(fā)展過快而出現(xiàn)資金的短缺等問題導致企業(yè)的發(fā)展受阻，也不會因為發(fā)展過慢而導致企業(yè)規(guī)?？s小、力量薄弱、競爭力不足而致使企業(yè)被市場所淘汰。

二、研究模型

美國財務(wù)專家羅伯特·希金斯于1977年提出了財務(wù)可持續(xù)發(fā)展模型。他將財務(wù)可持續(xù)增長率定義為：“可持續(xù)增長是指在不耗盡企業(yè)財務(wù)資源的前提下，公司銷售所能增長的最大比率”。由于該模型明確了影響和制約企業(yè)財務(wù)增長的主要因素。所以本文利用希金斯的可持續(xù)發(fā)展模型來計算青海省上市公司的財務(wù)可持續(xù)增長率，并以此對青海省上市公司的可持續(xù)發(fā)展狀況進行研究。

SGR模型的基本假設(shè)為：（1）企業(yè)保持發(fā)行在外的股數(shù)不變；（2）公司資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率水平保持不變；（3）目標資本結(jié)構(gòu)和目標股利政策保持不變；（4）公司試圖以市場允許的速度發(fā)展，即與市場允許的速度保持一致。該模型以保持企業(yè)財務(wù)政策和經(jīng)營效率不變?yōu)榍疤?，實現(xiàn)公司銷售收入的最大增長率。具體表示如下：可持續(xù)增長率=資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率×銷售凈利率×權(quán)益乘數(shù)×收益留存率。由等式可以看出，希金斯可持續(xù)增長模型認為資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、銷售凈利率、權(quán)益乘數(shù)、收益留存率這四個因素影響著公司的可持續(xù)增長率，且資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、銷售凈利率反映出公司的經(jīng)營效率，權(quán)益乘數(shù)和收益留存率反映出公司的財務(wù)政策。

三、結(jié)果分析

本文以青海省上市公司為研究對象，對上市公司的發(fā)展狀況進行分析。為了盡可能的避免隨機因素的影響，在選取樣本時，剔除ST公司（青海春天）及數(shù)據(jù)不全的上市公司（青青稞酒），本文選取了2010—2014年5年20個季度的8家樣本公司數(shù)據(jù)來進行財務(wù)分析，數(shù)據(jù)來源于國泰安數(shù)據(jù)庫。首先對青海省上市公司在2010—2014年的季度可持續(xù)增長率與實際增長率進行總體描述性統(tǒng)計分析，之后利用SPSS 19.0軟件對各年總體可持續(xù)增長率與實際增長率進行兩配對T檢驗和威爾柯克森符號秩檢驗，分析可持續(xù)增長率與實際增長率是否一致。

（一）描述性統(tǒng)計分析。青海省8家上市公司2010—2014年的可持續(xù)增長率與實際增長率描述性統(tǒng)計結(jié)果如表1所示。

由表1可以看出，8家樣本公司的實際增長率均值為1.2129，財務(wù)可持續(xù)增長率均值為0.0662，實際增長率的均值明顯大于財務(wù)可持續(xù)增長率的均值，而且兩者的最大值相差懸殊。另外，實際增長率與財務(wù)可持續(xù)增長率的標準差分別為6.3405、0.5210，實際增長率的變動幅度遠遠大于財務(wù)可持續(xù)增長率的變動幅度，說明青海省上市公司極有可能存在增長不足或增長過快的問題，因此需要對兩組樣本數(shù)據(jù)進行進一步的分析。

（二）是否實現(xiàn)了財務(wù)可持續(xù)發(fā)展。利用希金斯SGR模型計算出樣本公司的財務(wù)可持續(xù)增長率，如果公司實際增長率與財務(wù)可持續(xù)增長率不一致，則意味著上市公司沒有實現(xiàn)財務(wù)可持續(xù)發(fā)展，在財務(wù)管理方面還有所欠妥；反之則意味著上市公司的財務(wù)資源得到了充分利用，實現(xiàn)了財務(wù)可持續(xù)發(fā)展。利用SPSS 19.0軟件對2010年至2014年青海省上市公司的平均實際增長率與財務(wù)可持續(xù)增長率的兩配對樣本T檢驗結(jié)果如表2所示。由表2可以看出，T檢驗的雙尾顯著性概率為0.024<0.05，拒絕所選取的8家青海省上市公司在2010年至2014年20個季度里實際增長率與財務(wù)可持續(xù)增長率無顯著性差異的假設(shè)，即青海省上市公司沒有實現(xiàn)財務(wù)的可持續(xù)增長。

（三）投資不足還是投資過度的檢驗。通過兩配對T檢驗法對樣本公司數(shù)據(jù)進行檢驗，得出了樣本公司實際增長率與財務(wù)可持續(xù)增長率不一致的結(jié)論，即樣本公司未實現(xiàn)財務(wù)的可持續(xù)增長。接下來將通過威爾柯克森符號秩計算結(jié)果進一步確認樣本公司存在投資過度還是投資不足的問題。威爾柯克森符號秩計算結(jié)果如表3所示。

由表3可以看出，所選樣本的8家青海省上市公司在2010年至2014年20個季度里的財務(wù)可持續(xù)增長率與實際增長率之差的正秩數(shù)為61，占總數(shù)的38.1%；而負秩數(shù)為99，占總數(shù)的61.9%；結(jié)為零，則說明所選取的樣本數(shù)據(jù)中不存在實際增長率等于財務(wù)可持續(xù)增長率的樣本。因此，可以認為，所選取的8家青海省上市公司在2010年至2014年的20個季度里，其實際增長率高于財務(wù)可持續(xù)增長率。

四、政策建議

針對青海省上市公司增長速度過快這一問題，分別從企業(yè)層面和政府層面提出建議，以實現(xiàn)青海省上市公司的財務(wù)可持續(xù)發(fā)展。

（一）企業(yè)層面建議。

1.提高資產(chǎn)營運能力。資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率在一定程度上反映了企業(yè)對資產(chǎn)的管理質(zhì)量及利用率，一般而言，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率越高，則表明資產(chǎn)的利用效率越高。因此，公司應(yīng)該通過加強信用政策管理、合理保持存貨量等措施提高資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，加快資金的回籠與利用，提高上市公司的財務(wù)可持續(xù)增長率。

2.提高資源利用效率。青海省地處我國西部，地理位置較差，生產(chǎn)技術(shù)水平不高，自然資源利用率較低，所以上市公司應(yīng)積極引進先進生產(chǎn)設(shè)備，提高資源利用率，以此來降低生產(chǎn)成本，提高盈利能力，從而為企業(yè)的長期可持續(xù)發(fā)展不斷積累內(nèi)源性資本。

3.增強企業(yè)融資能力。企業(yè)增長過快勢必會造成資金占用過多、資金緊缺的狀況，因此會在一定程度上降低企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展能力。所以企業(yè)可以通過增發(fā)股票、債券等融資方式來增加融資以緩解由于增長過快而導致的資金不足的財務(wù)狀況，提高公司的財務(wù)可持續(xù)增長能力。

（二）政府層面建議。

1.優(yōu)化政策環(huán)境。政府應(yīng)為上市公司創(chuàng)造一個良好的市場環(huán)境與政策環(huán)境，在稅收、投資等方面給予一些相應(yīng)的優(yōu)惠政策；同時要充分考慮到青海省各上市公司的特點，通過相關(guān)專家研究制定適合上市公司的發(fā)展政策，并給予其技術(shù)指導，為上市公司的發(fā)展營造一個良好的環(huán)境；在監(jiān)管方面，應(yīng)當建立健全相關(guān)法律法規(guī)，嚴格禁止企業(yè)對資源的過度開采與濫用，以保證資源的長期有效利用。

2.搭建引智平臺。政府通過相關(guān)優(yōu)惠政策為青海省引進優(yōu)秀科技人才，得以為上市公司新技術(shù)、新產(chǎn)品的開發(fā)出謀劃策，促進新產(chǎn)品的升級換代，提高技術(shù)創(chuàng)新能力。另外，政府應(yīng)作為企業(yè)與相關(guān)科研院所的“橋梁”，積極引導上市公司與科研水平較高的相關(guān)院所合作，為企業(yè)開發(fā)新產(chǎn)品、新技術(shù)。上市公司應(yīng)加強技術(shù)創(chuàng)新體系的建設(shè)，同時不斷完善現(xiàn)代企業(yè)制度，實現(xiàn)制度創(chuàng)新、技術(shù)創(chuàng)新、管理創(chuàng)新并舉，從而形成一套科學的經(jīng)營管理制度。

3.促進產(chǎn)業(yè)整合。青海省上市公司整體上對不可再生資源依賴程度較強，隨著不可再生資源的日益消耗，企業(yè)必然會失去在該產(chǎn)業(yè)發(fā)展的基礎(chǔ)。在此情形下，政府部門應(yīng)當加強與企業(yè)溝通，促進企業(yè)資源整合，實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)升級與轉(zhuǎn)型。通過促進產(chǎn)業(yè)整合，減少企業(yè)對不可再生資源的過度依賴，使其能夠可持續(xù)發(fā)展。J

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