譚保羅

美國人啟動內(nèi)需，靠兩種負(fù)債：一種上面所說的讓低收入者借貸，盡管它是次貸。二是政府直接負(fù)債，然后通過承擔(dān)社保責(zé)任、注資救助等方式，向低收入者、企業(yè)進(jìn)行“隱性”轉(zhuǎn)移支付。

在公開場合，貨幣當(dāng)局負(fù)責(zé)人說出像“投資建議”的話，這在世界上并不多見。

2月底，在上海舉辦的G20財長和央行行長會議上，中國人民銀行行長周小川在回答記者提問時，說了這樣一句話：“個人住房加杠桿邏輯是對的”。

對這個問題，周小川還補(bǔ)充了一番，其大意是：目前，個人住房貸款在中國銀行業(yè)總貸款的比重偏低，有的國家占到40%～50%，中國只有百分之十幾。對銀行而言，個人貸款是比較安全的產(chǎn)品，所以還有很大的發(fā)展空間。

周小川說這話幾天之后，央行宣布自2016年3月1日起，下調(diào)金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率0.5個百分點。存款準(zhǔn)備金率下降，意味著商業(yè)銀行必須“保管”在央行的準(zhǔn)備金減少，那么可貸出資金就會增多，這是最簡單的貨幣寬松邏輯。

寬松貨幣政策，一種是價格型（降息，降低資金價格），一種是數(shù)量型（降準(zhǔn)，增加可貸資金）。目前，中國的一年期利率水平差不多達(dá)到了改革開放以來的最低，降息似乎無可再降，所以，我們開始用后面一種了。

有人認(rèn)為，中國的貨幣政策正在鼓勵個人加杠桿（按揭貸款）購房，以便于加快房地產(chǎn)去庫存的過程。同時，也希望通過個人負(fù)債拉動經(jīng)濟(jì)增長。此前，經(jīng)濟(jì)增長主要是國企負(fù)債拉動，現(xiàn)在要換負(fù)債的主體了—這種轉(zhuǎn)換，我不知道算不算中國在轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)增長模式。算嗎？

這幾天，在上海、杭州等城市，個人購房者又掀起了新的一輪搶房狂潮，千人爭搶新盤、購房者抱著被子睡在交易大廳。房價飆升，40%A股上市公司2015年的年利潤，在京滬兩地“買不到一套房子”。

我無法給出到底應(yīng)該盡快買房，還是保持現(xiàn)金流的建議。但我知道，世界上所有的、通過“有形的手”推動個人加杠桿的故事，其過程都是一樣的，但結(jié)局則各有各的不同。

加杠桿并非財富創(chuàng)造的過程，它是在解決資金的“時間錯配”，把未來的資源拿來今天用，從而推動實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。但如果實體經(jīng)濟(jì)沒有發(fā)展，那么加杠桿便需要最終的“買單者”。不同國家，“買單者”也有所不同，一種是別國買單，另一種是自己。

別國買單的典型是次貸危機(jī)，以及隨后的金融海嘯。在危機(jī)中，政府救助金融機(jī)構(gòu)的方式一是財政部直接注資，二是美聯(lián)儲的再貸款。形象地說，這些錢最終都是美元全球流通體系中的錢。盡管它們都需要“還”，但美國是全球發(fā)鈔國，所以很容易讓這些債務(wù)實際貶值。換句話說，持有美國債券的人倒霉了。

這根本不是什么金融陰謀論，這只是貨幣銀行學(xué)教科書說爛了的“鑄幣稅”而已。實際上，我們不應(yīng)該反感美國人經(jīng)常全球征收“鑄幣稅”，反而應(yīng)該理性地看待，甚至學(xué)習(xí)他們。

學(xué)習(xí)什么？學(xué)習(xí)征收“鑄幣稅”，顯然我們沒有這個條件，應(yīng)該學(xué)習(xí)的是，貨幣當(dāng)局對實體經(jīng)濟(jì)的“愛護(hù)”。某種程度上說，20世紀(jì)下半葉，美元成為全球貨幣之后，美國的貨幣史幾乎就是一場實體經(jīng)濟(jì)的保護(hù)史。

這方面最廣為人知的是，美國獨(dú)特的“負(fù)債發(fā)展”模式。美國人啟動內(nèi)需，不是用“有形的手”迫使企業(yè)加工資，也不是靠公共工程高工資補(bǔ)貼窮人，而是靠兩種負(fù)債：一種上面所說的讓低收入者借貸，盡管它是次貸。二是政府直接負(fù)債，然后通過承擔(dān)社保責(zé)任、注資救助等方式，向低收入者、企業(yè)進(jìn)行“隱性”轉(zhuǎn)移支付。

這兩種負(fù)債，其本質(zhì)都是政府主動幫助企業(yè)承擔(dān)“成本”，將本國的實體經(jīng)濟(jì)保護(hù)起來，讓它們遠(yuǎn)離成本飆升和惡性通脹。最后，政府的“成本”也通過“鑄幣稅”，讓別國幫忙買了單。

但如果我們試想一下，假如美國不是全球發(fā)鈔國，會是什么結(jié)果？結(jié)果很簡單，財政對金融機(jī)構(gòu)的救助、個人信貸的膨脹、基礎(chǔ)貨幣的超發(fā)以及金融機(jī)構(gòu)對派生存款的不斷創(chuàng)造，必然引發(fā)國內(nèi)的惡性通脹。最后，實體經(jīng)濟(jì)深度衰退、個人財富嚴(yán)重貶值。這是不是很可怕？