呂　凱　李俐嬌　劉　歡　趙一旭

天津大學(xué)法學(xué)院，天津　300072

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我國(guó)股權(quán)眾籌的法律風(fēng)險(xiǎn)及規(guī)制

呂凱李俐嬌劉歡趙一旭

天津大學(xué)法學(xué)院，天津300072

摘要：在“互聯(lián)網(wǎng)+”發(fā)展模式下，股權(quán)眾籌對(duì)解決初創(chuàng)企業(yè)普遍融資困難作用很大，但也伴隨著法律風(fēng)險(xiǎn)，目前相關(guān)管理辦法的出臺(tái)對(duì)于規(guī)范股權(quán)眾籌行為及風(fēng)險(xiǎn)防范起到了重要的作用，但仍存在不足，需要完善相關(guān)法規(guī)給予應(yīng)對(duì)，本文在分析股權(quán)眾籌法律屬性及風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上，結(jié)合我國(guó)金融發(fā)展環(huán)境，對(duì)股權(quán)眾籌的立法規(guī)制和監(jiān)管提出建議。

關(guān)鍵詞：互聯(lián)網(wǎng)金融；股權(quán)眾籌；法律風(fēng)險(xiǎn)；法律監(jiān)管

美國(guó)政府制定的《工商初創(chuàng)企業(yè)推動(dòng)法》即JOBS法案使得美國(guó)的初創(chuàng)企業(yè)可以通過(guò)眾籌模式向普通民眾們發(fā)行股票進(jìn)行融資，引起了全球?qū)蓹?quán)眾籌的關(guān)注，中國(guó)也不例外。目前股權(quán)眾籌在歐美初具規(guī)模，發(fā)展較為活躍，我國(guó)在互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展、改革深化、推進(jìn)創(chuàng)新、鼓勵(lì)中小企業(yè)創(chuàng)業(yè)等潮流下，吸收并引入這種思路和模式，開(kāi)始了我國(guó)股權(quán)眾籌的摸索之路。許多有創(chuàng)意有想法的草根創(chuàng)業(yè)者和中小微企業(yè)都從股權(quán)眾籌中看到了融資的曙光并開(kāi)始逐漸實(shí)施起來(lái)。然而盡管發(fā)展迅速，其興起和發(fā)展在我國(guó)也僅有兩年之余，社會(huì)的誠(chéng)信體系非常薄弱，便造成了信息不對(duì)稱、易觸碰法律紅線、融資后監(jiān)管困難等問(wèn)題，與現(xiàn)行《證券法》《公司法》有關(guān)規(guī)定的公募發(fā)行有沖突也是我國(guó)股權(quán)眾籌發(fā)展的重大障礙。盡早完善股權(quán)眾籌運(yùn)行模式和相關(guān)法律制度、監(jiān)管體系是當(dāng)下刻不容緩的事情。

一、股權(quán)眾籌概述

(一)眾籌概述

眾籌，翻譯自國(guó)外crowd funding一詞，即大眾籌資或群眾籌資，是指普通募資者通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)集合眾多個(gè)人投資者小額投資，將資金匯集用以支持其創(chuàng)業(yè)經(jīng)營(yíng)或其他社會(huì)事業(yè)的新型融資模式。[1]眾籌根據(jù)模式不同又可以分為四種：1.捐贈(zèng)眾籌即通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)投資者對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行無(wú)償捐贈(zèng)，不求回報(bào)，一般只追求精神層面的收獲；2.預(yù)售回報(bào)型眾籌即投資者通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)對(duì)項(xiàng)目或公司進(jìn)行投資并在約定期限內(nèi)獲得產(chǎn)品、服務(wù)、體驗(yàn)或其他形式的回報(bào)；3.債權(quán)眾籌(P2P借貸)即募資者通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)向投資者籌資，承諾給予回報(bào)即本金和利息；4.股權(quán)眾籌即本文的研究重點(diǎn)，簡(jiǎn)而言之就是籌資者以股權(quán)作為回報(bào)吸引投資者對(duì)項(xiàng)目或公司進(jìn)行投資，具體定義和特點(diǎn)下文再具體闡釋。眾籌通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)公開(kāi)推廣初創(chuàng)企業(yè)或個(gè)人的項(xiàng)目為其提供資金支持，以其低門檻、低成本、多樣性、高效率等優(yōu)點(diǎn)贏得了不少機(jī)遇。

(二)股權(quán)眾籌的定義和特征

股權(quán)眾籌，是指募資者即項(xiàng)目創(chuàng)意人和被創(chuàng)初期或有融資需求的小微企業(yè)通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)股權(quán)眾籌平臺(tái)發(fā)布其創(chuàng)業(yè)信息、項(xiàng)目信息和出讓股份份額信息等來(lái)吸引大眾投資者的興趣，對(duì)在平臺(tái)注冊(cè)并對(duì)其項(xiàng)目或公司投資認(rèn)購(gòu)的投資人給予一定份額的股份回報(bào)的互聯(lián)網(wǎng)金融融資模式。這樣，籌資人融資需求得到滿足的同時(shí)投資者也可以對(duì)自己感興趣的項(xiàng)目出資入股獲得未來(lái)收益。

股權(quán)眾籌有以下幾點(diǎn)特征：1.依靠大眾力量，投資者多且進(jìn)入門檻較低。他們大多為草根民眾，只有小數(shù)是投資機(jī)構(gòu)或?qū)I(yè)投資人。平臺(tái)對(duì)投資者除了一些資金要求外不會(huì)再有過(guò)多特殊要求。2.整個(gè)融資過(guò)程主要依托于互聯(lián)網(wǎng)完成。項(xiàng)目信息的發(fā)布、投融資雙方的溝通、平臺(tái)的融資項(xiàng)目審核等環(huán)節(jié)基本都是通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)進(jìn)行。[2]3.籌資方通常為小微企業(yè)及初創(chuàng)企業(yè)。這些企業(yè)通常是通過(guò)一些傳統(tǒng)渠道例如向銀行或小貸公司貸款等難以獲得有效資金支持的情況下，便轉(zhuǎn)向難度較低的股權(quán)眾籌渠道，從而減少了抵押擔(dān)?；蛑Ц独⒌嚷闊┖惋L(fēng)險(xiǎn)。4.投資的風(fēng)險(xiǎn)較大。首先小微企業(yè)和初創(chuàng)企業(yè)前景未卜，抵抗市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)能力弱；其次信息披露制度不健全，信息具有不確定性，投融資雙方信息不對(duì)稱；再次，我國(guó)的信用體系不健全，違約成本小，容易造成投資失敗或跑路風(fēng)險(xiǎn)；最后，眾籌投資周期長(zhǎng)，投資者的退出渠道少。[3]

(三)股權(quán)眾籌的模式

目前股權(quán)眾籌交易模式大多為有平臺(tái)股權(quán)交易模式，運(yùn)營(yíng)模式一般為項(xiàng)目發(fā)起人通過(guò)獨(dú)立的第三方股權(quán)眾籌平臺(tái)發(fā)布融資信息，在該股權(quán)眾籌平臺(tái)注冊(cè)并經(jīng)審核通過(guò)認(rèn)證的投資人，經(jīng)該平臺(tái)撮合，促成雙方達(dá)成投資交易。如果投資者人數(shù)較多，則由一些專業(yè)的有實(shí)力的投資者即“領(lǐng)投人”領(lǐng)投一部分金額，然后由普通投資者跟投，即“領(lǐng)投+合投”機(jī)制，可以有效解決眾多投資人與融資人達(dá)成投資協(xié)議的效率問(wèn)題，若人數(shù)較少也可以直接采用“合投”模式?？梢钥闯觯蓹?quán)眾籌模式中存在基本的三方主體，即投資者、平臺(tái)和融資者。但為了保證平臺(tái)獨(dú)立性，監(jiān)管層要求平臺(tái)不能直接經(jīng)手資金，避免一些平臺(tái)挪用客戶資金，為此便引入第三方資金托管機(jī)構(gòu)，全程為公眾投資人的資金進(jìn)行第三方托管及分期支付，對(duì)投資者的資金安全提供全程保障。

二、股權(quán)眾籌的法律關(guān)系及性質(zhì)

從股權(quán)眾籌交易模式來(lái)看，股權(quán)眾籌并非一種新型的法律關(guān)系，而是存在幾個(gè)基本的民事法律關(guān)系，具體如下。

(一)投融資法律關(guān)系

交易不同產(chǎn)生的法律結(jié)構(gòu)和法律合同也不同。(1)若項(xiàng)目公司發(fā)起眾籌，則投融資關(guān)系為增資法律關(guān)系，涉及法律合同為增資擴(kuò)股協(xié)議；(2)若創(chuàng)業(yè)者發(fā)起眾籌則應(yīng)為合資設(shè)立公司協(xié)議，涉及合同為投資協(xié)議或合資設(shè)立公司協(xié)議；(3)若投資人人數(shù)眾多需要間接投資并持有股份，則可能涉及兩類法律關(guān)系：一類為有限合伙法律關(guān)系，即由投資者設(shè)立有限合伙企業(yè)并由設(shè)立后的合伙企業(yè)作為投資人投資于公司。該類模式涉及兩類法律關(guān)系：合伙關(guān)系和投資關(guān)系；涉及兩個(gè)法律合同：有限合伙協(xié)議和投資協(xié)議。[4]

(二)居間法律關(guān)系

股權(quán)眾籌互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)為投融資雙方提供了投融資信息中介服務(wù)，是最重要的技術(shù)支持平臺(tái)，有著橋梁和中介的作用。因此，投資方、融資方和平臺(tái)三者中間就存在一個(gè)居間法律關(guān)系，涉及的合同為居間合同。融資成功后一般平臺(tái)會(huì)收取一定比例的咨詢服務(wù)費(fèi)，實(shí)質(zhì)上即居間服務(wù)費(fèi)。

(三)委托服務(wù)關(guān)系

基于獨(dú)立和安全，監(jiān)管層要求平臺(tái)不能直接經(jīng)手投融資雙方的資金，平臺(tái)引入的第三方支付機(jī)構(gòu)便解決了這一問(wèn)題。于是在投資方、融資方、股權(quán)眾籌平臺(tái)和第三方支付機(jī)構(gòu)之間便形成了委托支付服務(wù)關(guān)系，實(shí)質(zhì)就是委托法律關(guān)系，涉及的合同為支付服務(wù)合同。股權(quán)眾籌的法律性質(zhì)。股權(quán)眾籌的特點(diǎn)在于是以股權(quán)作為融資回報(bào)方式。股權(quán)即股東權(quán)利，我國(guó)《公司法》表述股東權(quán)利為股東對(duì)公司依法享有的資產(chǎn)收益、參與重大決策和選擇管理者的權(quán)利。股東按其出資比例對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)管理、財(cái)產(chǎn)處分決策、資產(chǎn)收益均享有權(quán)利，股權(quán)屬于所有權(quán)范疇。[5]《私募股權(quán)眾籌融資管理辦法(試行)》明確將股權(quán)眾籌融資確定為非公開(kāi)發(fā)行，即私募性質(zhì)。因此不違反《證券法》第十條對(duì)非公開(kāi)發(fā)行的相關(guān)規(guī)定①，并參考私募基金的現(xiàn)行管理方式，采取事后備案、投資者適當(dāng)管理的方式，由證券業(yè)協(xié)會(huì)自律管理。

三、股權(quán)眾籌的法律風(fēng)險(xiǎn)

(一)股權(quán)眾籌投資者風(fēng)險(xiǎn)

1.投資估值和回報(bào)風(fēng)險(xiǎn)。一方面，股權(quán)眾籌的初創(chuàng)企業(yè)及項(xiàng)目的未來(lái)前景和發(fā)展存在很大的不確定性，大多信息也缺乏第三方專業(yè)機(jī)構(gòu)的評(píng)估報(bào)告，是否真實(shí)可靠都值得思量，投資者在這樣的情況下很難做出有效的項(xiàng)目估值和準(zhǔn)確的投資決策。另一方面，初創(chuàng)期的融資企業(yè)未來(lái)的盈利能力無(wú)法保障，這就意味著投資者的收益回報(bào)得不到保障。而且作為中介的平臺(tái)很難知曉并管理融資后企業(yè)的運(yùn)營(yíng)情況和資金運(yùn)用情況的，現(xiàn)行也沒(méi)有明確的法律制度要求融資公司披露其運(yùn)營(yíng)情況和資金管理，投資者的權(quán)益更難以得到保障，投資風(fēng)險(xiǎn)較大。

2.投資合同欺詐風(fēng)險(xiǎn)。我國(guó)股權(quán)眾籌采用“領(lǐng)投+跟投”模式，由有經(jīng)驗(yàn)有實(shí)力的投資人作為領(lǐng)投人，普通投資者進(jìn)行跟投，這就存在著領(lǐng)投人和跟投人、跟投人和融資者的信息不對(duì)稱、沒(méi)有對(duì)專業(yè)領(lǐng)投人身份的長(zhǎng)效監(jiān)管機(jī)制等弊端，領(lǐng)投人可能就與融資人串通一氣、惡意推薦，使眾多跟風(fēng)的投資者慘遭欺詐。

(二)股權(quán)眾籌平臺(tái)風(fēng)險(xiǎn)

1.在民事方面，股權(quán)眾籌平臺(tái)可能面臨投融資雙方訂立的格式合同權(quán)利義務(wù)不對(duì)等以及嚴(yán)重違法或違規(guī)免責(zé)條款而使合同無(wú)效從而承擔(dān)合同責(zé)任的風(fēng)險(xiǎn)。

2.在行政和刑事方面，一方面平臺(tái)推動(dòng)的股權(quán)眾籌很可能涉嫌違反我國(guó)相關(guān)法律關(guān)于非公開(kāi)發(fā)行的股票或證券不得進(jìn)行公開(kāi)發(fā)行的規(guī)定?；ヂ?lián)網(wǎng)的受眾是不特定的，即使平臺(tái)要求會(huì)員實(shí)名注冊(cè)和限制融資項(xiàng)目人數(shù)也難以保證不違反相關(guān)法律的禁止性規(guī)定。此外，若平臺(tái)經(jīng)不起誘惑與投資人或籌資人勾結(jié)，還可能構(gòu)成洗錢罪或詐騙、集資詐騙共同犯罪等，從而產(chǎn)生法律風(fēng)險(xiǎn)。另一方面，平臺(tái)若應(yīng)知或者明知發(fā)起人從事違法行為仍為其進(jìn)行廣告宣傳，以相關(guān)犯罪共犯論處。

3.平臺(tái)既要為投融資雙方提供交易場(chǎng)所，又要對(duì)雙方的資質(zhì)進(jìn)行審核，既要對(duì)領(lǐng)投人進(jìn)行資格審核又要對(duì)融資項(xiàng)目進(jìn)行審核，平臺(tái)便要為審核失誤、可信度降低等承擔(dān)不利后果，存在一定的信用風(fēng)險(xiǎn)。

(三)募資者法律風(fēng)險(xiǎn)

1.非法證券類犯罪。根據(jù)《刑法》第一百七十九條和《最高人民法院關(guān)于審理非法集資刑事案件具體應(yīng)用法律若干問(wèn)題的解釋》的規(guī)定，股權(quán)眾籌很容易滿足“未經(jīng)批準(zhǔn)”“向不特定對(duì)象發(fā)行”“超過(guò)200人”“承諾回報(bào)”等要素，而構(gòu)成擅自發(fā)行股票、公司、企業(yè)債券罪。現(xiàn)行《證券法》第10條也明確規(guī)定任何單位和個(gè)人未經(jīng)批準(zhǔn)不得公開(kāi)發(fā)行證券。因此股權(quán)眾籌要嚴(yán)格管控投資者人數(shù)和運(yùn)作模式才能規(guī)避相關(guān)法規(guī)風(fēng)險(xiǎn)，這并非易事。

2.非法集資類犯罪(其中特別包括非法吸收公眾存款罪和集資詐騙罪)。對(duì)于非法吸收公眾存款罪我國(guó)刑法第一百七十六條做了專門規(guī)定，即違反國(guó)家金融管理法規(guī)非法吸收公眾存款或者變相吸收公眾存款、擾亂金融秩序的行為。該條也規(guī)定了該罪的追訴條件。②比如平臺(tái)或項(xiàng)目發(fā)起人設(shè)立不實(shí)項(xiàng)目或虛假標(biāo)的以高收益為誘向不特定的公眾吸收資金達(dá)到規(guī)定標(biāo)準(zhǔn)就會(huì)涉嫌此罪將被追究刑事責(zé)任。集資詐騙罪后果更為嚴(yán)重，最高可處死刑，其主要表現(xiàn)為行為人以非法占有為目的使用詐騙手法集資、數(shù)額較大。其顯著點(diǎn)在于虛構(gòu)資金用途，例如發(fā)起人或平臺(tái)利用股權(quán)眾籌小額大眾的特點(diǎn)事先歸集投資者資金形成資金池再宣傳并投資項(xiàng)目為需要融資的個(gè)人創(chuàng)業(yè)者和中小企業(yè)提供快速融資，或者虛假發(fā)布項(xiàng)目在融資成功后跑路等。

總結(jié)上述風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題，主要是監(jiān)督機(jī)制不健全、缺乏專門法律的規(guī)制。如果不能為股權(quán)眾籌建立有效的監(jiān)督機(jī)制、不解決現(xiàn)行法律規(guī)定與股權(quán)眾籌的法律沖突、出臺(tái)專門法律進(jìn)行規(guī)范，股權(quán)眾籌將難以健康發(fā)展，整個(gè)互聯(lián)網(wǎng)金融的秩序和發(fā)展都會(huì)受到不利影響，我國(guó)多層次資本市場(chǎng)的建立也會(huì)遭到阻礙。

四、規(guī)范股權(quán)眾籌發(fā)展的立法和監(jiān)管建議

《私募股權(quán)眾籌融資管理辦法(試行)(征求意見(jiàn)稿)》的出臺(tái)，對(duì)股權(quán)眾籌非公開(kāi)發(fā)行性質(zhì)、平臺(tái)定位，投資者保護(hù)等一系列問(wèn)題進(jìn)行了初步的界定。股權(quán)眾籌的規(guī)范化合法化問(wèn)題也已得到重視，但由于經(jīng)驗(yàn)不足，股權(quán)眾籌與其他法律沖突較大，征求意見(jiàn)稿也存在著一些問(wèn)題亟待改善：關(guān)于股權(quán)眾籌性質(zhì)的界定方面，意見(jiàn)稿將其定性為以非公開(kāi)發(fā)行方式進(jìn)行的股權(quán)融資活動(dòng)，同時(shí)規(guī)定融資完成之后公司股東人數(shù)不得超過(guò)200人，融資人不得向不特定對(duì)象發(fā)行。這樣雖然可使股權(quán)眾籌不違反公司法關(guān)于股東人數(shù)的限制，也在盡量避免股權(quán)眾籌觸及非法發(fā)行證券。這一規(guī)定確定了股權(quán)眾籌的合法地位但是忽略了其本身的公開(kāi)性，對(duì)于融資企業(yè)和投資者都是一種限制。而在股權(quán)眾籌已經(jīng)劃歸證監(jiān)會(huì)管轄的情況下，應(yīng)擴(kuò)大我國(guó)證券法中有關(guān)證券的規(guī)定，將投資合同納入到證券中，則股權(quán)眾籌將有法可依。[6]

(一)完善相關(guān)法律監(jiān)管制度

盡快出臺(tái)更完善的股權(quán)眾籌指導(dǎo)意見(jiàn)，正視股權(quán)眾籌小額大眾的特性，明確股權(quán)眾籌的法律地位，規(guī)范和監(jiān)管投融資行為，并對(duì)平臺(tái)市場(chǎng)準(zhǔn)入規(guī)則和相關(guān)監(jiān)管措施作出明確規(guī)定。在公募版股權(quán)眾籌管理辦法出臺(tái)前應(yīng)當(dāng)避免目前股權(quán)眾籌已明確歸屬證監(jiān)會(huì)監(jiān)管，建立證監(jiān)會(huì)對(duì)股權(quán)眾籌平臺(tái)的定期審查機(jī)制刻不容緩。

(二)明確規(guī)定信息披露制度

投資風(fēng)險(xiǎn)和法律風(fēng)險(xiǎn)一定程度上也來(lái)源于信息不對(duì)稱，應(yīng)加強(qiáng)信息監(jiān)管。融資者應(yīng)向平臺(tái)及投資者披露基本信息、財(cái)務(wù)報(bào)告和其他依據(jù)項(xiàng)目規(guī)模不同的其他詳細(xì)信息，并向監(jiān)管機(jī)構(gòu)報(bào)告。加強(qiáng)眾籌平臺(tái)對(duì)融資企業(yè)的審查和審核，建立信用機(jī)制，進(jìn)行失信懲戒，對(duì)融資企業(yè)進(jìn)行綜合評(píng)估，對(duì)其發(fā)展前景、收益能力進(jìn)行審查披露。在對(duì)信息進(jìn)行披露時(shí)縮短信息披露的周期，從而保護(hù)投資人的知情權(quán)也能促使籌資企業(yè)改善經(jīng)營(yíng)管理。讓投融資雙方及平臺(tái)之間獲得暢通的信息溝通，是投資方合理決策和監(jiān)管便利的墊腳石。

(三)完善投資者和項(xiàng)目資格審核制度

筆者建議應(yīng)從投資人的收入水平、資產(chǎn)狀況、信用狀況和風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力等幾個(gè)方面考量，設(shè)立合格投資者標(biāo)準(zhǔn)。另外鑒于領(lǐng)投人的特殊性，應(yīng)對(duì)領(lǐng)投人以較高于普通投資者資產(chǎn)水平、投資能力的標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行實(shí)質(zhì)審查。但與此同時(shí)還應(yīng)當(dāng)注意投資者保護(hù)，建立完善的投資者保護(hù)機(jī)制也是降低風(fēng)險(xiǎn)的必要舉措。另一方面，應(yīng)當(dāng)建立法定的統(tǒng)一融資項(xiàng)目審核標(biāo)準(zhǔn)，融資者只能滿足條件才能進(jìn)入平臺(tái)進(jìn)行融資。平臺(tái)也應(yīng)保持中立性，不得向投資方推薦項(xiàng)目或提供建議，平臺(tái)及其相關(guān)人員也不得持有融資項(xiàng)目的資金或者債券，不能與融資方發(fā)生關(guān)聯(lián)交易。[7]

(四)完善資金托管機(jī)制

為降低道德風(fēng)險(xiǎn)和法律風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)于股權(quán)眾籌資金的管理應(yīng)當(dāng)引入獨(dú)立的第三方進(jìn)行管理，為投資人開(kāi)立資金或虛擬結(jié)算賬戶，為融資方開(kāi)立虛擬賬戶或資金賬戶，并根據(jù)股權(quán)眾籌平臺(tái)的指令收付資金等避免了平臺(tái)直接經(jīng)手資金的風(fēng)險(xiǎn)。

(五)其他建議

建立社會(huì)監(jiān)督機(jī)制：股權(quán)眾籌參與人或第三人可以就其知道的有關(guān)眾籌平臺(tái)或者是籌資企業(yè)的違法違規(guī)行為直接向證監(jiān)會(huì)主管部門進(jìn)行舉報(bào)和投訴，疏通投訴渠道；為保障投資人的合法權(quán)益需要對(duì)企業(yè)的相關(guān)信息和經(jīng)營(yíng)狀況進(jìn)行披露，這與保護(hù)商業(yè)秘密存在一定的矛盾，需要在實(shí)踐中探索二者的平衡；建立融資企業(yè)和投資人之間的雙向溝通機(jī)制，風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)，提升參與股權(quán)眾籌的小微型企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力。

五、結(jié)語(yǔ)

隨著互聯(lián)網(wǎng)金融日益滲透到普通居民的生活之中，股權(quán)眾籌作為互聯(lián)網(wǎng)金融的一種，無(wú)論是對(duì)改善我國(guó)的融資結(jié)構(gòu)，轉(zhuǎn)變傳統(tǒng)融資方式還是促進(jìn)居民投資的多元化都起著積極作用。應(yīng)積極引導(dǎo)，建立配套的監(jiān)督體制，不斷探索更合理的股權(quán)眾籌運(yùn)作模式和風(fēng)險(xiǎn)管控模式。加強(qiáng)知識(shí)普及使投資者對(duì)股權(quán)眾籌的預(yù)期收益和風(fēng)險(xiǎn)都有理性認(rèn)識(shí)，提高抗風(fēng)險(xiǎn)能力，進(jìn)而促使股權(quán)眾籌成為我國(guó)居民理財(cái)?shù)男逻x擇，我國(guó)多層次資本市場(chǎng)體系無(wú)法為小微企業(yè)提供融資支持的弊端也將得到彌補(bǔ)。同時(shí)也符合李克強(qiáng)總理關(guān)于促進(jìn)互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展的要求，將對(duì)我國(guó)金融業(yè)改革將起到積極作用。股權(quán)眾籌作為普惠金融，期待它在國(guó)家的引導(dǎo)下健康發(fā)展。

[注釋]

①<中華人民共和國(guó)證券法>第十條：未經(jīng)依法核準(zhǔn)，任何單位和個(gè)人不得公開(kāi)發(fā)行證券.有下列情形之一的，為公開(kāi)發(fā)行：1.向不特定對(duì)象發(fā)行證券.2.向累計(jì)超過(guò)二百人的特定對(duì)象發(fā)行證券.3.法律、行政法規(guī)規(guī)定的其他發(fā)行行為.非公開(kāi)發(fā)行證券，不得采用廣告、公開(kāi)勸誘和變相公開(kāi)方式.

②<最高人民檢察院公安部關(guān)于公安機(jī)關(guān)管轄的刑事案件立案追訴標(biāo)準(zhǔn)的規(guī)定(二)>第28條：個(gè)人非法吸收或變相吸收公眾存款20萬(wàn)元以上或者30戶以上或者給存款人造成直接經(jīng)濟(jì)損失10萬(wàn)元以上的都應(yīng)追訴；單位非法吸收或變相吸收公眾存款100萬(wàn)元以上或者150戶以上或者給存款人造成直接經(jīng)濟(jì)損失50萬(wàn)元以上的都應(yīng)追訴.

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作者簡(jiǎn)介：呂凱，天津大學(xué)法學(xué)院，教授，研究方向：經(jīng)濟(jì)法、科技法；李俐嬌，天津大學(xué)法學(xué)院本科生；劉歡，天津大學(xué)法學(xué)院本科生；趙一旭，天津大學(xué)法學(xué)院本科生。

中圖分類號(hào)：D922.287

文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

文章編號(hào)：2095-4379-(2016)01-0010-03