寇佳麗

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016年1月8日，國際投資大鱷吉姆·羅杰斯在中國南京表示，全球已經處于金融危機爆發(fā)的前端并且沒有很好的化解辦法。一個月后的2月8日，歐洲股市便見證了一周內暴跌19%的慘痛歷程。正當中國人歡天喜地迎接猴年到來的時候，歐洲媒體傳出聲音，認為上述事件意味著歐洲或許再次遭遇金融危機。

暴風眼在銀行

“金融危機回歸歐洲的可能性不是沒有”，長江證券首席分析師王建這樣評價歐洲的股市動蕩，“歐洲上一次金融危機是以希臘為代表的債務危機，而這一次的暴風眼卻在銀行”。

1月28日，德意志銀行（簡稱“德銀”）發(fā)布2015年業(yè)績報告。報告顯示，該銀行2015年總收入為335億歐元，同比增長5%，但是稅后利潤為負68億歐元，創(chuàng)歷史紀錄，為2008年全球金融危機以來首次出現虧損。2月8日（周一），德銀盤中重挫11%，創(chuàng)2009年7月以來最大單日跌幅，接近2009年1月創(chuàng)下的歷史新低。在隨后的一周里，歐洲各銀行業(yè)績不佳均逐步反映到股市中，西班牙對外銀行、桑坦德銀行等股價也紛紛降至金融危機時代水平。德銀甚至一度被迫發(fā)表聲明，強調該銀行擁有充足的流動性，可以償還今明兩年的債務。

“歐洲銀行股票屢創(chuàng)新低，是投資者擔心銀行業(yè)資本緩沖能力欠佳繼而產生恐慌情緒所致，一旦成為市場擔憂的焦點，想要消除這種憂慮就不是很容易了”，王建這樣分析。

的確，盡管德銀向投資者保證自己償還債務的能力無需外界擔心，但該行首席執(zhí)行官約翰·克賴恩曾透露，2015年下半年德銀曾在緊急之中作出重組決定。這一消息反倒證實了投資者們的擔心并非不無道理。有資深市場分析師指出，近年來的金融危機令人記憶猶新，面對股市動蕩，市場的擔心更加重了銀行業(yè)的挑戰(zhàn)。該行業(yè)如今再次表現疲軟，加上信貸的枯竭，歐元區(qū)經濟復蘇可能受到威脅。

王建指出，曾經的債務危機以希臘為導火索，公共債務償還不力，葡萄牙、西班牙、意大利和愛爾蘭亦如此。但是，“歐洲五國”還有以德國和法國為代表的其他歐洲國家的救助以及反復多次的債務減免，可是眼下的銀行業(yè)表現，卻是整個歐洲范圍內的，沒有誰能幫助誰。

“德銀一周之內跌幅達到了19%，這個幅度是很大的。作為德國最大的銀行和最主要的金融機構之一，它出問題甚至可能直接牽扯到德國經濟，而我們知道德國經濟是歐洲經濟的火車頭，尤其是制造業(yè)。所以德銀出問題，德國的經濟就可能出問題，歐元區(qū)也可能面臨風險。加上英國最近退歐議題的反復，金融危機重返歐洲的擔憂才此起彼伏?！?/p>

此外，歐洲市場還釋放出另一個悲觀信號：銀行與主權債券之間的相互影響已經非常明顯了。就在歐洲銀行股大跌的時候，歐元區(qū)外圍國家的主權債券收益率也在上升。盡管如今的形勢沒有2010年債務危機爆發(fā)時那么嚴峻，但葡萄牙10年期國債收益率已接近4%。眾所周知，主權債券收益率高企意味更高的風險。情急之下，歐洲央行委員諾沃特尼（Ewald Nowotny）表示，2月以來的市場動蕩主要由新興市場驅動。對此，王建表示不贊同，指出這只是一種托詞，“其實，這是歐洲和美國爭奪貨幣發(fā)言權以及在全球層面進行貨幣流動性角逐的結果”。

危機一直在身邊

警示危機或可能再次席卷歐洲的信號還有一個，那就是歐洲一些銀行的負利率情況。負利率就是將通常的存款利率改為負值，適用于央行接受商業(yè)銀行存款時的利率。一般而言，銀行向央行存款時可獲得利息，但在負利率情況下反而需要支付手續(xù)費。德行在其最新報告中稱，目前全球已經有五大央行實行負利率，包括歐洲央行、日本央行、瑞士央行、瑞典央行和挪威央行。

據統(tǒng)計，歐洲有6000家銀行以傳統(tǒng)的儲蓄和貸款業(yè)務為主要經營，它們吸收存款后放貸，根據歐洲央行向它們實行的利率調整為向儲戶提供的利率，通過兩者之差取得利潤空間。但是歐洲央行自2015年12月將準備金存款利率降至負0.3%，就意味著商業(yè)銀行的每一筆存款不僅不會產生利息，還需要支付手續(xù)費。而面對儲戶，這些商業(yè)銀行也只能調低存款利率，對于小儲戶而言，利率降低加上通貨膨脹，去銀行存錢就失去了意義。

“歐洲銀行的負利率問題不是特例，除了美聯儲和英國央行外，包括日本央行、歐洲央行和新興經濟體在內的很多銀行都已經進入了負利率時代，這其中包括實際負利率”，中國國際經濟交流中心副研究員張茉楠這樣告訴《經濟》記者。實際負利率，指通貨膨脹率高過銀行存款利率。這種情形下，如果只把錢存在銀行里，會發(fā)現財富不但沒有增加，反而會隨物價的上漲縮水。

張茉楠分析認為，負利率代表即使各國央行放開大量資金流動性，這些資金也無法進入實體經濟，導致主權債務和企業(yè)債務都面臨更大壓力。曾經，各國央行在全球經濟放緩的趨勢下，通過政府救濟、量化寬松和貨幣政策等模式刺激經濟增長。如今這一模式已經不再如從前有效，但是負利率時代的到來可能將會迫使各國家政府回到舊有模式。“2015年年底，大家還都比較看好美國經濟，但現在看來，該國經濟也沒有達到預期表現，制造業(yè)、消費和貿易都表現平平，退出量化寬松的后續(xù)動作也愈加謹慎。”

解決金融危機或者解決世界經濟收縮問題，歸根結底是解決新的經濟增長動力的問題，而這個問題在張茉楠看來是不能通過短周期來處理的，那么剩下的途徑就是長周期。因此2008年世界金融危機過后，各國政府都在與危機賽跑。她認為，不管是美國的“制造業(yè)回歸”計劃，還是中國的“供給側改革”，都需要很長時間，過程比較漫長?？墒?，危機導致的一系列問題近在眼前，如何在穩(wěn)定增長、避免衰退和刺激經濟之間尋求合理平衡，就成了所有經濟體亟需解決的難題。

“長周期的效果需要時間，而迫于短周期的壓力，各國政府和央行不得不采取舊的模式拉動經濟，這樣就無法從根本上解決金融危機遺留的問題，從這個角度看，關于歐洲可能再次遭遇金融危機的論斷或許并不可靠，畢竟，全球經濟似乎從未真正走出過危機”，張茉楠這樣告訴《經濟》記者。

保持緊密觀察

自2008年開始的全球金融危機，美國經濟喪失增長動力，當時中國經濟并未受到明顯沖擊，其增長對全球經濟增長貢獻高達50%。如今，中國經濟增長放緩，美國經濟雖一度被看好，開年表現卻不佳。伴隨區(qū)域貿易規(guī)則的制定，新的貿易壁壘不斷出現，作為全球經濟晴雨表的“波羅的海指數”也在2016年初始便狂降35%，連刷歷史新低。不少觀點消極地指出，全球經濟回暖仍熊途漫漫。

美國于2015年12月開啟加息周期，原本預計2016年將會有2至4次加息，而如今世界各國央行的負利率舉動令美國面臨經濟復蘇以來的首次危機。盤古智庫學術委員程實表示，美國已經啟動加息進程，如果中斷并重回量化寬松，其政策反復所帶來的風險比目前已有的還要大。因此，不管這盤棋多難，美國仍需要硬著頭皮走下去。

他指出，一方面，美國產出缺口已經快要消失，寬松只能帶來額外的通脹效應，不會有任何增長效應；另一方面，美國勞動力市場面臨瓶頸，貨幣政策變向也難有收效。數據顯示，盡管美國失業(yè)率控制在5%的目標內，其國內勞動參與率卻比從前降低了。

但是，對中國而言，歐洲央行的趨勢卻能為中國企業(yè)提供良好契機。中國銀行投資銀行與資產管理部策略研究團隊分析師丁孟表示，歐洲普遍的負利率環(huán)境使得中資企業(yè)能夠以極低的成本在歐洲市場上獲得直接融資資金，為中國企業(yè)走向海外提供利好。

事已至此，歐洲央行的動作似乎已經超越了區(qū)域性質，轉化為全球問題。但是，中國駐IMF原執(zhí)行董事、中國人民大學國際貨幣研究所學術委員會委員張之驤教授的態(tài)度卻頗為積極。

“現在很多評論都屬于預測或擔憂，如果照春節(jié)期間歐洲股市的狀態(tài)發(fā)展下去，那么可以說危機的風險是很大的，但是我們看到整個事件保持起伏趨勢，有好有壞，所以很快發(fā)生危機的風險并不像大家以為的那么高，這種緊迫感沒有那么強烈”，他這樣告訴《經濟》記者，“我們需要保持緊密觀察，不要急于下結論”。