牛 昆

（新疆財(cái)經(jīng)大學(xué)會(huì)計(jì)學(xué)院 新疆烏魯木齊 830012）

國(guó)企上市公司資本結(jié)構(gòu)對(duì)公司績(jī)效的影響研究

牛 昆

（新疆財(cái)經(jīng)大學(xué)會(huì)計(jì)學(xué)院 新疆烏魯木齊 830012）

國(guó)企上市公司的資本結(jié)構(gòu)是否合理，將影響到企業(yè)資本控制的完善，決定著國(guó)有企業(yè)的前途，關(guān)系著中國(guó)經(jīng)濟(jì)體制改革的成敗。為了探索以上二者間的關(guān)系，以我國(guó)10家國(guó)企上市公司在2009年-2013年這五年數(shù)據(jù)當(dāng)作樣本，通過(guò)回歸分析進(jìn)行調(diào)查研究，并且針對(duì)性地提出了建議。分析結(jié)果得出，國(guó)企上市公司股東權(quán)益比率和公司績(jī)效正相關(guān)，資產(chǎn)負(fù)債率和公司績(jī)效關(guān)系不確定。

國(guó)企上市公司；資本結(jié)構(gòu)；公司績(jī)效

一、引言

改善國(guó)企上市公司的績(jī)效，不僅對(duì)于國(guó)企上市公司自身優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)、改善公司治理具有重要的借鑒意義，而且對(duì)于其他中小微企業(yè)建設(shè)工作也具有一定的參考價(jià)值。在實(shí)證研究中運(yùn)用上市公司公開(kāi)的市場(chǎng)數(shù)據(jù)和手工處理數(shù)據(jù)，結(jié)合國(guó)企上市公司背景，構(gòu)建多元回歸模型，且采用多種分析方法，同時(shí)檢驗(yàn)研究所得出的結(jié)論。

二、文獻(xiàn)綜述

國(guó)外研究，Ross（1977）得出，如果其他條件不變，隨著負(fù)債權(quán)益比率提高，公司價(jià)值也得到相應(yīng)提高；Mohd等（1998）認(rèn)為公司績(jī)效與負(fù)債比率負(fù)相關(guān)。LY等（1988）、Dann（1989）的實(shí)證分析均表明資本結(jié)構(gòu)與公司價(jià)值正相關(guān)。

國(guó)內(nèi)研究，張自巧（2007）實(shí)證顯示，公司績(jī)效與總資產(chǎn)負(fù)債率負(fù)相關(guān)；王娟等（1998）通過(guò)調(diào)查得出，上市企業(yè)盈利能力和負(fù)債率正相關(guān)；洪錫熙等（2000）認(rèn)為公司盈利能力的高低受到資本結(jié)構(gòu)的直接影響，二者存在正相關(guān)關(guān)系；陸正飛等（1998）得出隨著資本結(jié)構(gòu)尤其是長(zhǎng)期債務(wù)比率不斷增加，利益大大縮小。

綜上分析，上市公司的資本結(jié)構(gòu)對(duì)公司績(jī)效的影響還沒(méi)有明確的結(jié)論。

三、研究假設(shè)

（一）理論分析

1.早期資本結(jié)構(gòu)理論

（1）凈收益觀點(diǎn)

公司價(jià)值主要由債權(quán)資本比例決定，比例越大才會(huì)使公司獲得更多凈利潤(rùn)和稅后利潤(rùn)。一方面公司可得到自由資本，另一方面不管是股權(quán)資本成本率還是債權(quán)成本率都沒(méi)有波動(dòng)，因此其與財(cái)務(wù)杠桿無(wú)關(guān)。

（2）凈營(yíng)業(yè)收益觀點(diǎn)

在企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)中，公司債權(quán)資本比率對(duì)其價(jià)值的影響微乎其微。其比率變化是無(wú)規(guī)律的，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與債權(quán)資本正相關(guān)，最終引起股權(quán)資本成本率升高；反之亦然。所以，公司價(jià)值不受資本結(jié)構(gòu)影響，公司凈營(yíng)業(yè)收益才是影響公司價(jià)值大小的關(guān)鍵因素。

（3）傳統(tǒng)觀點(diǎn)

只有適度的債權(quán)資本規(guī)模才對(duì)公司價(jià)值有利。

2.MM資本結(jié)構(gòu)理論

（1）MM資本結(jié)構(gòu)理論的基本觀點(diǎn)

假定遵循該理論，則公司資本結(jié)構(gòu)和價(jià)值之間不會(huì)相互作用。只有實(shí)際資產(chǎn)才會(huì)在很大程度上決定價(jià)值，而且各種債權(quán)和股權(quán)在市場(chǎng)上的價(jià)值也不會(huì)影響公司價(jià)值。

（2）MM資本結(jié)構(gòu)理論修正觀點(diǎn)

若把公司所得稅包括在內(nèi)，則公司價(jià)值和財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)正相關(guān)，其價(jià)值受到資本結(jié)構(gòu)的影響。

3.新的資本結(jié)構(gòu)理論

（1）代理成本理論

企業(yè)負(fù)債違約風(fēng)險(xiǎn)同財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)正相關(guān)；直接導(dǎo)致債權(quán)所有人索取更多利率的原因是提高了債權(quán)資本和債權(quán)所有者的監(jiān)管費(fèi)用。然而股東最終要承擔(dān)這種代理成本，股東價(jià)值與資本結(jié)構(gòu)負(fù)相關(guān)。

（2）信號(hào)傳遞理論

要想獲得獲利能力和風(fēng)險(xiǎn)方面的信息可以借助調(diào)整公司資本結(jié)構(gòu)，且其也可以在一定程度上決定公司是如何看待股票市價(jià)信息的。

（二）假設(shè)提出

根據(jù)相關(guān)理論和國(guó)企突出特征，作出如下假設(shè)：

1.股東權(quán)益比率應(yīng)當(dāng)適中。較低的股東權(quán)益率會(huì)使企業(yè)債務(wù)累累，這樣很可能降低公司抵抗外界競(jìng)爭(zhēng)力的水平；但股東權(quán)益率較高，說(shuō)明企業(yè)沒(méi)有好好利用閑散資金，沒(méi)能適時(shí)擴(kuò)大公司規(guī)模。因此提出：

假設(shè)1：國(guó)企上市公司的公司績(jī)效和股東權(quán)益正相關(guān)。

2.經(jīng)過(guò)社會(huì)籌資秩序整改，企業(yè)對(duì)越來(lái)越多融資方式有了全新認(rèn)識(shí)，管理者逐漸接受債務(wù)融資等之前大家比較排斥的方式，這些都說(shuō)明融資工具日趨多樣化。面對(duì)此局勢(shì)，國(guó)企上市公司務(wù)必堅(jiān)持企業(yè)負(fù)債率與企業(yè)績(jī)效正相關(guān)的原則，在資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化過(guò)程中，通過(guò)提高債務(wù)來(lái)進(jìn)行融資。因此提出：

假設(shè)2：國(guó)企上市公司的公司績(jī)效與資產(chǎn)負(fù)債率正相關(guān)。

四、研究設(shè)計(jì)

（一）樣本及數(shù)據(jù)

1.樣本選取。在2009年前上市且流通股為A股；剔除樣本財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)存在異?，F(xiàn)象的上市公司；剔除金融行業(yè)上市公司，最后選出符合的10 家國(guó)企上市公司，從中找出2009-2014年相關(guān)指標(biāo)。

2.數(shù)據(jù)來(lái)源。借助銳思數(shù)據(jù)庫(kù)報(bào)表信息，通過(guò)加工整理數(shù)據(jù)，計(jì)算最值、均值和方差，利用SPSS17.0分析數(shù)據(jù)，最后得出結(jié)論。

（二）變量定義

被解釋變量：凈資產(chǎn)收益率=稅后凈利潤(rùn)年末凈資產(chǎn)

解釋變量：股東權(quán)益比率=所有者權(quán)益總額總資產(chǎn)

資產(chǎn)負(fù)債率=負(fù)債總額總資產(chǎn)

五、實(shí)證檢驗(yàn)

（一）描述性統(tǒng)計(jì)分析

從各公司2009年-2013年財(cái)務(wù)指標(biāo)狀況和財(cái)務(wù)指標(biāo)最值比較中10家國(guó)企上市公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)中得出，評(píng)價(jià)上市公司績(jī)效高低的關(guān)鍵因素是凈資產(chǎn)收益率，其比率大部分在15%以上，說(shuō)明公司績(jī)效處于優(yōu)良狀態(tài)；大部分公司股東所有者權(quán)益比率大于100%，大大超過(guò)資產(chǎn)債務(wù)率的均衡指數(shù)；公司規(guī)模相差較小，因?yàn)槎际菄?guó)企上市公司，公司實(shí)力雄厚。

由樣本相關(guān)變量的描述性分析中的樣本數(shù)據(jù)得出，股東權(quán)益比率平均水平比較高，說(shuō)明企業(yè)沒(méi)好好利用閑散資金，沒(méi)能夠適時(shí)擴(kuò)大公司規(guī)模。一般認(rèn)為，資產(chǎn)負(fù)債率在40%到60%是最佳的，而且上述企業(yè)的均衡水平也正好在此范圍內(nèi)。

（二）回歸結(jié)果分析

1.回歸模型設(shè)計(jì)

構(gòu)建線性回歸模型 ROE=α+β1ALR +β2SER+ β3Ln Size+ε

2.回歸結(jié)果及分析

?

?

股東權(quán)益比率系數(shù)為正，P值為0.0298<0.05通過(guò)了顯著性檢驗(yàn)，證實(shí)股東權(quán)益比率與公司績(jī)效正相關(guān)，假設(shè)1成立。

資產(chǎn)負(fù)債率系數(shù)的P值為0.9558>0.05，顯然沒(méi)有通過(guò)顯著性檢驗(yàn)，假設(shè)2不成立，因?yàn)榇蟛糠謬?guó)企上市公司擁有較低的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，所以有比較好的公司績(jī)效，所以資產(chǎn)負(fù)債率與企業(yè)績(jī)效不相關(guān)。

六、結(jié)論與建議

（一）研究結(jié)論

1.國(guó)企上市公司的績(jī)效與負(fù)債融資水平正相關(guān)

2.國(guó)企上市公司股東權(quán)益比率和其績(jī)效正相關(guān)

3.國(guó)企上市公司規(guī)模與公司績(jī)效沒(méi)有顯著相關(guān)關(guān)系

（二）政策建議

1.保證科學(xué)的負(fù)債率和籌集資金水平

資本結(jié)構(gòu)大大作用企業(yè)績(jī)效，且是正相關(guān)的，所以公司會(huì)利用負(fù)債融資?？梢蕴嵘镜男蜗蠛蛢r(jià)值，帶來(lái)積極影響。因此企業(yè)會(huì)通過(guò)債務(wù)籌集資金，鑒于公司規(guī)模、股東權(quán)益各個(gè)方面，找出某個(gè)適當(dāng)范圍，從而引起企業(yè)業(yè)績(jī)上升。

2.調(diào)整國(guó)有股占有份額，讓股東權(quán)益構(gòu)造趨于科學(xué)

國(guó)企上市公司國(guó)有股所占份額太大是主要導(dǎo)致公司績(jī)效低的一個(gè)因素。國(guó)有股地位特殊，可使公司在政策上得到優(yōu)先，然而提高公司績(jī)效不可能依靠低的治理效率。所以要增加法人股所占份額，相應(yīng)地降低國(guó)有股所占份額，改善企業(yè)管理方式，這樣可以提升企業(yè)績(jī)效。

3.改善管理層治理

加強(qiáng)對(duì)管理層的監(jiān)管，建立約束機(jī)制來(lái)約束管理層行為，進(jìn)而使公司績(jī)效得到快速提升。

[1]張新民，錢(qián)愛(ài)民.企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表分析[M].北京大學(xué)出版社，2008:8.

[2]周倩婷，許敏.上市公司資本結(jié)構(gòu)對(duì)公司業(yè)績(jī)的影響[J].江蘇商論，2013;(7).

[3]芮瑩心，許敏.江蘇板塊上市公司資本結(jié)構(gòu)與公司業(yè)績(jī)的實(shí)證研究[J].南京工業(yè)大學(xué)學(xué)報(bào)（社會(huì)科學(xué)版），2009;(01).

[4]王穎.家族企業(yè)資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)價(jià)值的相關(guān)性研究[J].山西煤炭管理干部學(xué)院學(xué)報(bào)，2008;(03).

[5]張佳林，杜穎，李京.電力行業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)與公司績(jī)效的實(shí)證分析[J].湖南大學(xué)學(xué)報(bào)（社會(huì)科學(xué)版），2003; (03).

[6]王鳳.資本結(jié)構(gòu)與公司績(jī)效的相關(guān)性研究——來(lái)自中國(guó)旅游公司的經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)[J].經(jīng)濟(jì)管理，2007;(08).

[7]張自巧.資本結(jié)構(gòu)與績(jī)效關(guān)系的實(shí)證研究[J].會(huì)計(jì)之友（下旬刊），2007;(7).

[8]史修松.資本結(jié)構(gòu)對(duì)公司績(jī)效影響的實(shí)證研究[J].淮海工學(xué)院學(xué)報(bào)（人文社會(huì)科學(xué)版），2014;(10).

Effect of Capital Structure of Listed State-Owned Companies on Corporate Performance

Niu Kun

(Accounting College, Xinjiang University of Finance & Economics, Urumqi Xinjiang 830012)

Whether the capital structure of listed state-owned companies is reasonable will affect the perfection of the capital control of the enterprises, and determine the future of state-owned enterprises, which is related to the success of China's economic system reform.In order to explore the relationship between the above two, taking the data of 10 listed companies of China's SOEs in 2009-2013 five-year as a sample, through the regression analysis of the investigation and research, this paper puts forward specific recommendations. The results show that the ratio of shareholders' equity of listed companies is positively related to corporate performance, and the relationship between asset-liability ratio and corporate performance is uncertain.

listed state-owned companies; capital structure; corporate performance

F276.1

A

10.3969/j.issn.1673-0968.2016.12.002