□本刊記者 張恒

為何人民幣剛納入SDR就暴跌？

□本刊記者 張恒

上世紀(jì)80年代，索羅斯在自己的著作《金融煉金術(shù)》中寫(xiě)到：“自由浮動(dòng)的匯率具有內(nèi)在的不穩(wěn)定性，而且，這種不穩(wěn)定性是積累的，因此自由浮動(dòng)匯率體系的最終崩潰幾乎是毫無(wú)疑問(wèn)的?！敝?，在1992年，索羅斯旗下量子基金成功阻擊了英鎊使得他名聲大噪，1997年量子基金卷土重來(lái)連續(xù)阻擊了東南亞的泰銖和港元。在危難時(shí)刻，當(dāng)時(shí)我國(guó)總理朱镕基明確指出：中央政府將不惜一切代價(jià)保衛(wèi)香港！

一直以來(lái)，人民幣匯率都是我國(guó)政府管控的重中之重，但與此同時(shí)，中國(guó)也在有條不紊地進(jìn)行人民幣匯率的一系列改革措施，目的是希望人民幣能夠?qū)崿F(xiàn)國(guó)際化，成為真正的國(guó)際貨幣。

國(guó)際化

汽車(chē)人應(yīng)該還記得，在2014年底，受俄羅斯盧布大幅貶值影響，吉利因此業(yè)績(jī)減半，公司股價(jià)遭受重創(chuàng)。其實(shí)，我國(guó)車(chē)企是有意愿走出去的，并把市場(chǎng)拓展到海外。又不完全統(tǒng)計(jì)稱(chēng)，最近三年我國(guó)車(chē)企共計(jì)海外投資高達(dá)2000億元。所以，人民幣國(guó)際化程度越高，這些企業(yè)的海外戰(zhàn)略就越有保障，在匯率方面，這會(huì)令公司的選擇權(quán)更多，控制余地更大。

在匯率改革的進(jìn)程中，2014年到2016年的三年間可謂有驚無(wú)險(xiǎn)，從人民幣兌美元從升到貶的匯率轉(zhuǎn)向，再到數(shù)次幾百個(gè)基點(diǎn)甚至上千基點(diǎn)的日波動(dòng)，人民幣幾次跌停。遠(yuǎn)期和即期匯率，在岸和離岸匯率頻頻博弈，令人唏噓不已。進(jìn)入2016年二季度以來(lái)，人民幣似乎重新步入平衡，波動(dòng)率顯著降低。

2016年9月30日，國(guó)際貨幣基金組織（IMF）宣布，人民幣正式納入特別提款權(quán)（SDR）貨幣籃子于10月1日生效。這是人民幣匯率改革里程碑式的關(guān)鍵一步。新的SDR貨幣籃子將有5種貨幣，按權(quán)重排名分別是美元、歐元、人民幣、日元和英鎊，權(quán)重分別是41.73%、30.93%、10.92%、8.33%、8.09%。

人民幣是首個(gè)納入SDR的新興經(jīng)濟(jì)體貨幣，中國(guó)經(jīng)濟(jì)作為全球經(jīng)濟(jì)的一部分，重要性與日遞增。按照IMF的規(guī)則，納入標(biāo)準(zhǔn)一是出口，即某個(gè)國(guó)家或地區(qū)在考察期前5年中的貨物和服務(wù)出口量居世界前列；二是該貨幣“可自由使用”，即在國(guó)際交易支付中被廣泛使用和在主要外匯市場(chǎng)上被廣泛交易。

“可自由使用”是一個(gè)選擇，選擇同時(shí)也意味著放棄，這就是著名的“三元悖論”，也稱(chēng)“不可能三角形”，即資本自由流動(dòng)、匯率穩(wěn)定和貨幣政策獨(dú)立性三者也不可能兼得，只能三選二。三元悖論則是“蒙代爾-弗萊明模型”的重要延伸，最早可追溯到凱恩斯的《貨幣論》，而三元悖論被媒體所共知要?dú)w功于前美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克的公開(kāi)演。

中國(guó)已經(jīng)在“三元悖論”中做出了選擇，即選擇了貨幣政策獨(dú)立性和資本自由流動(dòng)，這也就意味著放棄了匯率穩(wěn)定。

不穩(wěn)定

有趣的是，人民幣納入SDR不足一個(gè)月，匯率就再度進(jìn)入不穩(wěn)定狀態(tài)。從6.6到6.7再到接近6.8，下跌速度著實(shí)是快了點(diǎn)。上周，在岸人民幣（CNY）兌美元累計(jì)下跌350個(gè)基點(diǎn)，收于6.7655元，創(chuàng)2010年9月以來(lái)的新低。

入“籃”前的人民幣下跌，央行都會(huì)強(qiáng)勢(shì)干預(yù)。自2014年人民幣進(jìn)入貶值周期以來(lái)，每逢高波動(dòng)下跌時(shí)，都會(huì)有央行暴打?qū)κ直P(pán)的精彩大戲。如尾盤(pán)突然買(mǎi)盤(pán)涌入，使匯價(jià)被大幅拔高。去年，央行不但干預(yù)了離岸人民幣匯價(jià)，還干預(yù)了港元的匯率，由于買(mǎi)盤(pán)集中力度大，甚至出現(xiàn)了離岸人民幣和港幣流動(dòng)性大降的狀況，這使得短期利率大幅上揚(yáng)。

納入SDR后，央行將如何對(duì)待人民幣匯率就成為了各界人士關(guān)注的焦點(diǎn)。不過(guò)從目前的情況來(lái)看，似乎央行并沒(méi)有干預(yù)的意思。

本次的人民幣貶值并不難理解，進(jìn)入年底，受美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)加息概率不斷增加的影響，10月以來(lái)美元指數(shù)大幅上漲，從95.5上漲至98.7，漲幅超過(guò)3.3%，必然使人民幣承壓。所以，10月以來(lái)的人民幣貶值在情理之中，同期英鎊、歐元也都在貶值。

除了央行的態(tài)度，和人民幣匯率高度相關(guān)的幾項(xiàng)資產(chǎn)走勢(shì)也少見(jiàn)地出現(xiàn)了背離。如A股并沒(méi)有出現(xiàn)回落，反小幅放量攀升。此外，國(guó)際原油價(jià)格及期貨銅，也都和人民幣匯價(jià)存在著高度相關(guān)性。不同以往的是，無(wú)論是銅價(jià)還是油價(jià)，這回都罕見(jiàn)地和人民幣出現(xiàn)了負(fù)相關(guān)的走勢(shì)。

無(wú)論是人民幣，還是滬深指數(shù)，或是銅價(jià)和油價(jià)，這幾樣和我國(guó)車(chē)企的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)都密不可分。我國(guó)有句老話叫“實(shí)踐出真知”，筆者也懷疑高層可能不完全相信所謂的“三元悖論”。因?yàn)槲鞣绞菍W(xué)術(shù)和理論在先，具體實(shí)踐在后，而我國(guó)文化與之相反。但起碼目前來(lái)看，央行對(duì)這次人民幣貶值顯示出了不同以往的容忍度。

不禁想問(wèn)：事情，不，時(shí)代，真的因此改變了嗎？

人民幣國(guó)際化程度越高，走出國(guó)門(mén)的車(chē)企的海外戰(zhàn)略就越有保障，在匯率方面，這會(huì)令公司的選擇權(quán)更多，控制余地更大。