鐘禾

赴任農(nóng)行董事長不到一年的前央行副行長劉士余，再度華麗轉(zhuǎn)身，這一次，迎接他的是極具挑戰(zhàn)性的證監(jiān)會主席一職。

他的到來，能否重振股市？顯然是各方關(guān)注的焦點。

2月22日，證監(jiān)會換帥首日，受該消息提振，滬指大漲2.35%站上2900點。不過，2月25日，滬指就再現(xiàn)千股跌停，跌幅逾6%。這已經(jīng)是2016年兩次熔斷之后出現(xiàn)的第三次千股跌停。

業(yè)內(nèi)人士指出，目前劉士余還未出新招。但鑒于新主席從來沒有證券市場職場經(jīng)驗的情況，可能會先沉下來研究市場，然后以自己的角度來看到中國股市癥結(jié)，制定治理當前股市亂象的對策。

與周小川交集頗多仕途不可限量

在央行，劉士余被認為是一位情商高高、為人勤勉的人。他親歷了金融危機、央行分拆、金融機構(gòu)重組、國有銀行改革、農(nóng)村金融改革、互聯(lián)網(wǎng)金融興起等諸項重要金融改革實踐。

劉士余1961年11月出生在江蘇灌云縣一戶普通農(nóng)家，并無顯赫的家庭背景。自1987年從清華大學水利工程系水利水電工程專業(yè)畢業(yè)后，先后在上海市經(jīng)濟體制改革辦公室、國家經(jīng)濟體制改革委員會、中國建設(shè)銀行工作。1996年調(diào)入人民銀行，在央行的這十八年里，先后歷任銀行司副司長、銀行監(jiān)管二司副司長、司長、央行辦公廳主任、央行行長助理、副行長。

2002年，人民銀行開始分拆，分拆出的銀監(jiān)會在2003年4月正式成立。之前任銀行監(jiān)管二司司長的劉士余留任，出任央行辦公廳主任。2004年7月升任行長助理，先后分管金融穩(wěn)定局、金融市場司、條法司、支付司和部級協(xié)調(diào)等央行核心部門。

根據(jù)公開資料，劉士余跟周小川交集頗多，后者1986年任國家經(jīng)改委中國經(jīng)濟體制改革研究所副所長、經(jīng)改委委員。后來又一同在央行任職，周小川1996年任央行副行長、國家外匯管理局局長，2002年至今執(zhí)掌央行，任央行行長，而劉士余一路得到提拔。

對于國有銀行改革，周小川提出戰(zhàn)略思想，劉士余則是重要的執(zhí)行者。2003年11月，國務院成立了國有商業(yè)銀行股改領(lǐng)導小組，由時任國務院副總理黃菊擔任領(lǐng)導小組組長，央行行長周小川擔任領(lǐng)導小組辦公室主任，劉士余任辦公室副主任。國有五大銀行改革、重組、上市順利推進。

在劉士余升任央行行長助理后，在主管金融穩(wěn)定局期間，央行參與“德隆系”風險處置工作、以南方證券風險處置為契機推動證券市場基礎(chǔ)性制度建設(shè)、配合證監(jiān)會妥善處置28家高風險證券公司，為資本市場的持續(xù)、健康、穩(wěn)定發(fā)展奠定了基礎(chǔ)。

2006年6月，劉士余任央行副行長。2014年10月，劉士余赴任農(nóng)行接替蔣超良，并于當年12月正式任農(nóng)行董事長。

45歲即成為央行副行長，官至副部級；53歲開始掌管一家國有大行；55歲任證監(jiān)會主席，升至正部，劉士余已經(jīng)成為“60后”官員的中堅力量。一位熟稔金融監(jiān)管體制的央行人士評價稱，劉的仕途將“不可限量”。

主張發(fā)展多層次資本市場屢次強調(diào)把控金融風險

劉士余鮮有在公開場合發(fā)表言論，言論中涉及資本市場的則更為少見。其最近一次內(nèi)容相對豐富的表態(tài)，還要追溯到2014年的5月。當時的背景是，國務院發(fā)布了《關(guān)于進一步促進資本市場健康發(fā)展的若干意見》（下稱新國九條）。劉士余隨后在清華五道口全球金融論壇上表示，新國九條的發(fā)布，意味著中國資本市場會進入新的發(fā)展階段。劉士余指出，資本市場發(fā)展的三個維度是：健康，全面和多層次。他認為，解決資本市場各種問題的核心是把多層次資本市場發(fā)展起來。

劉士余當時提出，未來金融市場創(chuàng)新發(fā)展包含五個重點：一是提高直接融資比重，發(fā)展多層次資本市場，這是對金融工作最底線的要求。二是大力發(fā)展債券市場。他認為，債券市場現(xiàn)有的能力消化不了政府債務、地方融資平臺債務。三是亟需規(guī)范金融市場創(chuàng)新。四是大力發(fā)展資產(chǎn)證券化，比如衍生品CDS要跟上，需要監(jiān)管部門達成共識，CDS要與金融機構(gòu)的資本消耗統(tǒng)籌考慮。五是發(fā)展貸款轉(zhuǎn)讓市場。

媒體注意到，劉士余在并不多的公開表態(tài)中，涉及金融風險控制的內(nèi)容頻頻出現(xiàn)。盡管一直提倡發(fā)展互聯(lián)網(wǎng)金融，并有互聯(lián)網(wǎng)金融“大家長”之稱，但他也明確提出了互聯(lián)網(wǎng)金融存在的風險：機構(gòu)法律定位不明，可能“越界”觸碰法律“底線”；資金的第三方存管制度缺失，存在安全隱患；內(nèi)控制度不健全，可能引發(fā)經(jīng)營風險。

他近年來最受矚目的一個表態(tài)，是關(guān)于余額寶的。在此前銀行與支付寶之間引發(fā)的余額寶大戰(zhàn)中，劉士余曾指出余額寶不是金融創(chuàng)新，只是簡單地把存款搬到互聯(lián)網(wǎng)，對實體經(jīng)濟也沒什么貢獻。這一觀點在當時引發(fā)了極大爭議。

2014年5月，劉士余曾表示，要下決心整頓金融的同業(yè)業(yè)務和各類的理財業(yè)務，否則極易把投資者包括社會公眾導向追逐短期高利，不追求長期回報，對資本市場的發(fā)展產(chǎn)生極大的溢出效應。

另外，2014年6月，劉士余曾向全國人大常委會作關(guān)于加強金融監(jiān)管、防范金融風險工作情況的報告。

值得關(guān)注的是，票據(jù)市場近日掀起軒然大波，事發(fā)在劉士余執(zhí)掌的農(nóng)行。

今年1月份，中國農(nóng)業(yè)銀行北京分行員工被曝遭立案調(diào)查，原因是涉嫌非法套取39億元票據(jù)，同時利用非法套取的票據(jù)進行回購資金，且未建立臺賬，回購款其中相當部分資金違規(guī)流入股市，而由于股價下跌，出現(xiàn)巨額資金缺口無法兌付。由于涉及金額巨大，公安部和銀監(jiān)會已將該案件上報國務院。

有報道稱，“劉士余震怒，將首先嚴查十家省分行的票據(jù)業(yè)務，一旦發(fā)現(xiàn)違法違規(guī)現(xiàn)象將從嚴、從重、從快懲處。”

新主席面臨四大挑戰(zhàn)

隨著劉士余履新證監(jiān)會主席，其能否立刻掌控時下的A股市場、處理好肖鋼的一些“遺留問題”，成為他面臨的首要課題。

分析人士認為，劉士余或?qū)⒚媾R四大挑戰(zhàn)，首當其沖的便是注冊制改革。

在肖鋼主政下，2014年下半年起，A股開啟了一次波瀾壯闊的大牛市。肖鋼也順勢加速了對注冊制的推進。但去年的股市大跌打破了肖鋼的原計劃，《證券法》的修訂被迫延后。此后證監(jiān)會開始尋求通過人大授權(quán)的方式，來解決前置法律限制的問題。如今，注冊制的草案其實已經(jīng)形成，何時正式推出已不得而知。注冊制的接力棒交到了劉士余手中。

與注冊制息息相關(guān)的是股指的表現(xiàn)。就股指而言，肖鋼任內(nèi)為部分投資者詬病最大的事情在于指數(shù)的大起大落。如何實現(xiàn)資本市場的平穩(wěn)發(fā)展，避免股指出現(xiàn)非理性的暴漲暴跌，成為輿論對劉士余的重要期待之一。

發(fā)展多層次資本市場。金融不能脫離實體經(jīng)濟，必須服務實體經(jīng)濟，如何更緊密地對接實體經(jīng)濟，發(fā)展多層次資本市場是題中之義。但目前仍存在很多痛點。比如，創(chuàng)業(yè)板一直未能落地的重要改革——設(shè)立支持尚未盈利的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)、科技創(chuàng)新企業(yè)上市的專門層次。再如，上交所的戰(zhàn)略新興板至今亦未有實質(zhì)進展；此外，新三板的深化改革仍在路上。

最后則是監(jiān)管問題。隨著場外市場以及信息技術(shù)的發(fā)展，諸如場外配資、程序性交易等，近年來已屢屢引發(fā)市場震蕩。當然，監(jiān)管還包括對自身的監(jiān)管。近期，證監(jiān)會內(nèi)部出現(xiàn)了包括前副主席姚剛、前主席助理張育軍、前投保局局長李量等多名重量級官員被查事件，引發(fā)輿論嘩然。

第一把火：引導資金入市？

2月23日，彭博援引匿名知情人士報道，劉士余在就任后首度向證監(jiān)會官員的講話中評論稱，當前任務包括監(jiān)管市場、嚴查操縱股市和引導資金入市。

財經(jīng)評論員皮海洲表示，將“第一把火”燒向監(jiān)管市場、嚴查操縱股市和引導外部資金入市，這并不令人意外。畢竟監(jiān)管部門的工作是有連貫性的。而在劉士余走馬上任之前，證監(jiān)會工作的一個重點就是加強市場監(jiān)管，嚴查操縱市場行為，所以，其上任之后，延續(xù)這一監(jiān)管思路是很正常的。同時基于三輪股災對市場人氣的打擊，基于當前股市人氣低迷的局面，引導外部資金入市，這也是意料之中的事情。何況引導長線資金入市，也一直都是證監(jiān)會的一項日常重要工作。所以，該信息的可信度還是很大的。

不過，皮海洲稱，要慎防第一把火“啞火”。因為從過去的經(jīng)驗教訓來看，所涉及到的三項措施，在執(zhí)行中或多或少存在這樣或那樣的不足，導致執(zhí)行效果打折。

就加強市場監(jiān)管來說，肖鋼出任證監(jiān)會主席之后，市場監(jiān)管的力度明顯得到了加強。體現(xiàn)在監(jiān)管數(shù)據(jù)上，可謂“成績喜人”。但市場監(jiān)管并未達到令人滿意的效果，很多時候，監(jiān)管是在做無用功。如有資料顯示，在過去三年間，共有35家公司涉及財務造假被證監(jiān)會開出罰單，其中有32家公司的罰款沒有超過60萬元。而這樣的處罰對于造假公司來說跟撓癢癢沒有任何區(qū)別。這實際上也是監(jiān)管部門人力物力的一種浪費。

而從嚴查操縱股市來說，肖鋼掌權(quán)后期對操縱市場案的處罰力度加大，數(shù)千萬甚至上億元的罰單頻頻開出。但還有很多的操縱行為并沒有受到查處，而且在查處的案件中，并沒有人被追究刑事責任，對投資者利益的保護遠遠沒有跟上。以至市場上還有不少機構(gòu)大戶對此心存僥幸。

至于引導外部資金入市，這同樣是一個老生常談的話題。要做到這一點的關(guān)鍵是要提振投資者對中國股市的信心。在這個問題上，要慎防違規(guī)資金與杠桿資金大規(guī)模入市。不能重復過去的老路：在股市低迷時，對違規(guī)資金入市睜一只眼閉一只眼，而在行情火爆時，又大力清理違規(guī)資金入市，從而造成股市不必要的波動，甚至引發(fā)股災。因此，劉士余有必要總結(jié)過去的教訓，尤其是去年股災的教訓，在引導外部資金入市的同時，要嚴防違法違規(guī)資金流入市場。

還有微信公眾號文章分析稱，在今年春節(jié)長假后，市場已傳出近日全國社?；鸾o多家境內(nèi)委托管理人劃賬，總計約100億元人民幣資金，以用作于二級市場購買股票。這筆資金已基本到賬，或存在部分資金入市的跡象。然而，對于規(guī)模超萬億的社?；鸲?，上百億資金的入市動作，確實還不能夠?qū)κ袌銎鸬奖举|(zhì)上的撬動影響。

養(yǎng)老基金方面，今年年內(nèi)入市的概率相對偏大。按照2014年底的數(shù)據(jù)顯示，企業(yè)養(yǎng)老保險基金累計結(jié)余30626億元，城鄉(xiāng)居民基本養(yǎng)老保險基金累計結(jié)余3845億元，這兩項合計接近3.5萬億元。按照《基本養(yǎng)老保險基金投資管理辦法》，其投資股票、股票基金、混合基金、股票型養(yǎng)老金產(chǎn)品的比例，合計不得高于資產(chǎn)凈值的30%。由此推測，若養(yǎng)老基金得以入市，則未來輸入A股市場的潛在資金規(guī)模還是不可小覷的。

但按照以往保險資金的入市情況來看，實際上并不太樂觀。保險資金投資權(quán)益類資產(chǎn)比例，與規(guī)定的投資上限仍有較大空間。同時，權(quán)益類資產(chǎn)的投資并不完全局限于股票投資，真正入市比例或許更低。因此，這類長期資金的入市，對市場心理層面的影響遠大于實際的影響。

至于杠桿資金，兩融余額至2月23日已連續(xù)8天低于9000億，較去年6月上旬2.27萬億回落不少?，F(xiàn)有激活方式，包括如松綁兩融，調(diào)高折算率或者增加融資標的。

此外，借助交易制度改革（T+0等）來提升資金利用率，并由此達到引導資金入市的目的。但可能擴大股市投機性，波動風險比較大，還需三思而后行。

上述文章表示，對于A股市場特殊的投機環(huán)境，在大力提升機構(gòu)投資者占比的同時，還要強化投資者自身的自律行為。最后，更為關(guān)鍵的，還要進一步強化資本市場的法制化建設(shè)，并加快修訂與完善《證券法》，為市場營造出良好的法治環(huán)境。

就劉士余而言，對這位新任管理者的治市智慧以及治市水平的考驗，才剛剛開始。