常京京

(安徽財經(jīng)大學 金融學院，安徽 蚌埠 233000)

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中國金融發(fā)展與經(jīng)濟增長的動態(tài)關(guān)系研究

常京京

(安徽財經(jīng)大學 金融學院，安徽 蚌埠 233000)

摘要：金融作為經(jīng)濟支柱產(chǎn)業(yè)之一，如何保證其合理健康發(fā)展以促進經(jīng)濟增長具有重要意義。文中闡述了經(jīng)濟學家關(guān)于兩者之間關(guān)系的有關(guān)看法。以我國1998—2014年的季度數(shù)據(jù)為基礎，從金融規(guī)模、金融效率、金融結(jié)構(gòu)的角度建立它們之間動態(tài)關(guān)系的向量自回歸(VAR)模型和誤差修正模型，在模型的基礎上，運用脈沖響應函數(shù)和方差分解的方法分析它們對經(jīng)濟增長的動態(tài)影響，分析結(jié)果表明，金融結(jié)構(gòu)、金融規(guī)模、金融效率對于經(jīng)濟增長貢獻依次降低，且良好的金融結(jié)構(gòu)的波動可以解釋40%的經(jīng)濟增長的波動。因此，為促進經(jīng)濟增長需營造良好的金融環(huán)境、適當?shù)慕鹑诮Y(jié)構(gòu)、適度的金融規(guī)模以及不斷提高金融效率。

關(guān)鍵詞：金融發(fā)展；經(jīng)濟增長；金融相關(guān)率；脈沖響應函數(shù)：方差分解

當中國的經(jīng)濟進入新常態(tài)，經(jīng)濟增長率基本保持在7%左右，國家作出調(diào)結(jié)構(gòu)，促改革，惠民生的決定，以維持經(jīng)濟增長的速度，度過經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的陣痛期。金融業(yè)作為第三產(chǎn)業(yè)，在經(jīng)濟中具有舉足輕重的地位，當金融業(yè)也進入新常態(tài)后，自2014開始中國人民銀行就多次降準降息，以及使用貨幣政策工具，其目的就是創(chuàng)造寬松的貨幣環(huán)境，促進金融發(fā)展，進而拉動經(jīng)濟增長。金融的發(fā)展如何建立功能良好，體系健全的金融系統(tǒng)，以保證金融業(yè)的穩(wěn)定發(fā)展，避免金融失衡，維持經(jīng)濟的長期穩(wěn)定的增長是中國目前有待解決的問題。

關(guān)于金融發(fā)展與經(jīng)濟增長之間的關(guān)系，經(jīng)濟學家存在著爭論，可以分3種觀點，即促進論、促退論和中性論[1]。國外的研究觀點最早由熊彼特(Schumpeter,1912)提出金融發(fā)展與經(jīng)濟增長理論。他認為功能良好的銀行系統(tǒng)可以通過向那些具有實力的企業(yè)家融資而促進科技的創(chuàng)新，進而促進經(jīng)濟的增長。而古典經(jīng)濟學家一般認為貨幣對于實體經(jīng)濟的影響不過是一層面紗，對于產(chǎn)出、就業(yè)沒有影響，他們從“貨幣的神秘面紗”論的角度出發(fā)，金融的成長對一國的國民經(jīng)濟的發(fā)展是沒有影響的。盧卡斯(1988)認為有些學者過度強調(diào)了金融對經(jīng)濟的影響，應該是經(jīng)濟的發(fā)展促進金融發(fā)展，而不是相反方向[2]。大多數(shù)經(jīng)濟學家將理論與實證相結(jié)合進行研究，以戈德史密斯為代表(Goldsmith，1969)利用1960—1963年35個國家的跨國數(shù)據(jù)對它們之間的具體關(guān)系進行了詳細深入的研究，指出經(jīng)濟增長與金融發(fā)展之間是正相關(guān)的關(guān)系，但他沒有明確說明兩者的關(guān)系，這種不確定的因果關(guān)系被稱之為“戈德史密斯之謎”[3]。其次就是美國的經(jīng)濟學家麥金農(nóng)和肖完善了金融發(fā)展理論，提出了金融深化的觀點，兩者的觀點具有一致性。Levine(2000)進行了廣泛的跨國實證檢驗，結(jié)果表明發(fā)達的金融體系促進經(jīng)濟增長[4]。

關(guān)于國內(nèi)金融發(fā)展與經(jīng)濟增長關(guān)系的研究，我國的學者傾向于把中國當作一個研究整體，運用西方的理論對中國金融發(fā)展與經(jīng)濟增長關(guān)系進行實證檢驗，但是得到結(jié)論不盡相同,有的甚至得出相反的結(jié)論。談儒勇(2000)通過對1993—1998年的季度數(shù)據(jù)研究發(fā)現(xiàn),中國金融中介發(fā)展和經(jīng)濟增長之間有顯著的正相關(guān)關(guān)系,股票市場和經(jīng)濟增長之間則有不顯著的負相關(guān)關(guān)系[5]。彭興韻(2002)把金融發(fā)展定位為金融功能的不斷完善、擴充，并不斷促進金融效率提高和經(jīng)濟增長的動態(tài)過程。梁琪和滕建州(2005)用1991—2004年的季度數(shù)據(jù)進行二元因果檢驗和多元協(xié)整分析也得出了相似結(jié)論[6]。而韓廷春(2001)用1978—1999年的年度數(shù)據(jù)實證研究表明,金融發(fā)展指標與經(jīng)濟增長之間呈現(xiàn)負的相關(guān)性,股票市場的發(fā)展對經(jīng)濟增長效應是正的,但很微弱[6]。伍海華和馬正兵(2003)使用1995—2001年的年度數(shù)據(jù)研究表明我國金融發(fā)展水平滯后于總體經(jīng)濟發(fā)展水平,這種滯后長期來看會阻礙經(jīng)濟增長[8]。樊勝和王曉黎(2003)用1995—2001年的季度數(shù)據(jù)研究表明,金融中介,股票市場的發(fā)展都對經(jīng)濟增長有一定的負作用[9]。

本文在前人研究的基礎之上，從金融規(guī)模、金融效率、金融結(jié)構(gòu)角度探究金融發(fā)展對經(jīng)濟增長的動態(tài)影響[10]。

1指標選取和數(shù)據(jù)說明

1.1　指標選取

目前采用廣為接受的4個指標，經(jīng)濟增長(LnRGDP)將名義GDP進行指數(shù)平減，然后取對數(shù)表示；金融規(guī)模(FIR)用金融相關(guān)率表示，等于全部金融資產(chǎn)除以GDP，由于我國債券市場起步較晚，缺乏相應的數(shù)據(jù)，故未將相應的債券余額和保費計入其中；金融結(jié)構(gòu)(FSR)等于股票市值與全部金融資產(chǎn)之比；金融效率(SLR)等于存款與貸款之比[11]。

1.2　數(shù)據(jù)說明

本文采取的是季度數(shù)據(jù)，由于受到股票市場季度數(shù)據(jù)的限制，特采用1998年1月至2015年1月的季度數(shù)據(jù)。數(shù)據(jù)來源:中華人民共和國國家統(tǒng)計局(www.stats.gov.cn)采用Eviews8.0軟件，建立VAR模型處理數(shù)據(jù)。

2統(tǒng)計檢驗

2.1　單位根檢驗

為了保證時間序列的平穩(wěn)性，需要對序列進行單位根檢驗，采用ADF檢驗。由表1可知，經(jīng)濟增長、金融規(guī)模、金融結(jié)構(gòu)、金融效率是非平穩(wěn)的，進一步對其一階差分后再進行ADF檢驗，由表1知，他們均是平穩(wěn)的，即服從I(1)過程。

表1　單位根檢驗結(jié)果

注：①檢驗類型中C,T,K分別代表檢驗模型中含有常數(shù)項、趨勢變量、滯后階數(shù);②臨界值來自于軟件Eviews8.0；③滯后期k的選擇標準是以AIC值最小為準則;④△表示對序列進行一階差分。

2.2　協(xié)整檢驗

雖然LnRGDP、FIR、SLR、FSR時間序列均不平穩(wěn)，但是其一階差分均平穩(wěn)，滿足協(xié)整檢驗的前提。在多變量的情形下，采用Johansen協(xié)整檢驗，表2表明在5%的顯著性水平，至少存在一個協(xié)整方程，所以存在協(xié)整關(guān)系。

表2　Johansen協(xié)整檢驗結(jié)果

3VAR模型與ECM模型構(gòu)建

在確定滯后階數(shù)時，以“*”標記出依據(jù)相應準則選擇出來的滯后階數(shù)為準。從表3得到，全部準則選出來的滯后階數(shù)皆為5，建立VAR(5)模型為進一步進行脈沖響應函數(shù)分析和方差分解分析作基礎。

表3　滯后階數(shù)判斷

經(jīng)濟增長可以分解為金融規(guī)模、金融效率、金融結(jié)構(gòu)各自滯后5階對其影響，同時也可得到其中任何一個變量由其他滯后變量和自身滯后期值表示，但是由于研究目的主要集中在金融發(fā)展對經(jīng)濟增長的影響。為此從t統(tǒng)計量可以看出，經(jīng)濟增長受到滯后兩期和三期的金融規(guī)模、滯后五期的金融結(jié)構(gòu)、滯后一、四、五期的金融效率、滯后一、四、五期的經(jīng)濟增長顯著影響，但在這些影響之中滯后五期的金融結(jié)構(gòu)與滯后四期的金融效率對經(jīng)濟增長是不利的，同時滯后四期的經(jīng)濟增長也會對經(jīng)濟產(chǎn)生副作用。

從長期來看，雖然他們具有協(xié)整關(guān)系，但是由于對這些變量進行了差分，可能導致重要信息的丟失，因此有必要建立誤差修正模型(ECM)，研究金融發(fā)展對經(jīng)濟增長的短期修正關(guān)系，反映協(xié)整的長期均衡關(guān)系中來自短期波動的影響。

誤差修正模型

△LNRGDP=0.043 3-0.194 42△FIR+

0.249 5△SLR+1.908△FSR-0.050 9ET(-1).

(1)

t=1.740 5-32.498 70.907 71.912 6

-0.993 0,R2=0.948 4DW=2.110 1。

由式(1)知誤差修正項的系數(shù)為負但不顯著，當經(jīng)濟處于非均衡狀態(tài)時，修正項并不能很好地修復。在經(jīng)濟增長的3個變量中，只有金融規(guī)模的波動對經(jīng)濟增長的波動具有顯著影響，其他兩個變量的經(jīng)濟功能并沒有充分的發(fā)揮和利用。

4脈沖響應和方差分解分析

4.1　脈沖響應分析

為了分析經(jīng)濟增長對金融發(fā)展的一單位標準差沖擊的反應，可以觀察圖1~3。圖1~3是在VAR(5)模型和漸進解析法模擬的脈沖響應函數(shù)曲線。橫軸代表響應函數(shù)的追蹤期數(shù),縱軸代表因變量對解釋變量的響應程度。圖中的實線為響應函數(shù)的計算值,虛線為響應函數(shù)值加或減兩倍標準差的置信帶。在模型中,將響應函數(shù)的追蹤期設定為10a。

圖1　經(jīng)濟增長對金融規(guī)模的響應路徑

圖2　經(jīng)濟增長對金融結(jié)構(gòu)的響應路徑

圖3　經(jīng)濟增長對金融效率的響應路徑

1)分析經(jīng)濟增長對金融規(guī)模的響應情況和響應路徑。從圖1可以看出經(jīng)濟增長在10 a以內(nèi)對于金融規(guī)模的一個標準差信息一直處于正的響應，期間波動不一，在前3 a金融規(guī)模對經(jīng)濟增長有一個較大的沖擊，也就是說金融規(guī)模每增加一個單位，會使得國內(nèi)生產(chǎn)總值增加將近0.5個單位，從第5~10 a期間，金融規(guī)模對經(jīng)濟增長的沖擊較小且比較平穩(wěn)，是一種正的拉動效應，持續(xù)時間較長。這說明金融規(guī)模的增加會刺激經(jīng)濟增長，因此可以為了經(jīng)濟增長保持一定金融發(fā)展規(guī)模。

2)分析經(jīng)濟增長對金融結(jié)構(gòu)的響應情況和響應路徑。從圖2可以看出金融發(fā)展在10 a以內(nèi)對于經(jīng)濟增長的一個標準差信息一直處于正的響應，隨著時間的推移來自金融結(jié)構(gòu)對金融發(fā)展的沖擊逐漸增大且始終是正的拉動效應，這種正的拉動效應持續(xù)時間較長，這說明良好的金融結(jié)構(gòu)會能不斷地提升經(jīng)濟增長水平。

3)分析經(jīng)濟增長對金融效率的響應情況和響應路徑。從圖3可以看出金融效率對經(jīng)濟增長的拉動效率在10 a以內(nèi)一直處于正的拉動效應，可是水平不高，幾乎接近于0。這提醒我們在注重金融規(guī)模的同時，也要重視效率水平的提升。

4.2　方差分解分析

下面利用預測方差分解技術(shù)來分析兩者之間相對貢獻率。預測誤差方差分解技術(shù)可將系統(tǒng)的預測均方誤差(MSE)分解成系統(tǒng)中各變量沖擊所作的貢獻。因此,方差分解給出的是每一隨機信息對VAR模型影響的相對重要性。比較這個相對重要性信息隨時間的變化,就可以估計出該變量的作用時滯和相對效應大小。

對經(jīng)濟增長的方差分解結(jié)果見表4。結(jié)果表明,經(jīng)濟增長的變動主要是受自身沖擊的影響，在第一期自身的沖擊達到83%左右,隨后隨時間下降的趨勢，第10期以后基本穩(wěn)定于32%左右；來自金融規(guī)模的沖擊對經(jīng)濟增長的貢獻率在第一期就接近于0，最后穩(wěn)定保持在18%左右，來自金融結(jié)構(gòu)的沖擊對經(jīng)濟增長的貢獻率在第一期接近于11%，最后穩(wěn)定保持在40%左右；來自金融效率的沖擊對經(jīng)濟增長的貢獻率在第一期接近于4%，最后穩(wěn)定保持在9%左右，也即經(jīng)濟增長的預測方差的32%可由自身變化來解釋，18%由金融規(guī)模變動來解釋，40%由金融結(jié)構(gòu)變動解釋，9%由金融效率解釋，對經(jīng)濟增長影響程度大小順序依次是金融結(jié)構(gòu)、金融規(guī)模、金融效率，這與VAR和脈沖響應分析結(jié)論一致。

表4　方差分解結(jié)果

5結(jié)論與建議

基于帶有控制變量的向量自回歸和誤差修正模型,本文利用協(xié)整關(guān)系檢驗法分別對中國金融發(fā)展與經(jīng)濟增長之間的相關(guān)關(guān)系進行了重新檢驗。與已有的研究不同,本文采用了目前普遍認可的金融發(fā)展指標，并且在金融發(fā)展指標選擇方面,考察了中國金融總體發(fā)展的規(guī)模擴張、結(jié)構(gòu)調(diào)整和效率變化3 個方面對經(jīng)濟的影響，體現(xiàn)了總體和全面的特點。協(xié)整關(guān)系檢驗結(jié)果顯示,金融相關(guān)率FIR、金融結(jié)構(gòu)比率FSR 和儲蓄貸款比率SLR 與實際國內(nèi)生產(chǎn)總值LnRGDP之間存在顯著的長期相關(guān)性,長期來看，金融發(fā)展的上述三方面總體上是促進經(jīng)濟增長的，但是短期來看，除了金融規(guī)模的波動對經(jīng)濟增長的波動具有顯著影響，其他兩個變量的經(jīng)濟功能并沒有充分發(fā)揮和利用；從方差分解和脈沖響應分析可知，金融結(jié)構(gòu)、金融規(guī)模、金融效率對于經(jīng)濟的增長貢獻依次降低，且良好的金融結(jié)構(gòu)的波動可以解釋40%的經(jīng)濟增長的波動。因此，促進經(jīng)濟增長需營造良好的金融環(huán)境，適當?shù)慕鹑诮Y(jié)構(gòu)，適度的金融規(guī)模以及不斷提高金融效率。

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[責任編輯：劉文霞]

Research on the dynamic relationship between financial development and economic growth in China

CHANG Jing-jing

(School of Finance,Anhui University of Finance and Economics,Bengbu 233000,China)

Abstract：As one of the pillar industries,how to make the finance reasonable and healthy development in order to promote economic growth is of great significance.This paper first describes the relevant views of economists about the relations between the two. Based on China’s quarterly data of 1998—2014,from the financial scale,financial efficiency, and financial structure the vector dynamic relations between the autoregressive (VAR) model and error correction model are established.On the basis of the model,the impulse response function and variance decomposition are used to analyze the dynamic impact on economic growth. The impulse response and variance decomposition figures in the table of financial structure,financial scale,financial contribution to economic growth efficiency are decreased. The financial structure and good volatility can account for 40% of the variance of economic growth.Therefore,to promote economic growth needs to create a good financial environment,the appropriate financial structure,the appropriate financial size and to continuously improve the financial efficiency.

Key words：financial development；economic growth；financial correlation;impulse response function；variance decomposition

作者簡介：常京京(1990-)，女，碩士，研究方向:宏觀經(jīng)濟理論與政策.

收稿日期：2015-07-02

中圖分類號：F830

文獻標志碼：A

文章編號：1671-4679(2015)06-0052-05