周林

摘 要：以39家中華老字號(hào)上市企業(yè)為研究樣本，以希金斯可持續(xù)增長(zhǎng)模型為理論依據(jù)，實(shí)證分析了中國(guó)長(zhǎng)壽企業(yè)的可持續(xù)增長(zhǎng)率與實(shí)際增長(zhǎng)率之間的關(guān)系。同時(shí)對(duì)長(zhǎng)壽企業(yè)增長(zhǎng)過(guò)快的現(xiàn)狀提出了幾點(diǎn)參考建議。

關(guān)鍵詞：長(zhǎng)壽企業(yè)；中華老字號(hào)；可持續(xù)增長(zhǎng)率；上市企業(yè)

一、引言

長(zhǎng)壽公司模式的創(chuàng)造者Arie de Geus研究發(fā)現(xiàn)，理論上講，企業(yè)的正常壽命應(yīng)該會(huì)在200年到300年之間，但是即使是財(cái)富500強(qiáng)的企業(yè)其平均壽命也只有40到50年，多數(shù)企業(yè)“夭折”于嬰兒期，究其根本是未實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。東京商工會(huì)議所的一項(xiàng)調(diào)查顯示，截至2011年，日本企業(yè)壽命超過(guò)100年的有21666家；超過(guò)200年的有3146家，全球企業(yè)壽命超過(guò)200年的日本占據(jù)40%以上的份額，可以說(shuō)日本企業(yè)長(zhǎng)壽指數(shù)排名第一。我國(guó)的長(zhǎng)壽企業(yè)多為老字號(hào)企業(yè)，2006年4月中國(guó)商務(wù)部頒發(fā)了《“中華老字號(hào)”認(rèn)定規(guī)范（試行）》，其中規(guī)定：中華老字號(hào)是指具有悠久的文化歷史傳統(tǒng)、品牌知名度與美譽(yù)度高、傳承獨(dú)特的產(chǎn)品或服務(wù)、可持續(xù)發(fā)展能力強(qiáng)且持續(xù)經(jīng)營(yíng)時(shí)間50年以上的企業(yè)。經(jīng)過(guò)商務(wù)部的嚴(yán)格評(píng)審，最終從全國(guó)各地的967家老字號(hào)企業(yè)中確定符合上述標(biāo)準(zhǔn)的企業(yè)共有430家，定義為中華老字號(hào)。無(wú)論是國(guó)外長(zhǎng)壽企業(yè)還是國(guó)內(nèi)的中華老字號(hào)企業(yè)，可持續(xù)發(fā)展是其實(shí)現(xiàn)健康長(zhǎng)壽發(fā)展的必要條件。作為衡量企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的重要參考指標(biāo)，企業(yè)財(cái)務(wù)可持續(xù)增長(zhǎng)又是重中之重，通常上市企業(yè)的財(cái)務(wù)績(jī)效表現(xiàn)會(huì)更佳。那么中華老字號(hào)上市企業(yè)的財(cái)務(wù)可持續(xù)增長(zhǎng)情況如何？這恰恰是本文關(guān)注的焦點(diǎn)。

二、關(guān)于可持續(xù)增長(zhǎng)研究的回顧與評(píng)述

關(guān)于可持續(xù)增長(zhǎng)問(wèn)題來(lái)源于對(duì)企業(yè)成長(zhǎng)速度的研究，可分為定性分析與定量分析兩種：

1.定性分析

Penrose認(rèn)為，企業(yè)的成長(zhǎng)速度受限于企業(yè)的內(nèi)部資源，如果企業(yè)內(nèi)部資源有限，那么企業(yè)的戰(zhàn)略決策將會(huì)受到限制，這必然會(huì)制約企業(yè)的成長(zhǎng)速度。他指出，企業(yè)擴(kuò)張的最大極限是由企業(yè)為擴(kuò)張儲(chǔ)備的現(xiàn)有管理服務(wù)與每一美元所需要的管理服務(wù)的比率所決定的。

2.定量分析

由于定性分析企業(yè)的成長(zhǎng)速度難以量化評(píng)價(jià)，精確性不足。隨著研究的進(jìn)一步加深，近年來(lái)開(kāi)使出現(xiàn)使用數(shù)學(xué)模型來(lái)分析企業(yè)的可持續(xù)增長(zhǎng)情況，最著名的有Higgins3靜態(tài)模型、VanHorne動(dòng)態(tài)模型。VanHorne的模型靈活性強(qiáng)，與現(xiàn)實(shí)的企業(yè)經(jīng)營(yíng)匹配程度高，但是其存在嚴(yán)重的操作性問(wèn)題。首先，模型使用的是絕對(duì)值應(yīng)支付股利而未采用支付率這樣的相對(duì)值；其次，指標(biāo)太過(guò)混雜，除了銷售凈利率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、權(quán)益乘數(shù)等相對(duì)指標(biāo)外，又包含了上述的股利支付額等絕對(duì)指標(biāo)，計(jì)算比較復(fù)雜且不易理解。所以，綜合比較起來(lái)盡管Higgins的模型靈活性相對(duì)較差，但現(xiàn)實(shí)運(yùn)用過(guò)程中由于其操作性強(qiáng)，加之VanHorne模型的復(fù)雜程度太高，本文選擇前者來(lái)衡量企業(yè)的可持續(xù)增長(zhǎng)情況。

三、研究設(shè)計(jì)

1.樣本選取與數(shù)據(jù)來(lái)源

本文選取39家中華老字號(hào)上市企業(yè)為研究樣本。分析其歷年可持續(xù)增長(zhǎng)率的趨勢(shì)與變化。為排除隨即干擾因素的影響，加大其樣本年限的跨度為2000年-2014年，共15年的數(shù)據(jù)，全部數(shù)據(jù)均來(lái)自于CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)以及上市公司年報(bào)。

2.理論模型構(gòu)建

本文以Higgins的可持續(xù)增長(zhǎng)模型為基礎(chǔ)，此模型認(rèn)為提升企業(yè)的可持續(xù)增長(zhǎng)率不應(yīng)該以消耗企業(yè)的內(nèi)源性股權(quán)資本為代價(jià)，此時(shí)企業(yè)銷售增長(zhǎng)率即實(shí)際增長(zhǎng)率的最大值即為企業(yè)的可持續(xù)增長(zhǎng)率。而企業(yè)銷售增長(zhǎng)率受限于企業(yè)資產(chǎn)增長(zhǎng)率，而資產(chǎn)的增長(zhǎng)受限于企業(yè)資金的來(lái)源，而資金的來(lái)源受限于所有者權(quán)益的增加。因此，企業(yè)的可持續(xù)增長(zhǎng)率即是所有者權(quán)益的增長(zhǎng)率。即可持續(xù)增長(zhǎng)率（SGR）=股東權(quán)益變動(dòng)值/期初股東權(quán)益=銷售凈利率X總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率X權(quán)益乘數(shù)X收益留存率，實(shí)際增長(zhǎng)率（AGR）=銷售收入增長(zhǎng)率。

四、實(shí)證分析

1.增長(zhǎng)率的描述性統(tǒng)計(jì)

2000年-2012年度的實(shí)際增長(zhǎng)率都大于可持續(xù)增長(zhǎng)率；2013、2014年度的實(shí)際增長(zhǎng)率小于可持續(xù)增長(zhǎng)率；2008—2014年度可持續(xù)增長(zhǎng)率與實(shí)際增長(zhǎng)率經(jīng)歷了從谷底到頂峰在下降的走勢(shì)，具體歷年趨勢(shì)如下圖所示。

2.增長(zhǎng)率分布檢驗(yàn)

首先通過(guò)柯?tīng)柲衤宸颉姑谞栔Z夫檢驗(yàn)來(lái)確定各年度平均增長(zhǎng)率是否符合正態(tài)分布，結(jié)果如表1所示。其中只有2012與2014年可持續(xù)增長(zhǎng)率與實(shí)際增長(zhǎng)率Sig.值均大于0.05，即符合正態(tài)分布。

3.可持續(xù)增長(zhǎng)檢驗(yàn)

由于可持續(xù)增長(zhǎng)率與實(shí)際增長(zhǎng)率具有相關(guān)性，對(duì)于兩者均符合正態(tài)分布的年份，采用參數(shù)檢驗(yàn)中的配對(duì)樣本T檢驗(yàn)；對(duì)于不完全符合或不符合正態(tài)分布的年份，采用非參數(shù)檢驗(yàn)中的威爾柯克森符號(hào)秩檢驗(yàn)，檢驗(yàn)結(jié)果如表2所示。其中2000、2001、2007、2008、2009、2012、2013年Sig.值大于0.05，兩者之間無(wú)顯著差異，即實(shí)現(xiàn)了可持續(xù)增長(zhǎng)，其余年份均未實(shí)現(xiàn)可持續(xù)增長(zhǎng)。

五、對(duì)我國(guó)長(zhǎng)壽企業(yè)實(shí)現(xiàn)可持續(xù)增長(zhǎng)的建議

如圖1所示，2000年—2010年間，長(zhǎng)壽企業(yè)的年均實(shí)際增長(zhǎng)率高于可持續(xù)增長(zhǎng)率；從2011年開(kāi)始我國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型加快，逐漸進(jìn)入經(jīng)濟(jì)新常態(tài)。在這種宏觀經(jīng)濟(jì)背景下，中國(guó)長(zhǎng)壽企業(yè)面臨著實(shí)際增長(zhǎng)率與可持續(xù)增長(zhǎng)率雙雙下行的趨勢(shì)，而實(shí)際增長(zhǎng)率下行速度大于可持續(xù)增長(zhǎng)率的下行速度。當(dāng)企業(yè)增長(zhǎng)過(guò)快時(shí)，會(huì)出現(xiàn)現(xiàn)金赤字，此時(shí)企業(yè)的內(nèi)源性資本不足，此時(shí)可從如下幾方面著手提升企業(yè)的可持續(xù)增長(zhǎng)率。

1.從籌資角度出發(fā)

優(yōu)先選擇提升企業(yè)的權(quán)益乘數(shù)與留存收益率來(lái)補(bǔ)充企業(yè)的內(nèi)源性資本；保持良好的資本結(jié)構(gòu)，通過(guò)財(cái)務(wù)杠桿完善企業(yè)的債務(wù)融資能力，保證資金充裕度。

2.從運(yùn)營(yíng)角度出發(fā)

嚴(yán)格控制成本費(fèi)用，通過(guò)現(xiàn)代化手段建立完善的成本費(fèi)用控制體系，精益化生產(chǎn)與服務(wù)，并對(duì)生產(chǎn)與服務(wù)過(guò)程中的費(fèi)用產(chǎn)出過(guò)程全面監(jiān)督，增加營(yíng)業(yè)凈利潤(rùn)進(jìn)而提升銷售凈利率；從存貨周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率三方面著手，通過(guò)建立賒銷申報(bào)制度、賬款催收、清收責(zé)任制度、加強(qiáng)庫(kù)存采購(gòu)管理等提升企業(yè)的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率；加強(qiáng)老字號(hào)品牌建設(shè)，通過(guò)品牌溢價(jià)效應(yīng)擴(kuò)寬營(yíng)業(yè)渠道，提高盈利水平，確保企業(yè)內(nèi)源性資本的充足，增強(qiáng)企業(yè)可持續(xù)增長(zhǎng)動(dòng)力。

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