唐春勝

擴(kuò)張性的財(cái)政政策和貨幣政策，使城鄉(xiāng)住行需求得到釋放，冶金、建材、汽車、地產(chǎn)等行業(yè)得到高速成長，與此同時(shí)，也形成了龐大的生產(chǎn)供應(yīng)能力，一旦經(jīng)濟(jì)刺激措施減弱，必然會(huì)出現(xiàn)產(chǎn)能過剩、企業(yè)庫存高企、經(jīng)營衰退等現(xiàn)象。為了明確今后一個(gè)時(shí)期國家宏觀經(jīng)濟(jì)政策的總體思路和取向，扭轉(zhuǎn)經(jīng)濟(jì)頹勢(shì)，黨中央、國務(wù)院把2016年作為供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的關(guān)鍵一年，明確了“去產(chǎn)能、去庫存、去杠桿、降成本、補(bǔ)短板”的五大“國家任務(wù)”。上半年召開的中共中央政治局會(huì)議強(qiáng)調(diào)，堅(jiān)持宏觀政策要穩(wěn)、產(chǎn)業(yè)政策要準(zhǔn)、微觀政策要活、改革政策要實(shí)、社會(huì)政策要托底的總體思路。要堅(jiān)持適度擴(kuò)大總體需求，實(shí)行積極的財(cái)政政策和穩(wěn)健的貨幣政策，堅(jiān)定不移以推進(jìn)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革為主線。中國當(dāng)前面臨較大的以“三去一降一補(bǔ)”為主要任務(wù)的結(jié)構(gòu)性改革壓力，不力行改革就難以培育我國經(jīng)濟(jì)長期的內(nèi)增長動(dòng)力，依靠激進(jìn)式貨幣寬松刺激經(jīng)濟(jì)增長的方式不可持續(xù)，也不會(huì)成為當(dāng)前政策的取向。

政策面上的明確和調(diào)整，以及供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的啟動(dòng)，去產(chǎn)能去庫存的客觀需求，使得資產(chǎn)評(píng)估行業(yè)獲得良好的發(fā)展機(jī)遇和生存空間?！秶H評(píng)估準(zhǔn)則》（2008）中指出：“資產(chǎn)評(píng)估植根于傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)和現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)”，經(jīng)濟(jì)學(xué)中價(jià)值理論對(duì)評(píng)估理論的產(chǎn)生和發(fā)展具有極其重要的影響。經(jīng)濟(jì)學(xué)的勞動(dòng)價(jià)值論、效用價(jià)值論、均衡價(jià)值論，已成為資產(chǎn)評(píng)估中成本法、收益法、市場(chǎng)法三種基本方法的理論基礎(chǔ)。經(jīng)過中國評(píng)估行業(yè)近三十年的實(shí)踐，政府及社會(huì)各界更多的人士已認(rèn)識(shí)到資產(chǎn)評(píng)估是經(jīng)濟(jì)學(xué)的一個(gè)重要分支，是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展到一定階段的產(chǎn)物，應(yīng)充分發(fā)揮其在促進(jìn)市場(chǎng)資源優(yōu)化配置中的作用，為資產(chǎn)交易雙方及政府決策提供客觀、公正、合理的價(jià)值資訊，引導(dǎo)經(jīng)濟(jì)資源向價(jià)值高端流動(dòng)。

一、資產(chǎn)評(píng)估行業(yè)可為企業(yè)提供并購重組的咨詢服務(wù)，為資產(chǎn)交易及“去產(chǎn)能”提供高智力服務(wù)

只有明白產(chǎn)能為何過剩，才能找到去除剩余產(chǎn)能的有效辦法。我國經(jīng)濟(jì)一直扮演著“世界工廠”的角色，今天的產(chǎn)能過剩有經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式的原因，也有地方政府各自為政，為了追求短期利益，項(xiàng)目一哄而上的原因。但從經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度講，造成現(xiàn)在產(chǎn)能過剩的最主要原因是優(yōu)勝劣汰競(jìng)爭機(jī)制的缺失，競(jìng)爭機(jī)制自身可以通過破產(chǎn)、兼并、收購、重組等工具，有序分解過剩產(chǎn)能，實(shí)現(xiàn)優(yōu)勝劣汰，達(dá)到“去產(chǎn)能”的目標(biāo)。并購重組咨詢是技術(shù)含量較高的智力服務(wù)項(xiàng)目，涉及到產(chǎn)業(yè)、證券、金融、法律、財(cái)務(wù)、評(píng)估、稅務(wù)等多學(xué)科知識(shí)，如今的評(píng)估機(jī)構(gòu)已實(shí)現(xiàn)了專業(yè)化經(jīng)營和集團(tuán)化發(fā)展，聚集了大批復(fù)合專業(yè)人才及行業(yè)精英，在中國資本并購市場(chǎng)摸爬滾打多年，具備豐富的公司并購實(shí)操經(jīng)驗(yàn)。中國資產(chǎn)評(píng)估協(xié)會(huì)也多次舉辦過境內(nèi)外并購專題研討會(huì)，在很大程度上我們現(xiàn)有的專業(yè)技術(shù)人才能夠滿足企業(yè)并購重組的專業(yè)服務(wù)需求。

在經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展或經(jīng)濟(jì)下行的時(shí)期，企業(yè)重組事件異?；钴S，幾乎每天都有企業(yè)重組的事件上演。中評(píng)協(xié)對(duì)我國主板市場(chǎng)資產(chǎn)評(píng)估情況統(tǒng)計(jì)分析研究成果表明，2014年我國主板市場(chǎng)完成IPO共43家，其中39家購買了資產(chǎn)評(píng)估服務(wù)，占比為90.7%。主板市場(chǎng)完成并購重組交易749家，其中524家購買了資產(chǎn)評(píng)估服務(wù)，占比為69.9%。以筆者所在公司為例，2015年以來，我們承接了國企兼并、國企混改、民企重組、新三板股改重組等若干項(xiàng)并購咨詢業(yè)務(wù)。幫助企業(yè)實(shí)現(xiàn)了優(yōu)化產(chǎn)能、優(yōu)化債務(wù)規(guī)模及資本結(jié)構(gòu)等并購目標(biāo)。

顯而易見，并購重組的過程就是去產(chǎn)能的過程。公司并購，首先淘汰的就是落后的過剩產(chǎn)能，并逐步實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)主體之間的資源優(yōu)化和互補(bǔ)。換言之，并購重組咨詢就是為企業(yè)“去產(chǎn)能”出謀劃策。

二、充分發(fā)揮資產(chǎn)評(píng)估行業(yè)在PPP項(xiàng)目咨詢中的“謀士”作用，為“去庫存，補(bǔ)短板”獻(xiàn)計(jì)

目前，經(jīng)濟(jì)下行壓力不減，因此，推進(jìn)公共設(shè)施基礎(chǔ)建設(shè)，拉動(dòng)有效投資需求，是適應(yīng)經(jīng)濟(jì)新常態(tài)的重要手段。但是，城鎮(zhèn)建設(shè)主要依靠土地財(cái)政的投融資模式，已經(jīng)顯現(xiàn)弊端，政府在基本建設(shè)領(lǐng)域唱“獨(dú)角戲”的局面難以持續(xù)。為了緩解地方政府債務(wù)壓力，國家引入PPP模式，吸引社會(huì)資本直接以股權(quán)或者夾層資本的模式進(jìn)入，并參與后續(xù)的運(yùn)營管理。推廣運(yùn)用政府和社會(huì)資本合作模式有利于提升經(jīng)濟(jì)活力，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級(jí)。根據(jù)財(cái)政部“政府和社會(huì)資本合作（PPP）信息平臺(tái)”的統(tǒng)計(jì)，截至2016年4月13日，綜合信息平臺(tái)公布的項(xiàng)目近7710個(gè)項(xiàng)目，總投資約8.8萬億元。這些PPP項(xiàng)目在啟動(dòng)時(shí)，通常會(huì)聘請(qǐng)會(huì)計(jì)師事務(wù)所及律師事務(wù)所等咨詢機(jī)構(gòu)，提供初步方案、物有所值評(píng)價(jià)、財(cái)政承受能力論證、實(shí)施方案等專業(yè)服務(wù)，而這些僅是PPP前期常規(guī)服務(wù)。資產(chǎn)評(píng)估行業(yè)在PPP項(xiàng)目運(yùn)作中，也應(yīng)該變身為“謀士”，為實(shí)現(xiàn)“去庫存、補(bǔ)短板”國家戰(zhàn)略發(fā)揮作用。

作為咨詢機(jī)構(gòu)，應(yīng)從委托人角度去審視問題，PPP項(xiàng)目的主體一方是政府，另一方是社會(huì)資本。因此，我們要提供“穿透式”的專業(yè)服務(wù)，圍繞項(xiàng)目識(shí)別、項(xiàng)目準(zhǔn)備、項(xiàng)目建設(shè)、項(xiàng)目運(yùn)營、項(xiàng)目移交、過程咨詢等PPP所有環(huán)節(jié)及相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈，去設(shè)計(jì)創(chuàng)建符合各方利益需求的專業(yè)服務(wù)。首先，要協(xié)助政府篩選適合PPP運(yùn)作模式的項(xiàng)目，設(shè)計(jì)PPP模式的交易結(jié)構(gòu)和商業(yè)模式；協(xié)助政府確定社會(huì)資本的資格、資信及業(yè)績門檻；對(duì)政府參股的項(xiàng)目協(xié)助其制定融資方案；協(xié)助政府設(shè)計(jì)移交方案。其次，要協(xié)助社會(huì)資本做好項(xiàng)目財(cái)務(wù)盡職調(diào)查，項(xiàng)目現(xiàn)金流預(yù)測(cè)，財(cái)務(wù)指標(biāo)可行性及項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)；協(xié)助設(shè)計(jì)諸如PPP產(chǎn)業(yè)基金、信托投資、發(fā)行債券、資產(chǎn)支持證券化等融資方案；協(xié)助編制項(xiàng)目收費(fèi)定價(jià)方案、調(diào)價(jià)方案、政府補(bǔ)償設(shè)計(jì)等；協(xié)助制定投資方案、編制標(biāo)書、參與項(xiàng)目談判、起草PPP相關(guān)協(xié)議等；為項(xiàng)目運(yùn)營提供會(huì)計(jì)處理和稅務(wù)籌劃服務(wù)；為項(xiàng)目移交、補(bǔ)償提供公允價(jià)值評(píng)估服務(wù)。

2015年以來，筆者所在公司承接了保障性住房、棚戶區(qū)改造、濕地公園建設(shè)、河道綜合整治、城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、高速公路建設(shè)等PPP項(xiàng)目咨詢10余項(xiàng)，完成了從PPP項(xiàng)目發(fā)起、財(cái)務(wù)測(cè)算分析、物有所值評(píng)價(jià)、財(cái)政承受能力論證、編制PPP實(shí)施方案等咨詢工作。從以下兩個(gè)方面的工作，筆者深切感受到PPP咨詢服務(wù)與“去庫存、補(bǔ)短板”國家任務(wù)密切相關(guān)。

一是棚戶區(qū)改造，能有效釋放需求，是“削去房地產(chǎn)庫存”的“秘密武器”。房地產(chǎn)市場(chǎng)區(qū)域及城市間的分化明顯，北上廣深等一線及部分二線城市人口持續(xù)流入，房地產(chǎn)需求空間較大，去庫存壓力小。部分二線城市和三、四線城市存在較大的“去庫存”壓力，但如果有足夠的資金，做好三、四線城市的棚戶區(qū)改造工作，政府用貨幣回購后再對(duì)棚戶區(qū)居民進(jìn)行安置，就能有效的釋放需求，釋放居民購買力。PPP模式有利于破解棚戶區(qū)改造項(xiàng)目的融資難題。只要棚戶區(qū)改造項(xiàng)目經(jīng)營性現(xiàn)金流入能覆蓋投資成本，就可以找社會(huì)資本。因此，關(guān)于在棚戶區(qū)改造如何運(yùn)用PPP模式的問題，需要我們咨詢服務(wù)機(jī)構(gòu)去開動(dòng)腦筋，實(shí)現(xiàn)“彎道超車”。

二是城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)是推動(dòng)新型城鎮(zhèn)化的基礎(chǔ)，是重大的民生福祉。國務(wù)院頒布了《關(guān)于加強(qiáng)城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的意見》，公路交通、環(huán)保等基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)，不僅是看得見的福利，更能拉動(dòng)投資消費(fèi)，帶動(dòng)相關(guān)上下游產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，增加就業(yè)人口，推動(dòng)國民經(jīng)濟(jì)的持續(xù)增長。目前，全國各地都在補(bǔ)基礎(chǔ)建設(shè)的“短板”，加大基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)力度。2015年是PPP的元年，中央和地方推出大量的PPP項(xiàng)目，PPP將成為政府基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，力補(bǔ)短板的主流合作模式。相信評(píng)估行業(yè)在這場(chǎng)PPP盛宴中能尋找到最大的機(jī)會(huì)，整合評(píng)估行業(yè)內(nèi)外資源，為PPP項(xiàng)目提供全過程一攬子解決方案，助力政府和社會(huì)資本融合，為補(bǔ)上我國基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)這塊短板添磚加瓦。

三、資產(chǎn)評(píng)估可在資產(chǎn)證券化和債轉(zhuǎn)股兩方面推動(dòng)降杠桿

杠桿簡單地說就是通過借貸，以小博大，以較少的權(quán)益資本投入去撬動(dòng)更多的資金，合理的杠桿有利于公司經(jīng)營和經(jīng)濟(jì)發(fā)展，但是杠桿率過高，債務(wù)增長過快，一旦產(chǎn)品滯銷，資產(chǎn)縮水，就會(huì)拖垮經(jīng)濟(jì)。相信2015年全球罕見的中國股市杠桿和瘋狂的民間資本借貸給我們帶來的傷痛，仍記憶猶新。降杠桿應(yīng)該雙管齊下，即降低分子值的同時(shí)，應(yīng)提高分母值。2016年3月，李克強(qiáng)總理在《政府工作報(bào)告》中指出，要推進(jìn)股票、債券市場(chǎng)改革和法制化建設(shè)，促進(jìn)多層次資本市場(chǎng)健康發(fā)展，提高直接融資比例。直接融資是以股票、債券為主要金融工具的一種融資機(jī)制，這種融資方式可以讓資金供給者與需求者在證券市場(chǎng)進(jìn)行交易，最大可能地吸引社會(huì)游資。

通過資本市場(chǎng)發(fā)行股份，追加資本金，減少了負(fù)債率，杠桿也就降下來了。據(jù)wind金融數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2015年至2016年4月底，上市公司發(fā)行股份購買資產(chǎn)、資產(chǎn)置換等并購事件達(dá)828件，其中有788個(gè)并購項(xiàng)目購買了評(píng)估服務(wù)，占比95.17%。資產(chǎn)交易價(jià)值25,488億元，注入上市公司的凈資產(chǎn)賬面值8,558億元，評(píng)估值為21,769億元。可見，資產(chǎn)評(píng)估在直接融資中發(fā)揮著舉足輕重的作用。

資產(chǎn)證券化是金融創(chuàng)新或者說是金融市場(chǎng)深化的一個(gè)表現(xiàn)。各種股權(quán)、債權(quán)等凡是有現(xiàn)金流入的基礎(chǔ)資產(chǎn)均可以做成資產(chǎn)支持證券化產(chǎn)品。由于把基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金進(jìn)行折現(xiàn)，并不直接對(duì)企業(yè)造成負(fù)債累積，相對(duì)于股票、債券市場(chǎng)更市場(chǎng)化、結(jié)構(gòu)化，資產(chǎn)證券化會(huì)比推動(dòng)股權(quán)融資改革更有效果，大力發(fā)展資產(chǎn)證券化來降杠桿，會(huì)更貼合中國金融市場(chǎng)的現(xiàn)狀。據(jù)wind金融數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2015年至2016年4月底，已發(fā)行296項(xiàng)企業(yè)ABS，發(fā)行總額2,799.32億元，在基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流預(yù)測(cè)時(shí)，大都購買了評(píng)估服務(wù)?？梢哉f，評(píng)估機(jī)構(gòu)在幫助企業(yè)實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)證券化、有效降低杠桿方面功不可沒。

關(guān)于債轉(zhuǎn)股的問題，我們并不陌生，它不是治本之策，但卻是去杠桿的一種可行的選擇。由于變量是在分子與分母之間此增彼減的轉(zhuǎn)換，所以說債轉(zhuǎn)股是降杠桿的“神器”。在部分信貸資產(chǎn)還沒有出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)的時(shí)候，債轉(zhuǎn)股就是為了維護(hù)借貸雙方最大的利益，做好這篇文章，借貸雙方都實(shí)現(xiàn)雙贏。當(dāng)然，如果仍采用行政手段進(jìn)行債轉(zhuǎn)股，只是將困難和問題推給后人。因此，債轉(zhuǎn)股應(yīng)該走市場(chǎng)化路子，市場(chǎng)化手段是最大限度地實(shí)現(xiàn)利潤，從收購或換股開始就要考慮成本。債轉(zhuǎn)股從盡職調(diào)查、評(píng)估定價(jià)、交易結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)、股本設(shè)置等，都需要一套科學(xué)嚴(yán)密的機(jī)制來保證，在債轉(zhuǎn)股的過程中，“好資產(chǎn)”、“壞資產(chǎn)”是相對(duì)價(jià)值高低而言的，任何事物都具有兩重性和可變性，正所謂“正復(fù)為奇，善復(fù)為妖”。因此，債轉(zhuǎn)股的資產(chǎn)評(píng)估工作非常關(guān)鍵，債權(quán)資產(chǎn)如何評(píng)估定價(jià)，將成為借貸雙方在債轉(zhuǎn)股時(shí)利益博弈的焦點(diǎn)。

四、資產(chǎn)評(píng)估可為企業(yè)降成本提供專業(yè)服務(wù)

資產(chǎn)的價(jià)值由供需決定，生產(chǎn)成本決定了供給曲線，效用需求決定了需求曲線，經(jīng)濟(jì)主體在市場(chǎng)上的一切交易總是要追求利潤最大化。因此，消費(fèi)者要選擇效用高而價(jià)格低的產(chǎn)品，產(chǎn)品是否有競(jìng)爭力，成本是關(guān)鍵。那么評(píng)估師在降成本方面有何招數(shù)呢？

一是發(fā)展創(chuàng)新金融工具，降低融資成本。企業(yè)可運(yùn)用的創(chuàng)新金融工具包括可轉(zhuǎn)換債券、收益?zhèn)⒂览m(xù)債、優(yōu)先股、夾層資本、資產(chǎn)證券化等。目前，我國的債券市場(chǎng)利率較低，通過發(fā)債直接融資，可有效降低融資成本。隨著低利率時(shí)代的到來，高回報(bào)的固定收益產(chǎn)品越來越少，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品在市場(chǎng)上的競(jìng)爭力逐漸增強(qiáng)。2015年以來已發(fā)行的296項(xiàng)企業(yè)ABS，根據(jù)發(fā)行時(shí)債項(xiàng)評(píng)級(jí)情況，最低的票面利率為3.6%，平均票面利率為5.21%，融資成本大幅降低。而在金融產(chǎn)品定價(jià)中，估值技術(shù)是不可或缺的工具。

二是提供專業(yè)化服務(wù)，讓納稅人“吃透”營改增，可有效降低稅費(fèi)成本。2016年5月1日起全面實(shí)行營改增，營業(yè)稅將退出歷史舞臺(tái)，營改增后，所有行業(yè)稅賦“只減不增”，這是政府的承諾。但不同行業(yè)在營改增期間，還會(huì)碰到許多疑難雜癥。資產(chǎn)評(píng)估要改變“點(diǎn)”對(duì)“點(diǎn)”的咨詢模式，從企業(yè)稅收管理系統(tǒng)建設(shè)、稅收風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估與管理、稅收戰(zhàn)略安排、并購重組咨詢等方面進(jìn)行“診斷”，提供“點(diǎn)”對(duì)“網(wǎng)”的咨詢服務(wù)。在國家法律框架下，減少稅務(wù)成本，讓納稅人享受到“減稅惠民”的政策。

三是提供資產(chǎn)評(píng)估專業(yè)服務(wù)，降低資產(chǎn)交易成本，減少物化勞動(dòng)。在現(xiàn)代金融體系中，資產(chǎn)價(jià)格存在一定的虛擬化和泡沫化并不足為奇，資產(chǎn)評(píng)估可以通過專業(yè)服務(wù)，發(fā)現(xiàn)資產(chǎn)的內(nèi)在價(jià)值，提供可靠的價(jià)值基礎(chǔ)，防止現(xiàn)代金融資產(chǎn)的過度虛擬和泡沫。目前，經(jīng)濟(jì)下行壓力不減，資產(chǎn)利用率下降，導(dǎo)致資產(chǎn)收益減少，這就是資產(chǎn)的經(jīng)濟(jì)性貶值。在經(jīng)濟(jì)形勢(shì)嚴(yán)峻的情況下，在進(jìn)行資產(chǎn)交易、資產(chǎn)減值測(cè)試、折現(xiàn)率及經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)估時(shí)，評(píng)估師要恰當(dāng)選擇評(píng)估方法和參數(shù)，充分考慮資產(chǎn)的經(jīng)濟(jì)性貶值因素。對(duì)于一些資本密集的企業(yè)，折舊費(fèi)占生產(chǎn)成本的比例很高，有效擠出資產(chǎn)泡沫，可降低資產(chǎn)交易成本，減少資本支出，從而降低制造環(huán)節(jié)的固定資產(chǎn)折舊費(fèi)用，降低生產(chǎn)成本。

綜上所述可知，轉(zhuǎn)型是任何一個(gè)長期存在的企業(yè)都無法回避的問題，也是其生命周期的跨越。資產(chǎn)評(píng)估行業(yè)也不例外，轉(zhuǎn)型升級(jí)的任務(wù)迫在眉睫。評(píng)估人要讓眼光有高度，思想有深度，就必須緊跟時(shí)代的節(jié)奏。

評(píng)估行業(yè)要有緊迫感、責(zé)任感、使命感，準(zhǔn)確把握全球經(jīng)濟(jì)變化對(duì)評(píng)估業(yè)務(wù)的新需求。主動(dòng)適應(yīng)新常態(tài)下的監(jiān)管模式，創(chuàng)新服務(wù)理念，增強(qiáng)服務(wù)功能，提升服務(wù)效益，投身到“全面建設(shè)小康社會(huì)”的偉大事業(yè)中。